- 报告认为，随着中东紧张局势（特别是霍尔木兹海峡重开的消息）出现缓和，短期下行风险减弱，这支撑了美国经济持续增长的基线前景。然而，通胀压力依然顽固，核心PCE

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• 报告认为，随着中东紧张局势（特别是霍尔木兹海峡重开的消息）出现缓和，短期下行风险减弱，这支撑了美国经济持续增长的基线前景。然而，通胀压力依然顽固，核心PCE通胀预计将回升至3%以上。与此同时，房地产市场受高利率和油价冲击而表现疲软，美联储领导层（特别是下任主席人选）的不确定性也为政策前景蒙上阴影。总体来看，报告对美国经济保持谨慎乐观，预计2026年一季度GDP增长2.5%，全年增速放缓至1.8%左右。

摩根大通在本周（2026年4月17日）的美国经济展望报告中传递了“谨慎中偏向乐观”的信号。核心结论可以概括为以下几点： ：中东冲突出现积极信号，特别是伊朗表态将重开霍尔木兹海峡，导致油价从高位回落。这降低了全球能源供应中断的尾部风险，是本周期最重要的利好变化。 ：能源价格冲击在短期内会拖累家庭购买力和商业信心，但美国经济年初势头强劲，劳动力市场稳健，预计一季度GDP仍能实现2.5%的稳健增长。不过，增长将从高位放缓至趋势水平（预计2026全年1.8%）。 ：尽管能源冲击有缓和迹象，但核心通胀（尤其是PCE）趋势依然坚挺，预计将维持在3%以上，远高于美联储目标。非能源领域的投入成本压力依然广泛存在。 ：报告重点讨论了美联储领导层即将到来的变动（主席鲍威尔任期结束，新提名人Kevin Warsh面临听证），这带来了前所未有的政策不确定性。同时，高利率和油价冲击已对脆弱的房地产市场造成额外拖累。

1. 地缘政治与能源市场 ：报告开篇即强调，伊朗宣布霍尔木兹海峡“完全开放”是本周最关键的积极进展。这导致布伦特原油期货价格迅速下跌超过10美元/桶，回到90美元左右。市场对持久和平协议的预期上升。 ：报告也警告，全球石油库存正在降至低位，如果和平进程停滞，供应风险将再次加剧。此外，即使海峡重开，石油生产和运输的完全恢复也需要数周至数月时间。 ：摩根大通商品团队估计，此次能源供应冲击的规模虽大，但导致的初期价格上涨幅度小于2022年等历史事件。因此，其对经济增长的“滞胀”拖累相对温和，但价格回落的速度也会更慢，预计油价在2026年四季度仍将维持在80美元/桶。
2. 经济增长与韧性 ：尽管3月汽油价格飙升，但摩根大通的Chase信用卡数据显示零售销售依然表现良好，部分得益于高于去年同期的退税发放。报告预测3月零售销售将强劲增长1.6%。 ：最新的商业调查（如地区联储制造业指数）总体向好，显示3月的工业生产疲软可能是暂时的。然而，服务业PMI自去年7月以来持续下滑，3月已跌破荣枯线，是需要关注的风险点。 ：高频数据显示就业市场依然强劲。初请失业金人数维持在低位，续请失业金人数接近两年低点，表明失业率可能已经或即将见顶。
3. 通胀压力 ：报告明确指出，剔除能源价格波动后的核心通胀趋势依然稳固。3月核心PCE通胀预计环比增长0.32%，同比可能升至3.2%，为2024年初以来最高。非燃料进口价格也在快速上涨。 ：报告预计，尽管全球整体通胀（headline）将因能源价格上涨，但发达经济体的核心通胀走势将出现分化——美国将维持在3%以上，而加拿大和欧洲大陆可能更接近2%的目标。
4. 住房市场困境 ：在冲突爆发前，住房市场已因高利率而低迷。3月爆发的油价冲击导致抵押贷款利率进一步上升40个基点，同时打击了消费者信心，使情况雪上加霜。3月成屋销售降至九个月低点，建筑商信心下滑。 ：除非抵押贷款利率显著下降，否则住房活动在短期内难以复苏。潜在的海峡重开可能缓解建材成本压力，但需求修复需要时间。
5. 美联储领导层不确定性 ：报告以较大篇幅分析了下任美联储主席提名人Kevin Warsh的听证会及其影响。由于政治僵局（参议员Tillis因对鲍威尔的调查而阻挠确认），Warsh很可能无法在鲍威尔5月15日任期结束时获得确认。 ：届时，鲍威尔可能以“临时主席”身份留任，但可能面临总统的反对。这种史无前例的局面将给美联储的领导力和政策独立性带来巨大不确定性。Warsh本人是激进的降息和缩表支持者，他的提名也增加了政策方向的不确定性。

本报告为宏观经济展望，未对具体股票进行估值或给出投资评级。 报告给出了摩根大通对美国经济的详细预测：预计2026年一季度GDP增长2.5%（年化季率），二至四季度增速放缓至1.5%-1.8%区间，全年增长1.8%。核心PCE通胀在2026年大部分时间将保持在3%以上。联邦基金利率预计在2026年内维持在3.75%不变，到2027年可能加息至4.00%。

：中东和平进程可能反复，霍尔木兹海峡能否真正保持开放、能源供应能否顺利恢复存在不确定性。若冲突升级，将导致油价再次飙升，严重拖累全球经济增长。 ：核心通胀可能比预期更具粘性，迫使全球主要央行（尤其是美联储）在更长时间内维持限制性政策，甚至重新转向加息，从而抑制经济增长。 ：若抵押贷款利率居高不下，住房市场的疲软可能加剧，并通过财富效应和建筑业拖累整体经济。 ：美联储领导层过渡期可能出现混乱，损害其信誉和独立性，进而引发金融市场动荡。 ：报告也提及，中国一季度的高速增长（6.7%）可能难以持续，未来将放缓；新加坡、马来西亚等亚洲经济体增长已出现疲软迹象。这些因素可能影响全球需求。

总体总结

主题正文

1. • 报告认为，随着中东紧张局势（特别是霍尔木兹海峡重开的消息）出现缓和，短期下行风险减弱，这支撑了美国经济持续增长的基线前景。
2. 总体来看，报告对美国经济保持谨慎乐观，预计2026年一季度GDP增长2.5%，全年增速放缓至1.8%左右。
3. ：能源价格冲击在短期内会拖累家庭购买力和商业信心，但美国经济年初势头强劲，劳动力市场稳健，预计一季度GDP仍能实现2.5%的稳健增长。
4. ：尽管能源冲击有缓和迹象，但核心通胀（尤其是PCE）趋势依然坚挺，预计将维持在3%以上，远高于美联储目标。
5. 因此，其对经济增长的“滞胀”拖累相对温和，但价格回落的速度也会更慢，预计油价在2026年四季度仍将维持在80美元/桶。
6. 3月核心PCE通胀预计环比增长0.32%，同比可能升至3.2%，为2024年初以来最高。
7. ：报告预计，尽管全球整体通胀（headline）将因能源价格上涨，但发达经济体的核心通胀走势将出现分化——美国将维持在3%以上，而加拿大和欧洲大陆可能更接近2%的目标。
8. 报告给出了摩根大通对美国经济的详细预测：预计2026年一季度GDP增长2.5%（年化季率），二至四季度增速放缓至1.5%-1.8%区间，全年增长1.8%。