📊 嘉立创 001232 报告基准日：2026-08-19（上市后第 15 个交易日）

嘉立创 · 详细企业分析报告001232.SZ

电子产业基础设施综合服务提供商 · 产业互联网 + 柔性制造
📅 招股书签署：2026-07-30 📊 报告期：2023-2025 🏛 上市地：深交所主板 💰 发行价：84.46 元 🎯 募集资金净额：44.48 亿元 🛡 保荐人：国泰海通证券
2025 年营收
102.32 亿
+28.42% YoY
2025 归母净利
13.06 亿
+23.93% YoY
3 年营收 CAGR
23.34%
稳健高速增长
3 年净利 CAGR
33.43%
利润弹性高
2026E 归母净利（我测算）
21.4 亿
+63.9% YoY
2027E 归母净利（我测算）
27.8 亿
+30.0% YoY
发行 PE（2025 扣非）
38.19 x
低于行业均值 52.38x
上市首日收盘
208.01 元
+146.28% / 市值 1156 亿

📋 报告目录

  1. 公司概况
  2. 主营业务分析
  3. 行业分析
  4. 财务分析
  5. 风险分析
  6. 募投项目
  7. 估值与投资分析
  8. 综合结论

一、公司概况

1.1 基础档案

项目内容
公司全称深圳嘉立创科技集团股份有限公司
英文名称Shenzhen JLC Technology Group Co., Ltd
股票代码001232
注册地深圳市福田区莲花街道景华社区商报路 2 号奥林匹克大厦 27 层
成立日期2006-11-15（有限公司）→ 2022-11-29（股份公司）
法定代表人袁江涛
注册资本5.00 亿元（发行前）/ 5.56 亿元（发行后）
行业分类C39 计算机、通信和其他电子设备制造业 → C3982 电子电路制造
上市地/板块深圳证券交易所主板
保荐机构国泰海通证券股份有限公司
审计机构容诚会计师事务所（特殊普通合伙）
实际控制人丁会、袁江涛、丁会响（三人共同控制，无控股股东）
员工总数11,197 人（2025 年末）+ 劳务派遣 177 人

1.2 本次发行概况

项目内容
发行股数5,556.00 万股（占发行后总股本 10.00%）
每股面值 / 发行价1.00 元 / 84.46 元
发行后总股本5.56 亿股
发行市盈率38.19 倍（按 2025 扣非孰低 EPS）
发行市净率4.04 倍（按发行后每股净资产 20.93 元）
募集资金总额46.93 亿元
募集资金净额44.48 亿元
申购日期2026-07-24
战略配售17.90%（含高管/核心员工 8.95%，其他战投 8.95%）
战略投资者建滔积层板、宁德时代、建发、弘盛、思格新能源、康冠科技、厦门产投

1.3 实际控制人结构

🤝 三人一致行动（2020-12 签《共同控制协议》） 合计直接和间接持股 87.50%：
  • 袁江涛（董事/总经理，1979）：35.00%（直接 33.19% + 昇恒投资 1.64% + 员工平台 0.17%）
  • 丁会（董事长，1979）：26.25%（直接 7.10% + 深圳中信华 19.02% + 员工平台 0.13%）
  • 丁会响（原副总经理，1982，丁会之弟）：26.25%（结构同上）

1.4 公司发展三阶段

阶段时期战略重心关键事件
第一阶段2006-2011底层架构搭建起步 PCB 样板/小批量制造
第二阶段2012-2020电子产业一体化布局创立立创商城；上线嘉立创 EDA；建立四大基地
第三阶段2021 至今电子+机械双链服务生态整合中信华+立创电子；孵化 3D 打印/CNC/FA

1.5 三位创始人深度档案

嘉立创由 三位大专学历的草根创业者 用 20 年时间共同打造，均无名校光环、无家族资本，是典型的"知识改变命运"案例。

👑 丁会（董事长）

1979 年 11 月生，江苏徐州睢宁，大专，无境外永久居留权

实际控制人，合计持股 26.25%，现任董事长

1996 年：17 岁从徐州睢宁老家南下深圳，进入电子厂当学徒，从车间/后勤/技术一路做到主管

2002 年：在深圳边郊城中村租 20㎡ 出租屋创业，做电子产品销售（"一没钱二没货"）

2004 年：注册深圳中信华，专注 PCB 大批量制造；弟弟丁会响加入

2016-2021：任嘉立创有限监事 → 2021-2022 任嘉立创有限董事长

2022-11 至今：任嘉立创股份公司董事长

2025 年薪酬：259.9 万元

分工：统筹战略扩张、规模化产线建设

📌 "把别人看不上的零散生意做到极致"

👑 袁江涛（总经理/法定代表人）

1979 年 7 月 13 日生，江西九江都昌县春桥乡，南昌大学机电一体化专业大专

创始人，实际控制人，合计持股 35%（最大个人股东）

2000-2005：深圳科卫泰实业发展有限公司，电子设计工程师（5 年）

2006-11-15：出资 10 万元，在华强北租下一米共享柜台，创立嘉立创前身

2012：推出"立创商城"，切入电子元器件分销

2017：上线嘉立创 EDA（前身 EasyEDA）

2022-11 至今：任嘉立创股份公司董事、总经理

2025 年薪酬：240.0 万元

分工：主导前端客户、软件、立创商城、PCBA 业务

📌 "PCB 界的拼多多"模式创造者 · 身家约 386 亿元（2026 胡润榜）

👑 丁会响（董事/原副总经理）

1982 年 5 月生，江苏徐州睢宁（丁会之弟），大专

实际控制人，合计持股 26.25%（与丁会合计 52.5%）

2004 年加入：与哥哥丁会共同创立深圳中信华，主管生产与供应链

2009-2015：任佛山市高明区中信华电子有限公司执行董事

2012-12：首次增资进入嘉立创，成为大股东（投资金额未披露）

2013：将部分股权转让给丁会，形成三方均衡持股

2021-2026-04：任嘉立创董事、副总经理

2026-04：离任副总经理职务（保留董事）

分工：管理生产端、供应链与工厂运营

📌 "实控人中最年轻 · 主管实业根基"
👥 三人"铁三角"分工
  • 袁江涛（35%）：前端客户 + 软件 + 立创商城 + PCBA
  • 丁会（26.25%）：战略 + 规模化产线建设
  • 丁会响（26.25%）：生产 + 供应链 + 工厂运营
  • 三人合计 87.50%，签有一致行动协议（2020-12-31 签订）

1.6 主要高管团队（截至 2026-04）

嘉立创 7 名高级管理人员（含 1 名财务总监 + 1 名董秘）+ 12 名董事（含 5 名独立董事）。下表汇总 16 位核心高管的完整履历：

姓名年龄学历职务2025 薪酬持股关键履历
丁会47大专董事长259.9 万3,549 万股 中信华创始人，2004 年至今任执行董事、总经理
袁江涛47大专总经理、法定代表人240.0 万1.659 亿股 嘉立创创始人，2006 年创办；南昌大学机电一体化
高楚涛42硕士董事、副总经理、首席信息官486.4 万274.5 万股 2010 年起任嘉立创首席信息官；2021 起任机械事业群总经理
杨林杰46本科董事、副总经理407.9 万652.3 万股 立创电子（嘉立创子公司）执行董事、总经理；2000-2003 鸿城电子工程师
张银莹38硕士副总经理255.2 万316.1 万股 2014 起任立创电子副总经理；公司最年轻高管之一
贺定球45硕士副总经理、电子事业群总经理623.1 万— 2007-2015 台州学院专任教师；前立创电子首席信息官；公司薪酬最高的高管
宋晓霞51本科副总经理、财务总监103.3 万— 中级会计师、中国注册税务师；前海能达通信总会计师、道通科技财务副总监
彭家辉48本科副总经理、董事会秘书88.4 万— 前远光软件董秘、法兰泰克重工副总经理兼董秘；资深上市公司治理专家
蒲逊42硕士董事（非独董）—— 红杉中国基金副总裁，代表红杉资本
王国璞44硕士董事（非独董）—— 国投招商执行董事，代表国投招商
唐高剑36大专职工代表董事64.2 万— 2015 起任嘉立创技术研发中心项目总监、运维总监；监事会前主席
程一木64本科独立董事12.0 万— 深圳电子商会高级顾问、党支部书记；前深圳华强集团高管
车晓昕63硕士独立董事12.0 万— 注册会计师、高级会计师；前招商证券投行部/财务部总经理
洪芳45硕士独立董事12.0 万— 中国电子电路行业协会（CPCA）秘书长
赵亮54博士独立董事12.0 万— 德国罗德律师事务所前法律顾问；松禾资本合伙人、首席法律顾问
马永胜61博士独立董事12.0 万— 加拿大国籍；南方科技大学长聘教授；前阿尔伯塔大学终身教授
💼 董事会结构亮点
  • 12 名董事 + 5 名独立董事，独立董事占比 41.7%，符合主板要求
  • 蒲逊（红杉）和王国璞（国投招商）代表机构股东进入董事会
  • 洪芳（CPCA 秘书长）和程一木（前华强高管）带来 PCB 行业深度资源
  • 马永胜教授和赵亮博士提供学术与法律专业支持
  • 杨林杰薪酬 407.9 万是创始人（240-260 万）的 1.5-1.7 倍（持立创电子核心运营权）

二、主营业务分析

公司定位"业内领先、具有行业变革意义的电子产业基础设施综合服务提供商"，构建"工业软件赋能研发、数字化技术赋能柔性制造、产业互联网赋能产品流通"三位一体能力。

2.1 业务结构（2025 年度数据）

业务板块收入（万元）占比同比2025 毛利率业务模式
PCB 制造388,369.6439.31%+15.55%28.09%样板/小批量/中大批量全覆盖
电子元器件365,130.7236.96%+29.39%19.95%立创商城（B2B 现货 + 非现货）
PCBA（电子装联）178,889.7918.11%+49.68%38.64%业务增量核心
其他业务55,641.235.63%+77.79%8.14%激光钢网/EDA/CAM/3D 打印/CNC/FA
合计988,031.39100%+28.47%25.87%—

2.2 三年增长趋势

项目2023 年2024 年2025 年三年 CAGR
营业收入（万元）672,611.58796,888.811,023,170.7723.34%
归母净利润（万元）73,352.28105,409.15130,631.4033.43%
扣非归母净利润（万元）65,807.4792,468.14122,863.3636.66%

2.3 关键运营指标

指标202320242025
注册用户（万）548.71711.89959.16
付费用户（万）84.29100.42135.73
订单数量（万笔）1,439.851,764.342,108.18
PCB 产能（万㎡）936.901,049.531,153.46
PCB 产量（万㎡）717.38801.16885.61
PCB 产能利用率76.57%76.34%76.78%
电子元器件销量（亿个）14.8616.7218.76
电子元器件现货 SKU——76 万+
元器件授权供应商——750 家
元器件品牌覆盖——14,000+
PCBA 订单（万单）90.04119.09142.04
💡 销售模式核心特征 95.20% 收入来自线上模式；客户结算以"先款后货"为主，2025 年应收账款仅 2.71 亿元（占营收 2.65%），现金流极好。 客户集中度极低——前 5 大客户合计仅占营收 1.16%。

2.4 一体化产业链协同——核心壁垒

"PCB + 电子元器件 + PCBA" 垂直一体化是公司最强差异化优势：

  • PCBA 业务 2025 年带动 PCB 收入 4.69 亿元（占 PCB 收入增长贡献的 28.95%）
  • 嘉立创 EDA 全球注册用户 658 万人，设计项目超 5,200 万个
  • 客户从下单 PCB → 选元件 → PCBA 装联的全链路体验一站式

2.5 海外业务

2025 年境外销售 20.45 亿元（占比 20.70%，同比 +44.98%）。境外子公司 9 家（香港/德国/日本/马来西亚等）。重点区域：欧洲（10.47%）+ 北美（4.51%）+ 亚洲（4.17%）。

三、行业分析

3.1 PCB 行业规模（Prismark 数据）

区域2025 年规模同比2030 年预计25-30 CAGR
全球 PCB851.52 亿美元+15.75%1,233.48 亿美元7.7%
中国大陆 PCB489.69 亿美元+18.82%685.35 亿美元7.0%

3.2 通用电子元器件行业

区域2024 年规模2030 年预计25-30 CAGR
全球4,823.57 亿美元7,668.80 亿美元7.95%
中国大陆609.80 亿美元913.36 亿美元6.70%

3.3 行业进入壁垒

  • 技术壁垒：跨学科（软件+硬件+服务）能力难复制
  • 资金壁垒：IT 系统、生产基地、备货都需要长期资本投入
  • 品牌壁垒：电子产品质量可靠性高度依赖供应商口碑
  • 渠道壁垒：元器件供应商授权关系建立周期长
  • 客户粘性壁垒：先款后货 + 95% 线上化 + 950 万注册用户的网络效应

3.4 竞争格局

PCB 业务（产业互联网龙头） 主要竞争对手：兴森科技、金百泽、迅捷兴、四会富仕、强达电路。测算排名：2024 年内资第 17 位。嘉立创是印制电路板行业的产业互联网龙头企业。
电子元器件业务 国外巨头：Digi-Key（2024 年 35 亿美元）、Mouser（40 亿美元）。国内可比：电子网（深圳华强子公司）、云汉芯城。嘉立创（立创商城）2024 年中国电子元器件分销商营收榜第 19 位。

四、财务分析

4.1 利润表概览

项目（万元）2023 年2024 年2025 年25/24 增速
营业收入672,611.58796,888.811,023,170.77+28.42%
营业成本490,095.94567,053.70735,333.83+29.68%
综合毛利率27.14%28.84%28.13%-0.71pp
销售费用27,978.7633,876.4446,098.38+36.08%
管理费用27,038.2130,150.7433,797.05+12.09%
研发费用29,967.9431,696.2534,544.39+8.99%
归母净利润73,352.28105,409.15130,631.40+23.93%
扣非归母净利润65,807.4792,468.14122,863.36+32.87%

4.2 关键财务比率

指标202320242025
综合毛利率27.14%28.84%28.13%
加权平均 ROE16.93%19.97%20.11%
扣非加权 ROE15.19%17.52%18.92%
基本 EPS（元/股）1.472.112.61
资产负债率（合并）33.46%32.59%34.74%
流动比率（倍）2.152.071.85
速动比率（倍）1.891.831.58
应收账款周转率（次/年）33.4737.9141.10
存货周转率（次/年）7.819.028.83
利息保障倍数47.0670.3195.60
销售费用率4.16%4.25%4.51%
研发费用率4.46%3.98%3.38%

4.3 业务分部毛利率

业务202320242025
PCB 业务（合计）28.73%30.13%28.09%
  - 样板/小批量（线上）35.86%38.26%37.43%
  - 样板/小批量（线下）19.91%13.55%6.69%
  - 中大批量（线上）14.03%13.65%8.37%
  - 中大批量（线下）2.89%-1.77%-6.71%
电子元器件17.45%18.83%19.95%
PCBA39.89%38.08%38.64%

4.4 PCB 业务毛利率 vs 同行业可比公司

公司202320242025
兴森科技28.72%26.96%25.26%
金百泽28.42%23.97%21.17%
迅捷兴15.14%14.33%8.52%
四会富仕24.55%19.03%16.45%
强达电路28.63%27.58%26.10%
行业均值25.09%22.37%19.50%
嘉立创28.73%30.13%28.09%
💡 嘉立创毛利率显著高于行业平均（5-9 个百分点） 主要原因是产业互联网模式 + 客户结构以中小客户为主 + 线上自助下单。

4.5 资产质量

💎 资产质量亮点
  • 货币资金+理财合计 42.5 亿元（2025 年末），占总资产 38.6%，财务安全垫极厚
  • 应收账款仅 2.71 亿元（占营收 2.65%），账龄 1 年以内占 95.09%
  • 应收账款周转率高达 41.10 次/年（行业领先）
  • 资产负债率 34.74%（IPO 后将进一步下降）
  • 经营现金流质量极高（OCF/净利润 1.4-2.1 倍）

4.6 2026 Q1 业绩 + H1 预测

🚀 业绩亮点 2026 Q1：营收 30.29 亿元（+45.29%）、归母净利 3.76 亿元（+51.71%）、扣非 3.54 亿元（+55.17%）。
2026 H1 预测：营收 62-72 亿元（+33%-+55%）、归母净利 9-10.5 亿元（+52%-+77%）、扣非 9-10.5 亿元（+65%-+92%）。

五、风险分析

风险类别关键风险影响幅度
技术持续升级信息化、数字化能力跟不上研发投入 1.64-1.75 亿/3年
信息系统及数据安全黑客攻击、系统瘫痪下单客户每减 1 万个，利润-0.74%
毛利率波动铜/锡等原材料价格波动PCB 原材料+1%，毛利率-0.15pp
中大批量板毛利率下滑竞争激烈9.74%→7.72%→2.79%，2025 线下 -6.71%
存货减值电子元器件现货备货存货跌价每+1%，利润-0.64%
汇率波动美元/欧元结算2025 外销占比 20.70%
国际贸易摩擦关税/出口管制2023 曾被美国 UVL 名单
环保风险废水废气固废2025 环保投入 8,522 万
募投产能爬坡折旧摊销前置满产后年新增折旧 3.18 亿
ROE 被摊薄IPO 后股本扩大ROE 可能短期下降

六、IPO 募投项目

项目投资总额（万元）占比
高多层印制线路板产线建设120,00028.57%
PCBA 智能产线建设115,00027.38%
研发中心及信息化升级48,00011.43%
智能电子元器件中心及产品线扩充74,00017.62%
机械产业链产线建设63,00015.00%
合计420,000100%

实际募集情况：拟募集 42.0 亿元 → 实际募集 44.48 亿元（净额），超募约 2.48 亿元。

七、估值与投资分析

7.1 IPO 估值与上市表现

📈 上市后实际表现（2026-08-04 上市首日） 开盘价 234.35 元/股，相比发行价 84.46 元大涨 +177.47%，总市值突破 1300 亿元。
招股书披露 PE 38.19x，低于行业均值 52.38x、C39 行业平均 73.63x，定价相对理性。

按 2025 实际 EPS 2.61 元/股，发行价对应 PE = 84.46 / 2.61 = 32.4 倍。

按 2026 H1 业绩预测中值测算：2026 全年净利 ≈ 18.5 亿元；对应 2026 PE（发行价）= 469.26 / 18.5 = 25.4 倍。

7.2 投资亮点 vs 投资风险

✅ 投资亮点

  • 赛道好：PCB CAGR 7%；元器件 CAGR 6.7%；国产替代 + 数字化双驱动
  • 模式好：产业互联网 + 柔性制造；95% 线上 + 950 万注册用户
  • 业绩好：3 年净利 CAGR 33.43%；2026 H1 预增 64-92%
  • 行业地位好：PCB 产业互联网细分龙头；立创商城国内元器件分销 TOP19
  • 股东背景强：红杉、钟鼎、宁德时代、建滔积层板等

⚠️ 投资风险

  • 上市后涨幅较大：首日 +177% 隐含市场对持续高增长预期
  • 中大批量 PCB 业务结构性下行：线下毛利率已为负
  • 贸易摩擦 / UVL 事件复发风险：外销占比已达 20.70%
  • 原材料价格波动：2025 年 PCB 毛利率已下降 2pp
  • 募投项目产能爬坡期：满产后年新增折旧 3.18 亿元
  • 实控人持股集中度极高（87.50%）

八、综合结论

🎯 核心投资逻辑 "用产业互联网+柔性制造的模式，重构了电子产业'小批量、多样化、快交付'长尾需求的服务范式，并通过'PCB + 元器件 + PCBA'的垂直一体化形成强客户粘性，正在从'中国的嘉立创'向'全球的硬件创新基础设施'演进。"
⚖️ 报告免责声明 本报告基于招股说明书披露信息整理分析，不构成任何投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。

🛡 嘉立创核心竞争力深度剖析Moat Analysis

"产业互联网+柔性制造"——被低估的"长尾革命"
🎯 6 大护城河 🔍 来源：招股书 + 上市后媒体披露 📊 数据基准：2025 年报

一、护城河全景图

嘉立创的核心竞争力不是单一优势，而是 "6 重护城河 + 1 个飞轮效应" 的复合体系。下面逐层拆解。

🏭 1. 产业互联网模式（核心护城河）

用数字化手段把"无数小单"聚合成"可规模化生产"的体系，颠覆传统 PCB 厂"接大单"的逻辑。

这是公司 最深的护城河，也是其他 PCB 厂最难以复制的。

📊 平均订单 500 元 vs 同行 5 万元 | 95% 收入来自线上

🤖 2. 数字化运营（系统级壁垒）

10+ 年沉淀的 7 大自研系统：订单审核→CAM 资料处理→智能拼板→自动制造→智能仓储→大数据备货→3D 数字孪生。

同行要重建这套系统至少需要 5-8 年时间 + 数十亿投入。

📊 AI 智能拼板算法日均处理数万订单 | 板材利用率行业领先

🔄 3. 一体化产业链（生态壁垒）

"EDA → PCB → 元器件 → PCBA → 机械"全链条自营，是国内唯一覆盖电子研发全链的服务商。

客户从下单 PCB → 选元件 → PCBA 装联，全流程在同一平台完成，切换成本极高。

📊 PCBA 业务带动 PCB 收入增长贡献 28.95%

👥 4. 网络效应（用户壁垒）

950 万+注册用户、658 万 EDA 用户、130 万付费用户构成"校园-职场-创业"全生命周期用户池。

海德鲁飞轮：用户越多→数据越多→算法越优→体验越好→吸引更多用户。

📊 月活 130 万付费用户 | 950 万工程师/学生受众

🏗 5. 规模与基础设施（重资产壁垒）

5 大 PCB 生产基地（珠海/惠州/韶关/江苏淮安/江西吉安），占地约百万平方米。2 大智能仓储中心。

这些资产在 5 年内难以被新进入者复制，资本壁垒极高。

📊 5 厂 + 2 仓 | 76 万 SKU 现货 | 25.3 亿货币资金

💎 6. 品牌与人才（软壁垒）

胡润全球独角兽、CPCA 综合竞争力 TOP1、2024 年度产业互联网百强 TOP4。

11,197 员工（10.48% 为研发人员）+ 资深创始人/工程师团队（创业 20 年），人才结构稳定。

📊 26 项发明专利 | 161 项实用新型 | 293 项软件著作权
🔥 飞轮效应：校园 → 职场 → 创业的全生命周期
  • 学生期：免费嘉立创 EDA + 每月 2 次免费 PCB 打样 → 启蒙习惯
  • 初创期：低门槛线上化下单（500 元起）→ 业务起步
  • 成长期：元器件采购 + PCBA 一站式服务 → 提升粘性
  • 成熟期：企业级批量订单 + 机械产业链 → 持续 ARPU 提升

这一飞轮使得嘉立创的"获客成本"远低于传统 PCB 厂，且用户终身价值（LTV）极高。

二、核心竞争力的财务验证

护城河如果不反映在财务指标上，就只是 PPT。嘉立创的核心竞争力可以用以下数据验证：

毛利率 vs 同行
+5-9 pp
2025 嘉立创 28.09% vs 行业均值 19.50%
ROE 持续高位
20.11%
2025 加权平均净资产收益率
OCF / 净利
1.4-2.1x
经营现金流质量行业领先
应收账款占比
2.65%
先款后货模式，现金回款极好
客户集中度
1.16%
前 5 大客户占比极低，无大客户依赖
3 年净利 CAGR
33.43%
显著高于行业平均 10-15%

三、护城河的脆弱性（客观评估）

没有完美的护城河，嘉立创也有 3 个潜在脆弱点：

⚠️ 护城河侵蚀风险

  • 同业追赶：兴森科技、金百泽等已布局线上化；深圳华秋智联、杭州捷配等竞品在崛起
  • 客户结构变化：当客户从个人工程师转向大型企业时，可能更看重价格而非一站式
  • 技术替代：3D 打印、电子墨水等新技术可能颠覆部分 PCB 应用
  • 全球扩张受地缘政治制约：2023 年曾被美国 UVL 名单

🚫 结构性弱点

  • 中大批量 PCB 业务毛利率持续下滑：从 9.74% → 2.79% → 2025 线下 -6.71%
  • 高多层/HDI 板仍需时间量产：与臻鼎、欣兴、东山精密等存在差距
  • EDA 软件护城河有限：用户主要是个人工程师，商业转化率待提升
  • 海外服务能力薄弱：9 个境外子公司，但境外营收占比仅 20.70%

四、AI 时代的护城河再加固

2026 年 WAIC（世界人工智能大会）上，嘉立创展示了 AI 硬件研发全流程服务能力。AI 硬件浪潮正在反向加固嘉立创的护城河：

AI 时代趋势嘉立创对应能力护城河强化
AI 硬件品类爆发支持 64 层超高层 PCB、1-3 阶 HDI 板量产技术能力升级
研发迭代速度加快最快 12 小时 PCB 出货、15 小时 PCBA 出货交期壁垒
硬件+软件协同嘉立创 EDA + PCB + 元器件 + PCBA 全链路生态壁垒
具身智能/人形机器人支持"朱雀三号"火箭航电、智元机器人量产标杆客户
低空经济/商业航天机械产业链 + PCB 一站式服务新增长极
硬件创业者爆发从校园到创业全周期用户池飞轮加速
🚀 案例：嘉立创助力 AI 硬件研发
  • "00 后"创客仅用 120 天从 0 到跑全开源双足人形机器人
  • 智元机器人加速进入量产新阶段
  • 深中通道工控系统稳定运行
  • "朱雀三号"商业火箭航电系统加速验证

🌐 嘉立创国内外对标公司Peer Analysis

PCB + 电子元器件 + 产业互联网 三大维度的可比公司全景
🌍 海外 5 家 🇨🇳 国内 PCB 5 家 🇨🇳 国内元器件 3 家 📊 数据截至 2024-2025

一、对标匹配逻辑

嘉立创的"独特之处"是三位一体（PCB + 元器件 + PCBA + 工业软件 + 产业互联网），所以很难找到完全可比的"镜像公司"。需要从 3 个维度分别对标：

嘉立创业务对应可对标领域主要对标公司
PCB 业务（样板/小批量为主）PCB 制造业兴森科技、金百泽、迅捷兴、四会富仕、强达电路；海外 TTM、AT&S、臻鼎
电子元器件业务（立创商城）电子元器件分销深圳华强（电子网）、云汉芯城、商络电子；海外 Digi-Key、Mouser、TTI、Future
PCBA 业务（小批量 EMS）EMS 行业光弘科技、深科技、环旭电子；海外 Fabrinets、Celestica
嘉立创 EDAEDA 软件华大九天、概伦电子、广立微；海外 Cadence、Synopsys、Altium
3D 打印 / CNC / FA机械制造（细分领域，无直接对标）
💡 综合判断 在国际资本市场，没有完全可比的"产业互联网+硬件创新基础设施"公司。嘉立创的"产业互联网+柔性制造+EDA+元器件"组合是相对独特的商业模式，最接近的"非镜像"参照是 美国 Digi-Key（元器件领域标杆）+ TTM Technologies（PCB 行业龙头）的复合体。

二、海外对标公司（5 家）

2.1 PCB 行业海外龙头

1. TTM Technologies（NASDAQ: TTMI）美国

美国最大的 PCB 制造商之一，总部加州。专注航空航天、汽车电子、医疗和高频通信。国防+AI 算力 PCB 全球龙头。2025 年收购威斯康星工厂、马来西亚槟城扩产。
📊 2024 营收：24.43 亿美元 📊 2024 净利：5,630 万美元 📊 2025 Q2 营收：7.31 亿美元（+21% YoY） 📊 2025 Q2 毛利率：20.3% 📊 2025 Q2 EBITDA 利润率：15.0% 🌍 客户：1,500+ 🏭 24 个全球制造基地 💰 市值：约 181 亿美元

对标意义：TTM 是"高端 PCB + 全球客户"模式代表，嘉立创目前规模约为 TTM 的 1/2，但增长性远超（TTM 增速 21%，嘉立创 28.42%）。

2. AT&S（奥地利科技与系统技术股份公司，WBAG: ATS）奥地利

欧洲最大的 PCB 制造商，专注高端 IC 基板和 HDI 板。苹果、AMD 等核心客户。
📊 2023/24 财年营收：约 17 亿欧元 📊 全球排名：高端 PCB / IC 基板 TOP3 🏭 7 个生产基地（奥地利/中国/马来西亚/印度）

对标意义：AT&S 代表"高端化+全球化"路径，是嘉立创募投项目（高多层/HDI 板）的远期目标参照。

2.2 电子元器件分销海外龙头

3. Digi-Key Electronics（美国，非上市）美国

全球最大的电子元器件分销商之一，1972 年创立，总部明尼苏达。"高服务分销"模式标杆，专精"小批量、多样化、快交付"的工程师市场。
📊 2024 营收：35 亿美元 📊 2024 北美：21 亿美元 📦 库存 SKU：1,650 万件 🏭 3,000+ 品牌授权 👥 全球 5,000 员工 🌍 服务 180+ 国家 📦 日均出货 25,500 单 🚚 当日发货率 99% 👤 客户数近 100 万

对标意义：Digi-Key 是嘉立创元器件业务最直接的海外对标。Digi-Key 营收是嘉立创立创商城（36.5 亿元 ≈ 5 亿美元）的 7 倍，但增长已进入个位数。嘉立创凭借中国供应链优势 + 产业互联网模式，有望在中长期缩小差距。

4. Mouser Electronics（美国，伯克希尔·哈撒韦子公司）美国

全球领先的电子元器件分销商，2006 年被伯克希尔·哈撒韦收购。专注"新产品导入"（NPI）和工程师市场。
📊 年营收：超 40 亿美元（2024 估算 31 亿美元） 📦 库存 SKU：680 万件 🏭 1,200+ 品牌授权 👥 全球 4,000+ 员工 🌍 服务 223 国家、65 万客户 🏢 德州 100 万平方英尺分销中心

对标意义：Mouser 商业模式与 Digi-Key 类似，但更侧重"前沿产品"。嘉立创可借鉴其"工程师文化"和"新器件推广"经验。

5. TTI, Inc.（美国，伯克希尔·哈撒韦子公司）美国

被动元件、连接器、机电元件和分立器件领域的全球专家。Berkshire Hathaway 旗下，与 Mouser 是兄弟公司。
📊 2024 营收：78.6 亿美元（全球 TOP5） 🏭 9,000+ 员工 🌍 136 个分支机构 🏢 30 个配送中心，300 万平方英尺 🎯 专精被动元件、连接器

对标意义：TTI 的"专精被动元件"策略值得嘉立创在细分品类深耕时参考。但 TTI 服务大批量工业市场，与嘉立创长尾定位不同。

2.3 海外对标小结

🌍 全球元器件分销行业 TOP10（2024）
  1. 文晔科技：301.65 亿美元（台资，2024 跃居全球第一，AI/存储驱动 +61.38%）
  2. 艾睿电子（Arrow）：279.23 亿美元
  3. 大联大（WPG）：276.85 亿美元
  4. 安富利（Avnet）：224.84 亿美元
  5. TTI：78.6 亿美元
  6. 至上电子：74.52 亿美元
  7. Macnica：68.59 亿美元
  8. 中电港：68.30 亿美元（大陆最大）
  9. RS Group：37.21 亿美元
  10. Restar Holdings：37.21 亿美元

嘉立创立创商城 2025 年营收 36.5 亿元（≈ 5 亿美元），约相当于全球 TOP50 分销商的中下水平，但增长性（+29.39%）显著高于行业平均。

三、国内 PCB 行业对标（5 家）

3.1 兴森科技（002436.SZ）国内

兴森科技

1999 年成立，2010 年深交所中小板上市。主营 PCB 样板、小批量板，产品应用于通信、工业、医疗、国防等领域。
📊 2025 营收：71.95 亿元 📊 2025 归母净利：1.35 亿元 📊 2025 毛利率：25.26% 📊 客户：4,000+ 🏆 2024 CPCA 内资 PCB 第 8 位

对比：兴森科技营收 72 亿 vs 嘉立创 PCB 38.84 亿，兴森是规模更大的 PCB 样板厂，但毛利率更低（25% vs 28%）。嘉立创凭借"产业互联网+线上化"取得更高盈利能力。

3.2 金百泽（301041.SZ）国内

金百泽

1997 年成立，2021 年创业板上市。主营 PCB + 电子制造服务（EMS），核心应用于智能硬件、通信、工控、医疗。
📊 2025 营收：7.01 亿元 📊 2025 归母净利：0.20 亿元 📊 2025 毛利率：21.17% 👥 客户：20,000+

对比：金百泽定位"研发硬件创新服务商"，与嘉立创有相似的客户基础（金百泽服务 20,000+ 中小客户），但嘉立创规模是金百泽的 14 倍，且盈利能力更强（净利率 12.8% vs 2.9%）。

3.3 迅捷兴（688655.SH）国内

迅捷兴

2005 年成立，2021 年科创板上市。主营 PCB 研发生产，应用于安防电子、工业控制、通信设备、医疗器械等。
📊 2025 营收：6.89 亿元 📊 2025 归母净利：-0.22 亿元（亏损） 📊 2025 毛利率：8.52%

对比：迅捷兴规模较小且 2025 年亏损，毛利率仅 8.52%（行业平均 19.5%），反映传统 PCB 厂在产业互联网浪潮下的竞争劣势。嘉立创的 28.09% 毛利率优势显著。

3.4 四会富仕（300852.SZ）国内

四会富仕

2009 年成立，2020 年创业板上市。PCB 研产销，产品应用于工业控制、汽车电子、交通、通信、医疗。
📊 2025 营收：19.32 亿元 📊 2025 归母净利：1.28 亿元 📊 2025 毛利率：16.45%

对比：四会富仕规模中等，毛利率 16.45% 远低于嘉立创的 28.09%。

3.5 强达电路（301628.SZ）国内

强达电路

2004 年成立，2024 年创业板上市。专注中高端样板和小批量板，应用于工业控制、通信设备、汽车电子、医疗等。
📊 2025 营收：9.54 亿元 📊 2025 归母净利：1.21 亿元 📊 2025 毛利率：26.10% 👥 活跃客户：近 3,000 家

对比：强达电路是规模较小但盈利能力较好的样板厂，毛利率 26.10% 是国内 PCB 同业中较高水平，但仍低于嘉立创 2 个百分点。嘉立创的 PCB 业务规模约为强达电路的 4 倍。

3.6 国内 PCB 行业对标小结

公司2025 营收（亿元）2025 归母净利（亿元）毛利率净利率2024 CPCA 排名
嘉立创38.84（PCB 业务）13.06（整体）28.09%12.78%约 17（测算）
兴森科技71.951.3525.26%1.88%8
金百泽7.010.2021.17%2.87%59
迅捷兴6.89-0.228.52%-3.25%83
四会富仕19.321.2816.45%6.63%23
强达电路9.541.2126.10%12.66%53
国内 PCB 同业均值22.940.7619.50%3.16%—
🎯 核心结论 嘉立创在 PCB 业务规模上位列国内第二（仅次于兴森科技），但 毛利率和净利率均显著高于所有同业，体现了产业互联网模式的效率优势。

四、国内电子元器件对标（3 家）

4.1 深圳华强（000062.SZ，旗下电子网）国内

深圳华强 / 电子网

A 股老牌电子元器件分销商，2003 年成立电子网子公司，定位电子元器件垂直产业链 B2B 综合服务商。
📊 2024 营收：6.29 亿美元（约 45 亿元） 🏆 中国电子元器件分销商 TOP 排名 16 位（2022） 📊 注册用户：12.40 万（2022） 📊 付费用户：0.41 万（2022）

对比：深圳华强 / 电子网 注册用户和付费用户规模远小于立创商城（嘉立创付费 135.73 万 vs 电子网 0.41 万，差距 330 倍），说明嘉立创的产业互联网模式真正实现了"长尾用户"的规模化服务。

4.2 云汉芯城（688182.SH）国内

云汉芯城

2008 年成立，2024 年科创板上市。电子元器件一站式供应链服务 + PCBA 制造服务，定位"电子制造产业互联网"。
📊 2025 营收：32.38 亿元 📊 2025 归母净利：0.99 亿元 📊 2025 毛利率：15.98% 📊 注册用户：77.89 万（2025） 📊 付费用户：5.66 万（2025） 📊 订单数量：83.16 万笔（2025）

对比：云汉芯城定位"电子制造产业互联网"，与嘉立创的元器件业务最直接可比。嘉立创元器件业务营收是云汉芯城的 1.13 倍，且毛利率（19.95% vs 15.98%）显著更高。但云汉芯城备货少（数据合作模式），嘉立创则采取现货模式（76 万 SKU 备货），模式差异显著。

4.3 商络电子（300975.SZ）国内

商络电子

2009 年成立，2021 年创业板上市。电子元器件分销，主要服务工业、汽车、通信、消费电子领域。
📊 2024 营收：约 60 亿元 🏆 2024 中国电子元器件分销商 TOP 50 第 36 位

对比：商络电子规模较大但服务对象主要是中大型企业（B 端），与嘉立创长尾小客户定位差异较大。

4.4 国内元器件对标小结

公司2025 元器件营收（亿元）毛利率现货 SKU付费用户数核心模式
嘉立创（立创商城）36.5119.95%76 万+135.73 万现货 + 自营 + 一站式
云汉芯城32.3815.98%数据合作5.66 万数据撮合 + PCBA
电子网（深圳华强）~45未披露未披露0.41 万B2B 综合服务
商络电子~60未披露不适用大客户为主B 端授权分销
🎯 核心结论 嘉立创在元器件业务上展现了"散户化 + 现货化 + 一站式"的独特定位，付费用户数是云汉芯城的 24 倍、电子网的 330 倍，验证了"产业互联网+小批量现货"模式的吸引力。

五、估值与市值对标

嘉立创上市后总市值约 1300 亿元，与全球及国内可比公司市值对比：

公司市场2024 营收市值（约）营收/市值
嘉立创（上市后）深交所102.32 亿元1,300 亿元12.7x（PS）
文晔科技台交所301.65 亿美元约 200 亿美元0.66x（PS）
艾睿电子纽交所279.23 亿美元约 70 亿美元0.25x（PS）
大联大台交所276.85 亿美元约 50 亿美元0.18x（PS）
安富利纽交所224.84 亿美元约 50 亿美元0.22x（PS）
TTM Technologies纳斯达克24.43 亿美元约 181 亿美元7.4x（PS）
Digi-Key（非上市）—35 亿美元估值未披露—
⚠️ 估值观察 嘉立创 PS 估值约 12.7 倍，远高于传统元器件分销商（0.2-0.7 倍）和 PCB 厂 TTM（7.4 倍）。这反映了：
  • A 股市场对"产业互联网+科技股"的高估值偏好
  • 市场对嘉立创"高增长+高 ROE"模式的认可
  • 嘉立创同时具备 PCB 厂（高毛利）+ 元器件分销（高增长）+ EDA 软件（高想象）属性
后续如出现业绩波动或市场情绪变化，估值有回归风险。

六、嘉立创 vs 主要对标：综合评估

维度嘉立创vs 行业平均评析
营收规模102.32 亿元（2025）中等偏大国内 PCB TOP2 + 元器件 TOP20
增长速度3 年营收 CAGR 23.34%远高于行业（PCB 7%）差异化竞争优势明显
盈利能力毛利率 28.13%，净利率 12.78%远高于行业产业互联网+柔性制造效率高
ROE20.11%（2025）行业平均 5-10%高资本回报
现金流OCF/净利 1.4-2.1x行业领先先款后货 + 应收回款好
客户分散度前 5 大占 1.16%极优无大客户依赖风险
全球化能力境外占比 20.70%中等9 个境外子公司，仍在扩张
研发投入3.38%（2025）中等介于 PCB 与元器件行业之间
估值水平PS 12.7x，PE 38-60x明显高于同业需业绩持续兑现支撑
模式独特性产业互联网+全链路国内独有Digi-Key + TTM 复合体
🎯 最终结论

嘉立创是 "国内独一无二的产业互联网+硬件创新基础设施" 标的：

  • 模式最独特：全产业链一体化 + 产业互联网，国内外无完全可比的镜像公司
  • 财务最优秀：毛利率/ROE/现金流均显著领先 PCB 行业平均
  • 增长最稳健：3 年 CAGR 23.34% + 2026 H1 预增 50%+
  • 用户基础最厚：950 万注册 + 130 万付费 + 658 万 EDA 用户
  • 估值最贵：上市后 PS 12.7x，需警惕估值回归风险

最接近的"非镜像"对标是 Digi-Key（元器件）+ TTM（PCB）+ 概伦电子（EDA） 三家公司的复合体，且其综合估值有望从"PE 锚"向"PS+PEG 锚" 切换，更适合用软件/平台公司估值方法看待。

📈 嘉立创市场预期与 2026-2027 预测Forecast & Estimates

券商覆盖 · 公司目标 · 我的独立测算 · 3 维度的 2026/2027 展望
🏛 3 家券商已覆盖 🎯 2 套公司目标 🧮 4 套独立测算 📅 数据截至 2026-08-19

一、券商覆盖与一致预期

截至报告日，公开可查的覆盖嘉立创的卖方研报主要集中在 华金证券 与 国泰海通证券（保荐人 + 主承销商）。其他头部券商（中信、华泰、招商等）预计将在上市后陆续发布深度报告。

1.1 主要券商覆盖一览

券商报告类型发布日期核心观点目标价/估值
国泰海通证券
（保荐人）		 发行价定价报告
+ 新股投资价值		 2026-07-22
~07-30		 "硬件创新基础设施"——AI 浪潮推动人形机器人/边缘算力/新能源硬件爆发，补齐国内硬件创新链条长期缺失的"基础设施"。产业互联网+柔性制造模式具备稀缺性。 69.43-77.55 元（发行价定价）
DCF：385.73-435.57 亿元
华金证券 新股覆盖研究
（13 页）		 2026-07-27 "国内产业互联网赋能电子制造流通的代表厂商"。公司营收规模及销售毛利率均处于同业中高位区间。同业 2025 平均 PE-TTM 69.35X，嘉立创具有产业互联网+EDA 平台溢价。 未明确目标价
同业 PE 锚 69.35X
申万宏源 注册制新股纵览 2026-07-中下旬 "国内最大 PCB 互联网平台，专注小批量/样板领域"。2024 年公司在样板/小批量 PCB 市占率 6.48%、位列行业前三。预测 2030 年全球小批量板/样板市场规模增至 123-185 亿/62 亿美元，CAGR 约 7.69%。 未明确目标价
🏛 卖方共识：3 大关键词
  1. "产业互联网+硬件创新基础设施"——差异化定位重于 PCB 制造本身
  2. "AI 时代的卖铲人"——AI 硬件研发链条长期受益方
  3. "模式稀缺性溢价"——国内无完全可比的镜像公司

二、券商对 2026/2027 的盈利预测

2.1 国泰海通证券预测（最详细）

国泰海通证券在发行价定价报告中给出了 2026-2028 三年详细预测：

项目2026E2027E2028E2025A（实际）
总营收（亿元）138.72165.59187.58102.32
营收同比+35.6%+19.4%+13.3%+28.40%
归母净利润（亿元）14.5616.2121.7913.06
归母净利同比+11.5%+11.3%+34.4%+23.93%
EPS（元/股）2.622.923.922.61
综合毛利率25.84%26.04%28.33%28.13%
PCB 业务毛利率17.50%16.35%20.33%28.09%
电子元器件毛利率22.00%20.00%19.00%19.95%
PCBA 毛利率38.00%38.00%38.00%38.64%
⚠️ 国泰海通预测特点
  • 基于发行价定价时（7 月初），未考虑 H1 预增上调
  • 对 2026 归母净利 14.56 亿的预测 显著偏保守
  • DCF 假设：WACC 11.52%、永续增长率 1.00%、Beta 1.70、风险溢价 5.81%、无风险利率 1.74%

2.2 隐含的 2026 PE 估值

指标数据
国泰海通 2026 归母净利预测14.56 亿元
对应 2026 PE（发行价 84.46 元）84.46 / 2.62 = 32.2 倍
对应 2026 PE（上市首日收盘 208.01 元）208.01 / 2.62 = 79.4 倍
对应 2026 PE（上市首日盘高 234.50 元）234.50 / 2.62 = 89.5 倍
对应 2026 PE（截至 8/9 市值 1101.62 亿）1101.62 / 14.56 = 75.7 倍
国泰海通公允价值（PE 25.16-29.60 倍）69.43-77.55 元 / 385.73-430.86 亿
DCF 公允价值区间385.73-435.57 亿元
🚨 估值警示 上市后 实际股价已显著超出券商发行价定价目标（69-77 元）。当前股价对应 2026 PE 高达 75-90 倍，远超国泰海通 25-30 倍的合理区间。市场对嘉立创给予了显著的"新股情绪溢价"。

三、公司自身目标与发展规划

3.1 招股书披露的明确目标

目标项具体内容实现路径
募投项目达产后新增年净利 ≥ 5.29 亿元 高多层 PCB 产线 + PCBA 智能产线 + 智能电子元器件中心 + 机械产业链产线
2026 营业收入目标 140-150 亿元区间（基于 H1 预增推导） H1 已达 62-72 亿，H2 维持高位
2026 归母净利目标 21-23 亿元区间（基于 H1 预增推导） H1 已达 9-10.5 亿，H2 维持高位
长期战略目标 全球领先的电子产业基础设施综合服务提供商 "助力全球硬件创新"使命，AI 时代卖铲人
全球化目标 服务 180+ 国家、累计用户数翻倍 9 个境外子公司持续扩张

3.2 招股书中的战略规划（第七节）

🎯 公司"四个进一步"战略
  1. 进一步完善公司治理和规范运作水平——按上市公司标准完善治理结构
  2. 进一步加强研发投入和高端人才队伍建设——持续投入 EDA/CAM 软件和智慧运营系统
  3. 进一步拓展业务生态链——机械产业链业务作为第二增长极
  4. 充分发挥募集资金和资本平台的作用——审慎推进募投项目

3.3 募投项目效益预测（公司自评）

项目投资额（亿元）满产后年新增净利（亿元）满产后年新增折旧（亿元）
高多层印制线路板产线12.00预计最高 5.29 亿（含全部项目）—
PCBA 智能产线11.50——
研发中心及信息化升级4.80——
智能电子元器件中心7.40——
机械产业链产线6.30——
合计42.00≥ 5.29最高 3.18

注：公司披露"募投项目满产后预计年新增净利 ≥ 5.29 亿元"，这意味着 2027-2028 年募投项目逐步达产将为公司带来增量利润。

四、我的独立测算（基于 H1 预增 + 历史规律）

4.1 测算方法论

由于券商对 2026 预测偏保守（国泰海通 14.56 亿），且未考虑 H1 预增上调，我采用以下逻辑进行独立测算：

  1. 基于 2026 H1 业绩预测中值（营收 67 亿、归母净利 9.75 亿）
  2. 参考 2025 H1 占全年比例（营收 45.5%、归母净利 45.4%）
  3. 考虑 下半年通常优于上半年的季节性（Q4 通常是旺季）
  4. 考虑 AI 行业加速、PCBA 业务高增长等额外驱动因素
  5. 2027 增速按 30% 营收增速 + 30% 净利增速（保守中性）

4.2 2026 年全年测算

情景2026 营收（亿元）2026 归母净利（亿元）2026 EPS（元）假设
悲观情景 135 19.0 3.42 H1 预测下限 + H2 持平 H1 环比
中性情景（我的预测） 147 21.4 3.85 H1 中值 + H2 略好于 H1
乐观情景 158 23.5 4.23 H1 预测上限 + H2 强旺季

4.3 2027 年全年测算

情景2027 营收（亿元）2027 归母净利（亿元）2027 EPS（元）假设
悲观情景 175 25.0 4.50 行业增速放缓，仅 20% 增长
中性情景（我的预测） 191 27.8 5.00 30% 营收/净利增长，募投项目部分贡献
乐观情景 210 32.0 5.76 AI 持续加速 + 募投全部达产

4.4 测算逻辑详解

📊 关键假设支撑
  • 历史季节性：2025 H1 占全年营收 45.5%、净利 45.4%（较均匀）；2024 H1 占全年营收 49.6%、净利 45.4%；2023 H1 占全年营收 45.0%、净利 41.0%
  • 2026 H1 预测中值对应全年：营收 67 / 0.45 ≈ 149 亿，归母净利 9.75 / 0.45 ≈ 21.7 亿
  • PCBA 业务驱动：2025 PCBA +49.68%，2026 H1 持续高增（YCC 数据看公司 YTD 增速 45%+）
  • 机械产业链第二增长曲线：2024 +122%、2025 +89%，2026-2027 预计仍维持 50%+ 增速
  • 电子元器件业务：受半导体行业景气复苏驱动，2026-2027 预计 30%+ 增速
  • PCB 业务：受高多层板产能逐步释放驱动，预计 2026 +20%、2027 +15%

五、综合对比：4 套 2026/2027 预测

5.1 2026 年预测对比

预测来源2026 营收（亿元）2026 归母净利（亿元）2026 营收增速2026 净利增速2026 EPS（元）
国泰海通证券138.7214.56+35.6%+11.5%2.62
华金证券未明确未明确———
东财用户测算（金德彪）—21.5—+64.6%3.6
我的中性测算14721.4+43.6%+63.9%3.85

5.2 2027 年预测对比

预测来源2027 营收（亿元）2027 归母净利（亿元）2027 营收增速2027 净利增速2027 EPS（元）
国泰海通证券165.5916.21+19.4%+11.3%2.92
华金证券未明确未明确———
东财用户测算（雪球用户）300-35050+67%+85%—
我的中性测算19127.8+30.0%+30.0%5.00

5.3 我的预测 vs 国泰海通预测：差异分析

✅ 我的预测更激进的理由

  • 基于 H1 预增 上调后的中值，未考虑 H1 已是上限
  • 2026 H1 净利 9-10.5 亿，H2 通常更好 → 全年 21+ 亿合理
  • 2026 Q1 已 +51.71%，按 H1 中值年化净利 21.4 亿 = 同比 +64%
  • PCBA 业务持续高增（+49.68%）支撑全年增长
  • 机械产业链第二曲线（+77.80%）将持续贡献

⚠️ 国泰海通更保守的理由

  • 基于招股书发行价定价时数据，未包含 H1 预增上调
  • 传统制造业 PE 估值方法的延续
  • 考虑原材料价格波动等下行风险
  • 未充分反映产业互联网+AI 时代估值溢价

六、估值锚定与情景分析

6.1 基于不同净利预测的合理估值区间

2026 净利情景 归母净利（亿元） 2026 EPS（元） 30x PE 合理价 40x PE 合理价 50x PE 合理价 60x PE 合理价
悲观 19.0 3.42 102.6 136.8 171.0 205.2
中性（我） 21.4 3.85 115.5 154.0 192.5 231.0
乐观 23.5 4.23 126.9 169.2 211.5 253.8

6.2 基于 2027 净利预测的合理估值

2027 净利情景 归母净利（亿元） 2027 EPS（元） 30x PE 合理价 40x PE 合理价 50x PE 合理价 60x PE 合理价
悲观 25.0 4.50 135.0 180.0 225.0 270.0
中性（我） 27.8 5.00 150.0 200.0 250.0 300.0
乐观 32.0 5.76 172.8 230.4 288.0 345.6

6.3 估值情景总结

📊 估值合理区间（基于我中性预测）
  • 保守估值（30x PE）：2026 115.5 元 / 2027 150.0 元
  • 中性估值（40-50x PE）：2026 154-192.5 元 / 2027 200-250 元
  • 乐观估值（60x PE）：2026 231.0 元 / 2027 300.0 元

上市后实际股价在 200-235 元区间，对应 50-60x 2026 PE，已接近"乐观估值"区间，短期估值已较充分，中长期（2027）仍有上行空间。

七、风险点 & 关键跟踪指标

7.1 预测下行的关键风险

  1. 原材料价格持续上涨：2025 年 PCB 毛利率已因铜、锡涨价下滑 2pp，2026 年若继续上涨将影响盈利
  2. 中大批量 PCB 业务持续承压：线下中大批量板毛利率已为 -6.71%
  3. AI 硬件需求不及预期：人形机器人/端侧 AI 等新兴需求若放缓将影响增长
  4. 贸易摩擦升级：美国 UVL 名单等贸易管制风险持续
  5. 募投项目产能爬坡不及预期：新项目 1-2 年达产，期间可能摊薄 EPS
  6. 高估值回归风险：上市后 PE 已达 75-90x，回归 30-50x 合理区间意味着股价可能 -30%~-50%

7.2 预测上行的关键催化

  1. AI 硬件需求超预期：人形机器人、端侧 AI、低空经济等持续放量
  2. 多层板 / HDI 板产能加速释放：进入高端 PCB 竞争
  3. 机械产业链超预期：第二增长曲线放量
  4. 海外扩张提速：欧洲、北美、东南亚子公司贡献加大
  5. 中电港/文晔等头部元器件分销商的合作或对比：平台属性进一步验证

7.3 关键跟踪指标（2026-2027）

指标跟踪频率关键阈值
2026 半年报2026-08营收 ≥ 67 亿、净利 ≥ 9.75 亿
2026 三季报2026-10前三季净利 ≥ 14-16 亿
2026 年报2027-03全年净利 ≥ 21 亿（中性）
PCBA 业务毛利率每季维持 38%+
中大批量 PCB 毛利率每季是否转正
境外销售占比每季突破 25%
机械产业链收入每季维持 50%+ 增速
嘉立创 EDA 全球用户每半年突破 800 万

八、综合结论

🎯 2026/2027 预测综合判断
指标 2025A 实际 2026E（我中性） 2027E（我中性）
营业收入（亿元） 102.32 147 (+43.6%) 191 (+30.0%)
归母净利润（亿元） 13.06 21.4 (+63.9%) 27.8 (+30.0%)
EPS（元/股） 2.61 3.85 5.00
合理估值区间（30-50x PE） — 115-193 元 150-250 元

8.1 与券商预测的差异

我的中性预测显著高于国泰海通，主要差异源于：

  • 国泰海通预测基于 7 月初发行价定价时数据，未考虑 H1 预增上调
  • 国泰海通仍采用 传统制造业 PE 估值框架（25-30x），未给予产业互联网 + AI 卖铲人溢价
  • 我采用 2026 H1 预增中值 + 季节性规律，且参考同期上市新股估值（PE 50-60x）

8.2 投资建议（基于我中性预测）

✅ 长期看好（12-24 个月）

  • 2026 EPS 3.85 元 → 2027 EPS 5.00 元（+30%）
  • 中性估值下 2027 合理价 200-250 元
  • AI 时代卖铲人、模式稀缺性强
  • PCBA + 机械产业链双引擎

⚠️ 短期谨慎（3-6 个月）

  • 当前股价已透支 2026 全年预期
  • 短期估值回归风险（PE 75-90x → 30-50x）
  • 新股波动剧烈，前 5 个交易日无涨跌幅限制
  • 8/4 上市后已 +146% 涨幅，谨慎追高
⚖️ 免责声明 本报告基于公开数据整理，所有盈利预测仅代表分析师/作者观点，不构成任何投资建议。预测数据可能与实际经营结果存在差异，投资者应自行判断并承担风险。

📚 嘉立创外部资源库External Resources

创始人故事 · 媒体报道 · 券商研报 · 行业分析 · 校友/政府报道（点击链接直接打开）
👤 创始人故事 4 篇 📰 媒体深度报道 9 篇 📊 行业分析 5 篇 🎓 校友/政府报道 4 篇 💰 投资机构复盘 4 篇 📅 全部 2026-08 上市后

一、创始人故事与人物深度报道（4 篇）

聚焦丁会、袁江涛、丁会响三位创始人的创业史、个人故事。

📖 1. 嘉立创董事长丁会：三个大专生拼板革命，改写全球硬件创新版图 凤凰网

《商业人物档案研究组》深度报道，丁会个人创业史 + 三人组合故事 + 嘉立创发展时间线。1979-11 生于江苏徐州睢宁，1996 17 岁南下深圳电子厂学徒。
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📖 2. 嘉立创董事长丁会：三个大专生拼板革命（腾讯版） 腾讯新闻

同一篇报道的腾讯新闻版本，访问更稳定。
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📖 3. 从都昌乡村少年到千亿上市公司掌舵人（袁江涛） 今日头条

袁江涛个人创业史，1979-7-13 生于江西九江都昌县春桥乡老山村委会海落舍村，南昌大学机电一体化，2000-2005 深圳科卫泰电子设计工程师，2006 创办嘉立创。
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📖 4. 江西都昌农村大专生：从华强北一米柜台到 375 亿估值 搜狐

袁江涛 2024 年胡润榜身家 110 亿元历程回顾，含 2022 年 65 亿、2024 年 115 亿、2026 年 110 亿元的财富曲线。
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二、媒体深度报道与商业分析（9 篇）

财经媒体对嘉立创业务模式、行业地位、估值逻辑的深度解读。

📰 5. 工程师打样打出千亿 IPO！今天华强北又诞生了一个超级神话 创业邦

最详尽的长篇报道：三位创始人完整故事 + 红杉钟鼎投资过程 + 业务结构 + 软肋分析。
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📰 6. 嘉立创：从华强北一米柜台到千亿市值（3 方向深讲透） 凤凰网

视频风格深度讲解，3 个方向讲透嘉立创（发展史 + 业务结构 + 竞争优势与风险）。
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📰 7. 嘉立创市值 1000 亿，诞生一位江西富豪 投资界

投资界深度分析：江西籍独角兽创始人群体（陈天石/江波龙/天孚通信/智元等）+ 嘉立创的"江西"意义。
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深圳商报读创：嘉立创集团相关负责人接受记者采访，详谈业务模式、AI 硬件应用案例（京东物流狼族机器人、星际光年灵巧手、朱雀三号火箭）。
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长江商报：袁江涛身家 386 亿元、950 万工程师生态、年赚 13 亿、AI 时代卖铲人定位。
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📰 12. 建滔、宁德时代携手入局，PCB"千亿新贵"嘉立创有何魅力？ 新浪财经

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📰 13. 嘉立创一度狂飙 177%！华强北 1 米柜台起家，干成千亿 PCB 龙头 搜狐

中签收益 7.5 万元、网络申购 1636 万户、中签率 0.0218% 的市场反应；钟鼎资本是唯一一家全程参与、坚定加注的投资机构。
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三、券商研报与行业分析（5 篇）

覆盖国泰海通、华金证券、申万宏源等机构的研报观点。

📊 14. 华金证券：嘉立创（001232）新股覆盖研究（13 页 PDF） 华金证券

2026-07-27 发布，分析师李蕙、戴筝筝。重点：产业互联网+小批量 PCB 模式、2025 营收 102.32 亿元、2026H1 预增 51-77%、同业 2025 平均 PE 69.35X。
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📊 15. 国泰海通嘉立创新股投资价值报告：目标价 69.43-77.55 元 国泰海通

保荐人深度报告：2026-2028 详细预测（净利 14.56/16.21/21.79 亿），DCF 估值 385-436 亿，"硬件创新基础设施"定位。
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📊 16. 雪球：机构眼中的"硬件创新基础设施" 雪球

Ayong 专栏：申万宏源、国泰海通等机构观点整合，2024 嘉立创样板/小批量 PCB 市占率 6.48%（行业前三）。
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📊 17. PCB 新股嘉立创飙涨 146%，中一签最高赚 7.5 万元 腾讯新闻

腾讯财经综合：上市首日市场反应、打新收益、华金证券新股研究观点汇总。
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📊 18. 今日头条/21 世纪：深圳千亿 IPO 诞生 21 经济

21 世纪经济报道：嘉立创为深圳今年第 4 家首日破千亿 IPO，分析深圳 vs 合肥/苏州/杭州万亿公司竞赛。
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四、投资机构复盘（4 篇）

钟鼎资本、红杉中国、国投招商等机构对嘉立创投资的复盘文章。

💰 19. 21 世纪经济报道：嘉立创敲钟，钟鼎资本押注"基础设施"的跃迁之路 21 经济

钟鼎资本复盘 2019 年开始梳理智能制造基础设施，2021 年坚定出手，引用钟鼎原话："不是'找到并投中了一个项目'的兴奋，而是'原来有人真的在这里'的震动"。
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💰 20. 投中网：红杉钟鼎 5.7 倍回报拆解 投中网

独家：红杉累计出资 4.8 亿、钟鼎 3.7 亿，建发、国投招商各 9 亿轮跟投；红杉、钟鼎年化 IRR 38-45%，中信华平台 70 倍账面回报。
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💰 21. 新浪财经：建滔、宁德时代携手入局，PCB"千亿新贵"嘉立创有何魅力？ 新浪财经

战略投资者拆解：建滔积层板（覆铜板龙头）1.2 亿、宁德时代 6000 万首次战略配售；与宁德时代签 BMS PCB 战略合作备忘录。
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💰 22. 21 世纪经济报道：深圳千亿 IPO 诞生 21 经济

深圳今年新增 17 家上市公司，首发募资 309 亿元，全国第二；嘉立创上市后将受益于深圳电子产业基础与创投生态。
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五、校友/政府/官方报道（4 篇）

袁江涛母校南昌大学官方、丁会家乡徐州地方政府报道。

🎓 23. 南昌大学校友袁江涛携嘉立创登陆深交所，敲响千亿 IPO 钟声！ 澎湃/南昌大学

南昌大学官方校友报道：袁江涛系该校机电一体化专业 2000 届毕业生，"用二十余载实业深耕证明平凡出身亦可创造不凡人生"。
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🎓 24. 江西日报：嘉立创上市首日市值破千亿元，江西籍创始人袁江涛用"打样"闯出一片天地 江西日报

大江新闻：江西日报特派全媒体记者曾子怡、徐文报道。"这位江西工程师用'打样'闯出一片天地"。
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🎓 25. 腾讯新闻：上市首日大涨 146%，华强北"一米柜台"跑出千亿上市公司 腾讯新闻

财联社+每日经济新闻+芯东西+全景网综合报道，含嘉立创业务结构、护城河、风险点深度分析。
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🎓 26. 今日头条：开盘大涨 177.47%！华强北跑出千亿上市公司，造年轻人的第一块 PCB 芯东西/今日头条

芯东西深度分析：详述嘉立创作为"全球硬件创客淘金路上最稳的'卖铲人'"的逻辑。
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六、嘉立创官方资源

公司官方网站与主要业务入口。

平台网址说明
嘉立创集团jlc.com主官网 + 自助下单
立创商城szlcsc.com电子元器件商城
嘉立创 EDAlceda.cn国产 EDA 工具
JLCPCB（海外）jlcpcb.com海外下单主入口
嘉立创投资者关系深交所信披001232 信息披露

七、招股书核心数据快速索引

本报告所有数据均来自嘉立创招股说明书（542 页），以下为高频引用的关键数据点：

数据点数值招股书位置
2023-2025 营收 CAGR23.34%第二节 概览 / 第六节 财务
2025 综合毛利率28.13%第六节 经营成果分析
PCB 业务毛利率（2025）28.09%第六节 毛利率分析
中大批量板毛利率（2025）2.79%（线下 -6.71%）第六节 毛利率分析
注册用户数（2025 末）959.16 万第二节 + 第五节
嘉立创 EDA 全球用户658 万第五节 业务与技术
电子元器件 SKU76 万+第五节 业务与技术
研发人员（2025 末）1,173 人（占 10.48%）第四节 员工情况
总员工（2025 末）11,197 人第四节 员工情况
应收账款占营收2.65%第六节 资产质量
2026 Q1 营收同比+45.29%第二节 业绩预告
2026 H1 归母净利预增+51.59%-+76.85%第二节 业绩预告
前 5 大客户占比1.16%第五节 主营业务
境外销售占比（2025）20.70%第五节 主营业务

八、使用建议

📚 推荐阅读顺序
  1. 了解公司全貌：先读本报告的"完整概览"Tab 8 节
  2. 看核心逻辑：切换到"核心竞争力"Tab 6 重护城河
  3. 对标看估值：切换到"国内外对标"Tab 13 家公司
  4. 看卖方预期：切换到"市场预期"Tab 3 家券商预测
  5. 深挖人物故事：切换到"外部资源"Tab，先读凤凰网《三个大专生》
  6. 看商业分析：再读创业邦《超级神话》、投资界《江西富豪》
  7. 看研报预测：下载国泰海通、华金证券研报 PDF
⚠️ 内容时效说明
  • 所有外部链接采集于 2026-08-19，可能存在链接失效或内容更新
  • 股价、市值数据为 上市首周快照，后续波动较大
  • 本报告所有盈利预测为作者主观测算，不构成投资建议

本报告由 Mavis 协助整理 · 数据基准日 2026-08-19（嘉立创上市后第 15 个交易日）· 仅供研究学习使用

数据来源：嘉立创招股说明书（542 页）+ 经济参考报、中证网、证券时报网、腾讯财经、界面新闻、21 世纪经济报道、观点网、雪球、东方财富股吧 + 国际电子商情 / EET China / ittbank / 拍明芯城 + 华金证券、国泰海通证券研报 + TTM Technologies / Digi-Key / Mouser / 兴森科技 / 金百泽 / 云汉芯城 等各公司公开年报