AI SERVER LIQUID COOLING · EQUITY DEEP DIVE

台湾液冷双雄：
奇鋐科技 × 双鸿科技

把“液冷概念”拆成可核验的产品能力、月营收进度、液冷收入占比与全球TAM约束；所有新台币金额同时展示人民币等值。

截至 2026-08-04双币：新台币 / 人民币固定汇率：1新台币 = 0.208423元人民币A/B/C证据分层不构成投资建议
01 / 核心判断

同一条液冷主线，两种完全不同的弹性

奇鋐更像“平台型龙头”：2026H1营收已达981.6亿新台币（约204.6亿元人民币）、同比+85.5%，冷板只是服务器热管理组合中的一部分；双鸿更像“液冷纯度型标的”：H1营收172.5亿新台币（约36.0亿元人民币）、同比+77.3%，官方月营收备注直接指向AI服务器液冷市占提升。

收入弹性：基准情景下，2026液冷收入较2025增加约321.6亿新台币（约67.0亿元人民币，奇鋐）与158.3亿新台币（约33.0亿元人民币，双鸿）；相对各自2025总营收，增量弹性约23%与68%。
估值要求：按2026外部EPS估算，奇鋐约26–28倍、双鸿约16.5倍。奇鋐的规模和确定性溢价更高，双鸿的液冷纯度更高但执行波动也更大。

最容易犯的三个错误

  1. 把单月液冷占比直接外推全年。
  2. 把公司液冷相关模组收入与全球机柜侧TAM当成完全相同口径。
  3. 把股价上涨等同于液冷利润已经兑现。

可证伪条件

  • H2月营收连续低于H1月均值且毛利率下滑。
  • 液冷占比提升但营运资本和现金流显著恶化。
  • 冷板/CDU标准化压价快于出货增长。
02 / 公司画像

平台覆盖 vs. 液冷纯度

财务利润率采用2026Q1，营收进度更新到2026H1；液冷收入均为情景测算。

3017 · Asia Vital Components / AVC

奇鋐科技

规模型平台：冷板、热模组、风液混合与机柜协同

H1营收981.6亿新台币≈ 204.6亿元人民币 · +85.5% YoY
2026E液冷收入531.1亿新台币≈ 110.7亿元人民币 · 基准占比 24%
当前市值10,205.0亿新台币≈ 2,127.0亿元人民币 · 2026-08-04 收盘
2026E P/E26.2–27.5×外部EPS区间

强项

  • 服务器/网络客户协同设计深
  • 风冷到液冷产品迁移完整
  • 越南与美国制造布局扩大交付弹性

缺口

  • 液冷收入占比未由公司正式拆分
  • 高基数与高估值提高兑现要求
  • 客户集中和平台代际切换可能放大波动
近1年 +178.4%YTD +78.7%最大回撤 -28.9%年化波动 62.3%
3324 · Auras Technology

双鸿科技

高弹性纯度型：冷板、CDU、液冷模组与系统验证

H1营收172.5亿新台币≈ 36.0亿元人民币 · +77.3% YoY
2026E液冷收入237.4亿新台币≈ 49.5亿元人民币 · 基准占比 60%
当前市值871.3亿新台币≈ 181.6亿元人民币 · 2026-08-04 收盘
2026E P/E16.5–16.5×外部EPS区间

强项

  • 液冷收入纯度高且持续提升
  • 冷板与CDU可提高单柜价值量
  • 服务器业务占比高，AI平台放量传导直接

缺口

  • 规模明显小于奇鋐
  • 单月、单季和全年液冷占比口径不完全一致
  • 扩产良率、客户集中和订单切换影响更大
近1年 +41.5%YTD -5.6%最大回撤 -35.9%年化波动 58.5%
03 / 市场空间

TAM先约束，再谈公司兑现

全球机柜/白空间侧液冷设备与服务Base由2025年389亿元人民币增至2030年1,548亿元，CAGR 31.8%。

全球窄口径Base TAM

TAM（亿元人民币）296.3632.4968.51,304.61,640.720252030

2030 Bear/Base/Bull：人民币950 / 1,548 / 2,304亿元；Base折合约7,427亿新台币。

模型边界

TAM = 新增液冷IT负载（MW） × 每MW设备价值量 × 服务系数
  • 计入：冷板、CDU、歧管、快接、专用管路、控制与液冷服务。
  • 不计入：GPU/CPU、服务器整机与通用冷站主体。
  • 奇鋐与双鸿的“液冷相关收入”可能包含热模组配套，因此收入/TAM比率只作一致性检查，不称为真实份额。
公司2026E液冷/TAM2030E液冷/TAM解读
奇鋐科技21.6%23.2%平台广、口径更宽
双鸿科技9.6%7.3%纯度高、规模较小

基准情景：每年可兑现液冷营收

年度全球TAM 人民币（亿元）全球TAM 新台币（亿元）奇鋐液冷收入（双币）总营收 × 占比双鸿液冷收入（双币）总营收 × 占比两家合计/TAM
2025A389.01,866.4209.5亿新台币≈ 43.7亿元人民币1,396.4亿新台币 × 15%79.1亿新台币≈ 16.5亿元人民币232.8亿新台币 × 34%15.5%
2026E512.82,460.5531.1亿新台币≈ 110.7亿元人民币2,213.0亿新台币 × 24%237.4亿新台币≈ 49.5亿元人民币395.7亿新台币 × 60%31.2%
2027E676.03,243.6825.0亿新台币≈ 171.9亿元人民币2,750.0亿新台币 × 30%323.4亿新台币≈ 67.4亿元人民币490.0亿新台币 × 66%35.4%
2028E891.24,276.11,155.0亿新台币≈ 240.7亿元人民币3,300.0亿新台币 × 35%407.1亿新台币≈ 84.8亿元人民币590.0亿新台币 × 69%36.5%
2029E1,174.95,637.21,444.0亿新台币≈ 301.0亿元人民币3,800.0亿新台币 × 38%476.0亿新台币≈ 99.2亿元人民币680.0亿新台币 × 70%34.1%
2030E1,548.07,427.21,720.0亿新台币≈ 358.5亿元人民币4,300.0亿新台币 × 40%539.0亿新台币≈ 112.3亿元人民币770.0亿新台币 × 70%30.4%

2025液冷占比为外部信息与公司披露节奏推算；2026–2030均为本报告情景，不是公司指引。

04 / 收入与利润弹性

双鸿弹性更大，奇鋐绝对增量更大

3017 奇鋐科技

情景2026总营收液冷占比液冷收入较2025液冷增量增量净利润增量EPS
低2,050.0亿新台币≈ 427.3亿元人民币20%410.0亿新台币≈ 85.5亿元人民币+200.5亿新台币≈ +41.8亿元人民币+30.1亿新台币≈ +6.3亿元人民币+7.66元新台币≈ +1.60元人民币
基准2,213.0亿新台币≈ 461.2亿元人民币24%531.1亿新台币≈ 110.7亿元人民币+321.7亿新台币≈ +67.0亿元人民币+54.7亿新台币≈ +11.4亿元人民币+13.93元新台币≈ +2.90元人民币
高2,350.0亿新台币≈ 489.8亿元人民币28%658.0亿新台币≈ 137.1亿元人民币+448.5亿新台币≈ +93.5亿元人民币+85.2亿新台币≈ +17.8亿元人民币+21.71元新台币≈ +4.53元人民币

基准路径液冷收入（新台币 / 人民币）

209.5¥43.7
2025A
531.1¥110.7
2026E
825.0¥171.9
2027E
1,155.0¥240.7
2028E
1,444.0¥301.0
2029E
1,720.0¥358.5
2030E

柱顶第一行为亿新台币，¥后为亿元人民币。利润弹性采用“液冷增量收入 × 增量净利率”，仅用于敏感性分析；不是会计分部利润。

3324 双鸿科技

情景2026总营收液冷占比液冷收入较2025液冷增量增量净利润增量EPS
低350.0亿新台币≈ 72.9亿元人民币55%192.5亿新台币≈ 40.1亿元人民币+113.4亿新台币≈ +23.6亿元人民币+18.1亿新台币≈ +3.8亿元人民币+19.65元新台币≈ +4.10元人民币
基准395.7亿新台币≈ 82.5亿元人民币60%237.4亿新台币≈ 49.5亿元人民币+158.3亿新台币≈ +33.0亿元人民币+28.5亿新台币≈ +5.9亿元人民币+30.87元新台币≈ +6.43元人民币
高420.0亿新台币≈ 87.5亿元人民币65%273.0亿新台币≈ 56.9亿元人民币+193.9亿新台币≈ +40.4亿元人民币+38.8亿新台币≈ +8.1亿元人民币+42.01元新台币≈ +8.76元人民币

基准路径液冷收入（新台币 / 人民币）

79.1¥16.5
2025A
237.4¥49.5
2026E
323.4¥67.4
2027E
407.1¥84.8
2028E
476.0¥99.2
2029E
539.0¥112.3
2030E

柱顶第一行为亿新台币，¥后为亿元人民币。利润弹性采用“液冷增量收入 × 增量净利率”，仅用于敏感性分析；不是会计分部利润。

同样变化10个百分点液冷占比，会发生什么？

公司2026E总营收液冷收入变化假设增量净利率净利润变化EPS变化
奇鋐科技2,213.0亿新台币≈ 461.2亿元人民币±221.3亿新台币≈ ±46.1亿元人民币17%±37.6亿新台币≈ ±7.8亿元人民币±9.58元新台币≈ ±2.00元人民币
双鸿科技395.7亿新台币≈ 82.5亿元人民币±39.6亿新台币≈ ±8.2亿元人民币18%±7.1亿新台币≈ ±1.5亿元人民币±7.72元新台币≈ ±1.61元人民币

该敏感性假设总营收不变，只改变收入结构；现实中液冷占比通常与总需求、产能和ASP共同变化。

05 / 财务兑现

Q1利润率已接近30%毛利平台，H1营收继续加速

指标3017 奇鋐科技3324 双鸿科技
2025营收1,396.4亿新台币≈ 291.0亿元人民币232.8亿新台币≈ 48.5亿元人民币
2025归母净利润191.9亿新台币≈ 40.0亿元人民币25.7亿新台币≈ 5.4亿元人民币
2026Q1营收490.4亿新台币≈ 102.2亿元人民币85.5亿新台币≈ 17.8亿元人民币
2026Q1毛利率29.8%29.7%
2026Q1归母净利润79.2亿新台币≈ 16.5亿元人民币11.6亿新台币≈ 2.4亿元人民币
2026Q1 EPS20.17元新台币≈ 4.20元人民币12.61元新台币≈ 2.63元人民币
2026H1营收981.6亿新台币≈ 204.6亿元人民币+85.5% YoY172.5亿新台币≈ 36.0亿元人民币+77.3% YoY
2026年6月营收176.2亿新台币≈ 36.7亿元人民币+66.1% YoY27.2亿新台币≈ 5.7亿元人民币+62.1% YoY
B/C

奇鋐液冷口径桥接

事实：公司未正式单列液冷收入

模型：2026基准采用24%，位于外部机构22%–25%估算区间的中上部

B/C

双鸿液冷口径桥接

事实：公开报道出现Q2约55%、5月单月约70%、全年目标超过55%等不同期间口径

模型：2026基准采用60%，低情景55%、高情景65%，不把单月70%直接外推全年

06 / 主要客户与客户内份额

先区分客户链条，再讨论份额

官方年报只披露匿名大客户；具体平台与产品主要来自券商供应链调查。两类信息不能强行拼成一一对应关系。

口径纪律

  1. 芯片平台、CSP终端客户、ODM/OEM直接交易客户和散热供应商是四个不同层级；供应链报告提到终端品牌，不等于公司直接向该品牌开票。
  2. 公司年报的匿名客户占比是占公司总营收，不是液冷收入占比，也不能强行映射为NVIDIA、Google、Meta等具体客户。
  3. 客户内供应份额只采用可追溯的机构估算；没有可靠数字时明确写未披露，不用供应商数量平均倒推份额。
关键结论：目前唯一可追溯的精确客户内份额，是元大估计奇鋐在Google TPU V8冷板约40%–45%；双鸿GB300份额提升有方向性证据，但没有可靠精确百分比。
3017 奇鋐 · 2025

匿名大客户集中度

甲客户22.74%占公司总营收
丙客户19.73%占公司总营收
乙客户9.50%占公司总营收
前三大合计51.97%上年 55.28%

前三大合计较2024年的55.28%略降，但丙客户由10.50%升至19.73%；客户身份未披露。

3324 双鸿 · 2025

匿名大客户集中度

Q客户15.37%占公司总营收
U客户14.80%占公司总营收
T客户14.35%占公司总营收
前三大合计44.52%上年 35.90%

年报明确说明U客户增长来自Server新机种水冷及气冷销售增加；仍不能据此识别U客户名称或拆出液冷金额。

客户生态与供应份额矩阵

公司平台 / 终端客户液冷产品关系类型占公司营收客户内供应份额证据 / 置信度
3017 奇鋐NVIDIA GB300 / 后续平台Microsoft、Oracle、Google、Amazon、Meta、Dell等终端CSP/品牌冷板、分歧管、CDM及系统协同GPU参考设计与终端平台生态；直接开票对象可能是ODM/OEM未披露未可靠披露；元大供应链表将AVC列入多家GB客户冷板或CDM供应链A/B高（平台关系）/中（具体客户产品映射）
3017 奇鋐Google TPU V8Google及采用TPU的云端客户ASIC冷板终端CSP平台；预计2026年三季度开始供应元大估2026年约100亿新台币（约20.8亿元人民币），占其2294亿新台币（约478.1亿元人民币）营收预测约4.4%元大估约40%–45%，与古河构成两家主要供应商B中；唯一有可追溯数值的客户内份额，但不是公司确认
3017 奇鋐AMD MI455 Meta版本Meta液冷机柜相关机壳；与冷板业务相邻但不等同液冷收入终端CSP定制平台未披露元大称奇鋐与勤诚为两大主要供应商之一，不能据此假设各50%B中
3017 奇鋐AWS Trainium / ASICAmazon AWS机箱、分歧管及液冷相关零组件机会ASIC终端平台生态；供应链报告列入相关零组件供应商未披露未披露B中低；具体产品与直接客户边界仍需订单验证
3324 双鸿NVIDIA GB300多家CSP与服务器品牌冷板、Rack manifold，后续CDU/QDGPU平台供应链；KGI称GB300市占提升未披露；KGI估2026液冷占公司营收50%–60%是全客户合计口径未披露具体百分比；排除无可追溯来源的25%传闻值B高（放量方向）/低（精确份额）
3324 双鸿Oracle GB平台Oracle冷板、Rack manifold、CDMKGI列为客户；元大供应链表列Auras为Oracle冷板与CDM供应商未披露未披露；冷板表列三家供应商，不代表均分B中高
3324 双鸿AWS / Amazon GB与ASIC平台Amazon Web Services冷板、Rack manifoldKGI列为客户；元大表列Auras为Amazon冷板供应商之一未披露未披露；元大表列两家冷板供应商，不代表各50%B中高
3324 双鸿Meta AI平台Meta冷板、Rack manifoldKGI列为客户；不同报告在具体GB300零组件供应商映射上并不完全一致未披露未披露B中；需区分不同平台、产品和量产时点
3324 双鸿Supermicro平台Supermicro冷板、Rack manifoldKGI列为客户/平台未披露未披露B中
3324 双鸿Dell GB平台Dell冷板、CDM元大供应链表列Auras为Dell冷板与CDM供应商未披露未披露；冷板表列两家供应商B中
3324 双鸿Google数据中心液冷GoogleCDU2026年7月供应链媒体称Google新CDU订单进入放量；早期2026年4月元大表尚未列Auras为Google CDU供应商未披露未披露B中；时间差可能代表新增认证，也可能是渠道口径差异

“未披露”不是零份额，而是现有公开资料不足以量化。供应商数量只能说明竞争格局，不能平均倒推出采购份额。

01 目前可追溯到明确数值的客户内份额，仅有元大对奇鋐Google TPU V8冷板约40%–45%的估算；它是机构调查，不是公司正式披露。
02 奇鋐和双鸿年报的匿名大客户占比可用于衡量集中风险，但不能与液冷客户名单一一对应。
03 双鸿的GB300份额提升有KGI与官方月营收方向性佐证，但没有可靠的精确百分比，因此报告不采用市场流传的25%数字。
04 观察兑现时，应同时跟踪终端平台出货、ODM排产、供应商认证、单机柜价值量和收入确认，任何单一渠道都不足以证明最终份额。
07 / 股价表现

奇鋐趋势更强，双鸿波动与业绩弹性并存

3017 奇鋐科技实际收盘价

3017 收盘价（新台币）773.11,356.31,939.52,522.73,105.9Q1财报6月营收2025-08-042026-08-04

区间 2025-08-04 至 2026-08-04；52周高/低 2,945.0 / 934.0 元新台币，约合 613.81 / 194.67 元人民币。事件线仅作时间锚，不代表因果。

3324 双鸿科技实际收盘价

3324 收盘价（新台币）592.0776.8961.51,146.21,331.0Q1财报6月营收2025-08-042026-08-04

区间 2025-08-04 至 2026-08-04；52周高/低 1,280.0 / 643.0 元新台币，约合 266.78 / 134.02 元人民币。事件线仅作时间锚，不代表因果。

归一化相对收益（起点=100）

3017 奇鋐科技3324 双鸿科技78.9142.4205.9269.3332.82025-08-042026-08-04

奇鋐近一年+178.4%、2026YTD +78.7%；双鸿近一年+41.5%、2026YTD -5.6%。使用实际收盘价，不含股息。

08 / 估值与预期

估值差异本质是“确定性溢价”与“弹性折价”

公司收盘价市值2026E营收2026E P/S2026E EPS2026E P/E2027E EPS2027E P/E
3017 奇鋐科技2,600.00元新台币≈ 541.90元人民币10,205.0亿新台币≈ 2,127.0亿元人民币2,213.0亿新台币≈ 461.2亿元人民币4.61×96.86元新台币≈ 20.19元人民币26.8×131.60元新台币≈ 27.43元人民币19.8×
3324 双鸿科技944.00元新台币≈ 196.75元人民币871.3亿新台币≈ 181.6亿元人民币395.7亿新台币≈ 82.5亿元人民币2.20×57.34元新台币≈ 11.95元人民币16.5×76.40元新台币≈ 15.92元人民币12.4×

奇鋐：市场在要求什么

  • 2026下半年继续环比增长，而非仅靠上半年低基数。
  • 液冷收入占比提升同时保持约30%毛利率。
  • 2027 EPS向130元新台币（约27.1元人民币）附近兑现，才能消化当前估值。

双鸿：市场在担心什么

  • 液冷占比口径、客户份额与收入确认的可持续性。
  • 快速扩产后的良率、费用和营运资本。
  • 2027 EPS达到约76元新台币（约15.8元人民币）需要CDU与冷板共同放量。
09 / 风险与跟踪

最重要的不是“有没有液冷”，而是兑现质量

MEDIUM液冷收入未由两家公司按统一口径正式披露

使用三情景并保留期间/产品边界说明

MEDIUM双鸿柜买中心历史股价接口受Cloudflare限制

一年行情采用Yahoo Finance B级数据；月营收仍采用柜买中心官方API

LOW2026Q2完整财报尚非两家公司统一可得

财务利润率使用2026Q1，营收进度更新至2026H1

LOWTAM与公司收入存在模块/服务边界差异

公司收入/TAM比率只作为一致性检查，不直接称为市场份额

MEDIUM终端客户、ODM开票客户与芯片平台经常被市场报道混用

客户矩阵单列关系类型；匿名客户不做名称映射，客户内份额缺数时明确留空

3017跟踪清单

  1. 月营收同比与环比
  2. 服务器/网络产品占比
  3. 液冷占比是否首次正式拆分
  4. 美国与越南产线爬坡
  5. 毛利率能否保持接近30%

3324跟踪清单

  1. 月营收备注中的液冷市占变化
  2. 液冷占比55%/60%/70%的期间口径
  3. CDU收入贡献
  4. 泰国与大陆产能爬坡
  5. 毛利率是否稳定在约30%
10 / 来源与方法

证据分层与可复算输入

ID来源等级日期用途
S01数据中心液冷行业深度研究 v1.2本项目A2026-08-04全球窄口径TAM、价值链和风险边界
S02Asia Vital Components company overview奇鋐科技A2026公司定位、制造与产品能力
S03Liquid Cooling Solutions双鸿科技A2025冷板、CDU和液冷系统能力
S04上市公司每月营业收入汇总表（115年6月）台湾证券交易所/MOPSA2026-07-173017月营收与H1累计营收
S05上柜公司每月营业收入汇总表（115年6月）证券柜台买卖中心/MOPSA2026-07-173324月营收、H1累计营收及液冷增长备注
S062025合并财务报表（3017、3324）公开资讯观测站A2026-03-312025营收、净利润和股本
S07奇鋐2026Q1营收、毛利与EPS报道工商时报/公开财报转述B2026-05-143017 Q1利润表快照
S08双鸿2026Q1营收、毛利率与EPS报道工商时报/公开财报转述B2026-05-143324 Q1利润表快照
S09奇鋐股东会：2026营收成长目标与产能布局工商时报B2026-06-02全年增长方向、美国与越南产能
S10双鸿2026展望与2027获利预测经济日报B2025-12-292026营收成长约70%、2027 EPS外部预测
S11奇鋐液冷占比外部估算外资研究转述B2026-03-272026液冷收入占比22%–25%的情景锚
S123017.TW一年历史行情Yahoo FinanceB2026-08-04股价图与收益指标
S133324.TWO一年历史行情Yahoo FinanceB2026-08-04股价图与收益指标
S143017奇鋐各日成交资讯台湾证券交易所A2026-08-043017最新收盘价交叉验证
S15奇鋐科技2025年度年报奇鋐科技/MOPSA2026PDF第91–95页：GPU/CSP设计伙伴关系、液冷能力及匿名客户集中度
S16双鸿科技2025年度年报双鸿科技/MOPSA2026PDF第6–7、81页：液冷研发、匿名客户集中度及U客户水冷/气冷增长说明
S17Auras Technology: GB300 sales boost 2H25-2026F earnings expectationsKGI ResearchB2025-09-08本地归档PDF：Oracle、Meta、AWS、Supermicro客户线索及GB300份额提升方向
S182025-26年ASIC服务器市场成长为亮点KGI ResearchB2025-07-07本地归档PDF：GPU/ASIC平台、CSP、ODM与液冷零组件链条
S19奇鋐：水冷散热进入光通领域元大投顾B2026-04-22GB300客户供应链表、Google TPU V8冷板40%–45%份额估算及Meta MI455线索
S20双鸿Google新CDU订单放量报道工商时报B2026-07-24较新Google CDU订单变化；与早期供应链表对照，仍非公司正式客户披露
S21奇鋐ASIC与GPU液冷成长报道工商时报B2026-07-03ASIC与GPU液冷需求、产能及订单方向交叉验证

复算说明

  • 人民币等值 = 新台币金额 × 0.208423；采用固定研究汇率，便于跨表复算，不代表公司结算汇率或实时汇率。
  • 液冷收入 = 公司总营收 × 液冷收入占比。
  • 液冷增量净利润 =（2026液冷收入 − 2025液冷收入）× 增量净利率。
  • 增量EPS = 液冷增量净利润 ÷ 流通股本。
  • 最大回撤、年化波动率和收益率均由本地244个日线点计算。
  • A级为公司/交易所/监管或本项目已审计底稿；B级为可靠媒体、行情供应商或外部机构转述；C级为本报告假设。