横向对比总表（四家统一口径）
条形统一刻度：满格 = 15 GW（甲骨文 FY30 目标），用于直观比较体量差异
| 指标 | CoreWeave CRWV · 上市 |
Lambda Labs 私有 |
Nebius NBIS · 上市 |
甲骨文 ORCL 锚点 · 上市 |
|---|---|---|---|---|
| 2026 末累计上线/并网 | ~1.7 GW | ~0.32 GW320 MW 已签在建 | 0.8–1.0 GW | ~3.5 GW |
| 2030 容量目标 | 5+ GW | 3 GW | 5 GW | 15 GW |
| 扩张受阻敞口 | 电力/电气 + Rubin HBM4 延后；天气+电工短缺致项目延期 | 电力/机位约束、GPU 供应、模块化低密度 | 并网排队（非施工）：Vineland 300MW 由 4 月延至 ~10 月；欧洲许可摩擦 | ~5.4–5.9 GW（Abilene 扩建被砍、Jupiter 延至 2029、WI 监管、Shackelford） |
| 2026 融资/资本规模 | 债权+股权 YTD >$30B；capex $31–35B | $1.5B E 轮 + $926M TLB；pre-IPO 洽谈中 | $4.34B 可转债 + $775M 担保债 + $2.9B ATM；现金 $8B | $43B 债(FY26)+$5B MCP+$20B ATM(FY27) |
| 关键融资利率 | 担保债 ~6%（A−）；DDTL SOFR+550≈10.44%；票据 9.75% | TLB SOFR+3.00%（投资级） | 可转债 2.63%；担保债 SOFR+2.50% | 账面加权 ~2.5–2.75%；新债 4.45%–6.10%；S&P BBB− |
| 大客户集中度 | Meta $35B、OpenAI $6.5B | 较分散（开发者和企业长尾） | Microsoft $17–19B、Meta 最高 $27B | OpenAI 占 RPO 近半（$300B） |
| 电力获取方式 | 自建 + 客户合同质押融资 | 自建 + 模块化工厂 | 自建 + 轻资产合作 + 客户预付 | 伙伴出电/地（>90%）+ 项目融资 |
口径说明：① "在手/上线"指已通电可跑业务的容量；甲骨文列直接复用《甲骨文 ORCL 算力三档统计》《交付卡点》等前序报告，不重复展开。
② 私有公司（Lambda）股权轮次无"利率"概念，仅可转债/担保债有披露利差；CoreWeave、Nebius 为上市公司，债率数据充分。
③ 容量条形满格 = 15 GW，凸显甲骨文体量约为三家新云 2030 目标合计（13 GW）的 1.15 倍。
① CoreWeave（CRWV，NASDAQ 上市）
最大纯 GPU 云；债务结构最透明，但融资成本跨度极大（投资级 6% ↔ 高收益 10.44%）
1. 在手算力规模
已上线
~1 GW 活跃容量（2026 Q1），覆盖 49 座数据中心，约 60 万颗 GPU。已签约电力
3.5 GW contracted power；另 5+ GW 长期目标（2030）。订单储备
backlog $99.4B（2026 Q1，+284% YoY）；Q1 营收 $2.08B（+112%）。2. 算力扩张受阻情况
物理交付约束
• 电力/电气：大功率变压器（GSU）交期拉长至 5 年；• GPU 供应：NVIDIA Rubin 因 SK Hynix/Micron 的 HBM4 验证延迟，初期产能从 200 万降至 150 万颗，需求回溢 Blackwell；
• 建设：2025-11 财报曾因天气 + 电工短缺致部分项目低于预期而大跌。
资本/客户约束
• 高息（9.75%）下必须"与利息赛跑"，每延期一月即一月无收入利息；• 客户集中：Meta 新签 $21B（含早期 $14.2B，合计 $35B）、OpenAI $6.5B 扩容。
3. 融资规模
2026 年至今债权+股权累计 >$30B；capex 指引 $31–35B。DDTL 5.5 由 JPMorgan + 三菱 UFJ 牵头，显著超额认购。
4. 融资利率
低成本端（投资级抵押）
- $8.5B 担保融资：利率约 6%，获罕见 A− 评级（以 GPU + Meta 合同双重抵押）
- 早期 DDTL 利差更低
高成本端（高收益）
- DDTL 5.5：SOFR + 550bps，YTM 10.44%（BB+/Ba2，2031 到期）
- $1.75B 优先票据：票息 9.75%（2031）
5. 预计交付时间与进度
2026 Q1（已）
~1 GW 活跃容量上线，49 站点
2026 年末（目标）
1.7 GW 活跃容量；Vera Rubin 早期部署（H2 2026 起）
2027–2032
Meta $35B 容量预留陆续交付（2027 起至 2032）
2030（目标）
5+ GW 容量（部分来源称 8 GW）
跟踪信号：① 活跃 GW 是否按季兑现 1.7 GW 目标；② DDTL/票据利差是否因降级预期走阔；③ Rubin 量产是否如期（HBM4 风险）；④ Meta/OpenAI 履约进度。
② Lambda Labs（私有）
最大私有 GPU 云之一；以"开发者友好 + 低价"见长，靠投资级资产担保债拿到全场第二低利率
1. 在手算力规模
已签容量
320 MW 已签容量（承诺始于 2024 年，长周期预订）。旗舰站点
Kansas City 100 MW AI Factory，>10,000 颗 Blackwell Ultra（2026 初上线）。营收
~$760M（2025，+79% YoY）；毛利率约 50%。2030 目标 3 GW。2. 算力扩张受阻情况
主要约束
• 电力/机位与 GPU 供应为通用瓶颈；• 模块化方案部署快（3–4 月 vs 传统 18–24 月）但园区密度较低、部分配置 PUE 偏高；
• 行业性：预订时钟领先部署 12–24 个月是结构性缺口（Lambda 的 320 MW 承诺实际从 2024 年起建，非 2026 新签）；
• 资本开支依赖合同质押融资，受信贷周期影响。
3. 融资规模
E 轮由 TWG Global 领投、NVIDIA 参投（部分报道估值高达 $10.2B，Sacra 口径 $5.9B）；$926M TLB 为其首个大规模私有 GPU 资产担保 SPV 融资，预计 2026-08 关闭。累计融资约 $2.3B（2025）。
4. 融资利率
全场最低档之一
$926M 高级担保 Term Loan B：定价 SOFR + 3.00%，2030-12-31 到期，获投资级评级——
首个以投资级评级进入 TLB 市场的私有 NeoCloud，结构为"合同现金流支撑的 GPU 资产 SPV"。
利率 SOFR+3.00%
股权轮次无利率概念；其低债率源于"以已签约客户容量作抵押"，与 CoreWeave 高收益票据形成鲜明对照。
5. 预计交付时间与进度
2024–2026
320 MW 容量承诺陆续进入建设（长周期预订）
2026 初（已）
Kansas City 100 MW AI Factory（>1万 Blackwell Ultra）上线
2030（目标）
3 GW 计算容量
跟踪信号：① $926M TLB 实际关闭与定价；② 320 MW 在建容量爬坡速度；③ 是否如期推进 pre-IPO（估值/稀释）；④ 电力机位获取进度。
③ Nebius（NBIS，NASDAQ 上市，阿姆斯特丹）
欧洲为主、微软/ Meta 大单背书；凭投资级客户合同拿到全场最低担保债利率 SOFR+2.50%
1. 在手算力规模
2026 末并网
0.8–1.0 GW 已连接容量（Q4'25 已运 170 MW，超 100 MW 目标）。签约电力
目标由 1 GW → 2.5 GW → 5 GW（2026 年末，Q2 上调）；16 个站点。订单储备
Microsoft $17–19B + Meta 最高 $27B，合计 >$40B；NVIDIA $20B 投资承诺支撑 2030 >5 GW。2. 算力扩张受阻情况
并网排队（非施工）
• Vineland（新泽西）300 MW：原计划 4 个月交付 50 MW，实际因供应链延迟 + 机电安装调试超预期，延至约 10 个月；并面临许可审批与社区反对；• 欧洲枢纽：电网约束 + 许可摩擦；
• GPU 供应间歇性、网络设备/液冷件交期长。
资本与执行
• capex 指引由 $16–20B 上修至 $20–25B（H1 已花 $11B）；• 客户预付累计 $6B（Q2 单季 $1.2B），计划 60% 增长由客户预付覆盖；
• 多地点承诺分散风险，但增加施工/监管变量。
3. 融资规模
期末现金 $8B（Q2 2026）；客户预付累计 $6B。融资结构"客户合同驱动 + 股权 + 可转债 + 资产担保债"最为多元。
4. 融资利率
低成本端（全场最低）
- $775M 首笔高级担保债：SOFR + 2.50%（MUFG 牵头，GPU + 投资级客户合同现金流质押，显著超额认购）
- 可转债 2033 系列票息仅 2.63%
稀释代价
- ATM 年内售股 >$4.9B，稀释显著但必要；
- 可转债转股价较市价溢价约 90%，压低即期稀释
5. 预计交付时间与进度
2025 Q4（已）
170 MW 投运（超 100 MW 目标）；以色列(B200)/英国(B300)上线
2026 年末（目标）
0.8–1.0 GW 并网 + 5 GW 签约电力；宾州 1.2 GW 工厂（占 2026 目标 30%）
2026 H2
Vera Rubin 平台部署启动（NVIDIA Exemplar 合作）
2030（目标）
5 GW（NVIDIA $20B 投资承诺支撑 >5 GW）
跟踪信号：① Vineland 等站点是否按期通电（并网是主约束）；② 5 GW 签约电力转化为上线容量的节奏；③ 担保债/可转债后续发行利差；④ Microsoft/Meta 分期交付进度。
④ 甲骨文 ORCL（对比锚点，复用前序报告）
体量最大、但唯一逼近垃圾级（BBB−）；靠"客户/伙伴出钱"外推 capex
在手 / 目标
在手 ~3.5 GW（2026 末累计）；签约未建 ~7.7 GW（$261B 租赁隐含）；FY30 目标 15 GW。受阻敞口
~5.4–5.9 GW：Abilene 扩建 0.6–0.8 GW 被砍、Jupiter(NM) 2.45 GW 延至 2029、Wisconsin 0.9 GW 监管、Shackelford 1.4 GW。融资规模
$43B 债(FY26) + $5B 强制可转债优先股 + $20B ATM(FY27)；客户预付/BYO-GPU $75B。融资利率
账面加权 ~2.5–2.75%；新债 4.45%–6.10%（2030–2065）；二级长端 6.4–6.8%；S&P BBB−（负面）。详细站点、卡点、三档统计见前序报告：《甲骨文 ORCL 算力三档统计》《甲骨文 ORCL 交付卡点》《甲骨文 ORCL 算力汇总与建设周期》。本表仅作体量/利率/受阻的对照基准。
跨公司结论与风险开关
同赛道、不同信用；利率差是"客户质量 + 抵押结构 + 信用等级"的镜像
1. 利率梯队 = 信用与抵押的映射
Nebius/Lambda 凭"投资级客户合同 + GPU 资产 SPV"拿到接近投资级的低成本；CoreWeave 因部分债项无强抵押、评级 BB+，利差直逼 10%+；甲骨文账面加权低但边际新债已升至 4–6%，且评级 BBB− 是整条链开关。
2. 电力并网是共同首要卡点
行业共性
四家的扩张都受电网容量、变压器（5 年交期）、涡轮机、液冷、熟练工人、监管许可约束，而非"买不到 GPU"。
差异仅在暴露程度：甲骨文（债务驱动 + 客户集中 + 监管担保）与 Nebius（Vineland 并网排队）暴露最直观；CoreWeave/Lambda 因合同质押融资与模块化部署略灵活。
3. 体量 vs 杠杆的取舍
新云（CW/NB/Lambda）优势
- 融资利率更低（优质抵押 + 大客户背书）
- 客户更分散（除 Meta/OpenAI 大单外）
- 交付节奏由自身合同驱动，资本效率更高
甲骨文 + 高杠杆方劣势
- 评级 BBB−，再降级将触发融资成本跳升
- OpenAI 占 RPO 近半，客户集中
- 受阻敞口 5.4–5.9 GW 最大，监管（WI/Jupiter）不确定性高
统一跟踪信号（四家通用）：① 季度通电/并网 GW 是否兑现目标；② 融资利差是否因降级预期走阔；③ 大客户（Meta/OpenAI/Microsoft）履约进度；④ 关键电气设备（变压器/GSU）交付；⑤ 监管/许可裁决（甲骨文 WI/Jupiter、Nebius Vineland）。