一、算力总览：三层口径
FY2026 全年上线 1.2 GW（Q3 单季 400MW、Q4 全年累计 1.2GW）。
FY2027 Q1（截至 2026-08）将再上线 ~1 GW，约等于 FY26 全年总量。
市场预测：2026 自然年底已部署约 3.5 GW（1.2 全年 + 1.0 Q1'27 + 其余 FY27 爬坡）。
2026 年底 3.5 GW + 之后 7.4 GW = ~10.9 GW。
其中：Abilene 扩 0.6GW、Stargate 二期 ~4.8GW、xAI/Meta 等 ~2GW。
按 $10B/GW 收入 → 峰值 Core OCI 收入约 $110B，距 FY30 目标 $150B 缺 ~$40–50B。
F3Q26 已承诺数据中心租赁 $261B（17 年平均、每 GW 年租 ~$2B）。
隐含已签约未使用容量 ≈ 7.7 GW，与"2026 后上线 7.4 GW"大体一致。
另：已锁定未来三年 10 GW 电力供应（行业最重"电+地"投入）。
容量进度一览（按口径）
| 口径 | 规模 | 说明 / 状态 |
|---|---|---|
| FY26 已上线 | 1.2 GW | 全年交付，IaaS 收入 +77% YoY 的供给侧支撑 |
| FY27Q1 将上线 | ~1.0 GW | 约等于 FY26 全年，建设节奏加速 |
| 2026 年底累计部署 | ~3.5 GW | 卖方/市场一致估算 |
| 2026 年后规划 | ~7.4 GW | Abilene 扩 0.6 + Stargate 二期 4.8 + xAI/Meta 2.0 |
| 累计规划总算力 | ~10.9 GW | 对应峰值 Core OCI 收入 ~$110B |
| 租赁承诺隐含未用 | ~7.7 GW | $261B 租赁 ÷ $2B/GW/年 ÷ 17 年 |
| 已锁定电力 | 10 GW | 未来三年电力+数据中心容量（伙伴出资 >90%） |
| FY30 目标所需 | ~15 GW | 对应 $150B Core OCI 收入 → 当前仍缺 ~4 GW |
测算 15 GW 目标缺额 = $150B 目标 ÷ $10B/GW − 10.9 GW 已规划 ≈ 4.1 GW；三家交叉验证（RPO、规划算力、租赁承诺）均指向 ~$40–50B 年化收入缺口。
二、旗舰数据中心站点明细
| 站点 | 容量 | GPU / 开发商 | 签约 | 首交付 | 状态 |
|---|---|---|---|---|---|
| Abilene, TX Stargate 旗舰 |
1.2 GW (原 2GW 缩 800MW) |
450,000 颗 GB200 Crusoe 开发 |
2025-04 | 2025-09 (Phase1 200MW) |
Q4'26 已交付 42% +35% 未来90天 |
| Shackleford, TX Frontier 园区 |
1.4 GW 10 栋 / 1,200 英亩 |
大模型训练专用 Vantage 开发 |
2025-08 | CY1H27 | 115MW 已上线 (提前 1 月+) |
| Doña Ana, NM Project Jupiter |
0.9→2.45 GW Bloom 燃料电池扩 |
STACK/BorderPlex | 2025-09 | CY1H27 | 审批/扩规中 |
| Saline, MI The Barn |
1.0–1.4 GW 3 栋 |
Related Digital (Blue Owl 退出) |
2025-10 | 2H27 | 网络核心提前 |
| Port Washington, WI Lighthouse |
~0.9 GW 4 栋 / 674 英亩 |
Vantage 开发 | 2025-09 | 2H27 | 电力抵押争议 |
注：五大站点合计约 5.5 GW，全部指向 OpenAI 租赁。Abilene 原规划 2GW 因 OpenAI 融资谈判放缓而缩减 800MW。国际侧：Abu Dhabi（1GW，P1 200MW 2026Q3）、日本 $8B、马来西亚 $6.5B、UK $5B、沙特 $14B 等主权云节点同步推进。
三、算力建设周期
3.1 单站点典型 Timeline（以 Abilene 为例）
3.2 五大站点签约→交付节奏
| 站点 | 签约 | 首交付 | 间隔(月) | 全量节奏 |
|---|---|---|---|---|
| Abilene | 2025-04 | 2025-09 | ~5 | 2026 年底全功率（Phase1 仅 5 月） |
| Shackleford | 2025-08 | CY1H27 | ~12–18 | 10 栋分阶段，115MW 已提前上线 |
| Doña Ana | 2025-09 | CY1H27 | ~18–21 | Bloom 燃料电池扩至 2.45GW |
| Saline | 2025-10 | 2H27 | ~21 | 网络核心年底提前交付 |
| Port Washington | 2025-09 | 2H27 | ~22 | 预计 2028 全面建成 |
3.3 全公司容量爬坡（季度→年度）
提速信号 FY27Q1 单季交付量 ≈ FY26 全年；Oracle 通过标准化设计、供应商翻倍、机架产出 4 倍、多阶段并行交付压缩周期。Morningstar 指出其"签约到服务上线 ≤18 个月，与行业一致"，但 Abilene Phase1 仅用 5 个月属超常表现。
四、GPU 与算力密度
450,000 颗 NVIDIA GB200（最终规模），置于 8 栋建筑联网为单一集群。
1.2 GW ÷ 450,000 ≈ 2.67 kW/颗（含供电/制冷/网络开销后口径）。
即 1 GW ≈ 37.5 万颗 GB200；CoreWeave 实测 0.75GW→$6.3B 年化，单 GW 营收 ~$8.8B。
单一集群最高 131,072 颗 NVIDIA B200，峰值 2.4 ZettaFLOPS。
配置梯度：A100 32,768 → H200 65,536 → GB200 100,000+。
Zettascale10 超级计算机（2026H2 可用）跨多数据中心联网数十万颗 GPU，即 Abilene 旗舰底层 fabric。
GPU 交付进度与行业对标
| 对象 | GB200 已交付 | 规划 | 备注 |
|---|---|---|---|
| Oracle（整体） | ~96,000 | ~450,000 | 含 Abilene 增量（行业口径） |
| Oracle × OpenAI 合同 | — | 4.5 GW | $300B / 5 年，单 GW ≈ 37.5 万颗 |
| xAI Colossus（对标） | 555,000 | 1,000,000 | H100/H200/GB200 混合，2GW，122 天首 10 万颗 |
| CoreWeave（对标） | 250,000+ | — | 32 个数据中心，OCI 主要竞争者 |
五、利用率与单位经济
Q4'26 全球 GPU 利用率 97.5%，近乎满负荷。
Q4 有 35,000 颗（59 家客户）待续约，49% 客户续约了 92% 的 GPU；剩余 8% 在 90 天内找到新客户。
高利用率 = 收入确定性高，但也意味着"新增需求必须靠新建容量"，扩产不能停。
管理层口径：每 1 GW 年收入 ≈ $10B。
校验①：OpenAI $300B/5年 ÷ 4.5GW ≈ $13.3B/GW/年（合同口径偏高）。
校验②：CoreWeave 0.75GW→$6.3B 年化 ≈ $8.8B/GW/年。
取 $10B/GW 作为中性假设；由此 10.9GW 规划 → 峰值 ~$110B Core OCI 收入。
✓ 加速回报的因素
- BYO-GPU / 预付（$75B 累计）：GPU 资本不进表，Oracle 仅出楼/电/网 → 净投入大降、回本 2–3 年
- 97.5% 利用率：几乎无空置损耗，收入即时兑现
- 伙伴出资 >90% 容量：电与地外移，仅留运维
- 标准化设计 + 4 倍机架产出：建设周期压缩
✗ 拖慢/压低回报的因素
- Oracle 全自筹（租赁壳体）：净投入 ~$25B/1GW，扣租赁 opex 后年净现金 ~$1.5B → 回本 7–10+ 年
- 产能爬坡：前 1–2 年利用率不足，真实回本延后
- 利息 $4.6B 已快于收入增速：杠杆成本侵蚀
- 客户集中（OpenAI 占 RPO 近半）：单点履约风险
测算 经济回本（加回折旧，≈1/ROIC）约 3.5–4 年；严格现金回本视结构差异极大（BYO 2–3 年 vs 全自筹 7–10+ 年）。详见《甲骨文数据中心 ARR/回报/现金回本周期 测算方法论》。
六、跟踪清单与关键风险
建议跟踪指标（季度三句话）
| 指标 | 关注阈值 / 信号 | 含义 |
|---|---|---|
| 季度新增上线容量 (GW) | FY27 能否 ~3GW 新增 | 扩产节奏是否达标 |
| GPU 利用率 | 维持 >90% | 需求真实度 |
| BYO-GPU/预付累计 | $75B → 更高 | 表外化降杠杆效果 |
| RPO 总量及 12 月转化 | $638B，12% 转 FY27 | 收入可见性 |
| 净债务 / EBITDA | >4x 触发再降级 | 评级开关 |
| 大客户多元化 | OpenAI 占比是否下降 | 集中度风险 |
数据来源（公开披露整理）：
• Oracle FY2026 Q4 财报新闻稿及电话会 transcript（investor.oracle.com）
• Oracle 10-K / 10-Q（SEC EDGAR，CIK 0001341439）
• Data Center Dynamics / Data Center Knowledge（建设进展）
• SDxCentral、The Register / Next Platform、Morningstar（容量与 capex 口径）
• 市场研究：AsiaICT、Longbridge、腾讯证券、国信证券 AI 专题、Citrini Research 实地考察
• 交叉验证：OpenAI–Oracle $300B/5年 & 4.5GW 合同、CoreWeave Q4'25 年化收入
注：甲骨文不披露单项目算力/ARR/ROI，本文 GPU 数量、单位经济、回本周期为基于公开披露的区间估算，随财报与建设进度变动，仅供研究参考，不构成投资建议。