| 维度 | 传统方式 | 这一轮"新"方式 |
|---|---|---|
| GPU 硬件 | 公司自掏腰包购买 | 客户预付 / 自带硬件（BYOH），$75B 累计 |
| 电力 / 地产 | 公司自建自持 | 合作伙伴全额出资，>90% 的 10+ GW 容量 |
| 数据中心楼宇 | 资本开支进表 | 项目融资 / 类售后回租（Vantage $38B） |
| 超大规模产能 | 单体扩表 | Stargate JV 表外合资（Oracle 持 7% 股权） |
| 补充资本 | 公司债 + 普通股增发 | 强制可转债优先股 + ATM 市价增发 |
| 资产 | 持有至到期 | 非核心资产货币化（卖 Ampere $2.7B） |
机制客户要么提前付款让 Oracle 代买 GPU，要么自己买 GPU 放进 Oracle 机房；Oracle 只出楼宇、电力、冷却、网络、软件与运维。
规模累计 $75B（Q3+Q4 新签合同结构）；CFO 称稳态 ROIC "在 20% 区间"、利润率与常规合同持平或更好。
利弊GPU 资本不进表、技术过时风险转移给客户；客户集中度（OpenAI 等）风险上升，且 $75B 中"已收现金 vs 仅承诺"未披露。
机制10+ GW 容量中">90% 由合作伙伴全额出资"（电力、房地产），Oracle 出工程与运营。
披露OCI 总裁 Clay Magouyrk 在 FY2026 Q3 电话会确认；自上一季起新签 >$29B 采用"预付+自带"组合结构。
利弊把最重的"电+地"包袱外移；依赖伙伴融资能力，电力审批（如 Wisconsin 要求 >$7B 抵押）成交付变量。
机制数据中心由开发商建设并用项目贷款融资，再租给 Oracle 跑 OpenAI 负载——容量"表外化"。
规模例：Vantage 德州 + 威州园区 $38B 项目包，JPMorgan + 三菱 UFJ 牵头，2026-04 近乎全部银团化（余 <$1B）。
风险Wisconsin 站点可能被要求提供 >$7B 电力抵押以隔离大用户成本，Oracle 正在抗辩。
机制Oracle 持 7% 股权的 Stargate LLC（$500B JV，OpenAI/SoftBank 各 40%、MGX 7%），提供云与数据中心工程；容量靠 JV 自身资产负债表 + 项目债。
现实JV 本身推进停滞，实际产能靠 Oracle 与 OpenAI 双边协议（如 $300B / 5年、4.5 GW）落地。
利弊名义分散风险；但实质承诺仍回流 Oracle 订单，且 Stargate "循环融资"结构被空头质疑。
机制到期强制转普通股的优先股，比直发股稀释慢、比纯债不增杠杆。
规模FY2026 筹 $5B。
定位在"保评级"与"控稀释"之间的折中工具。
机制市价持续小额增发，用股权稀释补杠杆而非再加债。
规模FY2027 拟 $20B ATM 计划（约稀释 3–4% 股权）。
利弊保住投资级评级的"保险费"，但压制 EPS 与回购空间，负自由现金流预计延续 2–3 年。
机制出售资产换一次性收益，释放资本并美化 EPS 基数。
规模卖 Ampere 芯片业务 $2.7B（税前）+ Bloom Energy 认股权证收益 → FY2026 非经营性收益 $3.5B。
机制发至 2065 的超长债，趁降级前锁利率；分批定价（4.45% 2030 → 6.10% 2065）。
规模FY2026 筹 $43B 债；2026-02 启动 $50B 债+股计划，数日内售 ~$30B"大幅超额认购"。
代价总债务 $129.5B、利息 $4.6B（Q4 +47%）已快于收入增速；S&P 已降至 BBB−（负面）。
| 来源 | 金额 | 性质 |
|---|---|---|
| 客户预付 / 自带 GPU | $75B | 表外（客户资本） |
| 公司债（FY2026） | $43B | 表内债务 |
| 强制可转债优先股 | $5B | 表内（准权益） |
| 项目融资（Vantage 等） | $38B | 表外（租赁） |
| FY2027 拟筹（债+股） | ≈ $40B | 含 $20B ATM 股权 |
| FY2027 公司自担 capex | ≈ $70B | 客户报销另 $20–25B |
对照：FY2026 经营现金流 $32.0B，capex $55.7B → 自由现金流 −$23.7B。客户融资模型正是为填补这道缺口。