核心结论（先看这 8 条）
- 总量横盘、结构分化是铝加工行业的长期常态。2025 年铝加工材 4,880 万吨，2026 年预计 4,907 万吨（+0.6%），安泰科口径 4,915 万吨；增量全部来自板带箔与工业型材，建筑型材持续减量。行业整体开工率仅 61.7%，但铝板带龙头 65%、铝线缆 68%，铝型材仅 53.5%。
- 加工费才是铝加工企业的利润变量，不是铝价。铝价 + 加工费定价模式下，铝锭占成本约 80%，加工费决定毛利。1 系普通铝卷加工费仅 1,200-1,400 元/吨已贴近成本线，而涂碳锂电铝箔 24,000 元/吨 —— 同一行业内部差距 17 倍。
- 2026 年是「出口重构年」而非复苏年。2026 年 1-7 月未锻轧铝及铝材 + 铝制品合计出口 647.86 万吨（+18.1%），但铝制品增速（+20.6%）持续高于铝材（+16.7%）；对美直接出口 -44.8%，墨西哥转口、东盟本地化、中东非新兴市场三条路接盘。
- 「材转制品」是制度套利的三重叠加。铝制品（7610-7616）① 出口退税未取消；② 美国 232 关税 25% 而非 50%；③ 多数不在 CBAM 现行清单。三重激励下，材转制品不是可选项而是必选项。
- 海内外价差必须用四层分解，单一比值会误判。名义沪伦比 7.834 看似处于历史偏高区间，但计入 CIF 溢价 285 美元/吨与 18.65% 综合税率后，无套利比值需 > 8.77，实际进口仍亏损约 2827 元/吨。只看比值会得出「进口窗口将开」的反向结论。
- 决定价差的是政策变量，不是供需变量。美国中西部溢价 2359 美元/吨中，232 关税贡献 1510 美元/吨（64%）；欧盟完税溢价 563 美元/吨中，关税 + CBAM 贡献 357 美元/吨（63%）。政策一纸文件即可移动的量级，超过任何一年的供需变化。
- 绿电铝与再生铝是出口欧盟的唯一门票。CBAM 2026 年实缴，铝箔按默认值估算 389 欧元/吨（约 2921 元/吨），接近双零箔加工费 6,500 元/吨的 45%。云南水电铝出口溢价稳定在 500-600 元/吨，绿电资质从「加分项」变成「准入项」。
- 跟踪价差只需盯四个数。① 名义沪伦比与 8.77 无套利阈值的缺口；② 上海 CIF 溢价（当前 285，常态 80-150）；③ 美国中西部溢价（当前 1.07 美元/磅）；④ CBAM 证书价（当前 82.32 欧元/tCO₂）。四者任一跳变，出口利润当月重定价。
一、行业定位：一个被上下游两头挤压、只赚加工费的中间环节
铝加工处在「铝土矿 — 氧化铝 — 电解铝 — 铝加工材 — 终端」的中游。它的经济特征只有一句话： 上下游都定不了价，只能赚加工费。上游电解铝受 4,500 万吨/年的政策产能天花板约束，价格由 SHFE 与 LME 共同决定； 下游建筑、汽车、包装的议价能力取决于终端景气。加工企业夹在中间，采取 「铝价 + 加工费」 的定价模式：铝锭价格随行就市转嫁给客户，自己只留加工费覆盖人工、能耗、折旧与毛利。
| 环节 | 代表产品 | 定价模式 | 成本结构 | 2026 年状态 |
|---|---|---|---|---|
| 上游：铝土矿 / 氧化铝 | 氧化铝（2026-10 主力 2,565 元/吨） | 市场价，与铝价弱相关 | 矿价持稳、供给宽松 | 弱势寻底，对铝价推力有限 B |
| 上游：电解铝 | A00 铝锭（含 13% 增值税） | SHFE + 现货升贴水（当前升水 265-290 元/吨） | 电力 + 氧化铝 + 预焙阳极；吨铝耗电约 1.35 万度 | 运行产能逼近 4,500 万吨天花板，开工率近满负荷 A |
| 中游：铝加工 | 挤压材 / 板带箔 / 线杆 / 锻件 / 粉 | 铝价 + 加工费 | 铝锭约占成本 80%，加工费覆盖人工、能耗、折旧与毛利 | 总量横盘 4,880 -> 4,907 万吨，加工费两极分化 B |
| 下游：终端 | 建筑、交通运输、电力电子、包装、耐用消费品 | 加工费 + 终端溢价 | 建筑占比最大且持续下滑 | 地产拖累建筑型材（开工率 55%），新能源是唯一增量 B |
这个模式决定了两件事：
① 铝价涨跌对加工企业的报表中枢影响有限，但剧烈波动会打穿利润——采购、生产、销售存在时间差，无法完全对冲，
铝价快速下跌时存货减值、剧烈震荡时单吨盈利被干扰；
② 加工费是唯一的利润变量，而加工费在行业内部相差 86 倍（1 系普通铝卷 1,300 元/吨 vs 涂碳锂电铝箔 24,000 元/吨）。
因此「铝加工行业」作为一个整体来分析几乎没有意义，必须按细分赛道拆开看。
一个容易被忽略的成本项：铝水直供。
一体化企业（电解铝厂紧邻加工厂）用铝水而非铝锭投料，可省去熔炼环节的天然气能耗，
每吨成本比用铝锭低约 200-300 元/吨。在低加工费的普通板带、铝杆这类产品上，这 200-300 元就是全部毛利。
这也是为什么近年新建产能普遍走「电解铝 + 加工」一体化的原因。
二、供需总量：天花板之下的横盘与结构分化
2.1 总量已经见顶
| 品类 | 2025 产量（万吨） | 占比 | 2026 预测 | 驱动 / 拖累 | 开工率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 铝挤压材（型材、管棒） | 2,176 | 44.6% | 约 2,270 | 建筑型材减量，工业型材（光伏支架、储能箱体、新能源车架）补位 | 53.5% |
| 铝板带材 | 1,577 | 32.3% | 接近 1,600 | 电池箔、罐料、汽车板订单饱满，唯一明显增长板块 | 约 65% |
| 铝线材（杆/线/缆） | 542 | 11.1% | — | 电网投资 + 出口（坦桑尼亚、沙特、澳大利亚） | 约 68%（最高） |
| 铝箔材 | 530 | 11.0% | — | 电池箔增长，空调箔跌破成本线、双零箔因转产而阶段性紧张 | 分化大 |
| 铝粉 | 20 | 0.4% | — | 小众，光伏银浆与 3D 打印 | — |
| 合计 | 4,845 | 100% | 4,907 | 同比 +0.6%，总量已进入横盘期 | 龙头整体 61.7% |
「总量横盘」不是预测，是已发生的事实。
2025 年铝加工材约 4,880 万吨，2026 年预计 4,907 万吨（安泰科口径 4,915 万吨），同比仅 +0.6%。
对比上游：电解铝运行产能已逼近 4,500 万吨/年的政策天花板，开工率接近满负荷，2026 年 10 月国内社会库存降至 51.1 万吨（历史同期最低）、
上期所仓单连降九周至 21.29 万吨。上游产量没有增量空间，中游自然横盘。
2.2 结构：一半在减，一半在增
- 减的一侧：建筑型材。地产新开工持续下行，建筑型材占国内铝消费比重最大，加工厂平均开工率仅 55%， 低端型材加工费长期贴近成本线，2025 年铝型材出口 89 万吨、同比 -18.3%。
- 增的一侧：工业材。铝板带 1,577 万吨、同比 +6.9%，是唯一明显增长的板块，靠电池箔、罐料、汽车板驱动； 铝线缆受电网订单支撑开工率最高（约 68%）；工业型材靠光伏支架、储能箱体、新能源车架接盘。
- 机构测算：2026-2028 年新能源领域铝材年均增量超 120 万吨，形成「淡季不淡」的对冲。
61.7% 这个数字要分层读。
它同时包含了 68% 的铝线缆、65% 的铝板带龙头和 53.5% 的铝型材。
真正的问题不是「行业开工率 61.7%」，而是低端那部分产能（建筑型材、普通铝杆、普通板带）在 50-55% 的开工率下仍能生产——
这说明它们的固定成本低到可以随时开停，也说明出清会非常慢。
三、加工费：行业真正的利润变量
| 品种 | 加工费（元/吨） | 2026 年变化 | 供需状态 | 判读 |
|---|---|---|---|---|
| 涂碳锂电铝箔 12μm | 22,000 - 26,000（均价 24,000） | 较普通光箔 +55%，覆盖率 47% -> 54% | 储能与高倍率动力标配 | 技术溢价最厚的一档 B |
| 电池铝箔 12μm | 16,000 | 年初 14,500，+1,500 | 2026 Q2 头部满产甚至超产 | 中信建投测算产能利用率 2026 年回升至 85-86% B |
| 电池铝箔 13μm | 14,500 | +1,000 | 同上 | 涨价落地覆盖度高，传导顺畅 |
| 电池铝箔 15μm | 13,500 | +1,000 | 同上 | 2024 年低点约 14,000 已修复 |
| 汽车板 / 电池壳体（高端） | 8,000 - 15,000 | 国产替代推进中 | 航空厚板、车用一体化铝合金突破 | 进口替代空间最大的赛道 |
| 双零箔（软包/烟包/食品） | 6,500 | 谷底 5,500，目标 7,000 | 因产能转产电池箔而阶段性紧缺 | 需求随人口基数稳定，紧张是转产造成的 B |
| 1 系普通铝卷（板带） | 1,200 - 1,400 | 持续贴近成本线 | 同质化、恶性竞争 | 低端内卷的典型样本 |
| 6063 铝棒（广东 φ120） | 280（2026-10-26，跌 100） | 铝价急涨时被动承压 | 地产链条 | 加工费被铝价上涨反向挤压 |
加工费修复的两种力量，必须区分：
① 技术溢价（可持续）：涂碳铝箔较普通光箔 +55%，覆盖率从 2025 年 47% 升至 2026 年 54%，预计 2030 年超 70%；
12μm 电池箔加工费年内 +1,500 元/吨。这类涨价来自产品性能要求提升，不是周期。
② 反内卷自律（脆弱）：2025 年 10 月 7 家电池箔头部企业（合计占全国产量 80% 以上）在北京发布七点倡议，
明确「坚决抵制低于成本价的恶性竞争」「谨慎投资新项目」。这种共识在产能利用率回升时有效（中信建投测算 2026 年回升至 85-86%），
在新增产能集中投放时会被打破。行业自身判断是：2026 年电池箔大幅扩容，2027 年开始内卷。
一个典型的错配案例：双零箔。
双零箔加工费曾跌至 5,500 元/吨的历史谷底，多数企业亏损生产。由于双零箔与电池箔产线可灵活切换，
大量产能转产电池箔，导致双零箔短期供应紧缺、加工费回升至 6,500 元/吨（目标 7,000 元）。
这个紧张不是需求扩张造成的，是转产造成的——一旦电池箔加工费回落，产能会迅速切回，双零箔的紧张随即消失。
判断这类看似景气的信号，必须先看产能是否可切换。
远期风险：两个技术替代。
① 复合集流体（PET 铜铝箔）：一旦规模化量产，将直接替代传统金属电池铝箔，长期压缩需求空间；
② 无箔方案 / 新型极片工艺：部分电池企业在探索，远期削弱需求。
二者短期渗透率都很低，但它们是电池箔高加工费能否长期维持的最大不确定项。
四、竞争格局：整体分散，细分集中
| 细分赛道 | 竞争格局 | 代表企业 | 特征 | 利润来源 |
|---|---|---|---|---|
| 铝板带（前端规模化） | 相对集中，规模壁垒高 | 明泰铝业、南山铝业、天山铝业 | 大批量、重资产、一体化 | 单吨利润随高端占比提升（明泰 969 -> 1,509 元/吨） |
| 铝箔（尤其电池箔） | 后端集中，龙头话语权强 | 鼎胜新材、万顺新材、神火股份 | 薄规格、高良率要求 | 加工费 + 涂碳溢价 |
| 汽车热传输钎焊复合材料 | 高度集中 | 银邦股份 | 认证周期长，客户粘性强 | 技术溢价 |
| 铝型材 | 极度分散，CR 低 | 大量中小企业 + 头部工业型材厂 | 建筑型材同质化，工业型材差异化 | 低端贴成本线，高端靠认证 |
| 一体化（电解铝 + 加工） | 集中度最高 | 中国铝业、云铝股份、南山铝业、天山铝业 | 铝水直供，省熔炼能耗 200-300 元/吨 | 同时赚冶炼与加工两段 |
| 行业整体 | CR10 约 35-38%（逐年小幅提升） | — | 总供给分散、细分赛道集中 | 中小企业靠专精特新突围 |
「总供给分散、细分赛道集中」是理解这个行业竞争格局的唯一钥匙。
行业整体 CR10 仅约 35-38%，但细分赛道之间进入壁垒很高：
明泰铝业、南山铝业主导前端规模化铝板带；鼎胜新材在后端铝箔（尤其电池箔）有绝对话语权；
银邦股份专注汽车热传输钎焊复合材料。
不同细分之间的跨界难度，远高于同细分内的份额争夺——这使行业形成了相对稳定的格局，头部地位不易被颠覆。
一体化的经济性正在重新定价。
铝水直供省 200-300 元/吨、绿电铝规避 CBAM 省 1,000-3,000 元/吨、再生铝单吨生产成本低约 1,800 元。
三项叠加后，「有矿有电有绿证的加工厂」与「纯外购铝锭的加工厂」之间出现了接近 2,000-3,500 元/吨的结构性成本差，
而普通铝板带的加工费才 1,200-1,400 元/吨。这意味着纯加工环节的中小企业，在普通品上已经没有生存空间。
它们只剩两条路：转专精特新（特定场景高附加值），或退出。
五、政策与贸易：三重叠加的壁垒，正在重写行业地图
| 壁垒 | 具体内容 | 量化影响 | 对铝加工的传导 |
|---|---|---|---|
| 中国：铝材出口退税取消 | 2024-11-15 公告，2024-12-01 生效；7604/7606-7609 等 24 个税号 13% → 0% | 出口成本 +2722 元/吨（按含税铝价 23660 计） | 铝材出口利润一度归零，2025 年铝材出口 -7.1% |
| 中国：原铝出口关税 | 未锻轧非合金铝 30%；未锻轧铝合金 2026 年暂定 15% | 锁死原铝直接外流 | 中国原铝无法自由出海，国内成价格洼地 |
| 中国：原铝进口关税+增值税 | MFN 5%（铝合金 7%）+ 进口增值税 13%，综合 18.65% | 进口需名义沪伦比 > 8.77 | 海外铝无法自由流入，形成价格堤坝 |
| 美国：232 关税 | 初级铝 50%；深加工/衍生品 25%；2026-07 对在美新建冶炼厂进口可降至 25% | 溢价中关税占 64% | 中西部溢价 2359 美元/吨，历史常态仅 300-400 |
| 欧盟：CBAM | 2026-01-01 进入实缴；中国原铝默认值 3.000(+10%)；7606 板带 4.120；7607 铝箔 5.559 | 原铝 157 欧元/吨；铝箔估算 389 欧元/吨 | 绿电铝溢价 500-600 元/吨，成为出口唯一绿色通道 |
| 欧盟/多国：反倾销双反 | 铝型材、铝箔、铝板带多国立案；欧亚经济联盟铝餐厨具日落复审 | 反倾销税叠加关税 | 倒逼企业出海建厂（东南亚/中东/墨西哥） |
最关键的一条：2024 年 11 月 15 日财政部 / 税务总局公告，自 2024 年 12 月 1 日起取消铝板带、铝箔、铝管等 24 个税号（7604、7606-7609）13% 的出口退税。
涉及产品约占国内铝消费总量的 17%。按含税铝价 23,660 元/吨计算，
不可退增值税 = 23,660 / 1.13 × 13% = 2,722 元/吨（约 405 美元/吨）。
| 项目 | 数值 | 口径 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 国内含税铝价（SMM A00） | 23,660 元/吨 | 含 13% 增值税 | 2026-10-23/26 区间 23,660-23,680 |
| 其中不可退增值税 | 2,722 元/吨 | 含税价 / 1.13 x 13% | 折 405 美元/吨（汇率 6.7162） |
| 媒体报道口径 | 约 3,000 元/吨 | 反推含税铝价约 26,077 元/吨 | 差异源于用铝锭价还是铝材含税价（铝材含税价高于铝锭） |
| 出口利润（2026 Q1） | 恢复至退税取消前高位 | SMM 口径 | 取消退税前的常态利润为 400-600 美元/吨 |
媒体常见口径是「增加约 3,000 元/吨出口成本」，反推对应的含税铝价约 26,077 元/吨。
差异来自：用铝锭价还是铝材含税价。铝材含税价高于铝锭（含加工费），因此按铝材价算出的税楔更大。
两个口径都没错，但比较时必须对齐分母。
六、出口重构：不是复苏，是换血
| 品类 | 2025 年（万吨） | 同比 | 2026 年 1-7 月（万吨） | 同比 | 口径说明 |
|---|---|---|---|---|---|
| 未锻轧铝及铝材 | 613.0 | -8.1% | 404.00 | +16.7% | 海关总署；2025 全年 / 2026 年 1-7 月 |
| 其中：铝材（另有 587.2 万吨口径） | 587.2 | -7.1% | — | — | 2025 年铝材出口 587.2 万吨；均价 3,396 美元/吨 +4.8% |
| 铝制品（含车轮 / 7610-7616） | 463.0 | +11.0% | 243.86 | +20.6% | 2026 1-7 月 243.86 万吨（7610-7616 口径 +9.7% 另有 358.6 万吨口径） |
| 未锻轧铝（原铝直出） | 12.8 | — | — | — | 受 15%/30% 出口关税压制，象征性出口 |
6.1 三股外力同时作用
- 中东断供创造历史性窗口：2026 年 2 月底海湾地区冲突，霍尔木兹海峡事实上关闭，波斯湾冶炼厂与电厂遭袭， 期间中东停减产能合计近 250 万吨（占该地区总产能约三分之一），8 月运行率仍比冲突前低 260 万吨/年（年化）。 海外买家转向中国，部分热轧厂订单排至 6 月末。
- 内外价差走阔打开套利：LME 一度冲到近四年新高，沪伦价差扩大至 2022 年以来最宽， 铝材出口利润在 2026 年一季度末已修复至退税取消前的水平。
- 低基数 + 抢出口：2025 年多数企业在退税取消后直接陷入亏损，出口量下滑；2026 年低基数下同比大幅回升。
6.2 品类分化：板带箔 + 线缆 + 铝制品三驾马车
- 铝板带（HS 7606）：2026 年 1-7 月 211.12 万吨、+19.5%，连续四个月 30 万吨以上。 以罐料为主的 0.2-0.28mm 铝合金矩形薄板占总量的 43.5%。驱动是北美某龙头轧制厂产线停产带来的转单效应。
- 铝线缆：增速最快的黑马，Q1 +37%，纯铝绞线 5 月或破 2 万吨（+90%+）。去向集中在坦桑尼亚（农村电网）、沙特（新能源配套）、澳大利亚（风光输电）。
- 铝制品（7610-7616）：Q1 +28.3%，1 月创单月历史新高 38.7 万吨。退税未取消 + 232 关税 25%（而非 50%）+ 多数不在 CBAM 清单，三重制度红利。
- 铝箔：唯一下滑的板块，Q1 -0.74%。阿联酋（占 1-2 月 6.8%）作为中东贸易枢纽，3 月后订单停滞是主要拖累。
- 铝型材：受反倾销冲击最大，2025 年 -18.3%，企业加速出海建厂。
| 目的地 | 2025 年出口（万吨） | 占比 | 动向 |
|---|---|---|---|
| 墨西哥 | 61.1 | 10.4% | 连续两年第一，USMCA 跳板 |
| 越南 | 53.4 | 9.1% | 电子 + 光伏加工贸易 |
| 印度 | 45.8 | 7.8% | 基建型材 |
| 韩国 | 43.4 | 7.4% | 同比 -18.8%，汽车电子走弱 |
| 泰国 | 41.1 | 7.0% | 包装 + 建材 |
| 美国 | 15.3 | 2.6% | 已跌至第 12 位，同比 -44.8%，232 关税 50% |
2026 年 1-4 月的格局变化：日本以 6.85 亿美元跻身第四大出口目的地（此前不在前十）；美国已跌至第 12 位，15.3 万吨、同比 -44.8%。
一带一路占铝材出口比重已超 55%，东盟单板块占 30%+。对美直接出口基本放弃，墨西哥转口 + 东盟本地化 + 中东非新兴市场三条路接盘。
七、【专题】海内外价差的构成与成因
这是本文最核心的一节。市面上谈「海内外铝价差」的文章，绝大多数只给一个沪伦比值就下结论， 而沪伦比值本身既不含税、不含升水、也不含加工费。要真正算清价差，必须做四层分解。
7.1 四层分解框架
| 层级 | 价差名称 | 2026-10 实测值 | 由什么决定 |
|---|---|---|---|
| 第 1 层：基准价与汇率 | LME 3M 与 SHFE 的价差 | LME 3020 美元/吨；沪铝主力 23450 元/吨；名义沪伦比 7.834 | 汇率 6.7162 是唯一把两个基准价放到同一把尺子上的变量；比价本身不含税、不含升水 |
| 第 2 层：区域实物升水 | LME 之上的 Premium | 美国 2359 / 欧盟 563 / 日本 255 / 中国 CIF 285 美元/吨 | 物流、仓储、融资、区域短缺、可交割品牌；美欧的升水里还嵌着关税与碳税 |
| 第 3 层：边境税费楔子 | 关税 + 增值税/退税 + CBAM | 进口侧 18.65%；出口侧退税 0%（原 13%）；美国 232 50%；CBAM 原铝 157 欧元/吨 | 这是唯一由政策单方面决定、且不随供需收敛的价差层 |
| 第 4 层：加工费差 | Conversion fee | 国内 1 系铝卷 1300 元/吨；双零箔 6500；电池箔 12μm 16000 | 中国加工费全球最低，是铝材出口竞争力的真正来源，也是内卷的根源 |
价差 = Δ基准价 + Δ区域升水 + Δ边境税费 + Δ加工费。
四层的性质完全不同：第 1 层由全球供需定；第 2 层由区域物流与稀缺定；
第 3 层完全由政策定，且不随供需收敛；第 4 层由产业竞争力定。
把它们混在一起看，就会得出「价差终究会回归」的错误结论——第三层永远不会自己回归，只能等政策变。
7.2 第 1 层：基准价与汇率
LME 3M
3,020 美元/吨
2026-10 下旬区间 3,006-3,041
沪铝主力
23,450 元/吨
2026-10-26 收盘，当日 +1.08%
国内现货（SMM A00）
23,660 元/吨
含 13% 增值税；升水 265-290 元/吨
USD/CNY 中间价
6.7162
2026-10-26；10 月月均 6.7632
名义沪伦比 = 23,660 / 3,020 = 7.834（10 月 23 日官方口径 7.87、22 日 7.76）。 剔汇后的实物比价 = 7.834 / 6.7162 = 1.1665。 而中国的进口综合税率是 (1+5%) × (1+13%) = 1.1865。
这就是为什么「沪伦比 7.87 看起来很高，但进口依然大幅亏损」。
无套利条件是：名义比值 ≥ 汇率 × 1.1865 ×（1 + 其他成本率）。代入汇率 6.7162：
汇率 × 1.1865 = 7.969，再计入 CIF 溢价后阈值升至 8.770。
当前 7.834 距离阈值还差 0.936（约 10.7%）。
历史上进口窗口打开的阈值大约在 8.3-8.5；现在被 CIF 溢价推高到了 8.77。
7.3 第 2 层：区域升水——四个市场的升水根本不是同一种东西
| 区域 | 升水（美元/吨） | 拆项 1 | 拆项 2 | 剩余（物流/融资/稀缺） | 关键说明 |
|---|---|---|---|---|---|
| 美国中西部 | 2,359 | 232 关税 50% = 1,510 | — | 849 | 关税占升水 64%。若加拿大关税由 50% 降至 25%，Harbor 测算中西部溢价或降至 0.60-0.80 美元/磅（1,323-1,764 美元/吨） |
| 欧盟鹿特丹 | 563 | 进口关税 6% = 181 | CBAM = 176（157.44 欧元） | 206 | 关税 + 碳税占升水 63%。年初（2 月底）仅约 280 美元/吨，年内翻倍 |
| 日本（MJP） | 255 | 铝锭进口零关税 = 0 | 无碳税 | 255 | Q3 曾达 395 美元/吨（11 年新高），Q4 谈判回落至 255-310。日本是唯一能观察「纯供需溢价」的市场 |
| 中国（上海 CIF） | 285 | 关税 5% + 增值税 13% 单列于完税公式 | 无碳税 | ≈ 全部为运费与保险 | 中国的 CIF 溢价与美欧性质不同：它不含任何税费，税费在完税公式里单独计算。这是最容易混用的一个口径 |
这张表是全文信息密度最高的地方，逐条读：
① 美国中西部溢价 2,359 美元/吨（1.07 美元/磅），其中 232 关税 50% 就贡献 1,510 美元/吨，占 64%。
历史常态仅 0.15-0.20 美元/磅（330-440 美元/吨）。换句话说，美国买家多付的钱里，三分之二是关税，不是铝。
② 欧盟完税溢价 563 美元/吨，关税 6% + CBAM 157.44 欧元/吨合计 357 美元/吨，占 63%。
年初仅约 280，年内翻倍。
③ 日本 MJP 是我们唯一能观察「纯供需溢价」的窗口——日本铝锭零关税、无碳税，Q3 曾达 395 美元/吨（11 年新高），Q4 谈判回落至 255-310。
这说明剔除政策因素后，2026 年的全球实物紧张大约是 255-395 美元/吨的量级，其余全是政策。
④ 中国的 CIF 溢价 285 美元/吨不含任何税费——关税与增值税在完税公式里单独计算。
把中国的 CIF 溢价与美欧升水并列比较，是最常见的口径错误。
一个正在发生的变量：加拿大关税。
Harbor Aluminum 在 2026 年 10 月 LME 金属研讨会上测算：若美国把加拿大铝进口关税由 50% 降至 25%，
加拿大货源将大量回流美国（2025 年加拿大对欧出口曾暴增 276% 至 59 万吨以上，对美交付下降 25%），
美国中西部溢价可能降至 0.60-0.80 美元/磅，而欧洲溢价可能冲到 1,000 美元/吨以上。
但需注意：截至 2026-10-20，8 月谈判已破裂，无任何协议、配额或豁免清单公布，50% 关税仍在实施；
且美国年进口需求约 400 万吨、加拿大供应约 300 万吨，存在约 100 万吨硬缺口，CRU 与美铝认为中西部溢价的降幅会小于 Harbor 的测算。
这个例子说明：区域升水的最大驱动不是矿山和冶炼厂，是一纸文件。
7.4 第 3 层：边境税费楔子——价差里唯一不会自己收敛的部分
（1）进口方向：18.65% 的综合税率
| 口径 | 完税成本（元/吨） | 国内现货（元/吨） | 进口盈亏（元/吨） | 无套利名义沪伦比 | 说明 |
|---|---|---|---|---|---|
| 口径 A：计入 CIF 溢价（推荐） | 26,487 | 23,660 | -2,827 | 8.770 | CIF 到岸 = LME 3M + 上海溢价；这是贸易商真实成交口径，与 SMM 披露的现货进口亏损量级一致 |
| 口径 B：仅 LME 折算（不计溢价） | 24,216 | 23,660 | -556 | 8.018 | 部分机构用此口径，得到「亏损 500-1,000 元/吨」的结论 |
| 两口径之差 | 2,271 | — | 2,271 | 0.752 | 差额本身就是信息：它等于海外实物紧张程度的定价。CIF 溢价从常态 80-150 美元/吨升到 260-315，价差就多了约 1,200-1,600 元/吨 |
两个口径相差 2,271 元/吨，这不是误差，是信息。
差额 = CIF 溢价 × 汇率 × 1.1865 = 2,271 元/吨。
也就是说：「进口亏损 500 元」与「进口亏损 2,800 元」这两个说法可以同时成立，取决于是否把上海 CIF 溢价计入。
SMM 等机构披露的现货进口亏损（2026-07-31 为 2,852 元/吨）与本文口径 A 的 2,827 元/吨量级一致，
说明口径 A 是贸易商的真实成交口径。凡引用进口盈亏数字，必须先问「计不计 CIF 溢价、用 Cash 还是 3M」。
（2）出口方向：13% 退税归零的税楔
| 项目 | 数值 | 口径 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 国内含税铝价（SMM A00） | 23,660 元/吨 | 含 13% 增值税 | 2026-10-23/26 区间 23,660-23,680 |
| 其中不可退增值税 | 2,722 元/吨 | 含税价 / 1.13 x 13% | 折 405 美元/吨（汇率 6.7162） |
| 媒体报道口径 | 约 3,000 元/吨 | 反推含税铝价约 26,077 元/吨 | 差异源于用铝锭价还是铝材含税价（铝材含税价高于铝锭） |
| 出口利润（2026 Q1） | 恢复至退税取消前高位 | SMM 口径 | 取消退税前的常态利润为 400-600 美元/吨 |
出口方向的税楔与进口方向完全不对称，这是中国成为价格洼地的机制核心：
- 进口铝锭：5% 关税 + 13% 增值税，综合 18.65% —— 海外铝进不来；
- 出口原铝：未锻轧非合金铝出口关税 30%、未锻轧铝合金 2026 年暂定 15%，且无退税 —— 中国铝出不去；
- 出口铝材：退税 13% → 0%，成本抬升约 2,722 元/吨 —— 只能以加工形态出海。
（3）CBAM：2026 年 1 月 1 日起进入实缴
| 税号 / 产品 | 默认值 2026（tCO2e/t） | 默认值 2025 | 变化 | 估算成本（欧元/吨） | 折人民币（元/吨） |
|---|---|---|---|---|---|
| 未锻轧铝 7601 | 3.198 | 3.000 | +6.6% | 157.4 | 1,182 |
| 铝板/片/带 7606 | 4.120 | 4.986 | -17.4% | 258.9 | 1,943 |
| 铝条杆 76041010 | 4.881 | 4.881 | +0.0% | 327.8 | 2,460 |
| 铝型材 76041090 | 4.881 | 4.881 | +0.0% | 327.8 | 2,460 |
| 铝管 7608 | 4.896 | 4.896 | +0.0% | 329.1 | 2,470 |
| 铝箔 7607 | 5.559 | 5.559 | +0.0% | 389.2 | 2,921 |
| 铝铸件 76169910 | 4.542 | 3.080 | +47.5% | 297.1 | 2,229 |
CBAM 的三个容易被忽略的细节：
① 默认值被系统性高估，且有 10% 惩罚性上浮。中国官方核算原铝碳排放因子约 1.69 tCO2/吨，
而欧盟给中国的默认值是 3.000（+10% 后 3.300），几乎翻倍；商务部已就此表明立场认为构成歧视性待遇。
拿不出经核查的实测数据，就只能按这个虚胖值交钱。
② 间接排放（电力）不计入。电解铝吨铝耗电约 1.35 万度，火电铝的全碳足迹可达 12-16 tCO2/吨，
但 CBAM 目前只对约 2 tCO2/吨的直接排放计价——因为欧盟本土冶炼厂获得了间接碳成本的国家援助补偿，
若同时对进口铝计价会形成结构性不对称。这个「间接漏洞」意味着煤电铝实际被征收的碳成本远低于其真实碳足迹，
但也意味着欧盟随时可能修法（DG TAXUD 已于 2026-06-08 发布技术研究报告，2027 年底复审后可能提案）。
③ 免费配额逐年退坡是最陡的斜坡：CBAM factor 从 2026 年 97.5% 降到 2030 年 51.5%、2034 年 0，
叠加默认值上浮从 10% 升至 30%，中国原铝按默认值申报的成本从 157 欧元/吨升至 321 欧元/吨（2026 → 2034）。
2029 → 2030 是单步最陡的一档。
绿电铝因此从「加分项」变成「准入项」。
云南水电铝碳排放仅为火电铝的约 20%，论坛口径出口溢价稳定在 500-600 元/吨；
再生铝能耗仅为原铝的 5%、碳排放不到 5%，车企推进再生铝坯替代原生铝，单吨生产成本降低约 1,800 元。
对比铝箔按默认值的 CBAM 成本约 2,921 元/吨，
绿电资质省下的钱，比双零箔加工费（6,500 元/吨）的三分之一还多。
7.5 第 4 层：加工费差——中国竞争力的真正来源
前三层解释的都是「原铝」的价差。但中国出口的是铝材和铝制品，因此还必须看第四层： 同一吨铝，在中国加工成材的费用，与在海外加工成材的费用之差。
这一层没有统一的公开报价（海外板带、罐料、汽车板的加工费由长单与年度基准确定），
但可以从两个侧面验证：
① 2026 年一季度铝材出口利润已恢复至退税取消前的高位（SMM 口径，常态 400-600 美元/吨）。
既然 2,722 元/吨（约 405 美元/吨）的税楔已被消化，
说明海外买家接受的报价上涨幅度至少覆盖了这个量级——这正是内外价差走阔 + 中国加工费低的直接体现。
② 国内 1 系普通铝卷加工费仅 1,200-1,400 元/吨，处于全球最低水平。低加工费既是出口竞争力的来源，也是国内恶性内卷的根源。
第四层的核心矛盾：中国铝加工用全球最低的加工费，去承接全球最高的海外溢价。
这带来了利润，但也带来两个反噬：
① 加工费低到贴近成本线，企业没有余力投入设备升级与碳足迹认证，一旦 CBAM 默认值落地就被一次性击穿；
② 「材转制品」虽然是制度套利的最优解，但 2026 年海关与税务 AI 联动，材报制品的伪报套利空间已被盯死，
溢价只能从「绿」和「高附加」两条正路上挣，不能靠改税号。
7.6 成因：为什么中国是全球铝价的洼地（7 条）
| 成因 | 证据 | 作用方向 |
|---|---|---|
| 供给刚性：产能天花板已到顶 | 国内电解铝运行产能逼近 4,500 万吨/年政策天花板，开工率接近满负荷；2026-10 国内社库降至 51.1 万吨（历史同期最低），上期所仓单连降九周至 21.29 万吨 | 国内供应不可能再紧 —— 与海外 LME 库存 23.6 万吨、海湾地区减产 250-300 万吨形成镜像 |
| 能源成本梯度 | 中国电解铝电价约 40-60 美元/MWh；欧洲 70-110 美元/MWh（2026 年欧洲能源危机再起） | 吨铝耗电约 1.35 万度，电价差直接转化为 300-600 美元/吨的成本差 |
| 双向关税锁死 | 原铝出口关税 15%（铝合金）/30%（非合金）+ 无退税；进口 5% 关税 + 13% 增值税 | 中国成为封闭的「铝蓄水池」，低价只能通过铝材/铝制品形态外溢 |
| 需求结构错位 | 国内地产下行拖累建筑型材（加工厂开工率仅 55%）；海外制造业 PMI 连续 14 个月 <50 但供应链中断 | 内需弱、外需紧，价差由「海外缺货」而非「中国过剩」单边驱动 |
| 俄铝单向流入 | 2026 年 1-8 月中国进口原铝 166 万吨，其中俄罗斯占约 96%，月均 18.55 万吨（同比 -14.65%） | 俄铝折价流入进一步压低国内相对价，且 LME 库存中大量为俄铝，无法被西方买家自由提走 |
| 汇率 | USD/CNY 6.7162（2026-10-26 中间价），年度月均 6.7632 | 人民币每升值 1%，进口盈亏改善约 265 元/吨，出口利润恶化同量级 |
| 库存与期限结构 | 国内现货升水 265-290 元/吨（back 结构）；LME Cash/3M 转为小幅升水 | 国内近强远弱、海外全曲线紧张，价差被期限结构放大而非收敛 |
把七条归成一句话：
中国的低铝价不是「需求弱」造成的，是「产能天花板 + 双向关税 + 汇率」共同锁出来的。
产能天花板保证了国内供应永远充足（与海外中东减产 250-300 万吨、LME 库存 23.6 万吨形成镜像）；
双向关税保证了这个低价既出不去（原铝出口税 15%/30%）也补不进来（进口 18.65% 综合税）；
汇率则决定了这套锁的价格刻度。只要这三个条件不变，中国就会持续是全球铝价洼地，铝加工就会持续是全球套利通道。
7.7 传导：价差如何变成加工厂的订单与利润
| 跟踪指标 | 当前值 | 阈值 / 关注点 | 跳变意味着什么 |
|---|---|---|---|
| 名义沪伦比 vs 无套利阈值 | 7.834 vs 8.770 | 缺口 0.936（10.7%） | 缺口收敛至 0 → 进口窗口打开，国内补供应、压制内盘 |
| 上海铝锭 CIF 溢价 | 285 美元/吨 | 常态 80-150，当前 260-315 | 海外实物紧张程度；回落至 150 以下即海外缺口修复 |
| 美国中西部溢价 | 1.07 美元/磅（2,359 美元/吨） | 历史常态 0.15-0.20 美元/磅 | 若降至 0.60-0.80，加拿大铝回流美国，欧洲溢价或冲 1,000 美元/吨 |
| CBAM 证书价 | 82.32 欧元/tCO2e | 2026 Q1 为 75.36，Q3 为 82.32 | 每季度更新；直接线性放大所有税号的碳成本 |
| 国内 + LME 库存 | 社库 51.1 万吨；LME 23.6 万吨 | LME 为本世纪最低 | 任一转累库，价差逻辑即反转 |
| 下游加工开工率 | 61.7% | 低于 60% 即内需实质走弱 | 决定国内过剩是否会外溢成出口压力 |
传导链条（按时间顺序）：
海外断供 → LME 涨 → CIF 溢价与区域升水扩大 → 名义沪伦比走低（内弱外强）→ 铝材出口报价上行 →
出口利润回到 400-600 美元/吨 → 加工厂开工率与订单回补 → 国内库存去化 → 国内现货升水走强（265-290 元/吨）→
国内铝价补涨 → 比值修复 → 出口利润回落。全程约 1-2 个季度。
2026 年的特殊性在于：中东复产（阿联酋环球铝业已恢复 50%）与东南亚新增产能正在推进，
这条链条的下一轮大概率由「海外溢价回落」而非「国内涨价」来完成修复——这会对出口利润形成压制，但利好国内加工企业的原料成本。
八、收尾：跟踪清单与三条误判提醒
若要只用四个数盯住海内外价差，就盯这四个：
① 名义沪伦比与 8.770 的缺口（当前 0.936）；
② 上海 CIF 溢价（当前 285，常态 80-150）；
③ 美国中西部溢价（当前 1.07 美元/磅）；
④ CBAM 证书价（当前 82.32 欧元/tCO2e）。
四者任一跳变，铝材出口利润当月重定价。完整指标表见 7.7 节。
三条最容易误判的地方，最后强调一次：
① 不要只看沪伦比值——7.87 看上去偏高，实际进口仍亏 2,827 元/吨，因为阈值已被 CIF 溢价推到 8.770。
② 不要把中国的 CIF 溢价与美欧升水并列比较——前者不含税费，后者含关税与碳税。
③ 不要把「出口量增长」读成「需求复苏」——2026 年的增长来自中东断供、低基数和材转制品，品类、目的地、贸易方式全都换了。
附：口径与信源分级
本报告遵循三条数据纪律：① 先声明口径再给数字；② 信源冲突不静默取舍，显式列出并说明采信理由；③ 所有派生值由脚本计算，可复算。
本文显式列出的口径冲突
- 进口盈亏：口径 A（计 CIF 溢价）-2,827 元/吨 vs 口径 B（不计）-556 元/吨，差 2,271 元/吨。本文采用口径 A。
- 出口退税成本：按铝锭含税价算 2,722 元/吨 vs 媒体口径约 3,000 元/吨（对应含税价 26,077 元/吨）。差在分母是铝锭还是铝材。
- 铝材出口量：2025 年有 613 万吨（-8.1%，未锻轧铝及铝材口径）与 587.2 万吨（-7.1%，铝材口径）两个数，差在是否含未锻轧铝（12.8 万吨）。
- 铝制品出口量：463 万吨（+11%，含车轮口径）与 358.6 万吨（+9.7%，7610-7616 口径）并存。
- CBAM 原铝默认值：官方成本示例用基础值 3.000 + 10% 上浮 = 3.300；商务部公布的 (EU)2026/1740 未锻轧铝总排放为 3.198。两者口径不同（直接排放基础值 vs 总排放），本文成本计算采用官方示例的 3.000+10% 路径。
- CBAM 铝材成本：本文按原铝基准抵扣 1.3874 近似估算，欧盟对铝材分税号的实际基准值可能不同，结果仅为量级参考，不做点估计使用。
- 2026 年产量预测：4,907 万吨（华经）与 4,915 万吨（安泰科）并存，差异 0.16%。
信源分级
| 级别 | 信源 |
|---|---|
| A | 中国外汇交易中心 2026-10-26 人民币汇率中间价（USD/CNY 6.7162、EUR/CNY 7.5047） |
| A | 财政部/海关总署：2024 年第 15 号公告（取消铝材出口退税）；HS 76011010/76012000 税则税率 |
| A | 欧盟委员会实施条例 (EU) 2026/1740（CBAM 默认值）、(EU) 2025/2621；CBAM 证书价 2026 Q3 82.32 欧元 |
| A | 商务部 WTO/FTA 咨询网：欧盟修订 CBAM 默认值对照表（2026-08） |
| B | SMM / 上海金属网 SHMET：现货升贴水、进口盈亏、CIF 溢价、加工费、开工率周度数据 |
| B | 海关总署：2026 年 1-7 月未锻轧铝及铝材、铝制品出口量 |
| B | 中国有色金属工业协会 2026 中国铝加工论坛（2026-07-09，上海） |
| B | 安泰科 / 华经产业研究院：2025-2026 年铝加工材产量与结构预测 |
| B | Harbor Aluminum（LME 金属研讨会，2026-10-19）：美国中西部溢价 1.07 美元/磅、COMEX 欧洲完税溢价 563 美元/吨 |
| B | 光大期货 / 南华期货 / 五矿期货 / 华泰期货：2026 年 10 月铝产业链周报与日报 |
| C | 微信公众号行业文章、产业世界/GEP Research 等第三方市场报告（仅用于交叉印证，不作结论依据） |
生成时间：2026-10-26 | 模型脚本：_aluminum_model.py（同源产出本页与 _aluminum_model.json） |
绘图复用 _svg_lib.py | 汇率 USD/CNY = 6.7162、EUR/CNY = 7.5047（2026-10-26 中国外汇交易中心中间价）。
所有价格为 2026 年 10 月 23-26 日窗口值，跨期比较需重新取数。本文不构成投资建议。