LEAD ANALYSIS · DRAM PRICE VS STOCK PRICE

DRAM 价格下跌「之前」
股价已经跌了多少？

用五个可定位的 DRAM 价格下行起点，逐标的拆分「价格下跌前已跌」与「价格下跌后再跌」两段，回答一个交易上真正有用的问题：等价格确认下跌再卖，还剩多少跌幅可躲？

1995 末崩塌前 · 美光抢跑

-57.9%

T0=1995-12-29，价格崩塌尚未开始

同轮全程回撤

-81.7%

抢跑占全程约 71%

1998 轮平均抢跑

-39.2%

五轮中最深——市场已学会提前定价

1993 单品降价轮平均抢跑

-12.8%

最浅——降价被解读为产品迭代

口径：Yahoo 复权收盘价 · 峰值取 T0 前 12 个月内最高收盘 · 价格起点依据官方文件与同期产业数据 · 生成 2026-10-19

00 / DEFINITION

三个指标，一个核心问题

指标	定义	回答什么
抢跑幅度	价格下跌起点 T0 的股价 ÷ T0 前 12 个月内股价峰值 − 1	价格还没开始跌，股价已经跌了多少
追加跌幅	T0 后 24 个月内最低价 ÷ T0 股价 − 1	价格确认下跌之后，股价又跌了多少
全程回撤	谷底 ÷ 峰值 − 1	这一轮从头到尾总共跌多少
领先月数	股价峰值日 → T0 的月数	股价比价格早多久见顶

因果边界：「抢跑」描述的是时间先后，不等于预测关系。股价下跌反映的是市场对未来供需的预期，价格数据是滞后的成交结果——两者都是同一基本面过程的不同观测面。本报告只量化先后与幅度，不声称股价"预测"了价格。

P1 / T0 = 1990-07-01

1990-91 温和下行

价格下跌：$/MB：1990 年 47 → 1991 年 42（-10.6%）
证据：McCallum $/MB 年度序列；海湾战争 1990-08、NBER 衰退 1990-07 起 B 粒度年

价格下跌「前」已跌掉峰值的百分点价格下跌「后」再跌掉峰值的百分点条长按相对峰值的百分点分解，两段可直接相加，末端数字为全程回撤

平均抢跑 -10.1% —— 即在价格开始下跌的那一刻，这批标的已经从各自高点跌去约 10%。

标的	股价峰值日	T0 股价	抢跑（T0 前，占峰值）	追加（T0 后，相对 T0 股价）	追加（占峰值）	全程	领先月数
LRCX 泛林	1990-05-24	0.115	-31.0%	-51.0%	35.2pp	-66.2%	2
MU 美光	1990-05-18	1.267	-17.8%	-46.2%	38.0pp	-55.8%	2
AMD 超微	1990-05-23	4.75	-14.6%	-60.5%	51.7pp	-66.3%	2
TXN 德州仪器	1990-05-23	1.332	-8.2%	-40.6%	37.3pp	-45.5%	2
INTC 英特尔	1990-05-29	0.819	-3.3%	-38.0%	36.8pp	-40.1%	2
IBM IBM	1990-06-13	11.471	-3.2%	-16.6%	16.1pp	-19.3%	1
AMAT 应用材料	1990-06-28	0.429	-2.6%	-56.2%	54.8pp	-57.4%	1
KLAC 科磊	1990-06-04	0.157	0.0%	-51.0%	51.0pp	-51.0%	1

P2 / T0 = 1993-04-01

1993 4Mb 单品价格战

价格下跌：4Mbx4 DRAM 北美订价：1993Q1 $79.08 → Q2 $39.44 → Q3 $18.95（-76%）
证据：Dataquest《North American Semiconductor Price Outlook》Q4 1993 B 粒度季

价格下跌「前」已跌掉峰值的百分点价格下跌「后」再跌掉峰值的百分点条长按相对峰值的百分点分解，两段可直接相加，末端数字为全程回撤

平均抢跑 -12.8% —— 即在价格开始下跌的那一刻，这批标的已经从各自高点跌去约 13%。

标的	股价峰值日	T0 股价	抢跑（T0 前，占峰值）	追加（T0 后，相对 T0 股价）	追加（占峰值）	全程	领先月数
IBM IBM	1992-07-16	5.804	-46.0%	-19.6%	10.6pp	-56.6%	9
MU 美光	1993-03-12	2.166	-19.3%	-11.7%	9.4pp	-28.7%	1
TXN 德州仪器	1993-03-15	2.021	-8.9%	-6.6%	6.0pp	-14.9%	1
AMAT 应用材料	1993-03-15	0.93	-8.8%	-11.2%	10.2pp	-19.1%	1
INTC 英特尔	1993-03-03	1.947	-7.0%	-21.6%	20.0pp	-27.0%	1
KLAC 科磊	1993-03-15	0.18	-6.8%	-18.2%	16.9pp	-23.7%	1
AMD 超微	1993-03-08	11.312	-5.7%	-24.3%	22.9pp	-28.6%	1
LRCX 泛林	1993-04-01	0.579	0.0%	-12.6%	12.6pp	-12.6%	0

P3 / T0 = 1995-11-30

1995 末-1996 行业崩塌

价格下跌：16MB DRAM：1996-05 $18.00 → 1996-12 $7.00（-61%）；全年 43.25 → 9.70（约 -78%）
证据：US Federal Register 62 FR 52（1997-03-18）：“DRAM prices declined severely starting in late 1995” —— A 级官方文件 A 粒度月/官方

价格下跌「前」已跌掉峰值的百分点价格下跌「后」再跌掉峰值的百分点条长按相对峰值的百分点分解，两段可直接相加，末端数字为全程回撤

平均抢跑 -27.5% —— 即在价格开始下跌的那一刻，这批标的已经从各自高点跌去约 27%。

标的	股价峰值日	T0 股价	抢跑（T0 前，占峰值）	追加（T0 后，相对 T0 股价）	追加（占峰值）	全程	领先月数
AMD 超微	1995-06-23	10.25	-47.3%	-48.8%	25.7pp	-73.0%	5
MU 美光	1995-09-11	26.38	-42.5%	-68.1%	39.2pp	-81.7%	2
TXN 德州仪器	1995-09-19	4.231	-29.5%	-27.1%	19.1pp	-48.6%	2
KLAC 科磊	1995-09-19	0.904	-26.8%	-48.5%	35.5pp	-62.3%	2
^SOX 费城半导体	1995-09-11	227.4	-24.6%	-36.8%	27.8pp	-52.3%	2
LRCX 泛林	1995-07-12	1.547	-23.7%	-62.1%	47.4pp	-71.1%	4
INTC 英特尔	1995-07-17	4.292	-20.3%	-17.9%	14.2pp	-34.5%	4
AMAT 应用材料	1995-08-16	4.387	-17.8%	-53.7%	44.2pp	-62.0%	3
IBM IBM	1995-08-17	11.351	-14.8%	-14.0%	11.9pp	-26.7%	3

P4 / T0 = 1997-01-02

1997 持续下行

价格下跌：16Mb：1996 年初 $12 区间 → 1997 年初 $7 上方 → 1997-06 $7；$/MB 6.9 → 4.1
证据：CNET（1997）引 Integrated Circuit Engineering；McCallum $/MB C 粒度季

价格下跌「前」已跌掉峰值的百分点价格下跌「后」再跌掉峰值的百分点条长按相对峰值的百分点分解，两段可直接相加，末端数字为全程回撤

平均抢跑 -14.6% —— 即在价格开始下跌的那一刻，这批标的已经从各自高点跌去约 15%。

标的	股价峰值日	T0 股价	抢跑（T0 前，占峰值）	追加（T0 后，相对 T0 股价）	追加（占峰值）	全程	领先月数
LRCX 泛林	1996-02-06	0.784	-46.6%	-9.5%	5.0pp	-51.7%	11
MU 美光	1996-02-06	14.503	-28.9%	-24.4%	17.3pp	-46.2%	11
AMAT 应用材料	1996-02-06	3.18	-20.1%	0.0%	0.0pp	-20.1%	11
KLAC 科磊	1996-11-22	0.896	-11.2%	0.0%	0.0pp	-11.2%	2
IBM IBM	1996-12-02	18.209	-6.0%	-15.5%	14.5pp	-20.5%	1
^SOX 费城半导体	1996-12-09	238.425	-5.5%	0.0%	0.0pp	-5.5%	1
INTC 英特尔	1996-12-19	9.215	-5.2%	0.0%	0.0pp	-5.2%	1
TXN 德州仪器	1996-12-11	4.724	-4.8%	-1.8%	1.7pp	-6.5%	1
AMD 超微	1996-12-13	13.562	-3.1%	-36.9%	35.7pp	-38.8%	1

P5 / T0 = 1998-01-02

1998 跌破现金成本

价格下跌：16Mb 现货低至 $5.80-6.00，制造成本约 $5.50-6.00；$/MB 4.1 → 1.38（-66%）
证据：CNET《Memory maintains price free-fall》（1997-08）；McCallum $/MB C 粒度季

价格下跌「前」已跌掉峰值的百分点价格下跌「后」再跌掉峰值的百分点条长按相对峰值的百分点分解，两段可直接相加，末端数字为全程回撤

平均抢跑 -39.2% —— 即在价格开始下跌的那一刻，这批标的已经从各自高点跌去约 39%。

标的	股价峰值日	T0 股价	抢跑（T0 前，占峰值）	追加（T0 后，相对 T0 股价）	追加（占峰值）	全程	领先月数
AMD 超微	1997-03-13	9.656	-59.2%	-32.7%	13.3pp	-72.6%	10
LRCX 泛林	1997-08-20	0.862	-54.0%	-71.1%	32.7pp	-86.7%	5
MU 美光	1997-08-07	13.589	-52.2%	-27.8%	13.3pp	-65.5%	5
KLAC 科磊	1997-08-20	1.061	-46.5%	-47.5%	25.5pp	-71.9%	5
AMAT 应用材料	1997-08-20	5.594	-42.6%	-27.8%	16.0pp	-58.6%	5
TXN 德州仪器	1997-10-13	7.152	-32.0%	-12.9%	8.8pp	-40.9%	3
^SOX 费城半导体	1997-08-20	274.897	-31.9%	-30.9%	21.1pp	-53.0%	5
INTC 英特尔	1997-08-20	10.28	-27.7%	-9.1%	6.6pp	-34.3%	5
IBM IBM	1997-12-08	25.316	-6.4%	-8.8%	8.2pp	-14.7%	1

06 / SENSITIVITY

时点敏感性：1995 年末究竟是几月？

官方文件（Federal Register）只说 “late 1995”。把 T0 从 1995-08 逐月推到 1996-01，看美光的抢跑/追加如何此消彼长—— 全程回撤恒为 -81.7%，变的只是这条线在哪个月被切成两段。

抢跑（价格下跌前已跌，实线）追加（价格下跌后再跌，虚线）

T0 假设	美光股价	抢跑（前）	追加（后）	合计	抢跑占比
1995-08-31	37.35	0.0%	-77.5%	-81.7%	0%
1995-09-29	38.56	-15.9%	-78.2%	-81.7%	19%
1995-10-31	34.25	-25.3%	-75.5%	-81.7%	31%
1995-11-30	26.38	-42.5%	-68.1%	-81.7%	52%
1995-12-29	19.29	-57.9%	-56.4%	-81.7%	71%
1996-01-31	16.67	-63.6%	-49.6%	-81.7%	78%

取哪个月都改变不了的事实：美光这一轮总共跌 81.7%。区别在于——若价格下跌起点定在 1995 年 12 月底（对 “late 1995” 最自然的解读），那么 57.9% 的跌幅发生在价格崩塌之前，价格确认下跌之后只剩 56.4% 的追加空间。 等价格数据确认崩塌再行动，已经错过了大半。

07 / CONCLUSION

五轮合起来的规律

抢跑幅度取决于「下跌的性质」

1993 年 4Mb 单品价格暴跌 76%，但股价只抢跑 12.8%——因为那是产品迭代降价，不是行业崩塌。1995 末与 1998 两轮分别抢跑 27.5% 与 39.2%，是真正的供需逆转。 区分「降价」与「崩塌」是判断的第一层。

市场会学习

1990 年首轮抢跑仅 10.1%，1995 末轮 27.5%，1998 轮升至 39.2%。同一批参与者在被 1996 年洗过一次后，提前定价的幅度明显变大。

设备股抢跑最早

泛林（LRCX）在 1990 年抢跑 -31.0%、1997 年 -46.6%，两轮都是全场最深。资本开支链的表现在时间上居前——与前一报告「设备股领先存储股见顶」一致。

1997 年是个反例

1997 年初价格继续下行时，多数标的抢跑不足 6%（英特尔 -5.2%、SOX -5.5%、德州仪器 -4.8%）。因为股价刚从 1996 年谷底反弹、尚在上涨途中—— 当价格是「持续阴跌」而非「断崖」时，股价不会抢跑，反而滞后。

交易含义（可证伪）：对存储股而言，「等 DRAM 价格确认下跌」是一个滞后信号——在两次真正的行业崩塌中，价格确认时股价已完成 40-58% 的跌幅。更早的观察点应放在 设备股相对强弱与资本开支/产能投放节奏上，而非价格本身。

08 / METHOD

口径与局限

峰值窗口取 12 个月。若取 24 个月，1997/1998 两轮会误把 1995 年的高点算作本轮峰值，导致抢跑幅度虚高（试算时泛林一度显示 -61%）。12 个月更贴近"本轮"。
价格起点精度不一：P3 有官方文件（月级），P2/P4/P5 为季度或年度粒度， P1 仅为年度。粒度越粗，抢跑幅度的不确定性越大——表中已逐条标注。
价格口径存在分歧：1996 年 16Mb 的价格，Federal Register 记为 1996-05 $18 → 1996-12 $7，同期产业媒体记为"1996 年初 $12 区间"，券商复盘记为"全年 43.25 → 9.70"。差异来自合约价/现货价、单品/均价、财年/日历年。本报告并列不合并。
T0 为人为设定：价格下跌是连续过程，"起点"必然带主观性。 P3 已做逐月敏感性测试，其余事件请按同一逻辑理解区间属性。
股价一律采用 Yahoo Finance adjclose 复权收盘价，与上一份报告口径一致（已与史料三方交叉验证：94.37 ÷ 47.188 = 2.000）。