三超新材 筹码结构分析专题（300554.SZ）

一、成本层：分布与集中度

本研究不引用任何行情软件的筹码分布图，而是本地复算：以每日成交额／成交量得当日成交均价，按「历史换手衰减模型」推算每一批筹码留存至今的比例 wₜ = hₜ × ∏(1 − hₛ)，归一化后即得到当前持仓者的成本分布。取数区间 2023-08-15 至 2026-09-21 共 750 个交易日不复权日 K；公司近两年不派息、不送股、不转增，累计除息失真小于 1%。

区间汇总与关键结论

价格区间	占比	性质
[18, 20)	14.73%	深度获利盘，抛压小
[20, 22)	50.79%	主峰区，含最大单档 21.5 元
[22, 24)	23.26%	轻度获利 + 9/18 放量接货盘
[24, 26)	2.01%	稀薄
[26, 30)	5.51%	2025 年高位残余套牢盘
[30, 36)	1.87%	深度套牢残余

正面 高于协议转让价 24.52 元的筹码仅占 7.94%——上方套牢压力极轻，这是本轮筹码分析中唯一确定的有利因素。

关键价格锚点

锚点	价格	与现价	性质
52 周最高	34.56	+54.2%	历史高点
协议受让价	24.52	+9.4%	控股股东真实成本，硬压力位
9/18 最高	23.85	+6.4%	近期量能高点
当前价	22.41	—	2026-09-21 收盘
20 日成交量加权均价	21.67	−3.3%	近端真实换手中心
加权平均成本	21.57	−3.7%	全持仓者平均成本
定增发行价（推定）	19.52	−12.9%	按股数上限倒算；下限 17.34 元（−22.6%）
52 周最低	15.67	−30.1%	历史低点

二、结构层：谁在拿着

股权与投票权的错位

股东	持股数（股）	持股比例	表决权比例	状态
邹余耀	34,941,536	30.59%	0.00%	限售 26,206,152 ／ 无限售 8,735,384
无锡博达合一科技有限公司	10,250,000	8.97%	0.00%	已质押 8,200,000 股（占其持股 80.0%）
刘建勋	5,701,420	4.99%	0.00%	全部无限售

三者签署《表决权放弃协议》，报告期末表决权比例均为 0。2026-07-29 完成过户后：邹余耀以 24.52 元/股向博达合一转让 8,735,384 股（7.65%），对价总额 214,191,615.68 元；变动后博达合一 18,985,384 股（16.62%）、邹余耀 26,206,152 股（22.95%，全部限售）。

所谓的"机构"其实是伪装的浮筹

股东	持股（股）	占总股本	半年内增减
MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.	1,049,741	0.92%	+547,379
高盛国际－自有资金	746,183	0.65%	+634,903
J.P. Morgan Securities PLC－自有资金	605,857	0.53%	−26,500
UBS AG	508,902	0.45%	+110,404
合计	2,910,683	2.55%	占流通股 3.31%

性质辨析 四家合计 291 万股，同步、同频段、小金额批量进出，是量化中性／做市／衍生品对冲账户的典型形态，不是基本面型长钱。2025 年末同类外资（Barclays + UBS + Merrill Lynch）合计 1,117,367 股，半年增 160.5%，但 Barclays 与 Merrill Lynch 已退出名单——这是快速轮动的高频筹码，而非锁仓盘。

内资长钱的撤离记录

时点	事件	持股
2025-12-31	诺安多策略混合型证券投资基金（唯一的主动／量化公募）	608,700
2026-03-31	诺安多策略已退出前十大；鹏华启航量化选股新进	440,100
2026-06-30	鹏华启航量化选股亦退出前十大	—

不到一年，两只内资基金先后清场。截至 2026-06-30，前十大流通股东中已无任何主动偏股基金、社保组合或险资账户。前十大门槛：2026Q1 为 388,800 股，2026H1 为 405,400 股——几乎未抬高，说明整体增量资金极为有限。

融资盘穿透（公司明确披露的账户级杠杆）

股东	合计持股	信用担保账户	杠杆比例
骆雪	646,500	646,500（银河证券）	100%
刘子寅	566,400	464,900（广发证券）	82.1%
沈希洪	427,300	95,800（东吴证券）	22.4%
合计杠杆筹码	—	1,207,200	占总股本 1.06%

三、动向层：筹码是怎么搬走的

假集中、真派发

2026-08-10 → 2026-08-31 区间：股价上涨 6.63%，股东户数减少 2.37%，表面看是筹码在集中。但同期资金结构为：

资金类型	区间净额
主力资金	净流出 2,649.09 万元
游资资金	净流出 993.48 万元
散户资金	净流入 3,642.57 万元

9/18 巨量异动缺乏大资金承接

日期	涨跌幅	换手率	成交额	关键信号
2026-09-17	−0.37%	2.83%	5,345.67 万	缩量整理
2026-09-18	+6.54%	8.46%	1.71 亿	最高 23.85，振幅 10.62%，成交额为前日 3.2 倍
2026-09-21	−2.44%	5.66%	1.12 亿	回落

触发因素为 9/14 临时股东大会通过更名议案（拟更名为"无锡博达新能科技股份有限公司"，住所由南京江宁迁至无锡新吴）及章程修订。但当日资金细分显示：超大单净流出 3,596,683 元，大单净流入仅 2,046,543 元，主力资金净流入 −1,550,140 元。推动上涨的是中单（+4,607,444 元）。

放量上涨而超大单净流出——缺乏大资金承接，次日即回落，印证该位置缺乏锁仓意愿。

四、供给层：未来的筹码增量

定价方式为不低于发行期首日前 20 个交易日交易均价的 80%。以 2026-09-21 为假想发行期首日：20 日成交量加权均价 21.67 元 → 下限发行价 17.34 元（折价 22.6%）；若按下限发行需 24,555,882 股，超过 21,810,000 股上限，故实际发行价大概率落在 19.52 元附近。

压制 无论取何值，定增都将引入一批成本显著低于二级市场的新筹码，对现价形成明确的向下牵引。此外，邹余耀剩余 26,206,152 股（占总股本 22.95%）为前董监高锁定股份，将按规则逐年分批释放，构成远期潜在供给。

五、形态判读与操作框架

当前形态介于 A（获利充分、上方无套牢） 与 D（高度收敛） 之间，但持有者质量远弱于教科书形态所隐含的假设。

判读维度	观察	结论
上方套牢密度	高于 24.52 元仅 7.94%	正面
获利盘厚度	75.6%	顺风（同时意味着止盈动能大）
近端集中度	近 20 日 90% 集中度 0.0550	高度收敛，临近变盘
持有者属性	零长钱机构，外资自营高频轮动	无锁仓共识
杠杆筹码	前十大已披露 120.72 万股	负项
未来供给	定增摊薄 16.03%，发行价折价 12.9%+	强压制

关键价位

价位	性质	触发含义
24.52	控股股东受让成本（硬顶）	有效突破需超级放量；在此之前上行空间受限
23.85	9/18 量能高点	短期反弹的第一压力位
23.00	9/18 接货盘次峰（9.32% 筹码）	真实密集压力区
22.41	现价	—
21.50	最大单档筹码峰（21.86%）	主峰中枢
20.50	主峰区下沿	跌破 = 半数以上筹码瞬间被套，形态转为 C（高位套牢）
19.52	推定增发价格	定增落地后的套利压制位

持续跟踪清单

• 定增发行价格公告（决定价差与压制幅度）
• 2026 年三季报前十大流通股东：主动偏股基金是否重新出现
• 外资四家自营是否由"同步轮动"转为"单向持续增持"
• 融资余额水平（本次未取得，需补齐）
• 更名完成日与"博达新能"业务口径的首次披露
• 20.5 元主峰下沿的防守情况

六、风险与证伪条件

风险	说明
定增摊薄	16.03% 摊薄确定存在，且发行价低于现价
治理真空	前三大股东合计持股 44.55% 但表决权均为 0，控制权变更尚未完全落定
业绩持续亏损	2026H1 归母净利润 −932.00 万元（亏损同比收窄 26.88%），营收 1.23 亿元（+19.45%）；动态市盈率为负
浮筹结构	无任何锁仓型资金，极端行情下缺乏稳定持有者

推翻上述偏谨慎判断的证伪条件：

• 主动偏股基金重新进入前十大并连续两个报告期增持 → 长钱开始进场，筹码质量重估
• 外资四家自营由轮换转为单向持续增持，且合计持股占流通股超过 5% → 流动性与持有意愿同时改善
• 定增落地后股价仍站上 24.52 元 → 市场已按"博达新能"重新定价，筹码分析的权重应让位于基本面重估

七、数据缺口与可信度声明

缺口	影响	处理
全市场融资余额	无法计算杠杆筹码总盘子	交易所两融接口三次尝试均异常，本次不填补、不估算
9/18 龙虎榜明细	无法确认当日席位性质	未核实
2026Q3 机构持仓	快照停留在 6/30	季报未披露，符合滞后性预期
剩余限售股解锁时间表	影响远期供给节奏	原文未明确，不做推测

可信度分级：高 2026 半年度报告与 2025 年度报告原文、巨潮公告（股权结构、参与者名单、融资融券穿透、协议转让条款、限售股变动）；中 交易所行情接口（本地筹码测算输入）、财经媒体二次加工的资金流分类与质押比例（仅交叉验证）；中 本地换手衰减模型输出的平均成本、集中度、获利比例——估算值，不可与其他软件横向比较。