研究总结
研究总结（首页）
本页为分析师结论，非公司披露；事实依据见后续各页，模型生成内容已单独标注
一句话结论
有研硅是国产硅片板块里极少数还在赚钱的公司（2025 年净利率 20.82%，同期沪硅产业 -48.71%、立昂微 -5.24%），靠的是 8 英寸硅片 + 刻蚀设备用硅材料的利基组合而非规模；但当前 PE(TTM) 244 倍、年初至今 +273.53%，定价已经把「涨价 + 拐点」的预期打得很满，而 2026H1 毛利率反而同比 -3.155pct——预期与兑现之间还差一个季度到两个季度的验证窗口。结论：基本面质地真实，估值不提供安全边际，属于「逻辑可跟踪、价位不宜追」的标的。
核心矛盾
| 维度 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 业绩增速 | +25.710% | 2026H1 归母净利润同比 +25.71%（半年报） |
| 估值水平 | 244.040 | PE(TTM)，2026-09-14；PB 12.64；公司 8/7 已自发异动风险提示（当时 PE 226 倍） |
| 年初至今涨幅 | 2.735 | 2026-09-14；当日振幅 33.64%，波动极大 |
| 毛利率方向 | -3.155% | 2026H1 毛利率 33.594%，同比 -3.155pct，行业涨价尚未传导至本公司 |
三个支撑
1、稀缺的盈利质地。国内硅片上市公司里，重仓 12 英寸的沪硅产业、立昂微 2025 年均为亏损，只有有研硅（20.82%）与上海合晶（9.54%）维持盈利，且它的刻蚀设备用硅材料毛利率高达 52.23%。护城河来自区熔、气掺、红磷超低阻等特色工艺与国家攻关积累，不是资本开支堆出来的。
2、路线避开了价格战最惨烈的战场。12 英寸产能爬坡与折旧是同业亏损主因；有研硅主产 8 英寸，12 英寸仅通过参股山东有研艾斯（15 万片/月）参与，既保留期权又不承担重资产风险。
3、涨价预期存在直接证据。知识星球 2026-06-26 记录明确写到「立昂微 10%-15% 涨价 7 月起执行、西安奕材给晶合集成涨价 20%、有研硅提价在即」；中信新材料判断 2026Q2 海外 12 寸轻掺涨价将带动重掺、国内 12 寸轻掺与 8 寸硅片跟涨。若落实，毛利率存在修复弹性。
三个风险
1、客户集中度极高。2025 年前五客户占 60.91%，单一客户 30.30%，且第三大客户（9.66%）为关联方。单一客户订单波动对业绩的敏感性显著，关联方销售占比也需持续审视定价公允性。
2、治理结构存在交叉任职。董事长方永义同时是日本 RS Technologies 的法定代表人、董事长、总经理，并在关联方取酬；另有远藤智、矶贝和范两名日方背景董事同样在 RS Technologies 与有研艾斯任职。董事会 4 名非独立董事中 3 人在股东单位任职，中小股东视角下需关注关联交易与利益输送风险。
3、涨价尚未兑现到报表。2026H1 在行业涨价潮启动的背景下毛利率仍同比下滑 3.155pct，说明公司当前产品结构与客户合同的涨价传导偏慢；若 Q3/Q4 仍未见毛利率修复，「涨价逻辑」将被证伪，高估值缺乏支撑。
关键跟踪指标（按优先级）
| 优先级 | 指标 | 验证方式 |
|---|---|---|
| 1 | 2026Q3 毛利率是否环比修复 | 三季报主营毛利率 vs 2026H1 的 33.594% |
| 2 | 8 英寸硅片提价是否落地 | 公司公告、投资者关系记录、渠道反馈 |
| 3 | 单一客户占比能否下降 | 2026 年报前五客户结构 vs 60.91% / 30.30% |
| 4 | 30 万片/月产能利用率 | 半年报/年报产能与产量披露 |
| 5 | 安徽晶隆 60% 股权收购是否成交 | 竞价结果公告；底价 4.51 亿元 |
| 6 | DGT 并表贡献拆分 | 分部收入与海外收入占比 |
| 7 | 山东有研艾斯扭亏进度 | 参股公司投资收益（2025 年因增资确认投资亏损增加） |
本页结论基于 2025 年报、2026 半年报、上交所公告、公开行业数据与知识星球资料；知识星球内容属第三方观点，已在「星球资料」页列明来源链接，不作为公司披露事实。
基本信息
基本信息（投资快照）
生成日期：2026-09-14；精简版：已删除格式化公司档案字段
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 公司简称 / 全称 | 有研硅 / 有研半导体硅材料股份公司（GRINM Semiconductor Materials Co., Ltd.） |
| 证券代码 | 688432.SH · 上海证券交易所科创板 · 2022-11-10 上市 |
| 主营业务 | 6-8 英寸半导体硅抛光片、刻蚀设备用硅材料及零部件、区熔硅单晶及抛光片 |
| 申万行业 | 电子 / 半导体 |
| 最新行情 | 2026-09-14 收盘 46.15 元；总市值 577.010 亿元；PE(TTM) 244.04；PB 12.64；年初至今 +273.53% |
| 最新正式报告期 | 2026 年半年度报告（2026-08-14 披露，174 页） |
| 财务数据覆盖 | 2023A / 2024A / 2025A / 2026H1 |
| 同名混淆提示 | 有研硅=688432.SH；有研新材=600206.SH，两者业务与代码不同，禁止按简称匹配 |
资料来源：2025 年年度报告、2026 年半年度报告、上交所科创板公司概况、东方财富行情。
财务摘要
财务摘要
金额单位：人民币亿元；增长率/比率统一以百分比显示，保留三位小数；行情与报告期截止 2026-09-14
年度与半年度核心财务（亿元，最新在前）
| 指标 | 2026H1 | 2025A | 2024A | 2023A | 单位 | 口径/备注 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 6.648 | 10.052 | 9.959 | 9.604 | 亿元 | 2025年同比+0.93%；2026H1同比+21.20% |
| 营业收入同比增速 | +21.200% | +0.930% | +3.700% | 2024年增速由两年绝对值推算 | ||
| 归母净利润 | 1.328 | 2.093 | 2.329 | 2.542 | 亿元 | 2025年同比-10.14%；2026H1同比+25.71% |
| 归母净利润同比增速 | +25.710% | -10.140% | -8.370% | 2025年主因参股公司投资亏损+股份支付费用 | ||
| 扣非净利润 | 0.888 | 1.295 | 1.630 | 1.650 | 亿元 | 2025年同比-20.55%；2026H1同比+20.99% |
| 扣非净利润同比增速 | +20.990% | -20.550% | -1.200% | 见下方口径勘误 | ||
| 经营活动现金流净额 | 2.076 | 2.742 | 2.294 | 2.666 | 亿元 | 2025年同比+19.54%；2026H1同比+28.23% |
| 经营现金流同比增速 | +28.230% | +19.540% | -13.980% | 2026H1、2025A为披露值 | ||
| 总资产 | 54.945 | 53.678 | 50.431 | 亿元 | 2025年末同比+2.36% | |
| 归母净资产 | 45.208 | 43.416 | 41.480 | 亿元 | 2025年末同比+4.13% | |
| 基本每股收益 | 0.106 | 0.168 | 0.187 | 0.204 | 元/股 | 2026H1为半年口径 |
| 加权平均ROE | 2.930% | 4.750% | 5.510% | 6.230% | 2025年同比-0.76pct；2026H1同比+0.52pct | |
| 销售净利率 | 19.980% | 20.820% | 23.380% | 26.470% | 归母净利润/营业收入 | |
| 综合毛利率 | 33.594% | 36.718% | 36.668% | （营业收入-营业成本）/营业收入；2023年营业成本待补 | ||
| 研发投入 | 0.434 | 0.924 | 0.783 | 亿元 | 2025年占收入9.19%（+1.33pct） | |
| 研发投入占收入比 | 9.190% | 7.860% | 年报研发投入情况表 |
说明：毛利率列改为利润表综合口径；主营口径（2025年 37.53%）见「主营业务及产品」页。
营运指标
| 指标 | 2026H1 | 2025A | 2024A | 单位 | 口径/备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 应收账款 | 3.335 | 2.918 | 2.091 | 亿元 | 期末余额（合并资产负债表） |
| 平均应收账款 | 3.126 | 2.504 | 1.898 | 亿元 | （期初+期末）/2 |
| 应收账款周转率 | 4.2528 | 4.0138 | 5.2480 | 次/年 | 营业收入/平均应收账款；2026H1已年化 |
| 应收账款周转天数 | 85.8 | 90.9 | 69.6 | 天 | 365/周转率 |
| 存货 | 2.759 | 2.184 | 2.094 | 亿元 | 期末余额（合并资产负债表） |
| 平均存货 | 2.471 | 2.139 | 2.076 | 亿元 | （期初+期末）/2 |
| 存货周转率 | 3.5728 | 2.9740 | 3.0380 | 次/年 | 营业成本/平均存货；2026H1已年化 |
| 存货周转天数 | 102.2 | 122.7 | 120.1 | 天 | 365/周转率 |
| 总资产周转率 | 0.1851 | 0.1913 | 次/年 | 营业收入/平均总资产 |
注：2026H1 周转率按半年数据×2 年化处理，与年度口径不完全可比；2025 年营业成本 6.361 亿元、2024 年 6.307 亿元（合并利润表）。
杜邦分析：ROE = 销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数
| 分解项 | 2025A | 2024A | 计算口径 |
|---|---|---|---|
| 销售净利率 | 20.819% | 23.385% | 归母净利润 / 营业收入 |
| 总资产周转率 | 0.1851 | 0.1913 | 营业收入 / 平均总资产（期初期末简单平均） |
| 权益乘数 | 1.2256 | 1.2263 | 平均总资产 / 平均归母净资产 |
| 杜邦 ROE（推算） | 4.723% | 5.487% | 三者相乘；与年报加权 ROE 的差异来自加权口径 |
| 年报加权 ROE（披露） | 4.750% | 5.510% | 年报主要财务指标披露值 |
解读：ROE 从 5.49% 降至 4.72%，几乎全部由销售净利率下滑（23.39%→20.82%）贡献，总资产周转率与权益乘数基本持平。公司杠杆极低（权益乘数约 1.23），ROE 的提升只能来自净利率修复或资产周转提速，而 2026H1 净利率 19.98% 仍低于 2025 全年，说明拐点尚未在 ROE 上体现。
2026H1 补充科目（亿元）
| 项目 | 2026H1 | 同比 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 资本开支 | 1.372 | 2.362 | 扩产提速；2025H1约0.408亿元（按同比推算） |
| 应收账款 | 3.335 | 半年报资产负债表 | |
| 存货 | 2.759 | 半年报资产负债表 | |
| 合同负债 | 0.003 | 规模极小，前瞻订单信号弱 | |
| 非经常性损益 | 0.440 | 政府补助0.258亿元+公允价值变动0.348亿元 |
⚠ 口径勘误（本次执行修正）
半年报结构化抽取曾将扣非净利润同比记为 +7356.54%。回原文核对：半年报主要会计数据表为四列结构（本期 / 上年同期重述后 / 上年同期重述前 / 增减%），7,356.54 是「2025H1 扣非净利润（重述前）」的金额（万元），被误读为百分比。正确值：2026H1 扣非 8,883.46 万元，2025H1 扣非 7,342.50 万元（重述后），同比 +20.99%。该错误已在本表修正，原抽取记录建议按本次口径回写。
管理层
管理层
2025 年年度报告口径；薪酬为报告期内从公司获得的税前薪酬总额（万元）
董事与高级管理人员
| 姓名 | 职务 | 性别 | 年龄 | 任期 | 年末持股(股) | 税前薪酬(万元) | 关联方取酬 | 在股东单位任职 / 备注 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 方永义 | 董事长 | 男 | 56 | 2021-05~2027-05 | 96,000 | 是 | RS Technologies 法定代表人、董事长、总经理；有研艾斯法定代表人、董事长 | |
| 张果虎 | 董事、总经理 | 男 | 59 | 2021-05~2027-05 | 96,000 | 120 | 否 | 公司法定代表人；有研艾斯董事 |
| 薛玉檩 | 董事 | 男 | 57 | 2024-05~2027-05 | 0 | 是 | 中国有研 运营与数字化部（安全环保部）总经理；有研艾斯副董事长 | |
| 远藤智 | 董事 | 男 | 55 | 2023-07~2027-05 | 0 | 是 | RS Technologies 制造部部长、公司董事；有研艾斯董事 | |
| 矶贝和范 | 董事 | 男 | 49 | 2024-05~2027-05 | 0 | 是 | RS Technologies 企业企划部部长；曾任有研艾斯总经理，现任董事 | |
| 钱鹤 | 独立董事 | 男 | 63 | 2021-05~2027-05 | 0 | 12 | 否 | |
| 黄莺 | 独立董事 | 女 | 63 | 2025-09~2027-05 | 0 | 4 | 否 | 2025-09 新任 |
| 邱洪生 | 独立董事 | 男 | 61 | 2021-05~2027-05 | 0 | 12 | 否 | |
| 袁少颖 | 独立董事 | 女 | 41 | 2021-05~2027-05 | 0 | 12 | 否 | |
| 孙根志华 | 独立董事（离任） | 男 | 64 | 2023-07~2025-09 | 0 | 8 | 否 | 2025-09 离任 |
| 杨波 | 财务总监、董事会秘书、总法律顾问 | 女 | 58 | 2021-05~2027-05 | 76,800 | 83 | 否 | |
| 刘斌 | 副总经理 | 男 | 51 | 2021-05~2027-05 | 76,800 | 83 | 否 |
核心技术人员
| 姓名 | 职务 | 性别 | 年龄 | 任期起始 | 年末持股(股) | 薪酬 | 关联方取酬 | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 闫志瑞 | 核心技术人员 | 男 | 49 | 2015-01 | 61,440 | 未披露 | 否 | 因商业保密原因未予披露 |
| 李耀东 | 核心技术人员 | 男 | 50 | 2015-01 | 115,008 | 未披露 | 否 | 因商业保密原因未予披露 |
| 吴志强 | 核心技术人员 | 男 | 58 | 2015-01 | 0 | 未披露 | 否 | 因商业保密原因未予披露 |
| 宁永铎 | 核心技术人员 | 男 | 44 | 2015-01 | 50,000 | 未披露 | 否 | 因商业保密原因未予披露 |
治理提示
1、董事会 5 名非独立董事中，有 3 人（方永义、薛玉檩、远藤智、矶贝和范中的前两位与后两位合计 4 人）在股东单位或其关联方任职并在关联方取酬，仅总经理张果虎在本公司取酬。中小股东视角下，关联交易定价公允性是需要持续审视的议题。
2、董事长同时担任日本 RS Technologies 的法定代表人、董事长与总经理。RS Technologies 为全球硅片再生加工主要厂商，这一安排既带来产业协同（2026 年收购日本 DGT 70% 股权），也构成潜在的利益冲突与关联交易来源。
3、多数董事与高管 2025 年末持股来自股权激励归属，期末持股绝对量仍很小（董事长 9.6 万股），与市值 577 亿元相比激励绑定偏弱。
4、核心技术人员因商业保密原因未披露薪酬，4 人平均年龄约 50 岁，团队稳定性尚可但缺乏更细的考核信息。
资料来源：2025 年年度报告 P36-P38「董事和高级管理人员的情况」；持股单位为股，薪酬单位为万元。
主营业务及产品
主营业务及产品
金额单位：人民币亿元；2025 年报口径
2025 年主营业务分产品
| 分产品 | 营业收入 | 营业成本 | 毛利率 | 收入同比 | 毛利率变动 | 说明 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 半导体硅抛光片 | 6.163 | 4.227 | 0.314 | 0.009 | 0.040 | 6-8英寸直拉/区熔抛光片，收入占比约61.5% |
| 刻蚀设备用硅材料 | 2.989 | 1.428 | 0.522 | 0.036 | -0.083 | 高毛利核心利润来源，占比约29.7% |
| 其他 | 0.659 | 0.473 | 0.282 | 0.977 | -0.016 | 收入同比+97.71%，基数小 |
| 合计（集成电路用材料） | 9.811 | 6.129 | 0.375 | 0.052 | -0.002 | 分行业口径 |
2025 年主营业务分地区
| 分地区 | 营业收入 | 营业成本 | 毛利率 | 收入同比 | 毛利率变动 | 说明 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国境内 | 6.541 | 4.498 | 0.312 | 0.093 | 0.039 | 占比约65.4% |
| 其他国家和地区 | 3.271 | 1.631 | 0.501 | -0.022 | -0.064 | 境外毛利率显著高于境内 |
资料来源：2025 年年度报告 P24-P25 主营业务分行业、分产品、分地区情况。
2026 年半年报未披露分产品/分地区明细，故本表维持 2025 年报口径。
2026H1 产品进展
8 英寸区熔气掺硅片、8 英寸红磷重掺杂超低阻硅片、8 英寸直拉低氧新品获多家客户认证并实现批量销售；8 英寸 BCD 用硅片认证稳步推进；刻蚀设备用零部件获国内重要设备客户认证；多晶产品与大尺寸多晶环片实现批量销售；超大尺寸硅单晶进入客户认证阶段。报告期新增发明专利 4 项、实用新型 1 项、软件著作权 2 项。
产能：8 英寸硅片 2026 年二季度末新增 5 万片/月，达 30 万片/月；8 英寸区熔硅单晶项目预计 2026 年底建成，达产后新增 21 吨/年；包头大尺寸单晶基地 2026 年 7 月开工，预计 2027 年 12 月达产，单晶产能超 1,000 吨/年。
资料来源：2026 年半年度报告 P9-P10。
行业情况
行业情况
年报定性 + 联网取证；每条结论附来源
行业市场与趋势
| 维度 | 判断 | 对有研硅的影响 / 来源 |
|---|---|---|
| 市场空间 | 2025 年全球半导体硅片市场约 136 亿美元。 | 全球市场（第三方汇总，2026年内报道） |
| 景气拐点 | SEMI：2026Q2 全球硅晶圆出货量同比 +7.4%，达 3,573 百万平方英寸。 | SEMI 季度出货数据 |
| 价格 | 2023 年起下行，硅片价格一度跌至上轮高点约 60%；三年长协锁价导致 2025 年 AI 需求爆发时全行业仍普遍亏损。2026 年长协陆续到期，叠加稼动率由 60%-70% 回升至 95% 以上，信越、SUMCO、环球晶圆 5 月同步提价：普通 12 英寸 +5%-8%，AI/高端专用 +18%-22%，年内累计涨幅超 15%；立昂微自 7 月 1 日起全系列涨价 10%-15%。 | 涨价主要发生在 12 英寸；有研硅以 8 英寸+刻蚀材料为主，2026H1 毛利率反而 -3.155pct，尚未体现涨价红利 |
| 供给刚性 | 产线从设备采购到产能爬坡需 18-24 个月，月产 10 万片 12 英寸产线投资超 25 亿元；新增产能 2028 年前难大规模释放。全球 12 英寸有效供给不足 1,000 万片/月，需求约 1,100 万片/月。 | 行业进入实质性紧平衡，利好存量产能 |
| 国产替代 | 国内 12 英寸硅片国产化率仅约 10%；300mm 产能份额（2026E）中国及其他合计约 11%。 | 国产替代空间大，但有研硅 12 英寸主要通过参股公司山东有研艾斯参与 |
| 竞争逻辑 | 年报：半导体硅片行业竞争逻辑已从产能与成本竞争，转向「尖端技术+客户生态+」综合能力竞争。 | 2025 年年度报告 P16 前后行业格局论述 |
| 主要风险 | 半导体周期波动；技术迭代与产业化不及预期；原材料涨价及关键物料集中；产品价格波动；安全生产（危险化学品与特种气体）；环保趋严；税收优惠变化；汇率风险。 | 2025 年报风险章节 + 半年报 |
行业龙头对标
行业龙头对标（国内）
财务为 2025 年报口径（亿元）；市值/股价为 2026-09-14 收盘
| 代码 | 公司 | 业务定位 | 股价(元) | 市值(亿元) | 2025营收 | 2025归母净利 | 毛利率 | 来源/备注 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 688432 | 有研硅 | 8英寸硅片+刻蚀设备用硅材料 | 46.150 | 577.010 | 10.052 | 2.093 | 0.375 | 本公司；毛利率为主营口径；净利率19.98%(2026H1) |
| 688126 | 沪硅产业 | 12英寸大硅片龙头 | 21.940 | 725.120 | 37.160 | -15.080 | -0.171 | 2025年报；净利率-48.71%，增收不增利 |
| 605358 | 立昂微 | 硅片+功率器件+化合物半导体 | 40.500 | 312.740 | 35.910 | -1.424 | 0.099 | 2025年报；12英寸销量178.57万片(+61.90%) |
| 688584 | 上海合晶 | 半导体硅外延片 | 24.650 | 164.960 | 13.110 | 1.250 | 0.291 | 2025年报；营收同比+18.27% |
| 688233 | 神工股份 | 刻蚀用单晶硅材料（直接竞品） | 90.820 | 154.670 | 1.010 | 2025年业绩快报归母1.01亿元(+146.54%)；营收待核验 |
核心判断
有研硅是国内硅片板块里极少数维持高盈利的标的：2025 年净利率 20.82%，而重仓 12 英寸的沪硅产业（净利率 -48.71%）、立昂微（-5.24%）均陷亏损。差异根源在路线选择——有研硅坚持 8 英寸硅片 + 刻蚀设备用硅材料的利基组合（刻蚀材料毛利率 52.23%），避开了 12 英寸的重资产与价格战。代价是天花板受制于细分赛道规模，且 12 英寸红利只能通过参股公司山东有研艾斯间接分享。
这是理解其高估值（PE(TTM) 244.04）的关键：市场买的是「国产硅片里唯一赚钱的公司」这一稀缺性，而非成长速度（2026H1 归母净利同比 +25.71%）。
海外龙头对标
海外龙头对标
全球半导体硅片竞争格局；份额为第三方测算，口径存在差异
| 公司 | 代码/市场 | 2025全球份额(销售) | 300mm产能份额(2026E) | 财务体量 | 来源/备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| Shin-Etsu 信越化学 | 4063.T / 东京 | 26.3%-33% | 30% | 2025年销售额超2.5万亿日元（约1,050亿元）；电子材料板块利润率约34%；市值约5,600亿元 | 份额口径两来源不一致，区间列示；300mm 领域绝对主导 |
| SUMCO 胜高 | 3436.T / 东京 | 17.8%-23.1% | 22% | 待核验 | 台积电、三星为其 300mm 主要客户 |
| GlobalWafers 环球晶圆 | 6488.TW / 台交所 | 13.8%-17% | 12% | 待核验 | 并购扩张路线；美国德州扩产 |
| Siltronic 世创 | WAF.F / 法兰克福 | 8.5%-15% | 12% | 待核验 | 新加坡为 300mm 主要基地 |
| SK Siltron | 韩国（非上市） | 9%-13% | 13% | 待核验 | 2019年收购杜邦 SiC 业务 |
格局要点
全球 CR5 长期约 80%-85%，信越与 SUMCO 两家日本公司合计约 44%-55%，在 300mm 细分领域前五大厂商市占率约 81.5%。中国厂商整体处于成熟制程、测试片、重掺片为主阶段，毛利率显著低于日本龙头，仅少数（如有研硅）靠利基市场取得高毛利。份额数据来自 UBS、SEMI 及第三方研究，口径与统计时点不同，区间并列以避免单一来源误导。
竞争格局
竞争格局
财务为 2025 年报口径（亿元）；市值 2026-09-14
| 公司 | 代码 | 业务定位 | 2025营收 | 2025归母净利 | 相对有研硅的关系 |
|---|---|---|---|---|---|
| 有研硅 | 688432 | 8英寸硅片+刻蚀材料 | 10.052 | 2.093 | 本体 |
| 沪硅产业 | 688126 | 12英寸大硅片龙头 | 37.160 | -15.080 | 规模领先但亏损；12英寸正面竞争，8英寸部分重叠 |
| 立昂微 | 605358 | 硅片+功率器件+化合物 | 35.910 | -1.424 | 12英寸快速放量；已落地涨价10%-15% |
| 上海合晶 | 688584 | 半导体硅外延片 | 13.110 | 1.250 | 同为盈利标的；有研硅拟收购安徽晶隆切入外延，形成正面竞争 |
| 神工股份 | 688233 | 刻蚀用单晶硅材料 | 1.010 | 刻蚀材料业务最直接竞品，2025年归母同比+146.54% | |
| TCL中环 / 西安奕材 | 002129 / — | 大硅片 | 西安奕材2025年硅片营收约26.5亿元，位列全球第六（待核验） |
竞争位置判断
有研硅在两条细分线上都有位置：8 英寸硅片面对沪硅产业、立昂微、TCL中环的规模压制，靠区熔、气掺、红磷超低阻等特色工艺差异化；刻蚀设备用硅材料面对神工股份的直接竞争，靠零部件与材料一体化（含 DGT）拉开身位。其护城河是「利基市场 + 国家攻关积累」，不是规模。风险在于：一旦 12 英寸涨价潮传导至 8 英寸，规模更大的对手可能以更低成本反噬其利基利润；同时它自己 2026H1 毛利率已同比 -3.155pct，尚未分享到涨价。
核心竞争力
核心竞争力
上方为 MiniMax-M2.7 生成块（独立区，不覆盖年报事实）；下方为年报原文要点
MiniMax-M2.7 生成：核心竞争力（MiniMax-M2.7）
维度一：利基市场定位
内容：国内8英寸硅片与刻蚀设备用硅材料龙头。刻蚀硅材料毛利率52.23%，远超行业均值；8英寸抛光片毛利率31.40%，在12英寸重资产路线普遍亏损的背景下构筑高毛利护城河。核心技术团队主导多项国家重大攻关，突破区熔、气掺等特色工艺。与沪硅产业、立昂微重仓12英寸产能形成亏损对比，有研硅选择“利基市场+技术积累”路径，避免重资产陷阱。
投资含义：差异化竞争策略使公司穿越周期能力更强，业绩韧性优于同行，但天花板受制于细分赛道规模。
维度二：产品结构与毛利优势
内容：2025年集成电路用材料收入9.81亿元中，刻蚀设备用硅材料占比30.5%但贡献主要毛利；8英寸硅片稳步放量，2026H1区熔气掺硅片、低氧新品批量出货，BCD用硅片认证推进。产品向高附加值方向迭代，避免同质化价格竞争。
投资含义：高毛利产品占比支撑利润中枢，新品放量提供边际增量，需持续跟踪认证进度与客户导入节奏。
维度三：国产替代与供应链安全
内容：原辅材料国产化比例超80%，核心原材料供应稳定可控。在半导体材料国产化加速背景下，供应链自主可控能力成为核心竞争要素，也契合下游客户保障供应安全的需求。
投资含义：国产替代红利持续释放，客户黏性增强，但需关注上游原材料价格波动对成本端的传导。
维度四：产能扩张与参股布局
内容：8英寸硅片产能2026年二季度末达30万片/月，扩产节奏稳健；12英寸通过参股公司山东有研艾斯布局，2025年底产能15万片/月，轻掺产品已通过长江存储认证，2026Q1收入同比增62%。包头大尺寸单晶基地2026年7月开工，2027年达产后新增单晶产能超1000吨/年。
投资含义：轻资产+参股模式规避12英寸重资产风险，但参股公司利润贡献存在不确定性；自建单晶产能延伸产业链，2027年后进入新增长周期。
维度五：客户基础与集中度风险
内容：前五客户销售占比60.91%，单一最大客户30.30%（非关联），关联方销售占9.66%。客户集中度偏高，若核心客户订单波动或战略转向，业绩敏感性较大。
投资含义：长期合作关系提供订单黏性，但需分散客户结构以降低依赖风险，重点跟踪客户订单变化与新客户开拓进展。
维度六：盈利能力与现金流
内容：2025年归母净利润2.09亿元（同比-10.14%），主因参股公司投资亏损及股份支付费用增加；2026H1营收6.65亿元（+21.20%），净利润1.33亿元（+25.71%），但毛利率33.59%（同比-3.16pct），成本压力显现。经营现金流健康，2025年净流入2.74亿元，2026H1同比增28%。
投资含义：收入端复苏确认，但毛利率下行趋势需警惕；现金流充裕支撑扩产与研发投入，利润修复节奏取决于费用管控与产能利用率提升。
模型端点：https://api.minimax.chat/v1/chat/completions；本段为模型基于年报原文生成的分析，非公司披露原文，需自行判断。
年报原文要点（2025 年年度报告 P17）
1、技术优势：国内最早从事半导体硅材料研制的企业之一；核心技术团队承担多项国家半导体硅材料领域重大科技攻关任务，在国内率先实现 6 英寸、8 英寸硅片、刻蚀设备用硅单晶材料的研制及产业化。
2、产品优势：主要产品包括 6-8 英寸直拉硅单晶及抛光片、刻蚀设备用硅材料、半导体区熔硅单晶及抛光片等。
3、国产替代：原辅材料国产化比例达到 80% 以上。
4、人才优势：主要核心技术人员均具备国家重大科技攻关项目履职经历；与多所顶尖高校联合培养工程硕士、博士。
5、客户优势：与客户建立高效沟通与协调机制，能快速、精准洞察客户需求。
战略规划
战略规划
上方为 MiniMax-M2.7 生成块；下方为年报/公告披露要点
MiniMax-M2.7 生成：战略规划（MiniMax-M2.7）
战略规划分析（基于公司材料整理）
方向一：产能建设与利用率提升
具体内容：公司8英寸硅片扩产项目已结项并达25万片/月，再扩产项目推进中，目标2026Q2末实现30万片/月。包头大尺寸半导体硅单晶基地计划2026年7月开工，建设期18个月，2027年12月达产后新增单晶产能1,000吨/年以上，总投资4亿元。2026H1资本开支同比大幅增长236%至1.37亿元，显示扩产提速。
跟踪指标：8英寸产能利用率（目标爬坡至满载）；30万片/月产线建设节点；包头基地开工时间及建设进度；资本开支完成情况。
方向二：产品与客户结构升级
具体内容：国内深耕方面，8英寸硅片聚焦新品验证与客户导入；海外拓展方面，硅片业务加快新客户开发，刻蚀材料深化现有客户合作，多晶产品海外订单量增长。2026年行业整体涨价（普通12英寸+5%-8%，AI/高端专用+18%-22%），有利修复毛利率。目标优化客户结构，降低单一客户集中度风险。
跟踪指标：8英寸新品验证周期与量产订单落地；海外客户收入占比变化；单一客户收入占比（目标下降）；毛利率能否随涨价修复至行业正常水平。
方向三：外延与产业链延伸
具体内容：公司加速产业链垂直整合：2026年1月完成收购日本DGT 70%股权，纳入合并报表，拓展国际市场并构建自主采购销售体系；3月参股北京晶研半导体设备有限公司（注册资本3,000万元），布局半导体专用设备；拟公开竞价收购安徽晶隆半导体60%股权（挂牌底价4.51亿元），向硅外延环节延伸，形成新增长点。
跟踪指标：DGT整合效果及海外收入贡献；安徽晶隆60%股权收购是否落地（最关键，需关注竞价结果）；晶研设备参股公司运营进展。
方向四：研发与国产替代
具体内容：公司推进8英寸区熔硅单晶技术研发及产业化项目，目标2026年底建成，新增21吨/年产能。行业背景显示国内12英寸硅片国产化率仅约10%，国产替代空间广阔，公司作为国内硅片企业有望受益。
跟踪指标：8英寸区熔硅单晶项目建成时间；区熔产品良率与客户验证进展；国内市场份额变化（待核验）。
方向五：资金与资本开支安排
具体内容：2025年资本开支约1.4亿元，2026H1已达1.37亿元，同比+236%，扩产投入大幅提速。包头基地总投资4亿元，安徽晶隆收购底价4.51亿元，后续资金需求较大。公司需合理安排融资节奏，确保产能建设与并购整合顺利推进。
跟踪指标：资本开支完成率；融资计划（定增/借款等）；有研艾斯参股亏损对业绩影响（待核验）；现金流能否支撑资本开支节奏。
综合评估：公司双轮驱动战略清晰，产能扩张与产业链延伸同步推进，2026年行业涨价周期叠加产能爬坡有望改善盈利，关键在于30万片/月产能利用率提升、安徽晶隆收购落地及毛利率修复节奏。建议持续跟踪上述关键指标。
模型端点：https://api.minimax.chat/v1/chat/completions；本段为模型生成，非公司披露原文。
公司披露的战略与经营计划
战略表述：坚持「国内深耕 + 海外拓展」双轮驱动。海外方面，硅片业务推进 8 英寸及以下新品验证与新客户开发，刻蚀材料业务深化现有客户合作，多晶产品海外订单量增长。
管理层展望：未给出明确全年量化指引；表述为紧抓市场机遇、优化客户结构，募投项目优先推进对应产能的市场开拓，确保已有产能充分利用。
并购与延伸：2026-01-28 完成收购日本 DG Technologies（DGT）70% 股权并并表；2026-03 参股设立北京晶研半导体设备有限公司（注册资本 3,000 万元）；拟以公开竞价摘牌方式收购安徽晶隆半导体 60% 股权（挂牌底价 4.51 亿元），向硅外延环节延伸。
资本开支与产能跟踪（亿元）
| 项目 | 2026H1 | 同比 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 资本开支 | 1.372 | 2.362 | 扩产提速，2025H1约0.408亿元（推算） |
| 8英寸硅片产能 | 2025年末25万片/月 → 2026Q2末30万片/月 | ||
| 包头基地总投资 | 4 | 2026-07开工，2027-12达产，单晶产能1,000吨/年以上 | |
| 安徽晶隆收购底价 | 4.510 | 60%股权，公开竞价摘牌，尚未成交 |
客户与收入集中度
客户与收入集中度
2025 年报口径；年报因涉及商业秘密对客户/供应商匿名披露
2025 年前五名客户
| 序号 | 客户 | 销售额(亿元) | 占销售总额 | 是否关联方 | 说明 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 客户一 | 3.046 | 0.303 | 否 | 单一客户占比超30%，集中度显著 |
| 2 | 客户二 | 1.190 | 0.118 | 否 | |
| 3 | 客户三 | 0.971 | 0.097 | 是 | 关联方销售 |
| 4 | 客户四 | 0.527 | 0.052 | 否 | |
| 5 | 客户五 | 0.389 | 0.039 | 否 | |
| 合计 | / | 6.122 | 0.609 | / | 其中关联方销售额0.971亿元，占9.66% |
订单与需求跟踪
| 期间 | 披露口径 | 内容 | 判断 |
|---|---|---|---|
| 2026H1 | 半年报经营分析 | AI、智驾等下游需求拉动；新客户产品量产与产能利用率提升推动收入利润增长。 | 需求端确认回暖，但毛利率未同步改善 |
| 2026H1 | 收入变动原因 | 市场回暖及完成 DGT 并购，各类产品销量增加。 | 增长含并购并表因素，内生增速需拆分（待核验） |
| 2025A | 客户情况 | 年报未披露客户总数；前五占60.91%。 | 客户总数口径待核验 |
资料来源：2025 年年度报告 P27 前五名客户表、2026 年半年度报告 P17。
供应链与原材料
供应链与原材料
2025 年报口径；年报因涉及商业秘密匿名披露供应商
2025 年前五名供应商
| 序号 | 供应商 | 采购额(亿元) | 占采购总额 | 是否关联方 | 说明 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 供应商一 | 0.623 | 0.101 | 否 | |
| 2 | 供应商二 | 0.372 | 0.060 | 否 | |
| 3 | 供应商三 | 0.249 | 0.041 | 否 | |
| 4 | 供应商四 | 0.213 | 0.035 | 否 | |
| 5 | 供应商五 | 0.207 | 0.034 | 否 | 占比按采购总额约6.15亿元推算 |
| 合计 | / | 1.663 | 0.271 | / | 无关联方采购；采购集中度低于客户集中度 |
供应链风险与口径
| 类别 | 主要内容 | 风险/观察点 |
|---|---|---|
| 国产化率 | 年报披露原辅材料国产化比例达到 80% 以上。 | 供应链稳定性较高；仍需关注高端石英/石墨件等卡脖子环节（年报未逐项披露） |
| 采购集中度 | 前五供应商占采购总额 27.05%，第一大 10.13%。 | 低于客户集中度，风险相对可控 |
| 原材料类别 | 年报未逐项披露主要原材料构成。 | 待核验：建议后续按招股书补充多晶硅、石英坩埚、抛光耗材等明细 |
| 能源与成本 | 2026H1 毛利率同比 -3.155pct，成本端承压。 | 涨价尚未传导至本公司，需跟踪单位成本与产品结构 |
星球资料
知识星球（思维纪要社）资料
来源：F:\数据库\30_星球\_星球\思维纪要社_YYYY-MM-DD.xlsx（132 份日归档）；内容属第三方观点，不作为公司披露事实
直接提及有研硅
| 日期 | 标题/内容摘要 | 主题链接 | 相关度 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-26 | 硅片涨价：立昂微 10%-15% 涨价（6-12 英寸硅片）将于 7 月起正式执行，预计下半年再次提价；有研硅提价在即；西安奕材给晶合集成涨价 20%；海外硅片公司同步提价。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14422484421421212 | 直接 |
| 2026-04-26 | 【天风建筑建材新材料】周观点（同时命中「有研硅」「刻蚀」关键词）。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/55522115188152214 | 直接 |
| 2026-06-12 | 【中信新材料】国内涨价落地 + 海外 5 浪启动，把握 6 月核心交易节点：立昂微对 6-12 寸硅片涨价 10%-15% 将于 Q3 起正式生效，预计下半年继续涨价。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/22255225882141811 | 间接 |
硅片行业：涨价与供需
| 日期 | 标题/内容摘要 | 主题链接 | 相关度 |
|---|---|---|---|
| 2026-05-28 | 【财通电子&新科技】硅片涨价潮即将开启，重视硅片景气大周期：2026 年 5 月 10 日信越化学、SUMCO、环球晶三大硅片巨头同步动作。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/55522521212152524 | 高 |
| 2026-05-08 | 半导体硅片（涨价周期）核心逻辑：2026Q2 海外 12 寸轻掺硅片涨价关键节点，带动重掺、国内 12 寸轻掺、8 寸硅片跟涨，开启量价齐升；AI 服务器拉动需求。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/22255821182418881 | 高 |
| 2026-05-28 | 12 英寸半导体硅片国内四大龙头产能/市占：西安奕材月产能约 120 万片、国内市占约 28%（国内第一）；沪硅产业月产能 65-75 万片。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/22255258524545121 | 高 |
| 2026-05-08 | 重视硅片涨价之【沪硅产业】【西安奕材】【立昂微】：立昂微对标法国 Soitec，重掺（硅光下游）满产满销涨价在即。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14422548828845552 | 中 |
| 2026-06-11 | 国产硅片涨价：立昂微全系硅片产品平均涨 10-15%。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14422458182582282 | 中 |
| 2026-04-30 | 【zx】硅片涨价的机会非常确定，所有企业都上调了出货量预期，订单饱和，边际变化弹性最大。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14422558582522452 | 中 |
| 2026-04-22 | 【中信新材料】看好 Q2 半导体硅片涨价，相关公司修复空间较大：综合海外供需、龙头盈利、能源成本判断 2026Q2 为海外 12 寸涨价关键节点。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/82255885414821842 | 中 |
| 2026-04-21 | 硅晶圆行业作为半导体周期中最后复苏的环节，有望在 2027-2028 年迎来供应紧张；驱动因素为内存超级周期带动 DRAM/NAND 产能扩张。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/82255885485282522 | 中 |
| 2026-05-12 | 存储超级大周期，西安奕材：做存储上游硅片，长鑫长存约 40% 由其供应，去年出货 800 万片，今年底计划扩产至 1300 万片。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/45544828884458458 | 中 |
同业个股
| 日期 | 标题/内容摘要 | 主题链接 | 相关度 |
|---|---|---|---|
| 2026-04-21 | 【西安奕材 25 年报 & 26 一季报点评】2025FY 营收 26.5 亿元 yoy+24.9%，毛利率较上年同期下滑 2 个百分点，25FY 毛利润 yoy-17%。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14422552552811522 | 中 |
| 2026-04-28 | 【中信证券新材料】立昂微：2026Q1 扭亏，迎接三大业务放量；2025 年营收 35.91 亿元 +16.1% YoY，归母 -1.42 亿元，亏损收窄 46%。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14422551288845482 | 中 |
| 2026-04-21 | 沪硅产业电话会：SOI 硅片出货硅光要点，SOI 已进入量产，硅光需求快速提升。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14422552554842882 | 低 |
| 2026-06-09 | 【晶升股份】被忽略的大硅片铲子股：客户包括沪硅产业、立昂微，并通过 4 月新收购公司切入西安奕材等。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/45544581485415218 | 低 |
| 2026-04-25 | 【有研新材（600206.SH）25 年报及 26Q1 财报点评】2025 年营收 95.4 亿元 yoy+4.3%，毛利率提升 3.1pct，毛利润 yoy+59.8%。注意：有研新材与有研硅（688432）为两家不同公司。 | https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/82255882514144582 | 对照 |
检索方式：扫描 132 份日归档工作簿「总体信息」表，关键词覆盖 有研硅/688432/硅片/硅材料/刻蚀/西安奕材/沪硅产业/立昂微，按标题强相关度人工筛选后列示，共 17 条（原始命中 849 条，多为泛泛提及）。
合规提示：以上为知识星球第三方观点链接，需登录访问；观点归属原作者，不代表本工作簿结论。
资料来源
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| 类别 | 来源 | 用途 | 日期 |
|---|---|---|---|
| 官方公告 | 2025 年年度报告（F:\数据库\10_年报\2026-03-27\） | 财务、主营构成、客户供应商、核心竞争力、战略、管理层 | 2026-03-27 |
| 官方公告 | 2023/2024 年年度报告（F:\数据库\10_年报\2024-03-29\、\2025-03-31\） | 历史年度核对（本期三年数据取自 2025 年报） | 2024/2025 |
| 官方公告 | 2022 年年度报告（F:\数据库\10_年报\2023-03-30\，仅 PDF） | 上市初期数据（未抽取） | 2023-03-30 |
| 官方公告 | 2026 年半年度报告 https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-14/1225472727.PDF | 2026H1 财务、产品进展、产能、并购 | 2026-08-14 |
| 官方公告 | 上交所科创板公司概况 https://star.sse.com.cn/assortment/stock/list/info/company/index.shtml?COMPANY_CODE=688432 | 公司全称、代码、上市日、法定代表人 | 2026-09-14 |
| 官方公告 | 股票交易异常波动暨风险提示公告（2026-034） | 估值风险提示 | 2026-08-07 |
| 招股书 | 本地：F:\研究\年报按日期发布概要\招股书\688432_有研硅_prospectus.pdf | 历史沿革与早期财务 | 2022 |
| 年报库 | F:\研究\年报按日期发布概要\半年度报告分析\2026-H1\data\half_year_records.json（5190家） | 2026H1 AI 抽取结果（已按原文修正扣非同比口径） | 2026-08 |
| 行情 | 东方财富 / 腾讯行情 | 2026-09-14 收盘价、市值、PE、PB | 2026-09-14 |
| 行业 | SEMI 季度硅晶圆出货统计；UBS 全球硅片份额测算；第三方行业研究 | 市场规模、份额、涨价幅度、供给刚性 | 2026年内 |
| 同业 | 沪硅产业、立昂微、上海合晶、神工股份 2025 年报及 2026 中报 | 国内对标财务与市值 | 2026 |
| 知识星球 | F:\数据库\30_星球\_星球\思维纪要社_YYYY-MM-DD.xlsx（132 份日归档，2026-04-18~2026-09-12） | 硅片涨价线索、同业点评；17 条链接见「星球资料」页 | 2026-09-15 |
| 模型 | MiniMax-M2.7（https://api.minimax.chat/v1） | 核心竞争力、战略规划生成块 | 2026-09-15 |
| 流程 | configs/workbook_profiles/lean_v15.json | 15-sheet 工作簿合同 | 2026-09-15 |