有研硅（688432.SH）研究执行规划

同名混淆预警：有研硅 = 688432.SH；有研新材 = 600206.SH。两者同为北京有研系，业务与代码完全不同，全流程必须按代码锁定，禁止按简称匹配。

零、AI 调用配置（统一口径）

本项目所有需要调用大模型的环节统一使用 MiniMax-M2.7，不再使用 ccswitch/gpt-5.4 或 CIII 通道。

0.1 接入参数（取自 workbuddy 已记录配置，不在本文档落任何密钥）

项 值 记录位置
端点 https://api.minimax.chat/v1（OpenAI 兼容） ~/.config/opencode/opencode.json → provider.minimax.options.baseURL
模型 ID MiniMax-M2.7 同上 provider.minimax.models
opencode 调用名 minimax/MiniMax-M2.7 同上
API Key sk-cp-…（managed-login，125 字符） ~/.minimax/config.yaml → minimax.apiKey，与 opencode 里同一把
上下文 200,000 tokens / 输出 128,000 ~/.minimax/config.yaml

两个端点别搞混：https://api.minimax.chat/v1 是可用端点；https://agent.minimax.cn/mavis/api/v1/llm/v1（mavis 网关）只服务 MiniMax Code 应用运行时，外部直连会 401 / direct_route_not_configured，不能拿来跑批。

0.2 出网要求

0.3 S04（核心竞争力 / 战略规划）调用方式

脚本 F:\研究\share-research-workspace\scripts\update_sectors_mimo_core_strategy.py 的 --base-url / --model 可直接覆盖，密钥走环境变量、运行时从 yaml 读取，不落盘：

$cfg = Get-Content "$env:USERPROFILE\.minimax\config.yaml" -Raw
if ($cfg -match '(?m)^\s*apiKey:\s*(\S+)') { $env:CCSWITCH_CIII_API_KEY = $Matches[1] } else { throw '未找到 apiKey' }
$env:CCSWITCH_CIII_BASE_URL = 'https://api.minimax.chat/v1'
$env:CCSWITCH_CIII_MODEL    = 'MiniMax-M2.7'

python F:\研究\share-research-workspace\scripts\update_sectors_mimo_core_strategy.py `
  --stock-dirs 'F:\研究\备选个股\有研硅' `
  --base-url $env:CCSWITCH_CIII_BASE_URL `
  --model $env:CCSWITCH_CIII_MODEL

0.4 半年报管线调用方式（如需补跑/重跑）

python -m annual_report_pipeline half-year \
  --start 2026-07-01 --end 2026-08-15 --report-period 2026-H1 \
  --out 半年度报告分析 --resume \
  --llm-provider direct --model minimax/MiniMax-M2.7

退路：若 direct 通道异常，改 --llm-provider opencode-cli --model minimax/MiniMax-M2.7（走 opencode 的 minimax provider，同 key 同端点）。

注意：下文 §1 的半年报 AI 分析是历史产物，由 ccswitch/gpt-5.4 生成，已跑完、无需重跑。若后续要重跑该公司的半年报抽取，才按 §0.4 切到 M2.7。

一、2026 年半年报分析（AI 已完成）

来源：F:\研究\年报按日期发布概要\半年度报告分析\2026-H1\data\half_year_records.json（共 5190 家，有研硅 analysis_status=ok、highlight_status=ok） 模型：ccswitch/gpt-5.4（历史产物，prompt 2026-h1-v1 / 2026-h1-vs-2025-annual-v3；后续重跑改用 MiniMax-M2.7，见 §0） 公告日期：2026-08-14 · 页数 174 · 原文 PDF：https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-14/1225472727.PDF

1.1 核心指标（2026H1）

指标 2026H1 同比
营业收入 6.648 亿元 +21.20%
归母净利润 1.328 亿元 +25.71%
扣非净利润 0.888 亿元 +7356.54%（口径存疑，见 1.4）
毛利率 33.594% −3.155 pct
净利率 19.98% —
经营活动现金流净额 2.076 亿元 +28.23%
资本开支 1.372 亿元 +236.20%
研发投入 0.434 亿元 —
应收账款 3.335 亿元 —
存货 2.759 亿元 —
合同负债 0.003 亿元 —
基本每股收益 0.106 元 —

1.2 AI 分析八段（原文摘录）

总体结论 — 营业收入 6.648 亿元（同比 +21.204%）；归母净利润 1.328 亿元（同比 +25.708%）；扣非净利润 0.888 亿元（同比 +7356.540%）；毛利率 33.594%（同比 −3.155 个百分点）；经营现金流 2.076 亿元（同比 +28.231%）。

增长驱动 — 增长主要来自行业需求回暖、各类产品销量增加以及 DGT 并表。管理层披露全球半导体硅片市场进入上行周期，AI、消费电子、工业半导体需求改善；收入变动原因明确为"市场回暖及完成 DGT 并购，各类产品销量增加"（P17）。

盈利与现金流 — 利润增速快于收入，归母净利润同比增长 25.71%，扣非后归母净利润 8,883.46 万元，同比增长 20.99%。经营活动现金流净额 20,762.93 万元，同比增长 28.23%，主要因销售商品收到的现金增加。非经常性损益合计 4,399.05 万元，主要来自政府补助 2,581.13 万元和公允价值变动损益 3,476.75 万元。

业务与产品进展 — 8 英寸区熔气掺硅片、8 英寸红磷重掺杂超低阻硅片、8 英寸直拉低氧新品获多家客户认证并批量销售；8 英寸 BCD 用硅片认证推进；刻蚀设备用零部件获国内重要设备客户认证；多晶产品与大尺寸多晶环片批量销售；超大尺寸硅单晶进入客户认证阶段。报告期新增发明专利 4 项、实用新型 1 项、软件著作权 2 项。

产能及资本开支 — 8 英寸硅片再扩产项目 2026Q2 末新增产能 5 万片/月，现有 8 英寸硅片产能达 30 万片/月；8 英寸区熔硅单晶项目预计 2026 年底建成，达产后新增 21 吨/年；包头大尺寸单晶基地 2026 年 7 月开工，预计 2027 年 12 月达预定可使用状态，达产后单晶产能超 1,000 吨/年。

海外与新业务 — "国内深耕 + 海外拓展"双轮驱动。2026 年 1 月完成收购日本株式会社 DG Technologies（DGT）70% 股权并并表；2026 年 3 月参股设立北京晶研半导体设备有限公司；拟收购安徽晶隆 60% 股权，向硅外延环节延伸。

管理层展望 — 未给出明确全年量化指引，表述为紧抓市场机遇，推进国内深耕与海外拓展、优化客户结构，募投项目优先推进对应产能的市场开拓，确保已有产能充分利用。

风险点 — 半导体周期波动；技术迭代与产业化不及预期；原材料涨价及关键物料集中；产品价格波动；安全生产（危险化学品与特种气体）；环保趋严推高改造成本；税收优惠变化；汇率风险。

1.3 相对 2025 年报的新增亮点

类别 主题 结论 影响分
realized 经营拐点 行业进入上行周期，收入利润增速明显转正，拐点已落地 10
realized 海外 DGT 收购完成并表，海外与下游延链从计划变为落地 9
advanced 产能 8 英寸硅片产能由 25 万片/月提升至 30 万片/月 9
realized 资本开支 包头大尺寸单晶基地由董事会立项进入开工建设 高

1.4 数据打架预警（执行时必须复核）

  1. 扣非净利润同比：结构化字段为 +7356.54%，同一份 AI 输出的正文中写 +20.99%。二者相差三个数量级，判断是上年同期扣非基数接近 0 导致的百分比爆炸，但必须回原文 P6/P7 复核后再入库，不得二选一。
  2. 毛利率与净利率背离：收入 +21.2%、归母净利 +25.7%，但毛利率同比 −3.155pct。利润增速靠非经常性损益（4,399 万，占归母净利 33.1%）和费用端支撑，主业盈利质量需单独拆。
  3. 资本开支 +236.2% 与现金流：经营现金流 2.076 亿 < 资本开支 1.372 亿 × 扩张节奏，需跟踪自由现金流与资产负债率变化。

1.5 估值极端偏离（本次研究的核心命题）

项目 数值 日期
收盘价 46.15 元 2026-09-14
总市值 577.01 亿元 2026-09-14
PE(TTM) 244.04 2026-09-14
PB 12.64 2026-09-14
年初至今涨幅 +273.53% 2026-09-14
当日振幅 33.64% 2026-09-14
公司自曝 PE 226.13 倍（行业均值 68.15 倍） 2026-08-07 异动公告 2026-034

核心矛盾：半年报归母净利同比 +25.7%，静态 PE 244 倍；公司自己已在 2026-08-07 发布《股票交易异常波动暨风险提示公告》（当时收盘 37.85 元）。研究结论必须回答——当前的定价是在为"硅片上行的 2027"买单，还是纯粹的主题溢价。这是全篇的落脚点，不是可选项。

二、知识星球（思维纪要社）资料

三、半年报及此前 AI 已跑完的链接

3.1 NAS 已发布（可直接打开）

页面 链接 说明
半年报每日发布页 https://magicshu.tailaa535b.ts.net/reports/half-year-reports/index.html /reports/ 白名单路由，实时更新，含全量每日口径
AI 亮点页 https://magicshu.tailaa535b.ts.net/reports/half-year-reports/ai-highlights.html 2026H1 vs 2025 年报新增亮点
评分体系落地页 https://magicshu.tailaa535b.ts.net/outputnewest/registered/2026-09-14/评分体系/index.html 入口页
全量详情版评分 https://magicshu.tailaa535b.ts.net/outputnewest/registered/2026-09-14/2026H1评分与每日报告口径/h2_breakout.html 127.6MB，覆盖 5184/5190
中信行业中报分析 https://magicshu.tailaa535b.ts.net/outputnewest/registered/2026-09-06/2026H1_中信行业中报分析/h2_breakout.html 分类浏览版
业绩爆发前瞻筛选 https://magicshu.tailaa535b.ts.net/outputnewest/registered/2026-09-06/2026-H1业绩爆发前瞻筛选/h2_breakout.html 评分最终版
中报业绩预告 https://magicshu.tailaa535b.ts.net/reports/forecasts/index.html 每日自动更新

重要限制：注册目录下 5 份 h2_breakout.html 是同一页的不同构建阶段，弹窗均为评分抽屉，不含每日页字段。每日页字段只有 reports/half-year-reports/index.html 与 ai-highlights.html 才有。

3.2 本地资产（F:\研究\年报按日期发布概要\）

资产 路径
半年报 PDF 半年度报告分析\2026-H1\pdf\688432_有研硅_1225472727_2026H1.pdf
半年报文本 半年度报告分析\2026-H1\text\688432_有研硅_1225472727_2026H1.txt
全量记录 JSON 半年度报告分析\2026-H1\data\half_year_records.json（5190 家，88.4MB）
年报分季度缓存 半年度报告分析\2026-H1\_annual_quarterly_cache.json（5117 家）
2025H1 资产负债表缓存 半年度报告分析\2026-H1\_prev_h1_balance_cache.json（5097 家）
年报按日期归档 911 个日期目录（2019-01-22 起），每个含 pdfs/ + text/
招股书库 招股书\（按 代码_简称_prospectus.pdf 命名）
中报业绩预告 业绩预告\2026-07-xx_中报业绩预告\

四、研究执行规划（C 档 12-sheet）

4.1 目标工作簿结构

在现有 19-sheet 合同 configs\workbook_profiles\optimized_v19.json 基础上派生 C 档：

删除（7 个）：资产负债表、利润表、现金流量表、每股指标、历史沿革、收入成本分析（按指标）、财务分析 瘦身：基本信息 → 8 行投资快照（代码/交易所/股价/市值/PE/PB/最新报告期/主营一句话），删注册地址、邮编、董秘、英文名称等档案字段

保留 12 个：

# sheet 层 主要来源
1 基本信息（瘦） 元信息 行情 + 公告
2 财务摘要（并入杜邦/成长/营运/现金流质量） 本地 年报 + 半年报
3 主营业务及产品 本地 年报 + F10
4 行业情况 本地 + 联网 年报 + SearXNG 取证
5 行业龙头对标 联网 沪硅产业/立昂微/上海合晶/TEL/SUMCO/信越
6 海外龙头对标 联网 SUMCO、Shin-Etsu、Siltronic、SK Siltron、GlobalWafers
7 竞争格局 联网 国内硅片厂 + 刻蚀部件
8 核心竞争力 本地 + 模型 年报 + MiniMax-M2.7
9 战略规划 本地 + 模型 年报 + MiniMax-M2.7
10 客户与收入集中度 本地 年报
11 供应链与原材料 本地 + 联网 年报 + 公告
12 资料来源（隐藏） 元信息 全链路

4.2 六步分解

步 动作 产出 停止条件
S00 复制 optimized_v19.json → lean_v12.json；改 sheet_order、expected_sheet_count、statement_sheets=[]、补 deprecated_sheets；定 facts schema profile + schema stock_pipeline.py preflight 通过
S01 年报/招股书 PDF → 文本 → facts.target.json → 渲染本地层 初版工作簿 PDF 损坏或抽取为空 → 记 unresolved_items
S02 公告/行情/国内外对标/供应链 → web_enrichment.target.json → 合并 → 只重渲染 web sheet 补充版 联网层永不覆盖年报层；行情只抓一次
S03 硅片行业专研：12 英寸供需、SUMCO/信越价格、国产替代进度 行业情况块 每条结论必须有 evidence_id + 可访问 URL
S04 MiniMax-M2.7 生成核心竞争力 / 战略规划，独立成块（调用方式见 §0.3） 两个块 无当年年报文本则跳过
S05 三位小数/百分比格式 + 完整 QA + 发布 交付 HTML 硬门槛任一失败即停

4.3 QA 硬门槛

sheet 数匹配 profile · 无 #REF! 类公式错误 · 无模板公司名残留 · 金额单位统一为亿元 · 各 sheet 年份集合一致 · 海外对标必带来源 URL · 分类方向 ∈ {产品, 地区, 行业} 且值域匹配

4.4 交付与发布

五、是否需要子助理（Agent 并行）

结论：单只票不需要；批量≥3 只才值得，且必须配 facts 分片契约。

场景 建议 理由
只做有研硅 1 只 主助理串行，不用子助理 S01 是单公司单线程 PDF 解析；S02 的 6 个 sheet 总耗时可控；开子助理反而引入合并冲突
3–10 只批量 每只票 1 个子助理，并行 各家完全独立，无交叉，是收益最高的一层并行
单只票内再拆 只在 S02 拆 2 个（国内对标组 / 海外对标+供应链组） 这两组数据源不重叠
S03 行业专研 不拆 行业结论必须单一叙事，多助理会写出互相打架的行业判断
S04 模型生成 不拆 核心竞争力与战略规划需要同一份年报上下文

如果开子助理，三条硬约束：

  1. 只写分片、不写工作簿：每个子助理把结果写到自己独立的 facts.<分片>.json，主助理统一 merge。禁止子助理直接改 xlsx。
  2. 禁止跨公司复用：股东、管理层、行业、产品、对标、客户、财务一律不得从别家公司搬运（伟测工作簿已出现过同业串台风险）。
  3. 行情只抓一次：由主助理统一抓一次写入 facts 并带 quote_date，子助理一律引用，不得各自抓行情——这正是伟测工作簿市值口径打架（241 亿 vs 254.75 亿）的根因。

六、其他参考资料（全部）

6.1 官方一手

6.2 行情与财务

6.3 流程与代码资产

6.4 MiniMax M2.7 接入（默认模型通道）

6.5 已知待归档