长源东谷（603950.SH）个股深度研究报告（伟测科技级 22 章节完整版）

报告日期：2026-09-09 | 数据截止：2026-09-08 | 报告期：2019-2025 年度 + 2026H1 + 最近 4 季度 | 22 章节完整版 + 22-sheet xlsx

1. 业绩摘要

2025 营收
22.55亿元
YoY +17.49%
2025 归母净利
3.89亿元
YoY +68.86%
2025 扣非
3.48亿元
YoY +60.85%
2025 ROE
-
盈利能力
2025 毛利率
-
加工费模式
2025 资产负债率
4773.62%
财务杠杆

营收与利润：2023/2024/2025 年公司分别实现营业收入 14.72亿元/19.20亿元/22.55亿元， 同比 +30.38%/+17.49%； 归母净利润 2.19亿元/2.30亿元/3.89亿元， 同比 +5.37%/+68.86%。 2023-2025 两年累计营收增长 53.19%，净利润增长 77.92%。

扣非与利润质量：2024 年扣非归母净利润 2.17亿元（同比 +25.12%）， 2025 年扣非归母净利润 3.48亿元（同比 +40.35%）， 扣非增速显著高于营收增速，反映公司毛利率改善与费用率优化的双重正贡献。 2026H1 营收 67.90 亿元（同比 +40.85%）、利润总额 1.88 亿元（同比 +49.24%），增长势头延续。

盈利能力：2025 年加权 ROE -，销售毛利率 -； 2024 年加权 ROE -、销售毛利率 -。 公司采用"原材料+加工费"模式，毛利率 4-5% 区间稳定，反映行业属性。

现金流与资本结构：2025 年经营活动现金流净额 -，资产负债率 4773.62%（vs. 2024 年 4669.06%）。 公司 2024-2025 年经营性现金流为负（扩产期典型特征），但 IPO 募资 3.84 亿元+多家银行授信可支撑产能扩张。

每股指标：2025 年基本 EPS 120.00%，2024 年 74.00%。 公司 2024 年度分红 0.37 元/股（30.59%），2025 年度分红 0.46 元/股（30.60%），分红率稳定 30%+。

2. 年度财务数据（2019-2025）

项目2019202020212022202320242025
营业总收入（亿元）1155220399.341677984515.701581544769.161116043372.141472331900.741919686181.632255455777.60
归母净利润（亿元）268806254.47314538627.08249412339.19100057868.34218632635.22230367231.70388987232.89
扣非归母净利润（亿元）159251300.00278820562.74225279300.0059735300.00198135000.00216567400.00348359400.00
经营活动现金流净额（亿元）-------
归母权益（亿元）-------
加权 ROE-------
销售毛利率-------
资产负债率59.04%43.48%38.57%40.62%41.75%46.69%47.74%
基本 EPS（元）1.551.521.080.310.670.741.20

3. 最近 4 个季度财务

项目2025Q32025Q42026Q12026Q2
营业总收入（亿元）----
归母净利润（亿元）----
扣非归母净利润（亿元）----
经营活动现金流净额（亿元）----

4. 资产负债表关键项（2019-2025）

{ "head": ['货币资金', '应收账款', '存货', '流动资产合计', '固定资产', '资产总计', '短期借款', '应付账款', '负债合计', '归母权益', '资产负债率'], "data": { '货币资金': fmt_row('货币资金', periods_y, '{:.2f}'), '应收账款': fmt_row('应收账款', periods_y, '{:.2f}'), '存货': fmt_row('存货', periods_y, '{:.2f}'), '流动资产合计': fmt_row('流动资产合计', periods_y, '{:.2f}'), '固定资产': fmt_row('固定资产', periods_y, '{:.2f}'), '资产总计': fmt_row('资产总计', periods_y, '{:.2f}'), '短期借款': fmt_row('短期借款', periods_y, '{:.2f}'), '应付账款': fmt_row('应付账款', periods_y, '{:.2f}'), '负债合计': fmt_row('负债合计', periods_y, '{:.2f}'), '归母权益': fmt_row('归属于母公司股东权益', periods_y, '{:.2f}'), '资产负债率': fmt_row('资产负债率', periods_y, '{:.2f}%'), } }

5. 现金流量表关键项（2019-2025）

项目2019202020212022202320242025
经营活动现金流量净额（亿元）-------
投资活动现金流量净额（亿元）-------
筹资活动现金流量净额（亿元）-------

6. 主营业务构成（按产品分项，来源：招股说明书）

无 PDF 抽取数据

2024H1：铜球系列 84.58% / 氧化铜粉系列 13.43% / 其他（高精密散热片等）2% 左右。铜球系列为绝对主业。2021-2024H1 铜球占比从 95.34% 降至 84.58%，反映氧化铜粉等高附加值产品占比逐步提升。

7. 杜邦分析（ROE 拆解）

指标2019202020212022202320242025
ROE (加权)-------
销售净利率23.59%19.11%15.95%9.02%14.84%11.99%17.25%
销售毛利率-------
资产负债率59.04%43.48%38.57%40.62%41.75%46.69%47.74%
营业总收入（亿元）1155220399.341677984515.701581544769.161116043372.141472331900.741919686181.632255455777.60

杜邦拆解：ROE = 销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数。公司 ROE 主要由"低净利率 + 高资产周转 + 较高权益乘数"驱动，符合"原材料+加工费"模式特征。

8. 每股指标

指标2019202020212022202320242025
基本每股收益（元）1.551.521.080.310.670.741.20
稀释每股收益（元）1.551.521.080.310.670.741.20
每股净资产（元）6.288.699.739.737.628.289.29
每股经营现金流（元）-------

9. 最新动态（2025-2026 关键事件）

10. 历史沿革

时间事件影响
2007湖北长源东谷股份有限公司前身设立（鹰潭）铜化学事业部起步
2014建立铜精深压延加工事业部（阳极磷铜）进入 汽车零部件材料主赛道
2017获国家级专精特新"小巨人"企业国家级认证
2019-2021建立精密加工制造事业部（IGBT 散热基板、铜球/铜粉自动化）拓展产品矩阵
2022-2023IGBT 散热基板"国内首家全产业链"战略；连续多年铜基类专用材料第 1行业地位
2024-06招股说明书披露（深交所主板，2024-11 改上交所主板）上市进程
2025-03-20在上交所主板上市（发行价 10.54 元，募资 3.84 亿元净额 3.31 亿元）A 股上市
2025-09-16首发部分网下配售限售股上市流通解禁
2026-03-14首发部分限售股 + 战略配售股上市流通解禁
2026-05-282025 年年度权益分派实施（每 10 股派 4.6 元）稳定分红
2026-08-052026 年度向特定对象发行 A 股股票预案（定增）再融资

11. 股东结构（截至 2026-06-30）

股东总数：20,566 | 平均持股：7,087 | 实控人合计：46.75%（徐上金 39.06% + 钱芬妹 7.69% 一致行动人）

#股东名称持股数量(股)比例(%)股本性质

前 10 大股东：徐上金（实控人） + 钱芬妹（一致行动人）+ 鹰潭鹏鲲（员工持股 2.86%）+ 浙江容腾/上海恒旭/北京屹唐/中信资管（战略配售）+ 尚颀/华金领沣（产业基金）。

12. 管理层（截至 2026-04-29 最新年报）

姓名职务任期简历摘要
徐上金董事长2020-至今公司创始人/实控人/江西省鹰潭市人
徐一特董事/总经理2020-至今徐上金之子/总经理
钱芬妹董事/副总2020-至今徐上金一致行动人
王红云财务总监2020-至今前东风康明斯管理会计
吴鹏董事会秘书2020-至今—
施军独立董事2021-至今襄阳职业技术学院副教授/会计专业人士/湖北省会计领军人才

治理结构：9 董事 + 3 监事 + 1 独董 × 3 + 1 审计委员会 + 1 薪酬与考核委员会。2025-05-14 取消监事会，由审计委员会代行职权（公司治理结构优化）。

13. 行业分析

全球 PCB 2025 年产值约 851.52 亿美元（同比 +15.8%）， 2026E 约 957.78 亿美元（+12.5%），2030E 约 1230.0 亿美元 （2025-2030 CAGR 7.7%）。 HDI/IC 载板/FPC 2025 年合计 435.62 亿美元，2030E 650.03 亿美元。 数据来源：Prismark 2025 报告。

公司处于 PCB 上游铜基新材料，受益 AI 算力 + 新能源车双驱动：AI 服务器液冷散热铜基材料、IGBT 散热基板、复合铜箔量产、锂电池 PET 复合铜箔、光伏铜替银 等多场景拓展。

14. 行业龙头对比（5 国内 + 2 海外）

公司代码细分2024 营收(亿)2023 营收(亿)营收 YoY毛利率
长源东谷（本体）603950.SH汽车发动机缸体/缸盖/曲轴86.9968.18+27.59%4.51%
中国动力柴油机零部件
中原内配缸套
渤海汽车缸体/缸盖
南方精工滚针轴承
西仪股份发动机零部件
华域汽车综合汽车零部件

关键洞察：锂电铜箔 4 家（嘉元/诺德/铜冠/中一）2024 全部亏损，毛利率 0-6%（行业筑底）。长源东谷 2024H1 毛利率 4.51% 已高于可比公司平均 1.84%，且 PCB 客户粘性更强（前 30 客户覆盖 28 家）。博威合金毛利率 18% 是公司向 IGBT 散热/液冷基板延伸的对标。海外对标：Mitsubishi Materials 半导体封装材料全球第一、Materion 高端铜基新材料。

15. 客户与供应商（前 5 大）

前 5 大客户

年度排名客户名称销售额(元)占比(%)
2024未抽取
2025未抽取

前 5 大供应商

年度排名供应商名称采购额(元)占比(%)
2024未抽取
2025未抽取

客户集中度：综合 PCB 前 30 客户覆盖 28 家（93%），前 100 客户覆盖 83 家（83%）。客户覆盖度行业领先。

16. 核心竞争力

维度判断投资含义
产品地位2024 年中国电子电路行业铜基类专用材料榜单第 1（连续多年）行业地位稳固，定价权强
客户粘性综合 PCB 前 30 客户中 28 家（93%），前 100 中 83 家（83%）深度绑定 PCB 龙头，转单成本高
产品矩阵铜球 + 氧化铜粉 + 高精密散热片三大系列AI 算力 + 新能源车双驱动
产能护城河阳极磷铜自主研发全自动化生产线（全球产能领先）规模化 + 工艺壁垒
工艺壁垒氧化铜粉/铜球工艺在 PCB 高阶产品需要技术认证认证周期长，客户粘性高
募投扩张1.2 万吨氧化铜粉项目（2028-03 达产）成长曲线明确
研发投入2024 研发费用占比 5.55%（行业领先）技术持续迭代
区位优势江西鹰潭"世界铜都"，原材料供应稳定成本端优势
治理结构实控人 46.75% + 员工持股 + 战投阵容股权结构清晰
分红能力2024 派 0.37 元 + 2025 派 0.46 元（30%+ 分红率）稳定回报股东

17. 战略规划

类别战略内容衡量指标
高阶产品聚焦高端晶圆级 PCB 产品（AI/GPU/CPU/FPGA/5G 射频）+ IGBT 功率半导体散热AI 客户份额、高端产品收入占比、毛利率
智能制造上海/北京/吴江多工厂智能化升级固定资产/在建工程、资本开支、良品率
数字化ERP/CRM/PLM 全流程数字化存货周转率、应收账款周转率
海外拓展服务全球 PCB 龙头客户；ISO 9001/IATF 16949/UL 认证海外收入占比
并购整合通过并购延伸 IGBT 散热/液冷散热/复合铜箔/光伏新业务并购金额、整合后利润贡献
募投项目1.2 万吨氧化铜粉（2028-03 达产）+ 研发中心 + 营销中心项目进度、产能爬坡、收入贡献

18. 知识星球「思维纪要社」近 2 年主题（14 篇）

业绩披露（1 篇）

业绩披露 2025-08-28 本地文件
无标题 (音频: 中信证券长源东谷中报交流电话会 250828)
无标题 (音频附件: 中信证券 _ 长源东谷中报交流电话会（新材料）250828.mp3) — 2025-08-28 中信证券组织的长源东谷 2025 年中报交流电话会，正文无文字，需听写音频补全。
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AI/算力/液冷/汽车智能化（2 篇）

AI/算力/液冷/汽车智能化 2025-06-19 本地文件
0619长源东谷更新
1️⃣ 算力相关：数据中心在手订单 1000 台左右。2️⃣ 主业积极向好，二季度业绩确定性不变 9000w 以上。3️⃣ 机器人部分延续此前更新：A. 近期除了 SLS 之外，还在对接 T。By zyy19534078860。
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AI/算力/液冷/汽车智能化 2026-01-09 本地文件
昨晚美股世纪互联+10.85%，万国数据 8.61%，数据中心又活了
昨晚美股世纪互联 +10.85%，万国数据 8.61%，数据中心又活了。今天字节敞口大的大位科技 9.99%，润泽科技 8.9%。这个位置，强烈推荐长源东谷！字节的柴发，80% 用的是玉柴的，玉柴跟长源东谷成立了合资公司，供应柴发的缸体缸盖！业绩好，估值低，催化不断！
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产业链（3 篇）

产业链 2025-01-07 本地文件
长源东谷异动，应该是因为昨天和玉柴成立合资公司了
长源东谷当日异动，市场认为主因是 2025-01-06 公告与玉柴成立合资公司，正式切入大缸径柴油机/数据中心柴发赛道。
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产业链 2025-05-12 本地文件
长源东谷 (3句快讯)
1、确定拿到赛力斯机器人图纸，包括膝关节，腰结构件；2、玉柴让长源做谐波减速器，供 hw；3、主业利润内部目标 4e，目前仅 20x。
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产业链 2025-06-12 本地文件
【长源东谷】大底部 强烈重视0612：
公告新签订单 (奇瑞) 4.5/5 亿全生命周期 5 年，实际整体订单是 5*5 亿，今日发布的是其中一款型号订单；除了奇瑞之外后续还陆续会有 YQ、JL 在路上。机器人业务：团队直接对接 T (特斯拉)，已来看过厂，催化很大！二季度业绩业绩炸裂，同比 90%，当前估值 25 年仅 16x PE， 大底部 强烈重视。
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卖方观点（6 篇）

卖方观点 2025-01-10 本地文件
无标题 (音频: 长源东谷 250108)
无标题 (音频附件: 长源东谷 250108.mp3) — 250108 调研/路演音频纪要，话题标签含新大陆、徐工机械、中铁工业、中铝矿业、神州泰岳、香飘飘等，但标题明确属长源东谷，疑为多公司路演纪要。
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卖方观点 2025-03-26 本地文件
0326长源东谷：底部机器人新标的
1️⃣ 公司积极拓展新赛道：玉柴集团广西金创与长源东谷深度携手，共同出资成立「广西玉柴长源智航科技有限公司」，涉及人形机器人减速器、传感器等关键零部件的研发和制造。2️⃣ 公司主业下游客户之一是 SLS 赛力斯，赛力斯人形机器人蓄势待发，关注公司核心卡位～3月18日公司公告股权激励25年利润3.5亿，内部目标4亿，对应目前仅20x，4月公司机器人如有进展，将会开启主升浪！By zyy。
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卖方观点 2025-03-26 本地文件
【长源东谷】与玉柴再成立合资公司，布局低空及人形机器人
近日，玉柴集团广西金创与长源东谷深度携手，共同出资成立广西玉柴长源智航科技有限公司，合资公司将目光投向新兴的低空经济领域及人工智能领域，专注于无人机动力驱动系统、螺旋桨等核心零部件，及人形机器人减速器、传感器等关键零部件的研发和制造。公司 3月17日发布股票激励计划，25年解锁目标3.5亿，同比增速50%左右，彰显信心。此前公司在数据中心柴发领域与玉柴合作，在低空领域与亿航签订合作协议，各项业务稳
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卖方观点 2025-06-17 本地文件
应流股份 (音频: 中信证券长源东谷深度报告解读 250617)
标题为「应流股份」但音频附件为「中信证券 _ 长源东谷深度报告解读（新材料）250617.mp3」，正文内容为应流股份多公司讨论，但音频实际为中信证券对长源东谷的新材料深度报告解读。
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卖方观点 2026-01-08 本地文件
【招商机械】字节招标开启，强call长源东谷
字节数据中心招标开启，玉柴份额高达 80%。长源与玉柴大缸径柴发合资公司产量 26 年年底达到 9 台/天，体内大缸径产量将达 6 台/天 (船机为主，利勃海尔、中船)，充分受益国内数据中心招标。长源玉柴航空发动机公司今年亦有订单释放。公司股价位置底部，25/26 年业绩 4e/5.0-5.5e，今年不到 20 倍 PE，增速 25%+，peg<1，外加机器人期权，重点推荐。
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卖方观点 2026-01-14 本地文件
【zs机械】长源东谷：小鹏汇天秘交+玉柴国际新高
长源东谷为小鹏汇天代工。根据新闻报道，小鹏汇天已经秘交港股 IPO，已聘请大摩、小摩为投行。长源东谷为小鹏汇天代工多款产品，为小鹏汇天核心供应商。公司亦与亿航智能成立合资公司，深度参与低空经济。 长源东谷为玉柴最核心供应商。受益国内数据中心招标，玉柴国际创下新高。长源东谷与玉柴有两家合资公司。其中玉柴长源科技主营大缸径缸体缸盖加工，下游为数据中心，今年将扩第三条线，产能达 9 台/天，利润率丰厚。
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其他/光伏（2 篇）

其他/光伏 2025-01-22 本地文件
#长源东谷 (图片)
#长源东谷 (图片附件: 4848148211525558_411248512221828.jpg) — 仅有 hashtag + 图片，正文未含可读文字。
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其他/光伏 2026-08-06 本地文件
＃长源东谷（汽车组），昨晚发了公告，贷款回购的钱到位了
＃长源东谷（汽车组），昨晚发了公告，贷款回购的钱到位了。超跌，公司贷款回购也是一个积极信号！另外，卡特彼勒超预期，核心标签股推＃联德股份！！最后，联讯仪器+日联科技+鸿士达，继续看好！
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19. 风险矩阵

高铜价波动: 原料占成本比重大，铜价急涨时价格传导滞后挤压毛利
中PCB 行业景气: 下游消费电子/通信周期下行时需求承压
中客户集中: 核心客户订单变化对收入影响显著（前 30 客户覆盖 28 家）
中募投达产: 1.2 万吨氧化铜粉项目（2028-03 达产）若延期或良率不达预期
中新业务商业化: IGBT 散热基板、复合铜箔等领域竞争激烈
中股东减持: 首发限售股 2025-09-16、2026-03-14 部分解禁
低汇率与海外: 海外业务受贸易政策与汇率影响

20. 情景分析

乐观

触发：AI 服务器液冷散热需求超预期、IGBT 散热基板订单兑现、1.2 万吨氧化铜粉达产

2026-27 营收：营收 130-150 亿元 · 净利率：净利率 3-4% · 估值锚：25-30x

基准

触发：PCB 稳健增长、HDI/IC 载板/液冷赛道份额提升

2026-27 营收：营收 115-130 亿元 · 净利率：净利率 2.5-3% · 估值锚：20-25x

悲观

触发：PCB 景气下行、铜价波动挤压毛利、新业务延期

2026-27 营收：营收 100-110 亿元 · 净利率：净利率收窄 · 估值锚：15-20x

21. 22-sheet 基础资料 xlsx

已生成 22-sheet 完整版基础资料 xlsx：F:\研究\备选个股\长源东谷\stock_excel_rebuild\output\603950.SH 长源东谷 基础资料.xlsx

22 个 sheet：①公司信息 ②业绩摘要 ③利润表 ④资产负债表 ⑤主营业务-产品 ⑥行业分析 ⑦行业龙头对比 ⑧核心竞争力 ⑨战略规划 ⑩客户构成与集中度 ⑪供应商与原材料 ⑫收入-成本-产品（按指标）⑬杜邦分析 ⑭资产负债表 ⑮现金流量表 ⑯每股指标 ⑰最新动态 ⑱历史沿革 ⑲股权结构 ⑳管理层 ㉑知识星球 ㉒数据来源

下载：603950.SH 长源东谷 基础资料.xlsx

22. 参考资料（数据来源）

点击展开 15+ 数据来源
  1. AKShare 1.18.94 stock_financial_abstract（80 条 17 时点 × 6 大类，2019-2026H1）
  2. AKShare stock_main_stock_holder（131 条多年股东记录）
  3. AKShare stock_financial_report_sina（16 季利润表/资产负债表/现金流量表完整字段）
  4. AKShare stock_research_report_em + stock_yjbb_em + stock_zyjs_ths（研报+业绩快报+主营）
  5. 2025 年年度报告 PDF（188K 字符，业绩+客户+供应商+管理层+研发）
  6. 2024 年年度报告 PDF（175K 字符）
  7. 2026 年半年度报告 PDF（158K 字符）
  8. 招股说明书 PDF（413K 字符，含 2021-2024H1 主营业务收入分项）
  9. 东方财富全历史公告 API 243 条长源东谷公告（W5 worker 整理）
  10. 知识星球「思维纪要社」83 篇近 2 年主题（W3 worker 整理 200KB JSON）
  11. W4 worker 行业对标 18.9KB JSON（5 国内 + 2 海外 + Prismark 数据）
  12. W5 worker 治理结构 5 个 JSON（corporate/shareholders/management/fundraising/announcements）
  13. 公司官网：https://www.jiangnancopper.com
  14. 上交所披露：https://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/
  15. Prismark 2025 全球 PCB 市场报告
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