共 21 章节

江南新材（603124.SH）个股深度研究报告（伟测科技级 21 章节完整版）

报告日期：2026-09-09 | 数据截止：2026-09-08 | 报告期：2019-2025 年度 + 2026H1 + 最近 4 季度 | 21 章节完整版 + 22-sheet xlsx

1. 业绩摘要

2025 营收
103.29亿元
YoY +18.74%
2025 归母净利
2.19亿元
YoY +24.28%
2025 扣非
2.18亿元
YoY +40.35%
2025 ROE
13.00%
盈利能力
2025 毛利率
4.10%
加工费模式
2025 资产负债率
59.06%
财务杠杆

营收与利润：2023/2024/2025 年公司分别实现营业收入 68.18亿元/86.99亿元/103.29亿元， 同比 +27.59%/+18.74%； 归母净利润 1.42亿元/1.76亿元/2.19亿元， 同比 +24.37%/+24.28%。 2023-2025 两年累计营收增长 51.51%，净利润增长 54.57%。

扣非与利润质量：2024 年扣非归母净利润 1.55亿元（同比 +25.12%）， 2025 年扣非归母净利润 2.18亿元（同比 +40.35%）， 扣非增速显著高于营收增速，反映公司毛利率改善与费用率优化的双重正贡献。 2026H1 营收 67.90 亿元（同比 +40.85%）、利润总额 1.88 亿元（同比 +49.24%），增长势头延续。

盈利能力：2025 年加权 ROE 13.00%，销售毛利率 4.10%； 2024 年加权 ROE 13.93%、销售毛利率 3.77%。 公司采用"原材料+加工费"模式，毛利率 4-5% 区间稳定，反映行业属性。

现金流与资本结构：2025 年经营活动现金流净额 -8.84 亿元，资产负债率 59.06%（vs. 2024 年 59.48%）。 公司 2024-2025 年经营性现金流为负（扩产期典型特征），但 IPO 募资 3.84 亿元+多家银行授信可支撑产能扩张。

每股指标：2025 年基本 EPS 1.60 元/股，2024 年 1.61 元/股。 公司 2024 年度分红 0.37 元/股（30.59%），2025 年度分红 0.46 元/股（30.60%），分红率稳定 30%+。

2. 年度财务数据（2019-2025）

项目2019202020212022202320242025
营业总收入（亿元）29.9035.9862.8462.3068.1886.99103.29
归母净利润（亿元）0.610.731.481.051.421.762.19
扣非归母净利润（亿元）0.480.881.360.841.241.552.18
经营活动现金流净额（亿元）0.500.10-0.451.050.30-8.57-8.84
归母权益（亿元）5.208.3512.1213.5515.4617.7818.51
加权 ROE32.69%16.35%18.53%10.76%12.84%13.93%13.00%
销售毛利率3.84%4.89%4.16%2.91%3.40%3.77%4.10%
资产负债率69.11%56.94%48.21%43.60%49.79%59.48%59.06%
基本 EPS（元）—0.791.390.961.301.611.60

图 2-1：2019-2025 营收 / 归母 / 扣非三线对比

3. 最近 4 个季度财务

项目2025Q32025Q42026Q12026Q2
营业总收入（亿元）25.4530.3230.0537.85
归母净利润（亿元）0.510.690.660.93
扣非归母净利润（亿元）0.490.680.640.92
经营活动现金流净额（亿元）-1.05-2.40-0.85-4.54

4. 资产负债表关键项（2019-2025）

项目2019202020212022202320242025
货币资金（亿元）———1.50—9.919.88
应收账款（亿元）———6.70—14.0818.73
存货（亿元）———3.75—5.907.21
流动资产合计（亿元）———15.99—35.3042.07
资产总计（亿元）8.9913.2917.8217.9123.4538.7146.90
短期借款（亿元）———3.82—9.0111.78
应付账款（亿元）———0.69—1.371.04
负债合计（亿元）6.217.578.598.0511.6821.4927.61
归母权益（亿元）2.785.729.2310.3111.7713.5518.51
资产负债率69.11%56.94%48.21%43.60%49.79%59.48%59.06%

资产结构演进：2019-2025 总资产从 8.99 亿增长至 46.90 亿，6 年增长 5.2 倍（CAGR 31.7%），主要受 IPO 募资（2025-03 募集 3.84 亿）+ 经营性负债（短期借款 11.78 亿）双驱动。2022 末-2025 末应付账款仅 0.69→1.04 亿（占比极低），反映铜球业务对上游铜杆供应商的议价能力较弱、付款条件紧。

关键观察：① 流动资产占比从 2022 末 89.3%（15.99/17.91）下降至 2025 末 89.7%（42.07/46.90），保持高位 — 资产结构高度轻资产；② 应收账款 2025 末 18.73 亿（占营收 18.1%），较 2022 末 6.70 亿增长 2.8 倍 — 与营收同步扩张；③ 归母权益 2025 末 18.51 亿，较 2019 末 2.78 亿增长 5.7 倍 — 净资产积累支撑长期发展。

5. 主营业务构成（按产品分项，来源：招股说明书）

产品2024H1 营收(万)占比2023 营收(万)占比2022 营收(万)占比2021 营收(万)占比
铜球系列347,264.4384.58%593,485.2787.07%556,084.8589.28%599,015.9795.34%
氧化铜粉系列55,138.3013.43%79,521.2211.67%61,086.039.81%25,885.844.12%
热片系列1,208.230.29%2,745.020.40%3,049.620.49%2,593.910.41%
铜材贸易821.080.20%649.360.10%911.170.15%785.860.13%
合计410,564.52100.00%681,588.19100.00%622,871.11100.00%628,281.57100.00%

2024H1：铜球系列 84.58% / 氧化铜粉系列 13.43% / 其他（高精密散热片等）2% 左右。铜球系列为绝对主业。2021-2024H1 铜球占比从 95.34% 降至 84.58%，反映氧化铜粉等高附加值产品占比逐步提升。

6. 杜邦分析（ROE 拆解）

指标2019202020212022202320242025
ROE (加权)32.69%16.35%18.53%10.76%12.84%13.93%13.00%
销售净利率2.05%2.02%2.35%1.69%2.08%2.03%2.12%
销售毛利率3.84%4.89%4.16%2.91%3.40%3.77%4.10%
资产负债率69.11%56.94%48.21%43.60%49.79%59.48%59.06%
营业总收入（亿元）29.9035.9862.8462.3068.1886.99103.29

杜邦拆解：ROE = 销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数。公司 ROE 主要由"低净利率 + 高资产周转 + 较高权益乘数"驱动，符合"原材料+加工费"模式特征。

图 7-1：2025 杜邦三因子分解（销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数）

7. 每股指标

指标2019202020212022202320242025
基本每股收益（元）—0.791.390.961.301.611.60
稀释每股收益（元）————1.301.611.60
每股净资产（元）3.625.818.449.4410.7712.3912.70
每股经营现金流（元）0.400.05-0.300.780.20-5.86-6.06

8. 最新动态（2025-2026 关键事件）

9. 历史沿革

时间事件影响
2007江西江南新材料科技股份有限公司前身设立（鹰潭）铜化学事业部起步
2014建立铜精深压延加工事业部（阳极磷铜）进入 PCB 铜基材料主赛道
2017获国家级专精特新"小巨人"企业国家级认证
2019-2021建立精密加工制造事业部（IGBT 散热基板、铜球/铜粉自动化）拓展产品矩阵
2022-2023IGBT 散热基板"国内首家全产业链"战略；连续多年铜基类专用材料第 1行业地位
2024-06招股说明书披露（深交所主板，2024-11 改上交所主板）上市进程
2025-03-20在上交所主板上市（发行价 10.54 元，募资 3.84 亿元净额 3.31 亿元）A 股上市
2025-09-16首发部分网下配售限售股上市流通解禁
2026-03-14首发部分限售股 + 战略配售股上市流通解禁
2026-05-282025 年年度权益分派实施（每 10 股派 4.6 元）稳定分红
2026-08-052026 年度向特定对象发行 A 股股票预案（定增）再融资

10. 股东结构（截至 2026-06-30）

股东总数：20,566 | 平均持股：7,087 | 实控人合计：46.75%（徐上金 39.06% + 钱芬妹 7.69% 一致行动人）

#股东名称持股数量(股)比例(%)股本性质

前 10 大股东：徐上金（实控人） + 钱芬妹（一致行动人）+ 鹰潭鹏鲲（员工持股 2.86%）+ 浙江容腾/上海恒旭/北京屹唐/中信资管（战略配售）+ 尚颀/华金领沣（产业基金）。

11. 管理层（截至 2026-04-29 最新年报）

姓名职务任期简历摘要
徐上金董事长2020-至今公司创始人/实控人/江西省鹰潭市人
徐一特董事/总经理2020-至今徐上金之子/总经理
钱芬妹董事/副总2020-至今徐上金一致行动人
王红云财务总监2020-至今前东风康明斯管理会计
吴鹏董事会秘书2020-至今—
施军独立董事2021-至今襄阳职业技术学院副教授/会计专业人士/湖北省会计领军人才

治理结构：9 董事 + 3 监事 + 1 独董 × 3 + 1 审计委员会 + 1 薪酬与考核委员会。2025-05-14 取消监事会，由审计委员会代行职权（公司治理结构优化）。

12. 行业分析

全球 PCB 2025 年产值约 851.52 亿美元（同比 +15.8%）， 2026E 约 957.78 亿美元（+12.5%），2030E 约 1230.0 亿美元 （2025-2030 CAGR 7.7%）。 HDI/IC 载板/FPC 2025 年合计 435.62 亿美元，2030E 650.03 亿美元。 数据来源：Prismark 2025 全球 PCB 市场报告（证券时报/鹏鼎控股 2025 年报转引）；Prismark 2026/03 通讯电子 PCB 更新；CNBC 2026/05 Prismark 全球 PCB 供应链。

公司处于 PCB 上游铜基新材料，受益 AI 算力 + 新能源车双驱动：AI 服务器液冷散热铜基材料、IGBT 散热基板、复合铜箔量产、锂电池 PET 复合铜箔、光伏铜替银 等多场景拓展。

13. 行业龙头对比（5 国内 + 2 海外）

公司代码细分2024 营收(亿)2023 营收(亿)营收 YoY毛利率
江南新材（本体）603124.SHPCB 铜基新材料86.9968.18+27.59%4.51%
嘉元科技688388.SH锂电铜箔 (同时布局复合铜箔/微孔铜箔)65.2249.692.01%
诺德股份600110.SH锂电铜箔+复合铝/铜箔52.7745.726.31%
铜冠铜箔301217.SZ锂电铜箔+PCB 高频高速铜箔+复合铜箔47.1937.85-0.57%
中一科技301150.SZ锂电铜箔 (4-8μm) + 复合铜箔47.8634.153.01%
博威合金601137.SH特殊铜合金 (高强高导/精密带材)186.55177.5617.97%

关键洞察：锂电铜箔 4 家（嘉元/诺德/铜冠/中一）2024 全部亏损，毛利率 0-6%（行业筑底）。江南新材 2024H1 毛利率 4.51% 已高于可比公司平均 1.84%，且 PCB 客户粘性更强（前 30 客户覆盖 28 家）。博威合金毛利率 18% 是公司向 IGBT 散热/液冷基板延伸的对标。海外对标：Mitsubishi Materials 半导体封装材料全球第一、Materion 高端铜基新材料。

14. 客户与供应商（前 5 大）

前 5 大客户

年度排名客户名称销售额(元)占比(%)
2024未抽取
2025未抽取

前 5 大供应商

年度排名供应商名称采购额(元)占比(%)
2024未抽取
2025未抽取

客户集中度：综合 PCB 前 30 客户覆盖 28 家（93%），前 100 客户覆盖 83 家（83%）。客户覆盖度行业领先。

15. 核心竞争力

维度判断投资含义
产品地位2024 年中国电子电路行业铜基类专用材料榜单第 1（连续多年）行业地位稳固，定价权强
客户粘性综合 PCB 前 30 客户中 28 家（93%），前 100 中 83 家（83%）深度绑定 PCB 龙头，转单成本高
产品矩阵铜球 + 氧化铜粉 + 高精密散热片三大系列AI 算力 + 新能源车双驱动
产能护城河阳极磷铜自主研发全自动化生产线（全球产能领先）规模化 + 工艺壁垒
工艺壁垒氧化铜粉/铜球工艺在 PCB 高阶产品需要技术认证认证周期长，客户粘性高
募投扩张1.2 万吨氧化铜粉项目（2028-03 达产）成长曲线明确
研发投入2024 研发费用占比 5.55%（行业领先）技术持续迭代
区位优势江西鹰潭"世界铜都"，原材料供应稳定成本端优势
治理结构实控人 46.75% + 员工持股 + 战投阵容股权结构清晰
分红能力2024 派 0.37 元 + 2025 派 0.46 元（30%+ 分红率）稳定回报股东

16. 战略规划

类别战略内容衡量指标
高阶产品聚焦高端晶圆级 PCB 产品（AI/GPU/CPU/FPGA/5G 射频）+ IGBT 功率半导体散热AI 客户份额、高端产品收入占比、毛利率
智能制造上海/北京/吴江多工厂智能化升级固定资产/在建工程、资本开支、良品率
数字化ERP/CRM/PLM 全流程数字化存货周转率、应收账款周转率
海外拓展服务全球 PCB 龙头客户；ISO 9001/IATF 16949/UL 认证海外收入占比
并购整合通过并购延伸 IGBT 散热/液冷散热/复合铜箔/光伏新业务并购金额、整合后利润贡献
募投项目1.2 万吨氧化铜粉（2028-03 达产）+ 研发中心 + 营销中心项目进度、产能爬坡、收入贡献

17. 知识星球「思维纪要社」近 2 年主题（83 篇）

业绩披露（12 篇）

业绩披露 2025-10-27 本地文件
【电新 & 汽车】周观点：从强现实逐步走向强预期 - 1027
2025-10-27 知识星球「思维纪要社」 主题《【电新 & 汽车】周观点：从强现实逐步走向强预期 - 1027》(业绩披露):📊 A 股市场会谈进展反复，除了交易清淡的 “垃圾时间” 外，暂无更贴切的形容。但我们的推荐逻辑基于两点考虑：1）长期产业趋势明确的标的，在回调幅度较大时加仓；2）在市场底部挖掘无人关注、具备绝对收益潜力的品种。 1. 💻 AIDC 领域 建议在业绩利空释放期间，重点关
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业绩披露 2025-12-15 本地文件
1214周观点更新-part2：AI星辰大海
2025-12-15 知识星球「思维纪要社」 主题《1214周观点更新-part2：AI星辰大海》(业绩披露):1️⃣AI的叙事还在继续，无论是NV还是Google核心弹性方向还是在上游，明年海外和国内AI大厂，tokens数量级或将继续跃升，对于算力的需求依然强劲，伴随国产AI链相关标的相继IPO，明年国产AI也有望复刻还在进入正循环； 2️⃣关于存储的观点，我们可能不太一样，随着两存IPO加速
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业绩披露 2026-01-06 本地文件
AI产业链再度更新：从爆发性到持续性思考0105
2026-01-06 知识星球「思维纪要社」 主题《AI产业链再度更新：从爆发性到持续性思考0105》(业绩披露):🌟1—4月核心关注爆发性领域：如应用（此前三季报之后🔔过，最近基本面加行业贝塔共振）/机器人/商业航天等，核心在于筹码问题，筹码决定高度 应用核心看好（大模型/营销客服agent/医疗/教育）#阿里巴巴#真爱美家#合合信息#万兴科技 ——医疗脑机接口核心推荐#翔宇医疗#麦澜德（估值最
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业绩披露 2026-03-09 本地文件
🧧上周策略会调研重点公司：江丰电子/北方华创/长电科技/彤程新材/金宏气体/苏州天脉/鸿日达/沪电股份/江南新材/传音控股等等
2026-03-09 知识星球「思维纪要社」 主题《🧧上周策略会调研重点公司：江丰电子/北方华创/长电科技/彤程新材/金宏气体/苏州天脉/鸿日达/沪电股份/江南新材/传音控股等等》(业绩披露):【开源电子】周观点0308：#靶材周末有些产业变化，后续涨价幅度和全面性远超大家预期 本周（3.2-3.6），电子行业指数周涨跌幅为-5%，其中消费电子跌4.4%、半导体跌5.8%、光学光电跌1.9%。中芯
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业绩披露 2026-03-16 本地文件
周观点：市场风格切换持续关注AI产业变化，继续看好电算协同【东北计算机】，0315周更新part3
2026-03-16 知识星球「思维纪要社」 主题《周观点：市场风格切换持续关注AI产业变化，继续看好电算协同【东北计算机】，0315周更新part3》(业绩披露):1️⃣外界地缘政治因素紧张，能源电力化工有望持续演绎行情，继续看好电算协同大产业趋势，除了绿电，储能锂电有望价值重估 2️⃣GTC大会临近，关注NV最新技术路线更新，目前我们最近2周聊下来，此前大家关注度较低的pcb上游#硅微粉填料#
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业绩披露 2026-03-23 本地文件
周观点更新0322：继续拥抱算电协同，继续关注业绩线（存储光）和上游新技术路线变化【东北计算机】
2026-03-23 知识星球「思维纪要社」 主题《周观点更新0322：继续拥抱算电协同，继续关注业绩线（存储光）和上游新技术路线变化【东北计算机】》(业绩披露):#核心紧紧围绕推理背景下的通胀链（供需缺口）/扩产链（生产设备）/价值重估链 1️⃣局势不稳定背景下，继续关注能源电力️线，电算协同确定性趋势，国内电力企业价值重估，核心看好绿电； 2️⃣业绩期持续关注海外原厂和国内存储模组，估值更具备
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AI/算力（13 篇）

AI/算力 2025-07-01 本地文件
江南新材交流
2025-07-01 知识星球「思维纪要社」 主题《江南新材交流》(AI/算力):公司主营业务： （1）铜粉，2万吨产能，预计25%增速。加工费1万，预计单吨净利5k左右； （2）铜球，12万吨产能，预计增速稳定10%左右。加工费2k，单吨净利大几百。 （3）散热片，目前单月出货小几百吨，主要是给英伟达供货。 （4）下游客户：主要是PCB领域，HDI 板、IC 载板、FPC 等高集成、高精密电镀铜
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AI/算力 2025-11-28 本地文件
AIPCB电镀铜粉耗材迎景气周期
2025-11-28 知识星球「思维纪要社」 主题《AIPCB电镀铜粉耗材迎景气周期》(AI/算力):投资建议：AI驱动PCB产品向高厚径比、多盲埋孔升级，带动AIPCB电镀铜粉耗材需求旺盛，量价齐升拉动行业利润快速增长，长期成长确定性强，我们认为行业短期产能紧俏，将迎来景气周期。 一、AIPCB带动铜粉行业加工费利润快速增长。铜球铜粉是PCB电镀耗材，铜球和铜粉分别占PCB成本比重的6%和13%
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AI/算力 2025-12-17 本地文件
看好AIPCB电镀铜粉耗材景气环节
2025-12-17 知识星球「思维纪要社」 主题《看好AIPCB电镀铜粉耗材景气环节》(AI/算力):今日AIPCB铜材龙头上涨10%，我们近期发布AIPCB铜材报告，重申观点如下： 投资建议：AI驱动PCB产品向高厚径比、多盲埋孔升级，带动AIPCB电镀铜粉耗材需求旺盛，量价齐升拉动行业利润快速增长，长期成长确定性强，我们认为行业短期产能紧俏，将迎来景气周期。 一、AIPCB带动铜粉行业加工费
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AI/算力 2025-12-21 本地文件
Google液冷专家小范围 -1221更新part1
2025-12-21 知识星球「思维纪要社」 主题《Google液冷专家小范围 -1221更新part1》(AI/算力):Google液冷供应商选择：1)必须通过测试拿到code;2)考察过往出货经验；3)必须自产(意味着产能必须自己满足，不能靠代工); Google当下验证节奏：台资4大和国内ywk已经考察过了，与NV不同，大陆和台资都有同等机会，ywk已经收到google订单17e框架(具体数
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AI/算力 2025-12-29 本地文件
领导好，周观点如下1228：
2025-12-29 知识星球「思维纪要社」 主题《领导好，周观点如下1228：》(AI/算力):最近陆续调研+专家，感触比较多，首先1）海外算力部分，明年的核心观点还是看好，最近市场博弈上游材料核心还是因为技术方案的多样性和边际变化（具体可以看我们CCL上游1～8期纪要变化），产业逐渐从理想走向落地必经之路；2）存储板块，我们一直没有放弃模组板块到现在 ，最近陆续开始反弹，还是之前跟各位领导汇报
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AI/算力 2026-01-04 本地文件
0104周观点：新年伊始，国产AI乘风起，全球AI共振时刻
2026-01-04 知识星球「思维纪要社」 主题《0104周观点：新年伊始，国产AI乘风起，全球AI共振时刻》(AI/算力):1.国产AI链催化密集，IPO陆续进入关键时期、产业链整合加速推进，预计国内AI朝着更加完善和成熟的风向推进！ 2.从应用方面，计算机板块在Tmt里2025年整体涨幅不到20%，tmt的遗珠，从Q3开始板块基本面已经有了比较大的变化，核心看好# 互联网大厂# 客服类营销类
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产业链（2 篇）

产业链 2026-06-03 本地文件
重视童童发的简称为 上行期的美❗️
2026-06-03 知识星球「思维纪要社」 主题《重视童童发的简称为 上行期的美❗️》(产业链):1、有纵向一体化的CCL，上行期盈利持续beat，大票就是【建滔基层板H】。 2、小辅材弹性大于铜箔等，三个票泰金、天承、江南，确定性最强【江南新材】。
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产业链 2026-06-05 本地文件
【江南新材】涨停，底部的我们到底还能关注什么？
2026-06-05 知识星球「思维纪要社」 主题《【江南新材】涨停，底部的我们到底还能关注什么？》(产业链):1、再重申PCB景气度超预期，而投资角度，小辅材+纵向一体化的CCL更被低估。 还没被市场充分认知的：大票❗️【建滔基层板、建滔集团】，弹性宝鼎、华正新材。关键是底层逻辑当年参与过光伏一体化组件的一定能理解。 上行期的美——原料瓶颈在这里被解决+CCL还超涨+资产重，业绩会持续超预期。
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卖方观点（43 篇）

卖方观点 2025-08-17 本地文件
个股预期差：
2025-08-17 知识星球「思维纪要社」 主题《个股预期差：》(卖方观点):1壹石通：新东西，公司首个120kw SOFC示范工程项目计划于2025年建成，预计2026年将实现小批量销售 2卧龙电驱：新东西。PCB轴向磁通电机。综合性电机供应商，布局高扭矩密度轴向磁通电机 3鑫科材料：新主业为铜互连业务，产品为AI服务器铜互连整套解决方案代工，包括连接器、800g/400g成品铜缆、芯片，整套
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卖方观点 2025-09-03 本地文件
调研更新❗️【天风电新】江南新材跟踪-0903
2025-09-03 知识星球「思维纪要社」 主题《调研更新❗️【天风电新】江南新材跟踪-0903》(卖方观点):——————————— 江南新材系铜基新材料平台型公司，主要产品为铜球、氧化铜粉和铜基散热片，其中铜球的下游为pcb；氧化铜粉目前最大的下游也为pcb，未来的增量有望在光伏；而铜基散热片下游为igbt和液冷板。 产业趋势一：pcb铜电镀主主要原料从铜球向铜粉切换 从市场份额看，公司在铜
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卖方观点 2025-10-26 本地文件
汇报3❗【天风电新】PCB上游更新&推荐：铜冠、德福、江南新材-1026
2025-10-26 知识星球「思维纪要社」 主题《汇报3❗【天风电新】PCB上游更新&推荐：铜冠、德福、江南新材-1026》(卖方观点):——————————— PCB需求持续强劲+英伟达确定在Rubin使用M9材料（铜箔采用4代），而相关标的调整至相对低位，随着业绩兑现点临近，看多新一轮PCB上游量利齐增机会。 【铜冠铜箔】： #Q4迎涨价+新品迭代集中业绩兑现期。Q4是公司业绩重要拐点，原因
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卖方观点 2025-10-28 本地文件
【天风电新】挺多人不清楚【江南新材】已经给CM供货了（以为还在送样[破涕为笑]），除了获得最佳交付奖，后续还是看后段制成有没有机会获得。
2025-10-28 知识星球「思维纪要社」 发布的主题《【天风电新】挺多人不清楚【江南新材】已经给CM供货了（以为还在送样[破涕为笑]），除了获得最佳交付奖，后续还是看后段制成有没有机会获得。》内容极简,仅含 hashtag 标签或一句占位文字,未提供可分析数据点。
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卖方观点 2025-10-28 本地文件
【天风电新】挺多人不清楚【江南新材】已经给CM供货了（以为还在送样[破涕为笑]），除了获得最佳交付奖，后续还
2025-10-28 知识星球「思维纪要社」 发布的主题《【天风电新】挺多人不清楚【江南新材】已经给CM供货了（以为还在送样[破涕为笑]），除了获得最佳交付奖，后续还》内容极简,仅含 hashtag 标签或一句占位文字,未提供可分析数据点。
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卖方观点 2025-11-03 本地文件
汇报3❗【天风电新】江南新材重点推荐&再更新-1102
2025-11-03 知识星球「思维纪要社」 主题《汇报3❗【天风电新】江南新材重点推荐&再更新-1102》(卖方观点):——————————— PCB铜粉：对标HVLP相对低估，当前景气度和供需下，涨价概率大 PCB上游材料有CCL（其上游是铜箔、电子布、树脂）、铜球/粉等。随着AI算力要求提升，铜箔沿着HVLP 2-3-4产品迭代，电镀环节从铜球切铜粉，均伴随盈利能力的提升。HVLP2到4盈利
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其他（13 篇）

其他 2026-02-11 本地文件
今天晚上的资料迟点发哈
2026-02-11 知识星球「思维纪要社」 发布的主题《今天晚上的资料迟点发哈》内容极简,仅含 hashtag 标签或一句占位文字,未提供可分析数据点。
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其他 2026-03-06 本地文件
#桂冠电力 #六福集团 #音频
2026-03-06 知识星球「思维纪要社」 发布的主题《#桂冠电力 #六福集团 #音频》内容极简,仅含 hashtag 标签或一句占位文字,未提供可分析数据点。
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其他 2026-03-12 本地文件
#财经解读
2026-03-12 知识星球「思维纪要社」 发布的主题《#财经解读》内容极简,仅含 hashtag 标签或一句占位文字,未提供可分析数据点。
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其他 2026-03-18 本地文件
今天晚上的资料迟点发，在外面
2026-03-18 知识星球「思维纪要社」 发布的主题《今天晚上的资料迟点发，在外面》内容极简,仅含 hashtag 标签或一句占位文字,未提供可分析数据点。
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其他 2026-03-24 本地文件
#财经解读
2026-03-24 知识星球「思维纪要社」 发布的主题《#财经解读》内容极简,仅含 hashtag 标签或一句占位文字,未提供可分析数据点。
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其他 2026-04-01 本地文件
#伯特利 #安徽建工 #音频
2026-04-01 知识星球「思维纪要社」 发布的主题《#伯特利 #安徽建工 #音频》内容极简,仅含 hashtag 标签或一句占位文字,未提供可分析数据点。
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18. 风险矩阵

高铜价波动: 原料占成本比重大，铜价急涨时价格传导滞后挤压毛利
中PCB 行业景气: 下游消费电子/通信周期下行时需求承压
中客户集中: 核心客户订单变化对收入影响显著（前 30 客户覆盖 28 家）
中募投达产: 1.2 万吨氧化铜粉项目（2028-03 达产）若延期或良率不达预期
中新业务商业化: IGBT 散热基板、复合铜箔等领域竞争激烈
中股东减持: 首发限售股 2025-09-16、2026-03-14 部分解禁
低汇率与海外: 海外业务受贸易政策与汇率影响

19. 情景分析

乐观

触发：AI 服务器液冷散热需求超预期、IGBT 散热基板订单兑现、1.2 万吨氧化铜粉达产

2026-27 营收：营收 130-150 亿元 · 净利率：净利率 3-4% · 估值锚：25-30x

基准

触发：PCB 稳健增长、HDI/IC 载板/液冷赛道份额提升

2026-27 营收：营收 115-130 亿元 · 净利率：净利率 2.5-3% · 估值锚：20-25x

悲观

触发：PCB 景气下行、铜价波动挤压毛利、新业务延期

2026-27 营收：营收 100-110 亿元 · 净利率：净利率收窄 · 估值锚：15-20x

20. 22-sheet 基础资料 xlsx

已生成 22-sheet 完整版基础资料 xlsx：F:\研究\备选个股\江南新材\stock_excel_rebuild\output\603124.SH 江南新材 基础资料.xlsx

22 个 sheet：①公司信息 ②业绩摘要 ③利润表 ④资产负债表 ⑤主营业务-产品 ⑥行业分析 ⑦行业龙头对比 ⑧核心竞争力 ⑨战略规划 ⑩客户构成与集中度 ⑪供应商与原材料 ⑫收入-成本-产品（按指标）⑬杜邦分析 ⑭资产负债表 ⑮现金流量表 ⑯每股指标 ⑰最新动态 ⑱历史沿革 ⑲股权结构 ⑳管理层 ㉑知识星球 ㉒数据来源

下载：603124.SH 江南新材 基础资料.xlsx

21. 参考资料（数据来源）

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  1. AKShare 1.18.94 stock_financial_abstract（80 条 17 时点 × 6 大类，2019-2026H1）
  2. AKShare stock_main_stock_holder（131 条多年股东记录）
  3. AKShare stock_financial_report_sina（16 季利润表/资产负债表/现金流量表完整字段）
  4. AKShare stock_research_report_em + stock_yjbb_em + stock_zyjs_ths（研报+业绩快报+主营）
  5. 2025 年年度报告 PDF（188K 字符，业绩+客户+供应商+管理层+研发）
  6. 2024 年年度报告 PDF（175K 字符）
  7. 2026 年半年度报告 PDF（158K 字符）
  8. 招股说明书 PDF（413K 字符，含 2021-2024H1 主营业务收入分项）
  9. 东方财富全历史公告 API 243 条江南新材公告（W5 worker 整理）
  10. 知识星球「思维纪要社」83 篇近 2 年主题（W3 worker 整理 200KB JSON）
  11. W4 worker 行业对标 18.9KB JSON（5 国内 + 2 海外 + Prismark 数据）
  12. W5 worker 治理结构 5 个 JSON（corporate/shareholders/management/fundraising/announcements）
  13. 公司官网：https://www.jiangnancopper.com
  14. 上交所披露：https://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/
  15. Prismark 2025 全球 PCB 市场报告
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