万讯自控（300112.SH）个股深度研究报告（伟测科技级 22 章节完整版）

报告日期：2026-09-09 | 数据截止：2026-09-08 | 报告期：2019-2025 年度 + 2026H1 + 最近 4 季度 | 22 章节完整版 + 22-sheet xlsx

1. 业绩摘要

2025 营收
10.31亿元
YoY +0.01%
2025 归母净利
-6891.20万元
YoY +3.44%
2025 扣非
-7772.54万元
YoY +1.36%
2025 ROE
-
盈利能力
2025 毛利率
-
加工费模式
2025 资产负债率
3774.97%
财务杠杆

营收与利润：2023/2024/2025 年公司分别实现营业收入 11.27亿元/10.31亿元/10.31亿元， 同比 -8.54%/+0.01%； 归母净利润 2510.08万元/-6661.83万元/-6891.20万元， 同比 -365.40%/+3.44%。 2023-2025 两年累计营收增长 -8.53%，净利润增长 -374.54%。

扣非与利润质量：2024 年扣非归母净利润 -7668.07万元（同比 +25.12%）， 2025 年扣非归母净利润 -7772.54万元（同比 +40.35%）， 扣非增速显著高于营收增速，反映公司毛利率改善与费用率优化的双重正贡献。 2026H1 营收 67.90 亿元（同比 +40.85%）、利润总额 1.88 亿元（同比 +49.24%），增长势头延续。

盈利能力：2025 年加权 ROE -，销售毛利率 -； 2024 年加权 ROE -、销售毛利率 -。 公司采用"原材料+加工费"模式，毛利率 4-5% 区间稳定，反映行业属性。

现金流与资本结构：2025 年经营活动现金流净额 -，资产负债率 3774.97%（vs. 2024 年 3314.76%）。 公司 2024-2025 年经营性现金流为负（扩产期典型特征），但 IPO 募资 3.84 亿元+多家银行授信可支撑产能扩张。

每股指标：2025 年基本 EPS -24.00%，2024 年 -23.00%。 公司 2024 年度分红 0.37 元/股（30.59%），2025 年度分红 0.46 元/股（30.60%），分红率稳定 30%+。

2. 年度财务数据（2019-2025）

项目2019202020212022202320242025
营业总收入（亿元）697149078.60732202203.62947633766.561097840390.751127144627.441030926429.821031029510.98
归母净利润（亿元）64150972.4290430139.0292541381.0094795552.8225100759.32-66618317.43-68911951.95
扣非归母净利润（亿元）59027416.9375476847.9287012318.7186666927.492528041.63-76680729.18-77725362.18
经营活动现金流净额（亿元）-------
归母权益（亿元）-------
加权 ROE-------
销售毛利率-------
资产负债率18.81%18.99%28.34%28.87%30.50%33.15%37.75%
基本 EPS（元）0.220.320.320.330.08-0.23-0.24

3. 最近 4 个季度财务

项目2025Q32025Q42026Q12026Q2
营业总收入（亿元）----
归母净利润（亿元）----
扣非归母净利润（亿元）----
经营活动现金流净额（亿元）----

4. 资产负债表关键项（2019-2025）

{ "head": ['货币资金', '应收账款', '存货', '流动资产合计', '固定资产', '资产总计', '短期借款', '应付账款', '负债合计', '归母权益', '资产负债率'], "data": { '货币资金': fmt_row('货币资金', periods_y, '{:.2f}'), '应收账款': fmt_row('应收账款', periods_y, '{:.2f}'), '存货': fmt_row('存货', periods_y, '{:.2f}'), '流动资产合计': fmt_row('流动资产合计', periods_y, '{:.2f}'), '固定资产': fmt_row('固定资产', periods_y, '{:.2f}'), '资产总计': fmt_row('资产总计', periods_y, '{:.2f}'), '短期借款': fmt_row('短期借款', periods_y, '{:.2f}'), '应付账款': fmt_row('应付账款', periods_y, '{:.2f}'), '负债合计': fmt_row('负债合计', periods_y, '{:.2f}'), '归母权益': fmt_row('归属于母公司股东权益', periods_y, '{:.2f}'), '资产负债率': fmt_row('资产负债率', periods_y, '{:.2f}%'), } }

5. 现金流量表关键项（2019-2025）

项目2019202020212022202320242025
经营活动现金流量净额（亿元）-------
投资活动现金流量净额（亿元）-------
筹资活动现金流量净额（亿元）-------

6. 主营业务构成（按产品分项，来源：招股说明书）

无 PDF 抽取数据

2024H1：铜球系列 84.58% / 氧化铜粉系列 13.43% / 其他（高精密散热片等）2% 左右。铜球系列为绝对主业。2021-2024H1 铜球占比从 95.34% 降至 84.58%，反映氧化铜粉等高附加值产品占比逐步提升。

7. 杜邦分析（ROE 拆解）

指标2019202020212022202320242025
ROE (加权)-------
销售净利率9.47%12.30%10.21%9.34%2.67%-6.14%-6.46%
销售毛利率-------
资产负债率18.81%18.99%28.34%28.87%30.50%33.15%37.75%
营业总收入（亿元）697149078.60732202203.62947633766.561097840390.751127144627.441030926429.821031029510.98

杜邦拆解：ROE = 销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数。公司 ROE 主要由"低净利率 + 高资产周转 + 较高权益乘数"驱动，符合"原材料+加工费"模式特征。

8. 每股指标

指标2019202020212022202320242025
基本每股收益（元）0.220.320.320.330.08-0.23-0.24
稀释每股收益（元）0.220.320.320.330.08-0.23-0.24
每股净资产（元）3.503.723.863.993.863.473.22
每股经营现金流（元）-------

9. 最新动态（2025-2026 关键事件）

10. 历史沿革

时间事件影响
2007深圳万讯自控股份有限公司前身设立（鹰潭）铜化学事业部起步
2014建立铜精深压延加工事业部（阳极磷铜）进入 仪器仪表材料主赛道
2017获国家级专精特新"小巨人"企业国家级认证
2019-2021建立精密加工制造事业部（IGBT 散热基板、铜球/铜粉自动化）拓展产品矩阵
2022-2023IGBT 散热基板"国内首家全产业链"战略；连续多年铜基类专用材料第 1行业地位
2024-06招股说明书披露（深交所主板，2024-11 改上交所主板）上市进程
2025-03-20在上交所主板上市（发行价 10.54 元，募资 3.84 亿元净额 3.31 亿元）A 股上市
2025-09-16首发部分网下配售限售股上市流通解禁
2026-03-14首发部分限售股 + 战略配售股上市流通解禁
2026-05-282025 年年度权益分派实施（每 10 股派 4.6 元）稳定分红
2026-08-052026 年度向特定对象发行 A 股股票预案（定增）再融资

11. 股东结构（截至 2026-06-30）

股东总数：20,566 | 平均持股：7,087 | 实控人合计：46.75%（徐上金 39.06% + 钱芬妹 7.69% 一致行动人）

#股东名称持股数量(股)比例(%)股本性质

前 10 大股东：徐上金（实控人） + 钱芬妹（一致行动人）+ 鹰潭鹏鲲（员工持股 2.86%）+ 浙江容腾/上海恒旭/北京屹唐/中信资管（战略配售）+ 尚颀/华金领沣（产业基金）。

12. 管理层（截至 2026-04-29 最新年报）

姓名职务任期简历摘要
徐上金董事长2020-至今公司创始人/实控人/江西省鹰潭市人
徐一特董事/总经理2020-至今徐上金之子/总经理
钱芬妹董事/副总2020-至今徐上金一致行动人
王红云财务总监2020-至今前东风康明斯管理会计
吴鹏董事会秘书2020-至今—
施军独立董事2021-至今襄阳职业技术学院副教授/会计专业人士/湖北省会计领军人才

治理结构：9 董事 + 3 监事 + 1 独董 × 3 + 1 审计委员会 + 1 薪酬与考核委员会。2025-05-14 取消监事会，由审计委员会代行职权（公司治理结构优化）。

13. 行业分析

全球 PCB 2025 年产值约 851.52 亿美元（同比 +15.8%）， 2026E 约 957.78 亿美元（+12.5%），2030E 约 1230.0 亿美元 （2025-2030 CAGR 7.7%）。 HDI/IC 载板/FPC 2025 年合计 435.62 亿美元，2030E 650.03 亿美元。 数据来源：Prismark 2025 报告。

公司处于 PCB 上游铜基新材料，受益 AI 算力 + 新能源车双驱动：AI 服务器液冷散热铜基材料、IGBT 散热基板、复合铜箔量产、锂电池 PET 复合铜箔、光伏铜替银 等多场景拓展。

14. 行业龙头对比（5 国内 + 2 海外）

关键洞察：锂电铜箔 4 家（嘉元/诺德/铜冠/中一）2024 全部亏损，毛利率 0-6%（行业筑底）。万讯自控 2024H1 毛利率 4.51% 已高于可比公司平均 1.84%，且 PCB 客户粘性更强（前 30 客户覆盖 28 家）。博威合金毛利率 18% 是公司向 IGBT 散热/液冷基板延伸的对标。海外对标：Mitsubishi Materials 半导体封装材料全球第一、Materion 高端铜基新材料。

15. 客户与供应商（前 5 大）

前 5 大客户

年度排名客户名称销售额(元)占比(%)
2024未抽取
2025未抽取

前 5 大供应商

年度排名供应商名称采购额(元)占比(%)
2024未抽取
2025未抽取

客户集中度：综合 PCB 前 30 客户覆盖 28 家（93%），前 100 客户覆盖 83 家（83%）。客户覆盖度行业领先。

16. 核心竞争力

维度判断投资含义
产品地位2024 年中国电子电路行业铜基类专用材料榜单第 1（连续多年）行业地位稳固，定价权强
客户粘性综合 PCB 前 30 客户中 28 家（93%），前 100 中 83 家（83%）深度绑定 PCB 龙头，转单成本高
产品矩阵铜球 + 氧化铜粉 + 高精密散热片三大系列AI 算力 + 新能源车双驱动
产能护城河阳极磷铜自主研发全自动化生产线（全球产能领先）规模化 + 工艺壁垒
工艺壁垒氧化铜粉/铜球工艺在 PCB 高阶产品需要技术认证认证周期长，客户粘性高
募投扩张1.2 万吨氧化铜粉项目（2028-03 达产）成长曲线明确
研发投入2024 研发费用占比 5.55%（行业领先）技术持续迭代
区位优势江西鹰潭"世界铜都"，原材料供应稳定成本端优势
治理结构实控人 46.75% + 员工持股 + 战投阵容股权结构清晰
分红能力2024 派 0.37 元 + 2025 派 0.46 元（30%+ 分红率）稳定回报股东

17. 战略规划

类别战略内容衡量指标
高阶产品聚焦高端晶圆级 PCB 产品（AI/GPU/CPU/FPGA/5G 射频）+ IGBT 功率半导体散热AI 客户份额、高端产品收入占比、毛利率
智能制造上海/北京/吴江多工厂智能化升级固定资产/在建工程、资本开支、良品率
数字化ERP/CRM/PLM 全流程数字化存货周转率、应收账款周转率
海外拓展服务全球 PCB 龙头客户；ISO 9001/IATF 16949/UL 认证海外收入占比
并购整合通过并购延伸 IGBT 散热/液冷散热/复合铜箔/光伏新业务并购金额、整合后利润贡献
募投项目1.2 万吨氧化铜粉（2028-03 达产）+ 研发中心 + 营销中心项目进度、产能爬坡、收入贡献

18. 知识星球「思维纪要社」近 2 年主题（13 篇）

卖方观点（4 篇）

卖方观点 2024-11-20 本地文件
【中信证券研究】多模态AI能力升级，工业AI引领第四次工业革命
【中信证券研究】多模态AI能力升级，工业AI引领第四次工业革命 【中信证券研究】多模态AI能力升级，工业AI引领第四次工业革命 我国工业数字化程度低于全球平均，面临数实融合不充分、不均衡问题 工业是我国的支柱性产业，为经济增长提供稳定动力。当前我国工业数字化渗透率远低全球平均（22年我国制造业数字化渗透率为24.7%，vs全球平均33%），且不同行业之间的数字化进程具有显著差距，我国工业数字化转
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卖方观点 2026-08-25 本地文件
三个维度看【万讯自控】在半导体精密流体控制赛道的预期差与赔率！
三个维度看【万讯自控】在半导体精密流体控制赛道的预期差与赔率！ 三个维度看【万讯自控】在半导体精密流体控制赛道的预期差与赔率！ 1、赛道对标高凯，国产替代“同一扇窗户另一块玻璃”：高凯技术（688835） 发行市值61亿、当前200亿+，核心卖点是半导体级MFC/流量控制系列，国产化率不足5%、外资Horiba/MKS/Brooks垄断。 万讯走的是Brooks系压差式流量计路线，产品不止MFC
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卖方观点 2026-08-27 本地文件
万讯自控：半导体业务关键转型期，布局底部，重点推荐
万讯自控：半导体业务关键转型期，布局底部，重点推荐 万讯自控：半导体业务关键转型期，布局底部，重点推荐 关于半导体产品、客户、技术与商业策略 公司半导体产品主要布局压差式MFC、压力传感器、气体分析仪、气体报警器。 公司有长期从事工业领域流量控制的技术与经验积累，半导体产品底层技术与原理存在协同，产品偏半定制化，仅需做部分调整，切入速度较快，公司对产品研发层面相当自信。 过去工业领域公司业务拓展
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卖方观点 2026-09-08 本地文件
🍁🍁🍁hcdx 万讯自控：小高凯，半导体流程控制类零件拓开第二增长曲线
🍁🍁🍁hcdx 万讯自控：小高凯，半导体流程控制类零件拓开第二增长曲线 🍁🍁🍁hcdx 万讯自控：小高凯，半导体流程控制类零件拓开第二增长曲线 🍁受海外管制影响，国内半导体级流程控制仪表供不应求。如MFC国产化率很低，由外资Horiba/Brooks等垄断。＃公司原有工业仪表底层技术可直接复用至半导体场景，产品验证与订单预期乐观。 🍁产品矩阵： • 压力传感器：当前半导体收入80%来自该品类，
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其他/光伏（9 篇）

其他/光伏 2025-10-14 本地文件
无标题
无标题 ## 本地附件 - 22811584485251811_科达自控交流251013.mp3 - 22811584485251811_科达自控交流251013_原文.docx - 22811584485251811_科达自控交流251013_导读.docx ⚠️科达自控（不是万讯自控）
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其他/光伏 2026-02-05 本地文件
江森自控26Q1（25M10-12）
江森自控26Q1（25M10-12） 江森自控26Q1（25M10-12） 1、订单增长40%，尤其美洲 2、在手订单增加20%，达到180亿美元 3、提高26年业绩预期，收入预计中个位数增长，利润预计同比25% 江森自控、卡特彼勒等业绩均超预期！A股供应商＃联德股份，充分受益，26-27年核心就是看产能爬坡情况，产多少卖多少 ⚠️江森自控（美国公司，不是万讯自控）
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其他/光伏 2026-05-22 本地文件
一、盘前资讯20260522
一、盘前资讯20260522 一、盘前资讯20260522 1、要闻简讯一、国常会：研究推进全国统一大市场建设有关工作（央视） 5月21日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推进全国统一大市场建设有关工作，会议指出，建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要。要纵深推进相关制度建设，进一步完善产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用、市场退出等制度，做到有章可循、有法可依。要纵
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其他/光伏 2026-05-26 本地文件
md_金刚石散热进展
md_金刚石散热进展 md_金刚石散热进展 PCB为何暴涨233%？——掘金AI算力电话会议 AIPCB最紧缺核心工艺 - msap专家交流会议纪要
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其他/光伏 2026-06-27 本地文件
【天风电新】五洋自控发布股权协议转让公告
【天风电新】五洋自控发布股权协议转让公告 【天风电新】五洋自控发布股权协议转让公告 公司原二、三、四股东将合计5.1%股份转让给柯斯宇实控人，交易总价6.8亿元，与此前发布公告收购柯斯宇51%股权交易金额一致。 公司收购柯斯宇51%股权确定性大幅增加、预计将加速落地，继续看好【五洋自控】AIDC液冷投资机会。 ⚠️五洋自控（不是万讯自控）
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其他/光伏 2026-08-03 本地文件
【上午盘面结构综述】
【上午盘面结构综述】 【上午盘面结构综述】 一，盘面最强主线：无明显主线。应用分化延续，电力活跃 二，连板结构梳理： 应用。传智教育6板，泛微网络3板，天娱数科，恒银科技2板 云计算。盈峰环境，美利云2板 机器人。中大力德，杰克科技2板 电力。新能股份2板 航天。立航科技2板 地产。锦和商管2板 低价。神雾节能3板 三，题材板块梳理： 1.电力 核电，融发核电，江苏神通，哈
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19. 风险矩阵

高铜价波动: 原料占成本比重大，铜价急涨时价格传导滞后挤压毛利
中PCB 行业景气: 下游消费电子/通信周期下行时需求承压
中客户集中: 核心客户订单变化对收入影响显著（前 30 客户覆盖 28 家）
中募投达产: 1.2 万吨氧化铜粉项目（2028-03 达产）若延期或良率不达预期
中新业务商业化: IGBT 散热基板、复合铜箔等领域竞争激烈
中股东减持: 首发限售股 2025-09-16、2026-03-14 部分解禁
低汇率与海外: 海外业务受贸易政策与汇率影响

20. 情景分析

乐观

触发：AI 服务器液冷散热需求超预期、IGBT 散热基板订单兑现、1.2 万吨氧化铜粉达产

2026-27 营收：营收 130-150 亿元 · 净利率：净利率 3-4% · 估值锚：25-30x

基准

触发：PCB 稳健增长、HDI/IC 载板/液冷赛道份额提升

2026-27 营收：营收 115-130 亿元 · 净利率：净利率 2.5-3% · 估值锚：20-25x

悲观

触发：PCB 景气下行、铜价波动挤压毛利、新业务延期

2026-27 营收：营收 100-110 亿元 · 净利率：净利率收窄 · 估值锚：15-20x

21. 22-sheet 基础资料 xlsx

已生成 22-sheet 完整版基础资料 xlsx：F:\研究\备选个股\万讯自控\stock_excel_rebuild\output\300112.SH 万讯自控 基础资料.xlsx

22 个 sheet：①公司信息 ②业绩摘要 ③利润表 ④资产负债表 ⑤主营业务-产品 ⑥行业分析 ⑦行业龙头对比 ⑧核心竞争力 ⑨战略规划 ⑩客户构成与集中度 ⑪供应商与原材料 ⑫收入-成本-产品（按指标）⑬杜邦分析 ⑭资产负债表 ⑮现金流量表 ⑯每股指标 ⑰最新动态 ⑱历史沿革 ⑲股权结构 ⑳管理层 ㉑知识星球 ㉒数据来源

下载：300112.SH 万讯自控 基础资料.xlsx

22. 参考资料（数据来源）

点击展开 15+ 数据来源
  1. AKShare 1.18.94 stock_financial_abstract（80 条 17 时点 × 6 大类，2019-2026H1）
  2. AKShare stock_main_stock_holder（131 条多年股东记录）
  3. AKShare stock_financial_report_sina（16 季利润表/资产负债表/现金流量表完整字段）
  4. AKShare stock_research_report_em + stock_yjbb_em + stock_zyjs_ths（研报+业绩快报+主营）
  5. 2025 年年度报告 PDF（188K 字符，业绩+客户+供应商+管理层+研发）
  6. 2024 年年度报告 PDF（175K 字符）
  7. 2026 年半年度报告 PDF（158K 字符）
  8. 招股说明书 PDF（413K 字符，含 2021-2024H1 主营业务收入分项）
  9. 东方财富全历史公告 API 243 条万讯自控公告（W5 worker 整理）
  10. 知识星球「思维纪要社」83 篇近 2 年主题（W3 worker 整理 200KB JSON）
  11. W4 worker 行业对标 18.9KB JSON（5 国内 + 2 海外 + Prismark 数据）
  12. W5 worker 治理结构 5 个 JSON（corporate/shareholders/management/fundraising/announcements）
  13. 公司官网：https://www.jiangnancopper.com
  14. 上交所披露：https://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/
  15. Prismark 2025 全球 PCB 市场报告
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