长源东谷 (603950.SH) 个股深度研究
报告类型：A 股个股深度基本面研究 货币：人民币 报告日期：2026-09-08
公司全称：襄阳长源东谷实业股份有限公司 上市地：上交所主板 上市日：2020-05-26 实控人：李佐元、徐能琛
核心结论（基准情景）：2024 营收 19.20 亿元 +30.38%/归母净利 2.30 亿元 +5.37%。2026-09-08 公告"重大资产重组、关联交易"等 6+ 份文件——基本面正在发生重大变化。**总体定位为「发动机零部件老牌企业 + 重大资产重组进行中」**。
1. 公司概况
襄阳长源东谷实业股份有限公司（603950.SH）成立于 2001 年 12 月，注册地湖北省襄阳市襄州区，2020 年 5 月 26 日在上交所主板上市，发行价 15.81 元/股，发行市盈率 22.99 倍。总股本 32,413.08 万股（2024 年末），资产规模 50 多亿元，占地 1,000 余亩。主营：发动机核心零部件研发、生产及销售，主要产品为柴油/天然气/汽油发动机缸体、缸盖、连杆等。
2. 主营业务与产品
- 柴油机缸体/缸盖/连杆：轻、中、重型卡车、客车、工程机械、发电。
- 天然气机缸体/缸盖/连杆：天然气重卡/商用车。
- 汽油机缸体/缸盖：乘用车市场新能源混动车型。
- 新业务延伸（2025 年起）：玉柴合资（大缸径发动机缸体）+ 亿航智能（低空经济产业园）+ 无人机动力、人形机器人零部件。
商业模式：产品销售模式 + 受托加工模式。
3. 产业链与行业空间
- 上游：生铁、废钢、铝、模具等基础原材料。
- 下游（核心客户）：
- 柴油机：福田康明斯、东风康明斯、西安康明斯、重庆康明斯、东风商用车、广西玉柴、上柴股份、上菲红、三一重工、中国重汽。
- 新能源混动：比亚迪、赛力斯、吉利汉马科技。
- 行业空间：
- 商用车：2024 中国商用车产销 380.5/387.3 万辆（-5.8%/-3.9%），整体承压。
- 新能源商用车：2024 53.2 万辆（渗透率 17.9% +7.4 pct），新能源重卡渗透率 13.6%。
- 柴油商用车：2024 195.1 万辆 -5%，持续承压。
- 天然气商用车：2024 17.82 万辆 +17%，逆势增长。
- 新能源乘用车：2024 1,286.60 万辆 +35.5%（插混 514.1 万辆 +40%）。
4. 竞争格局与核心竞争力
- 客户深度绑定：多家康明斯合资工厂系主要客户。
- 质量荣誉：比亚迪"2024 年度优秀供应商"、玉柴"战略协同奖"、福康"最佳供应商"、西康"最佳客户支持奖"、弗迪动力"优秀供应商"等。
- 认证：IATF 16949 + ISO 14001 + 高新技术企业。
5. 客户与供应商集中度
客户集中度高：康明斯系 + 玉柴 + 比亚迪 + 赛力斯。原料以大宗商品为主，价格波动直接影响毛利率（2024 年毛利率 23.00%）。
6. 产能与扩张
四大生产基地（襄阳、武汉、北京、十堰/老河口）共占地 1,000 余亩。2022-2024 年公司持续扩产（康明斯 10 机机器人全自动化线 2022 建成、14 升项目 2023 签订）。2025 年合资公司战略布局无人机动力、人形机器人零部件、低空经济。
7. 增长驱动
- 存量客户份额提升（康明斯系、比亚迪、赛力斯）
- 新能源混动乘用车（2024 中国插混 514.1 万辆 + 占新能源比例 40%+）
- 天然气重卡渗透率提升（2024 17.82 万辆 +17%）
- 新业务延伸（低空经济、机器人零部件）
- 2026-09-08 公告"重大资产重组、关联交易"（关键事件）
8. 近年财务表现
| 指标 | 2024 | 2023 | 同比 |
|---|
| 营业总收入（亿元） | 19.20 | 14.72 | +30.38% |
| 营业利润（亿元） | 2.69 | 2.44 | +10.09% |
| 净利润（亿元） | 2.30 | 2.18 | +5.37% |
| 归母净利润（亿元） | 2.30 | 2.19 | +5.37% |
2024 关键财务：
- 资产负债率 46.69%（+4.94 pct）
- 销售毛利率 23.00%
- 加权 ROE 8.58%（-0.26 pct）
- 摊薄 EPS 0.74 元
- 经营性现金流净流入 3.63 亿元
- 资产总额 50.83 亿元 / 负债总额 23.73 亿元 / 归母权益 26.84 亿元
- 研发投入 1.07 亿元（占比 5.55%）
- 股东户数 1.34 万户 / 前十大股东持股 68.26%
分红：2024 年累计现金分红 6,979.63 万元（占归母净利 30.30%）；现金分红 + 回购合计 8,719.70 万元（占归母净利 37.85%）。
审计：中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）连续多年标准无保留意见。
9. 利润质量与现金流
经营性现金流 3.63 亿元 > 归母净利 2.30 亿元，现金流质量较好。资产负债率 46.69% 适中，财务杠杆稳定。2024 年 ROE 8.58% 略降但仍稳健。
10. 资本开支、负债与营运资金
- 2025 年公司及子公司向银行申请综合授信额度 18 亿元，为全资子公司长源朗弘提供 8 亿元融资担保。
- 重大资产重组中（2026-09-08 公告），具体方案需进一步跟踪。
11. 治理与关联交易
- 控股股东 / 实控人：李佐元、徐能琛夫妇。
- 创二代接班：李易轩（2001 年 2 月出生，耶鲁大学理论经济学学士 + 金融数学硕士），2024-12 当选公司第五届董事会副董事长。
- 核心管理层：董事 / 总经理李从容（中国香港）、董事 / 副总经理冯胜忠、独立董事施军、财务总监王红云、董秘刘网成。
- 2025 限制性股票激励计划：2025-04 股东大会通过，2026-06 第一个解除限售期已实施。
- 重大资产重组中（2026-09-08 公告）。
12. 催化剂与近期事件
- 2026-09-08 公告"重大资产重组、关联交易"等 6+ 份文件（已发生）
- 襄阳长源东谷实业股份有限公司章程(2026年9月修订)
- 董事会关于本次交易未摊薄即期回报情况的说明
- 中金公司关于本次交易符合第三方聘请廉洁从业意见的核查意见
- 关于股东权益变动的提示性公告
- 董事会关于本次交易构成重大资产重组、关联交易，但不构成重组上市的说明
- 董事会关于公司不存在《上市公司证券发行注册管理办法》第十一条规定的不得向特定对象发行股票情形的说明
- 2025 年合资公司战略布局：玉柴（无人机/机器人）+ 亿航智能（低空经济）
- 天然气重卡业务增长（2024 +17%）
- 2026-06 限制性股票激励第一批解禁
13. 估值与可比公司
- 汽车发动机零部件：中国动力（600482）、全柴动力（600218）、潍柴动力（000338）、云内动力（000903）。
- 新能源混动汽零：拓普集团（601689）、三花智控（002050）、银轮股份（002126）。
- 2024 年 EPS 0.74 元，毛利率 23.00%，ROE 8.58%。
14. 情景分析
| 情景 | 触发条件 | 2026-2027 收入增长 | 估值锚 |
|---|
| 乐观 | 重大资产重组方案通过、新能源混动业务高增、低空经济业务订单兑现 | 营收 30-40 亿元、净利率 11-13% | 给予 20-25x PE |
| 基准 | 重大资产重组方案稳健推进、传统主业稳增长 | 营收 24-28 亿元、净利率 10-12% | 15-20x PE 估值 |
| 悲观 | 重大资产重组方案受阻或被否、商用车景气持续下行 | 营收 20-22 亿元、净利率 9-11% | 10-15x PE |
15. 主要风险
- 重大资产重组不确定性：2026-09-08 公告多项重组相关文件，方案细节、监管审批、股东大会议案进度等存在不确定性。
- 商用车行业景气风险：2024 中国商用车产销 -5.8%/-3.9%，柴油商用车 -5%。
- 客户集中度风险：康明斯系、比亚迪等核心客户订单变化对收入影响显著。
- 原材料价格波动风险：生铁/废钢/铝等大宗商品价格波动直接影响毛利率。
- 新能源混动业务竞争加剧：拓普集团、三花智控等大型汽零供应商转向新能源。
- 新业务（低空经济、机器人）商业化风险：与亿航智能合作尚处早期。
- 公司治理与创二代接班风险：2001 年出生的副董事长 24 岁，对长期治理的影响需观察。
16. 后续验证指标
- 2026-09 重大资产重组方案细节：交易标的、交易价格、发行股份数量、业绩承诺等。
- 2026 年中报：验证 2024 年增长势头的延续性。
- 天然气重卡业务订单情况（2024 +17%，2025-2026 趋势）。
- 新能源混动业务（比亚迪、赛力斯）订单兑现节奏。
- 与玉柴、亿航智能合资公司业务进展。
- 限制性股票激励解锁条件达成情况（2026-06 第一批已解锁）。
参考资料
参考资料
- 长源东谷 2024 年年度报告（2025-03-29 披露）— 中国证券报
- 长源东谷 2024 年年度报告摘要 — 东方财富网
- 长源东谷 2024 年度监事会决议公告（2025-03-29 披露）— 上交所
- 长源东谷 2024 年度财务决算报告及 2025 年度财务预算报告（2025-03-29 披露）
- 长源东谷 2024 年度利润分配预案公告（2025-03-29 披露）
- 长源东谷关于续聘会计师事务所的公告（2025-03-29 披露）
- 长源东谷 2025 年限制性股票激励计划相关公告（2025-04 披露）
- 长源东谷 2025 年年度业绩暨现金分红说明会（2026-04-09）— 上证路演中心
- 长源东谷关于召开 2024 年度业绩说明会的公告（2025-04-08 召开）
- 2026-09-08 重大资产重组相关公告 6+ 份：见正文引用的 art_code 系列
- 长源东谷 2026 年第一季度报告（2026-04-30 披露）
- 长源东谷公司简介— 公司官网
- 00 后耶鲁本硕高材生出任长源东谷副董事长（2025-12 报道）— 证券时报网
- 知识星球「思维纪要社」已下载主题 16 篇，详见
F:\研究\备选个股\长源东谷\思维纪要社\
- eastmoney 公告全文索引（去重 80 条），存于
F:\研究\备选个股\logs\eastmoney_announcements_dedup.json
报告生成时间：2026-09-08。数据来源已在文末「参考资料」逐条列示；引用金额单位除特别说明外均为人民币。本报告不构成投资建议。