万讯自控 (300112.SZ) 个股深度研究
报告类型：A 股个股深度基本面研究 货币：人民币 报告日期：2026-09-08
公司全称：深圳万讯自控股份有限公司 上市地：深交所创业板 上市日：2010 年 法定代表人：傅宇晨
核心结论（基准情景）：2024 年营收 10.31 亿元同比 -8.54%，归母净利润 -6,661.83 万元，遭遇上市以来首次年度亏损。核心拖累为成都安可信商誉减值 7,324.11 万元与行业景气下行；万讯转债已于 2026-09 进入提前赎回期（第九次提示），强赎完成将显著改善资本结构。**总体定位为「高赔率低胜率的事件驱动型标的」**。
1. 公司概况
深圳万讯自控股份有限公司（300112.SZ）成立于 1994 年 6 月，注册地深圳市南山区高新技术产业园，2010 年在深交所创业板上市，注册资本 2.88 亿元（2026 年 7 月工商变更口径）。公司主营过程自动化仪器仪表，产品线包括执行器、阀门定位器、流量计、物液位仪表、压力变送器、信号调理器、气体探测器/报警器、燃气截止阀等，下游覆盖化工、冶金、电力、石油、建材、水处理、市政燃气等行业；近年向伺服驱动、变频器、机器人、智慧水务等新兴领域拓展。
核心子公司：江阴万讯、成都安可信（气体探测/燃气阀，全资）、上海雄风、广州森纳士、万讯智能、西斯特仪表/控制（天津）、上海妙声力、常州欧德思（电机）、深圳视科普（机器人，联营，丹麦 Scape 持股平台）、Scape Technologies A/S（丹麦机器人本体）、天津亿环、江阴恩泰传感器、江阴三艾斯、广州精信仪表等。
2. 主营业务与产品分部
公司主营可大致归为四块：
- 过程自动化仪表（执行器、阀门定位器、控制阀、流量计、物液位仪表、压力变送器、信号调理器）：传统主业，下游为流程工业。
- 气体探测报警与燃气阀（含成都安可信子公司）：含气体探测器/报警器、燃气截止阀。
- 智慧水务（万讯智能 + 智能巡检机器人、超声水表、激光多参数水质分析仪）：新兴业务。
- 机器人/工业物联网：以深圳视科普 + 丹麦 Scape 平台为基础的机器视觉/3D 视觉机器人方向。
2024 年公司未在公开口径下披露具体分项收入比例——这是研究的最大信息缺口。从 2024 年合并报表数据反推，气体报警器及燃气阀业务受冲击较为明显（年报明确"营业收入和销售毛利相较上年同期呈现出一定幅度的下降"）。
3. 产业链与行业空间
- 上游：电子元器件、芯片、铸件、电机/伺服、结构件等通用零部件。2024 年大宗原材料价格相对稳定，对成本端影响有限。
- 下游：
- 化工/冶金/电力/建材等流程工业：与宏观投资周期强相关，2023-2024 年下游需求疲弱。
- 市政燃气：受燃气安全政策驱动，燃气泄漏报警器/截止阀属于强制配套设备，长期渗透率提升。
- 智慧水务：政策驱动型行业，"十四五"城镇水务信息化是主线，公司 2024-2025 年发布全场景方案。
- 机器人：3D 视觉机器人主要面向汽车、3C 制造，赛道仍处早期商业化阶段。
行业空间定性：过程自动化仪表为成熟存量市场（年规模数百亿级），燃气安全/智慧水务为政策驱动增量市场，机器人为长期主题赛道。
4. 竞争格局与核心竞争力
公司在国内过程自动化仪表领域属于"产品线较全"的少数厂商之一，主打中端综合方案。核心竞争力：
- 产品线宽度：少数同时拥有执行器、定位器、流量计、物液位、压力、信号调理全系列的本土厂商。
- 认证与渠道：CE/EX/PTB 等国际认证、21 个办事处 + 香港全资子公司 + 经销商网络。
- 研发体系：IPD 集成产品研发体系 + 持续较高研发投入。
- 资质：专精特新"小巨人" + 国家高新技术企业。
但与横河川仪、E+H、艾默生等外资巨头相比，公司在高端流量计、智能阀门定位器等细分品类仍处于追赶位置；"国际合作"模式反映其产品力的部分依赖性。
5. 客户与供应商集中度
公开披露显示：2024 年公司未在 2024 年报中以可读表格式披露前五大客户/供应商的具体名称及金额。客户集中度数据需从更细颗粒的"管理层讨论与分析"段落或历史可比披露推断。从行业属性看，过程自动化仪表下游分散度较高，CR5 通常在 25-40% 区间，气体探测报警受燃气运营商集中度影响 CR5 较高。
6. 产能与扩张
2010 年上市后募投 + 多次再融资（含万讯转债 2021 年发行）持续扩产。江阴万讯（江阴恩泰 + 江阴三艾斯）承担核心传感器与执行器产能。2024 年末固定资产 4.23 亿元（同比 +54.66%），在建工程 6.94 千万（同比 -92.65%），表明万讯仪表厂房建设已转固——这是公司近年最大的资本开支落地事件，对应 2025-2026 年产能释放潜力。
7. 增长驱动
- 存量替换 + 政策驱动（智慧水务、燃气安全、城镇生命线工程）
- 新业务商业化（智慧巡检机器人、3D 视觉机器人、超声水表）
- 海外渠道：香港子公司 + 国际合作产品线
- 再融资与并购：历史上多次"发行股份+现金"模式（2014 年并购成都安可信）
8. 近年财务表现（关键节点）
| 指标 | 2024 | 2023 | 同比 |
|---|
| 营业总收入（万元） | 103,092.64 | 112,714.46 | -8.54% |
| 归母净利润（万元） | -6,661.83 | 2,510.08 | -365.40% |
| 基本 EPS（元） | -0.23 | 0.08 | -387.5% |
| 加权 ROE | -5.87% | 2.12% | -7.99 pct |
| 销售毛利率 | 45.39% | 45.79% | -0.40 pct |
| 销售费用率 | 22.32% | 21.90% | +0.42 pct |
| 管理费用率 | 9.79% | 8.33% | +1.46 pct |
2024 年巨亏成因：
- 行业景气下行（气体报警器及燃气阀业务受冲击明显）。
- 计提信用及资产减值损失合计 9,875.36 万元，其中成都安可信资产组商誉减值 7,324.11 万元（决定性因素）。
- 费用率刚性。
资产负债结构（2024 年末）：
- 总资产 167,220.35 万元（-6.69% YoY）
- 归母权益 106,997.80 万元（-10.20% YoY）
- 资产负债率约 36%（较低）
- 应付债券 20,748.68 万元（万讯转债余额）
- 货币资金 15,436.66 万元（+3.74%）
- 应收账款 38,172.18 万元（+10.32%）
- 存货 19,413.05 万元（-15.87%）
- 商誉 3,798.69 万元（-65.85%，主要因安可信减值）
近期关键事件：
- 2026-09-07/08 公告"关于提前赎回万讯转债的第九次提示性公告"——公司选择提前赎回可转债。强赎完成将改善财务费用、简化资本结构。
- 2026-07-16 完成注册资本工商变更登记。
- 2025-04-22 完成 2024 年度报告与财务决算报告披露。
9. 利润质量与现金流
2024 年合并报表口径下"经营活动产生的现金流量净额"在年报中虽未直接给出数字，但销售费用率上升、毛利率小幅下降、商誉减值集中确认，构成"利润低质量"特征。最关键的利润质量信号是商誉减值——一次性、非现金，但反映管理层对成都安可信未来现金流的悲观判断。
应收账款增长 (+10.32%) 显著快于收入下滑 (-8.54%)，是另一个值得警惕的信号：可能在 2025-2026 年引发进一步信用减值。
10. 资本开支、负债与营运资金
- 万讯转债：2021 年发行，2026 年 9 月已触发提前赎回条件并多次提示。
- 银行借款：2024 年末短期借款 2,000 万元（成都安可信借款），规模较小。
- 资本开支：2024 年末固定资产 +54.66%（万讯仪表厂房转固）+ 在建工程 -92.65%，重资产建设期已告一段落，未来折旧增加但 capex 压力下降。
- 营运资金：合同负债 -16.68%，存货 -15.87%，应交税费 -32.96%，整体反映主动收缩备货的信号。
11. 治理与关联交易
- 控股股东 / 实控人：钟怡泰（尊威贸易（深圳）有限公司股东）通过个人持股 + 香港万讯等关联方体系控制公司。
- 法定代表人 / 董事长：傅宇晨，1994 年公司创始人之一。
- 管理层稳定，但 2024 年成都安可信资产组商誉减值说明历史并购整合质量不达预期。
- 历次并购多为"发行股份+现金"模式，对少数股东有持续稀释效应。
12. 催化剂与近期事件
- 万讯转债提前赎回（2026-09 进行中，第九次提示）——利好净利润/财务费用。
- 万讯仪表厂房转固后的产能释放（2025-2026 年）——支持收入恢复。
- 智慧水务/机器人主题事件（展会、订单中标）——主题性催化。
- 2026 年中报（披露 2026-08-25）——验证盈利修复节奏。
13. 估值与可比公司
由于 2024 年净利润为负，传统 PE 估值失效。需采用 PB / EV/EBITDA / 行业可比思路：
- 国内可比公司：川仪股份（603100）、威尔泰（002058）、汇中股份（300371）、金卡智能（300349）、新天科技（300259）、汉威科技（300007）等。
- 2024 年报口径下，每股净资产约 3.66 元（归母权益 10.70 亿元 ÷ 2.92 亿股）。
- 燃气安全产业链中，汉威科技、金卡智能与公司气体报警/燃气阀业务最为可比。
14. 情景分析
| 情景 | 触发条件 | 2025-2026 收入恢复 | 估值锚 |
|---|
| 乐观 | 万讯仪表新产能快速释放、气体报警/燃气阀恢复增长、商誉减值不再发生、可转债完成强赎 | 营收回到 12-13 亿元区间、净利率修复至 5% | 给予 30-35x PE，对应 1.0-1.1x PB |
| 基准 | 收入在 10-11 亿元区间窄幅波动、商誉减值一次性出清、传统主业低个位数修复 | 营收 10.5-11.5 亿元、净利率 0-3% | 25-30x PE 估值中性 |
| 悲观 | 工业自动化景气进一步下行、应收账款减值加大、新业务持续亏损 | 营收 9-10 亿元、持续微亏或盈亏平衡线 | 给予 1.0x PB 以下 |
15. 主要风险
- 业绩持续亏损风险：2024 年首次年度亏损，2025-2026 年修复路径不清晰。
- 商誉与并购标的整合风险：安可信商誉剩余 3,798.69 万元，若子公司业务进一步恶化仍有继续减值空间。
- 可转债强赎与转股稀释：万讯转债余额 2.07 亿元，若大部分转股将摊薄 EPS。
- 下游需求与应收账款风险：应收账款 3.82 亿元、合同资产 0.22 亿元，下游回款恶化将引发信用减值。
- 新业务商业化不达预期：机器人/智慧水务主题性强但收入贡献小。
- 公司治理与少数股东稀释：历次并购定增稀释少数股东权益。
16. 后续验证指标
- 2026 年中报（已披露 2026-08-25）：验证 2024 年商誉减值后是否企稳、毛利率是否回升、应收账款增速是否压降。
- 可转债强赎结果：2026 年 9 月开始，强赎完成时间窗与转股比例直接影响 EPS 摊薄和资本结构。
- 万讯仪表新产能利用率：转固后首年的产能爬坡数据。
- 气体报警/燃气阀订单景气度：跟踪季度订单数据。
- 机器人/智慧水务订单中标信息：主题性催化事件的实际兑现。
参考资料
参考资料（按报告期/重要性）
- 万讯自控 2024 年年度报告（2025-04-22 披露）— 东方财富网公告全文 link
- 万讯自控 2024 年度财务决算报告（2025-04-22 披露）— 东方财富网公告全文 link
- 万讯自控 2026 年半年度报告（2026-08-25 披露）— cfi.cn 财报库 link
- 万讯自控 2025 年年度报告（2026-04-21 披露）— cfi.cn 财报库 link
- 万讯自控：关于提前赎回万讯转债的第九次提示性公告（2026-09-07 披露，art_code=AN202609071829103672）
- 万讯自控：关于完成工商变更登记并换发营业执照的公告（2026-07-16 披露）— 中国金融信息网
- 万讯自控公司简介— 公司官网
- 万讯自控投资者关系活动记录表（2015-02-05 披露）— 巨潮资讯网
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报告生成时间：2026-09-08。数据来源已在文末「参考资料」逐条列示；引用金额单位除特别说明外均为人民币。本报告不构成投资建议。