01 · EXECUTIVE VIEW
先看结论
最容易产生误判的地方，是用整体液冷市场解释泵厂收入，或用台湾集团营收倒推液冷份额。本报告只比较可比指标。
02 · MARKET SPACE
整体市场大，泵子市场窄
整体市场是机柜/白空间侧液冷设备与服务；泵子市场仅指 CDU 和二次回路循环泵。二者相差两个数量级。
整体液冷市场情景（亿元）
液冷泵子市场 2026–2030（亿元）
BearBaseBull
03 · VALUE CHAIN
四家公司不在同一价值池
泵是 CDU 内部关键运动部件；冷板直接贴近芯片；CDU负责流体分配、换热和控制；全栈集成商承担现场责任。
芯片/服务器平台定义热流密度、接口、认证和平台节奏
冷板/热模组奇鋐、双鸿
微通道、焊接、热阻、平台共同设计
微通道、焊接、热阻、平台共同设计
泵与流体循环大元、飞龙
流量、压头、冗余、寿命与控制
流量、压头、冗余、寿命与控制
CDU/Manifold双鸿、台达、系统商
泵阀板换、传感器、控制和测试
泵阀板换、传感器、控制和测试
机房集成/服务Schneider、Vertiv、Eaton/Boyd
电力、水路、调试、SLA与全球服务
电力、水路、调试、SLA与全球服务
| 公司 | 主要细分产品 | 当前商业化证据 | 不能误读为 |
|---|
04 · CORE COMPANIES
四家公司核心对比
财务为FY2025集团口径；市值为2026年8月4日核心公司快照。台湾历史财务折算使用FY2025平均汇率，情景折算使用固定情景汇率。
| 公司 | 价值链位置 | 2025营收 | 2025净利润 | 毛利率 | 8月4日市值 | 液冷披露口径 |
|---|
05 · REVENUE ELASTICITY
绝对增量与相对弹性是两件事
大元、飞龙采用2030泵/液冷情景；奇鋐、双鸿采用既有2025–2030液冷占比路径。台湾情景不用于计算市场份额。
A股泵厂：2030E液冷收入 / 2025集团营收
台湾厂商：2030E液冷收入 / 2025集团营收
这里衡量的是模型收入路径，不代表公司正式指引。冷板、热模组与CDU边界宽于泵子市场，不能用此比例直接比较份额。
| 公司 | 情景与期限 | 情景液冷收入 | 相对2025集团营收 | 净利润贡献 | 可信度与解释 |
|---|
台湾2026E近端弹性
关键反证：泵份额假设并不保守
- CDU系统商自制或绑定国际泵阀品牌，会压缩可获得市场。
- 功率提升可能提高单泵ASP，也可能因CDU大型化减少每MW泵数量。
- 客户认证通过后，仍需终端项目部署与现场验收。
06 · EFFECTIVE CAPACITY
产能瓶颈不在“建多少厂房”
有效产能由最弱环节决定。液冷行业的硬约束通常是认证、良率、兆瓦级测试和现场交付。
名义能力
厂房/机台/台数
厂房/机台/台数
×
爬坡
人员与节拍
人员与节拍
×
良率
焊接/泄漏/一致性
焊接/泄漏/一致性
×
认证
平台/客户/寿命
平台/客户/寿命
×
项目概率
GPU/电力/拉货
GPU/电力/拉货
×
服务覆盖
调试/SLA/备件
调试/SLA/备件
| 公司 | 名义能力信号 | 当前最紧瓶颈 | 商业阶段 |
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07 · GLOBAL PEERS
全球18家公司横向表
集团财务不等于液冷分部财务；非上市且未披露的公司保留空值。大元与飞龙以红色高亮。
| 公司/代码 | 地区 | 角色与产品 | 液冷暴露 | 市值 | 2025营收 | 净利润 | 毛利率 | 披露与关键信号 |
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没有匹配公司
08 · FALSIFICATION
反证与跟踪指标
情景必须允许被事实推翻。优先跟踪“收入单列、审验转量产、毛利率与现金流”，而不是概念性客户数量。
09 · EVIDENCE
来源、口径与限制
核心输入来自已完成的行业v1.4、两份个股研究、台湾双雄模型和泵收入弹性模型。来源链接仅在点击时访问，不影响离线阅读。
主要来源
研究边界
汇率口径
FY2025跨市场财务沿用原行业报告的年度平均汇率；2026–2030台湾情景使用固定 0.208423 CNY/TWD，仅用于情景可比，不预测未来汇率。比例弹性不受汇率影响。