SERVER LIQUID COOLING REVENUE ELASTICITY
大元泵业 × 飞龙股份
服务器液冷泵市场空间、2026E–2030E逐年营收兑现、项目概率加权与利润/EPS弹性。截止 2026-08-04，全部预测均为可复算情景，不是公司指引。
泵TAM与整体液冷市场分开认证≠量产≠收入Bear / Base / Bull交互参数测算
12.00亿2030 Base全球服务器液冷泵TAM
1.50亿大元2030 Base收入
1.80亿飞龙2030 Base收入，含模块
0.21亿大元2030 Base净利贡献
0.22亿飞龙2030 Base净利贡献
1. 测算方法：从MW到公司收入
行业泵TAM
新增液冷IT负载(MW) × CDU/MW × 泵/CDU × 单泵ASP。
公司泵收入
全球泵TAM × 可进入客户份额 × 审验/量产转化率。
利润弹性
服务器液冷收入 × 增量净利率；EPS=增量净利/总股本。
本模型不把液冷行业总规模直接乘公司份额。大元的收入仅计数据中心液冷泵；飞龙分成“泵”和“板/阀/集成模块”两部分，不把新能源汽车液冷混入。
2. 全球服务器液冷泵市场
BearBaseBull
| 年份 | Bear GW | Bear泵TAM(亿) | Base GW | Base泵TAM(亿) | Bull GW | Bull泵TAM(亿) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026 | 3.45 | 1.90 | 3.75 | 3.18 | 3.97 | 4.76 |
| 2027 | 4.26 | 2.22 | 5.01 | 4.51 | 5.62 | 8.15 |
| 2028 | 5.26 | 2.52 | 6.71 | 6.37 | 7.97 | 13.94 |
| 2029 | 6.49 | 2.85 | 8.97 | 8.79 | 11.29 | 23.15 |
| 2030 | 8.00 | 3.20 | 12.00 | 12.00 | 16.00 | 37.44 |
Bear
液冷渗透慢、CDU大型化、单泵降价，2030年每MW泵价值量回落至4万元。
Base
每MW约1台CDU、平均2.5台主/备泵、平均ASP 4万元；功率提升抵消部分降价。
Bull
高功率机柜快速普及，按1.2台CDU/MW、3台泵/CDU、ASP 6.5万元的2030组合值。
3. 大元泵业：有收入锚，看G客户转量产
2026H1数据中心液冷收入约0.106亿元；37kW泵处于北美G客户现场审验阶段。
| 年份 | Bear收入 | Base收入 | Bull收入 | Base净利贡献 | Base EPS贡献 | Base/公司2025营收 | Base泵TAM份额 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026 | 0.18 | 0.24 | 0.30 | 0.03 | 0.018 | 1.2% | 7.5% |
| 2027 | 0.20 | 0.42 | 0.75 | 0.06 | 0.032 | 2.2% | 9.3% |
| 2028 | 0.22 | 0.70 | 1.60 | 0.10 | 0.052 | 3.6% | 11.0% |
| 2029 | 0.24 | 1.05 | 3.20 | 0.15 | 0.079 | 5.5% | 11.9% |
| 2030 | 0.26 | 1.50 | 5.00 | 0.21 | 0.113 | 7.8% | 12.5% |
Base情景逐年收入构成
| 项目/产品 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2026–2030累计 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 现有数据中心客户 | 0.18 | 0.20 | 0.24 | 0.30 | 0.35 | 1.27 |
| 北美G客户37kW项目 | 0.02 | 0.14 | 0.31 | 0.50 | 0.75 | 1.72 |
| 其他国内/海外客户 | 0.04 | 0.08 | 0.15 | 0.25 | 0.40 | 0.92 |
| 合计 | 0.24 | 0.42 | 0.70 | 1.05 | 1.50 | 3.91 |
项目阶段桥
| 项目 | 当前阶段 | Base阶段权重路径 | 限制 |
|---|---|---|---|
| 已有收入 | 2026H1已实现 | 100% | 作为2026E的最低锚 |
| G客户37kW | 现场审验 | 10%→35%→70%→90%→100% | 审验通过仍需终端项目部署 |
| 合肥新基地 | 试生产/爬坡 | 不单独给收入权重 | 产能是上限，不是需求 |
每新增1亿元收入
Base增量净利率假设14%：净利增加0.14亿元，EPS增加0.075元，约等于2025年净利的9.7%。
2030弹性
Base收入1.50亿元，净利贡献约0.21亿元；Bull收入5.00亿元，净利贡献约0.90亿元。
4. 飞龙股份：客户管线宽，收入纯度仍低
服务器/民用液冷收入未单列；最新披露仍为小规模供应与客户匹配验证。
| 年份 | Bear收入 | Base收入 | Bull收入 | Base净利贡献 | Base EPS贡献 | Base/公司2025营收 | Base泵TAM份额 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026 | 0.04 | 0.12 | 0.20 | 0.01 | 0.003 | 0.3% | 2.3% |
| 2027 | 0.05 | 0.30 | 0.65 | 0.04 | 0.006 | 0.7% | 4.0% |
| 2028 | 0.07 | 0.65 | 1.70 | 0.08 | 0.014 | 1.4% | 6.1% |
| 2029 | 0.08 | 1.15 | 3.60 | 0.14 | 0.024 | 2.5% | 7.8% |
| 2030 | 0.10 | 1.80 | 6.50 | 0.22 | 0.038 | 4.0% | 9.0% |
Base情景逐年收入构成
| 项目/产品 | 2026 | 2027 | 2028 | 2029 | 2030 | 2026–2030累计 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| N客户23–24kW项目 | 0.04 | 0.10 | 0.20 | 0.30 | 0.40 | 1.04 |
| W/H/HP项目合计 | 0.04 | 0.10 | 0.25 | 0.45 | 0.65 | 1.49 |
| 其他液冷泵客户 | 0.02 | 0.05 | 0.10 | 0.18 | 0.30 | 0.65 |
| 液冷板/阀/集成模块 | 0.02 | 0.05 | 0.10 | 0.22 | 0.45 | 0.84 |
| 合计 | 0.12 | 0.30 | 0.65 | 1.15 | 1.80 | 4.02 |
项目阶段桥
| 项目 | 当前阶段 | Base阶段权重路径 | 限制 |
|---|---|---|---|
| N客户 | 资格审核通过/小批验证 | 50%→70%→85%→95%→100% | 是Base中最高置信度项目 |
| W/H/HP | 生产计划/系统测试/企业审核 | 15%–25%起步 | 项目代号与终端量未披露 |
| 350万台电子泵产能 | 建设/规划 | 不直接给收入权重 | 包含汽车与低功率电子泵，不等于服务器泵产能 |
每新增1亿元收入
Base增量净利率假设12%：净利增加0.12亿元，EPS增加0.021元，约等于2025年净利的3.8%。
2030弹性
Base收入1.80亿元，其中约60%为泵，净利贡献约0.22亿元；Bull收入6.50亿元，净利贡献约1.04亿元。
5. 横向比较：收入弹性与置信度
大元泵业
飞龙股份
大元的收入空间未必然大于飞龙，但因已有收入锚且当前利润基数更小，单位液冷收入对利润和EPS的弹性更高。飞龙的Bull上限更高，来自泵+板+阀+集成模块，但置信度低于大元。
6. 交互测算器
修改下列参数，查看2030年全球泵TAM、公司收入、净利和EPS。
全球泵TAM-
公司液冷收入-
增量净利-
EPS贡献-
7. 最大敏感参数：每MW泵价值量
| 液冷负载 | 泵价值/MW | 全球泵TAM | 5%份额收入 | 10%份额收入 | 15%份额收入 |
|---|---|---|---|---|---|
| 8GW | 4.0万元/MW | 3.20 | 0.16 | 0.32 | 0.48 |
| 8GW | 10.0万元/MW | 8.00 | 0.40 | 0.80 | 1.20 |
| 8GW | 23.4万元/MW | 18.72 | 0.94 | 1.87 | 2.81 |
| 12GW | 4.0万元/MW | 4.80 | 0.24 | 0.48 | 0.72 |
| 12GW | 10.0万元/MW | 12.00 | 0.60 | 1.20 | 1.80 |
| 12GW | 23.4万元/MW | 28.08 | 1.40 | 2.81 | 4.21 |
| 16GW | 4.0万元/MW | 6.40 | 0.32 | 0.64 | 0.96 |
| 16GW | 10.0万元/MW | 16.00 | 0.80 | 1.60 | 2.40 |
| 16GW | 23.4万元/MW | 37.44 | 1.87 | 3.74 | 5.62 |
如果单泵ASP只有数千元，或一台大型CDU只需极少泵组，公司空间将显著下修；如果公司交付的是“泵+电机+驱动+控制”总成或集成模块，单MW价值可显著上移。
8. 每年兑现条件与失效信号
大元泵业
- 2026：全年数据中心收入能否超过0.20亿元。
- 2027：G客户是否从审验转小批/批量。
- 2028：高功率泵是否增加第二个头部客户。
- 2029–2030：海外客户与合肥产能是否形成利润与现金流。
飞龙股份
- 2026：N客户小批与HP计划SOP是否兑现。
- 2027：液冷收入能否首次单列，并超过0.30亿元。
- 2028：W/H/HP中是否至少2个转稳定批量。
- 2029–2030：能否从单泵扩展为板/阀/模块套件。
失效信号：连续两个半年报仍不单列服务器液冷收入；项目阶段不前移；收入增长但应收、存货与经营现金流恶化；扩产快于客户拉货。
9. 来源、假设与口径
| ID | 等级 | 日期 | 来源 | 发布方 | 用途 |
|---|---|---|---|---|---|
| L01 | A | 2026-08-04 | 数据中心液冷行业深度研究 v1.1 | 本项目 | 行业负载、价值量、情景和认证口径 |
| D01 | A | 2026-04-24 | 大元泵业2025年年度报告 | 公司/上交所披露 | 财务、液冷业务、研发与产能 |
| D02 | A | 2026-07-23 | 大元泵业投资者关系活动记录表2026-003 | 公司 | 2026H1液冷/数据中心收入、G客户审验 |
| F01 | A | 2026-03-20 | 飞龙股份2025年年度报告 | 公司/深交所 | 财务、新能源+民用液冷合并分部 |
| F02 | A | 2026-03-27 | 飞龙股份投资者关系活动记录表2026-004 | 公司 | N/W/H/HP项目、功率平台、产品组合 |
| F03 | A | 2026-07-22 | 飞龙股份投资者关系活动记录表2026-006 | 公司/巨潮 | 小规模供应、匹配验证、液冷收入占比低 |
| F04 | A | 2025-06-12 | 年产350万台电子泵项目 | 飞龙股份官网 | 项目投资、规划产能与规划收入 |
| V01 | A | 2025-2026 | Vertiv公开CDU案例与产品资料 | Vertiv | 1.2MW/1.35MW级CDU与冗余泵系统校验 |
模型假设
- 全部预测为情景计算，不是公司指引或券商一致预期。
- 数据中心液冷泵ASP未公开；每MW泵价值量是最大敏感参数。
- 规划产能、送样、审验、定点与SOP不直接计入已实现收入。
- 飞龙的350万台电子泵产能包含汽车及其他低功率应用，本模型仅按项目转化率计入服务器液冷。
A=公司、交易所、官方产品资料或本项目已验收行业底稿。所有预测均标记为假设/计算，不以未披露值填0。