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台湾液冷双雄：
奇鋐科技 × 双鸿科技

把“液冷概念”拆成可核验的产品能力、月营收进度、液冷收入占比与全球TAM约束；同时用一年真实股价曲线检验市场已经定价了多少增长。

截至 2026-08-04货币：新台币，特别说明除外A/B/C证据分层不构成投资建议
01 / 核心判断

同一条液冷主线，两种完全不同的弹性

奇鋐更像“平台型龙头”：2026H1营收已达981.6亿、同比+85.5%，冷板只是服务器热管理组合中的一部分；双鸿更像“液冷纯度型标的”：H1营收172.5亿、同比+77.3%，官方月营收备注直接指向AI服务器液冷市占提升。

收入弹性：基准情景下，2026液冷收入较2025增加约321.6亿（奇鋐）与158.3亿（双鸿）；相对各自2025总营收，增量弹性约23%与68%。
估值要求：按2026外部EPS估算，奇鋐约26–28倍、双鸿约16.5倍。奇鋐的规模和确定性溢价更高，双鸿的液冷纯度更高但执行波动也更大。

最容易犯的三个错误

  1. 把单月液冷占比直接外推全年。
  2. 把公司液冷相关模组收入与全球机柜侧TAM当成完全相同口径。
  3. 把股价上涨等同于液冷利润已经兑现。

可证伪条件

  • H2月营收连续低于H1月均值且毛利率下滑。
  • 液冷占比提升但营运资本和现金流显著恶化。
  • 冷板/CDU标准化压价快于出货增长。
02 / 公司画像

平台覆盖 vs. 液冷纯度

财务利润率采用2026Q1，营收进度更新到2026H1；液冷收入均为情景测算。

3017 · Asia Vital Components / AVC

奇鋐科技

规模型平台：冷板、热模组、风液混合与机柜协同

H1营收981.6亿+85.5% YoY
2026E液冷收入531.1亿基准占比 24%
当前市值10,205.0亿2026-08-04 收盘
2026E P/E26.2–27.5×外部EPS区间

强项

  • 服务器/网络客户协同设计深
  • 风冷到液冷产品迁移完整
  • 越南与美国制造布局扩大交付弹性

缺口

  • 液冷收入占比未由公司正式拆分
  • 高基数与高估值提高兑现要求
  • 客户集中和平台代际切换可能放大波动
近1年 +178.4%YTD +78.7%最大回撤 -28.9%年化波动 62.3%
3324 · Auras Technology

双鸿科技

高弹性纯度型：冷板、CDU、液冷模组与系统验证

H1营收172.5亿+77.3% YoY
2026E液冷收入237.4亿基准占比 60%
当前市值871.3亿2026-08-04 收盘
2026E P/E16.5–16.5×外部EPS区间

强项

  • 液冷收入纯度高且持续提升
  • 冷板与CDU可提高单柜价值量
  • 服务器业务占比高，AI平台放量传导直接

缺口

  • 规模明显小于奇鋐
  • 单月、单季和全年液冷占比口径不完全一致
  • 扩产良率、客户集中和订单切换影响更大
近1年 +41.5%YTD -5.6%最大回撤 -35.9%年化波动 58.5%
03 / 市场空间

TAM先约束，再谈公司兑现

全球机柜/白空间侧液冷设备与服务Base由2025年389亿元人民币增至2030年1,548亿元，CAGR 31.8%。

全球窄口径Base TAM

TAM（亿新台币）1,421.53,034.24,646.86,259.47,872.120252030

2030 Bear/Base/Bull：人民币950 / 1,548 / 2,304亿元；Base折合约7,427亿新台币。

模型边界

TAM = 新增液冷IT负载（MW） × 每MW设备价值量 × 服务系数
  • 计入：冷板、CDU、歧管、快接、专用管路、控制与液冷服务。
  • 不计入：GPU/CPU、服务器整机与通用冷站主体。
  • 奇鋐与双鸿的“液冷相关收入”可能包含热模组配套，因此收入/TAM比率只作一致性检查，不称为真实份额。
公司2026E液冷/TAM2030E液冷/TAM解读
奇鋐科技21.6%23.2%平台广、口径更宽
双鸿科技9.6%7.3%纯度高、规模较小

基准情景：每年可兑现液冷营收

年度全球TAM 人民币（亿元）全球TAM 新台币（亿元）奇鋐液冷收入（亿元）总营收 × 占比双鸿液冷收入（亿元）总营收 × 占比两家合计/TAM
2025A389.01,866.4209.51,396.4 × 15%79.1232.8 × 34%15.5%
2026E512.82,460.5531.12,213.0 × 24%237.4395.7 × 60%31.2%
2027E676.03,243.6825.02,750.0 × 30%323.4490.0 × 66%35.4%
2028E891.24,276.11,155.03,300.0 × 35%407.1590.0 × 69%36.5%
2029E1,174.95,637.21,444.03,800.0 × 38%476.0680.0 × 70%34.1%
2030E1,548.07,427.21,720.04,300.0 × 40%539.0770.0 × 70%30.4%

2025液冷占比为外部信息与公司披露节奏推算；2026–2030均为本报告情景，不是公司指引。

04 / 收入与利润弹性

双鸿弹性更大，奇鋐绝对增量更大

3017 奇鋐科技

情景2026总营收液冷占比液冷收入较2025液冷增量增量净利润增量EPS
低2,050.0亿20%410.0亿+200.5亿+30.1亿+7.7元
基准2,213.0亿24%531.1亿+321.7亿+54.7亿+13.9元
高2,350.0亿28%658.0亿+448.5亿+85.2亿+21.7元

基准路径液冷收入（亿新台币）

209.5
2025A
531.1
2026E
825.0
2027E
1,155.0
2028E
1,444.0
2029E
1,720.0
2030E

利润弹性采用“液冷增量收入 × 增量净利率”，仅用于敏感性分析；不是会计分部利润。

3324 双鸿科技

情景2026总营收液冷占比液冷收入较2025液冷增量增量净利润增量EPS
低350.0亿55%192.5亿+113.4亿+18.1亿+19.7元
基准395.7亿60%237.4亿+158.3亿+28.5亿+30.9元
高420.0亿65%273.0亿+193.9亿+38.8亿+42.0元

基准路径液冷收入（亿新台币）

79.1
2025A
237.4
2026E
323.4
2027E
407.1
2028E
476.0
2029E
539.0
2030E

利润弹性采用“液冷增量收入 × 增量净利率”，仅用于敏感性分析；不是会计分部利润。

同样变化10个百分点液冷占比，会发生什么？

公司2026E总营收液冷收入变化假设增量净利率净利润变化EPS变化
奇鋐科技2,213.0亿±221.3亿17%±37.6亿±9.6元
双鸿科技395.7亿±39.6亿18%±7.1亿±7.7元

该敏感性假设总营收不变，只改变收入结构；现实中液冷占比通常与总需求、产能和ASP共同变化。

05 / 财务兑现

Q1利润率已接近30%毛利平台，H1营收继续加速

指标3017 奇鋐科技3324 双鸿科技
2025营收1,396.4亿232.8亿
2025归母净利润191.9亿25.7亿
2026Q1营收490.4亿85.5亿
2026Q1毛利率29.8%29.7%
2026Q1归母净利润79.2亿11.6亿
2026Q1 EPS20.17元12.61元
2026H1营收981.6亿 / +85.5%172.5亿 / +77.3%
2026年6月营收176.2亿 / +66.1%27.2亿 / +62.1%
B/C

奇鋐液冷口径桥接

事实：公司未正式单列液冷收入

模型：2026基准采用24%，位于外部机构22%–25%估算区间的中上部

B/C

双鸿液冷口径桥接

事实：公开报道出现Q2约55%、5月单月约70%、全年目标超过55%等不同期间口径

模型：2026基准采用60%，低情景55%、高情景65%，不把单月70%直接外推全年

06 / 股价表现

奇鋐趋势更强，双鸿波动与业绩弹性并存

3017 奇鋐科技实际收盘价

3017 收盘价773.11,356.31,939.52,522.73,105.9Q1财报6月营收2025-08-042026-08-04

区间 2025-08-04 至 2026-08-04；52周高/低 2,945.0 / 934.0 新台币。事件线仅作时间锚，不代表因果。

3324 双鸿科技实际收盘价

3324 收盘价592.0776.8961.51,146.21,331.0Q1财报6月营收2025-08-042026-08-04

区间 2025-08-04 至 2026-08-04；52周高/低 1,280.0 / 643.0 新台币。事件线仅作时间锚，不代表因果。

归一化相对收益（起点=100）

3017 奇鋐科技3324 双鸿科技78.9142.4205.9269.3332.82025-08-042026-08-04

奇鋐近一年+178.4%、2026YTD +78.7%；双鸿近一年+41.5%、2026YTD -5.6%。使用实际收盘价，不含股息。

07 / 估值与预期

估值差异本质是“确定性溢价”与“弹性折价”

公司收盘价市值2026E营收2026E P/S2026E EPS2026E P/E2027E EPS2027E P/E
3017 奇鋐科技2,600.010,205.0亿2,213.0亿4.61×96.9元26.8×131.6元19.8×
3324 双鸿科技944.0871.3亿395.7亿2.20×57.3元16.5×76.4元12.4×

奇鋐：市场在要求什么

  • 2026下半年继续环比增长，而非仅靠上半年低基数。
  • 液冷收入占比提升同时保持约30%毛利率。
  • 2027 EPS向130元附近兑现，才能消化当前估值。

双鸿：市场在担心什么

  • 液冷占比口径、客户份额与收入确认的可持续性。
  • 快速扩产后的良率、费用和营运资本。
  • 2027 EPS达到约76元需要CDU与冷板共同放量。
08 / 风险与跟踪

最重要的不是“有没有液冷”，而是兑现质量

MEDIUM液冷收入未由两家公司按统一口径正式披露

使用三情景并保留期间/产品边界说明

MEDIUM双鸿柜买中心历史股价接口受Cloudflare限制

一年行情采用Yahoo Finance B级数据；月营收仍采用柜买中心官方API

LOW2026Q2完整财报尚非两家公司统一可得

财务利润率使用2026Q1，营收进度更新至2026H1

LOWTAM与公司收入存在模块/服务边界差异

公司收入/TAM比率只作为一致性检查，不直接称为市场份额

3017跟踪清单

  1. 月营收同比与环比
  2. 服务器/网络产品占比
  3. 液冷占比是否首次正式拆分
  4. 美国与越南产线爬坡
  5. 毛利率能否保持接近30%

3324跟踪清单

  1. 月营收备注中的液冷市占变化
  2. 液冷占比55%/60%/70%的期间口径
  3. CDU收入贡献
  4. 泰国与大陆产能爬坡
  5. 毛利率是否稳定在约30%
09 / 来源与方法

证据分层与可复算输入

ID来源等级日期用途
S01数据中心液冷行业深度研究 v1.2本项目A2026-08-04全球窄口径TAM、价值链和风险边界
S02Asia Vital Components company overview奇鋐科技A2026公司定位、制造与产品能力
S03Liquid Cooling Solutions双鸿科技A2025冷板、CDU和液冷系统能力
S04上市公司每月营业收入汇总表（115年6月）台湾证券交易所/MOPSA2026-07-173017月营收与H1累计营收
S05上柜公司每月营业收入汇总表（115年6月）证券柜台买卖中心/MOPSA2026-07-173324月营收、H1累计营收及液冷增长备注
S062025合并财务报表（3017、3324）公开资讯观测站A2026-03-312025营收、净利润和股本
S07奇鋐2026Q1营收、毛利与EPS报道工商时报/公开财报转述B2026-05-143017 Q1利润表快照
S08双鸿2026Q1营收、毛利率与EPS报道工商时报/公开财报转述B2026-05-143324 Q1利润表快照
S09奇鋐股东会：2026营收成长目标与产能布局工商时报B2026-06-02全年增长方向、美国与越南产能
S10双鸿2026展望与2027获利预测经济日报B2025-12-292026营收成长约70%、2027 EPS外部预测
S11奇鋐液冷占比外部估算外资研究转述B2026-03-272026液冷收入占比22%–25%的情景锚
S123017.TW一年历史行情Yahoo FinanceB2026-08-04股价图与收益指标
S133324.TWO一年历史行情Yahoo FinanceB2026-08-04股价图与收益指标
S143017奇鋐各日成交资讯台湾证券交易所A2026-08-043017最新收盘价交叉验证

复算说明

  • 液冷收入 = 公司总营收 × 液冷收入占比。
  • 液冷增量净利润 =（2026液冷收入 − 2025液冷收入）× 增量净利率。
  • 增量EPS = 液冷增量净利润 ÷ 流通股本。
  • 最大回撤、年化波动率和收益率均由本地244个日线点计算。
  • A级为公司/交易所/监管或本项目已审计底稿；B级为可靠媒体、行情供应商或外部机构转述；C级为本报告假设。