已兑现
规模与客户基础
2025收入 86.11 亿元、归母净利 10.00 亿元。前驱体、显示光刻胶、LNG 板材均已形成规模业务。
结论先行
把“已经形成收入利润”“正在兑现”和“尚未兑现”分开，避免把验证、规划和市场概念提前计价为经营事实。
正在兑现
国内产能与协同
成都硅微粉 9 条产线批量生产；前驱体国产化项目转入批量试生产；湿化学品扩产待后续财务验证。
尚未兑现
高端材料期权
半导体/封装光刻胶和 IJP OLED 墨水仍处验证或产线建设。公司明确没有六氟化钨业务。
2025 营业收入
86.11 亿元
同比 25.49% · S01
2025 归母净利
10.00 亿元
同比 14.77% · S01
2026Q1 收入同比
-6.9%
交付与产品结构波动 · S02
计算 TTM PE
63.2x
2026-07-31 市值口径
业务与利润池
公司是多产品材料平台，不是单一前驱体或特气公司。2025 产品收入合计与年报营业收入核对一致。
2025 产品收入（亿元）
S01核心利润与规模的错位
收入不等于利润- 半导体化学材料：收入 21.11 亿元、毛利率 44.79%，是已披露产品中利润质量最高的板块。
- 光刻胶及配套试剂：收入增长 27.65%，但毛利率降至 16.72%，规模增长尚未同步转化为利润。
- LNG 板材：收入增长 44.94%，工程服务增长 122.33%，是第二增长曲线，但按船厂节点交付。
- 电子特气：收入仅 4.17 亿元，2025 同比下降 11.12%；含氟特气整体收入占比 5.79%。
| 产品/服务 | 收入(亿元) | 占比 | 同比 | 毛利率 | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 半导体化学材料 | 21.11 | 24.5% | 8.0% | 44.8% | S01 |
| 光刻胶及配套试剂 | 19.60 | 22.8% | 27.7% | 16.7% | S01 |
| 电子特种气体 | 4.17 | 4.9% | -11.1% | 30.2% | S01/S04 |
| 硅微粉 | 2.88 | 3.4% | 22.3% | — | S01 |
| LDS设备 | 3.04 | 3.5% | -2.8% | — | S01 |
| LNG保温绝热材料 | 23.70 | 27.5% | 44.9% | — | S01 |
| 阻燃剂 | 2.88 | 3.3% | 5.3% | — | S01 |
| 租赁及工程服务 | 6.82 | 7.9% | 122.3% | — | S01 |
| 其他 | 1.91 | 2.2% | 37.1% | — | S01 |
商业化与扩产
计划、建设、试生产、转固、客户验证和有效产能分开记录。计划投产日期不等于利润兑现。
S01/S03/S05
内蒙古科美特电子特气项目
名义产能：15,000吨
建设推进，计划2026Q3开始试生产
置信度 mediumS01
湖州年产3.9万吨半导体核心材料项目
名义产能：39,000吨
原材料产线建设完成
置信度 mediumS01
成都年产2.4万吨电子材料项目
名义产能：24,000吨
9条产线批量生产
置信度 highS03
湿电子化学品新增产能
名义产能：未披露
管理层称2026H2投产
置信度 medium-low光刻胶
显示光刻胶已覆盖京东方、LG 显示、华星光电、惠科和深天马；半导体/封装光刻胶仍在验证及产线建设阶段。
前驱体
覆盖国内外头部晶圆厂，2025 销售与利润继续增长；管理层称 HBM 前驱体已有供应，但未披露独立收入、份额和订单。
财务与现金转化
长期成长明显，但资本开支、商誉与借款必须和利润一起看。2020-2025 多数年份自由现金流为负。
营业收入（亿元）
2018-2025归母净利（亿元）
2018-20252025 CFO
10.31
亿元
2025 资本开支
12.81
亿元
2025 自由现金流
-2.50
亿元
2025 商誉
21.13
亿元 · 占总资产 12.46%
| 年度 | 收入 | 归母净利 | 净利率 | CFO | 资本开支 | 自由现金流 | 负债率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 15.47 | 1.33 | 8.6% | 2.49 | 0.99 | 1.50 | 10.6% |
| 2019 | 18.32 | 2.93 | 16.0% | 3.32 | 1.95 | 1.37 | 10.3% |
| 2020 | 22.73 | 4.13 | 18.2% | 1.97 | 5.83 | -3.86 | 18.0% |
| 2021 | 37.82 | 3.35 | 8.8% | 3.20 | 5.60 | -2.40 | 16.9% |
| 2022 | 42.59 | 5.25 | 12.3% | 6.76 | 14.65 | -7.89 | 23.3% |
| 2023 | 47.38 | 5.79 | 12.2% | 5.89 | 15.27 | -9.38 | 31.3% |
| 2024 | 68.62 | 8.72 | 12.7% | 6.04 | 17.57 | -11.53 | 38.9% |
| 2025 | 86.11 | 10.00 | 11.6% | 10.31 | 12.81 | -2.50 | 42.6% |
2026Q1
收入 19.73 亿元，同比 -6.9%；归母净利同比 2.5%，扣非同比 -3.8%。
资产负债表约束
2026Q1 货币资金 29.78 亿元，长期借款 35.43 亿元，应收账款与存货合计 37.51 亿元。
市场与估值承载
价格波动不能替代基本面。2026 年 6—7 月公司多次提示异常波动、概念炒作和产能兑现滞后。
过去一年月末收盘价（元）
S11/S12截至 2026-07-31
收盘价
133.80
市值
636.79亿
过去一年
144.9%
高点回撤
-45.7%
供应商动态 PE 59.7x；按 FY2025-Q1 2025+Q1 2026 计算的 TTM PE 为 63.2x；2025 FCF 收益率为 -0.4%。
| 公司 | 业务角色 | 股价 | 市值(亿元) | 动态PE | PB | 2025毛利率 | ROE | 26Q1收入同比 | 26Q1净利同比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 雅克科技002409.SZ | target | 133.80 | 636.79 | 59.7x | 8.0x | 31.0% | 12.6% | -6.9% | 2.5% |
| 南大光电300346.SZ | precursor_photoresist | 48.36 | 334.24 | 67.3x | 9.8x | 39.6% | 9.2% | 5.5% | 30.0% |
| 鼎龙股份300054.SZ | photoresist_cmp_printing | 68.68 | 654.70 | 65.2x | 12.2x | 50.8% | 12.8% | 23.8% | 78.0% |
| 安集科技688019.SH | cmp_cleaning | 237.38 | 540.02 | 65.0x | 12.0x | 56.7% | 25.2% | 32.8% | 23.0% |
| 中船特气688146.SH | electronic_specialty_gas | 266.00 | 1,408.24 | 202.4x | 23.4x | 28.9% | 6.1% | 36.0% | 16.9% |
| 华特气体688268.SH | electronic_specialty_gas | 126.85 | 161.96 | 119.5x | 6.6x | 30.9% | 6.8% | 13.7% | -23.7% |
FY2026 经营情景
基于 2025 分产品收入、2026Q1 与管理层披露构建。不是卖方一致预期，不输出目标价。
收入
亿元
归母净利代理
亿元
净利率
当前市值隐含 PE
分产品增长假设
反证、风险与跟踪
核心反证
- 前驱体新产能投产后12-18个月仍无法提升收入或产能利用率。
- 显示光刻胶增长但毛利率继续下滑，原材料自供未改善盈利。
- LNG订单无法转化为现金回款，合同资产和应收持续快于收入增长。
- 商誉相关资产组盈利恶化或发生重大减值。
- 内蒙古特气项目投产延迟，或仅形成低利用率/低回报资产。
反方论证
多产品平台必然带来协同
平台也可能带来管理复杂度、商誉与资本占用，需用分产品毛利和现金流验证。
晶圆厂扩产等于材料收入马上增长
公司在异常波动公告中明确提示产能落地和释放需要时间。
特气概念足以支撑估值
2025电子特气收入仅4.85%，含氟特气口径为5.79%，且公司无六氟化钨业务。
2025高增长可直接外推
2026Q1收入同比下降6.85%、扣非利润下降3.81%，交付节奏和产品结构会造成波动。
| 指标 | 正向信号 | 负向信号 | 状态 |
|---|---|---|---|
| 2026H1/H2前驱体收入、出货与产能利用率 | 收入增速高于行业且毛利稳定 | 转固后折旧上升但利用率不升 | 待更新 |
| 显示光刻胶毛利率 | 关键原材料自供后回升 | 价格竞争继续压低毛利 | 待更新 |
| 内蒙古科美特 | 2026Q3试生产并于后续季度形成有效产能 | 投产延期或利用率低 | 待更新 |
| 湿电子化学品与半导体光刻胶 | 通过验证并形成独立收入披露 | 长期停留在验证阶段 | 待更新 |
| LNG交付与回款 | 下半年交付恢复、经营现金流同步改善 | 合同资产/应收快于收入 | 待更新 |
| 自由现金流和净债务 | 资本开支下降后FCF转正 | 持续融资支持扩产 | 待更新 |
| 商誉 | 相关资产组盈利持续增长 | 出现减值迹象 | 待更新 |
| KASUS/沈阳亦创 | 收入和利润改善并带来产品协同 | 持续追加资金且亏损扩大 | 待更新 |
来源与问题登记
优先使用年报、季报和公司公告；数据库用于历史序列与行情补充。A/B 过滤只改变显示，不改变结论。
S01A1annual_report
2025年年度报告
雅克科技/巨潮资讯 · FY2025 · 2026-04-28
支持：entity_scope, financials, segments, products, capacity, risks, goodwill
打开原始来源 ↗S02A1quarterly_report
2026年第一季度报告
雅克科技 · 2026Q1 · 2026-04-28
支持：latest_financials, cash_debt, working_capital
打开原始来源 ↗S03A2investor_relations
2025年度网上业绩说明会投资者活动记录表
雅克科技 · 2026-05-19 · 2026-05-20
支持：capacity_timing, customer_validation, product_progress, management_outlook
打开原始来源 ↗S04A2company_announcement
关于公司股票交易异常波动的公告
雅克科技 · 2026-07-02 · 2026-07-02
支持：no_wf6_business, specialty_gas_revenue_share, market_overheating, capacity_lag
打开原始来源 ↗S05A2company_announcement
关于原全资子公司增资扩股引入投资人进展暨完成工商变更登记的公告
雅克科技 · 2026-05-12 · 2026-05-12
支持：subsidiary_scope, minority_interest, gas_project_funding
打开原始来源 ↗S06A2company_announcement
关于全资子公司对参股公司增资暨关联交易的公告
雅克科技 · 2026-06-04 · 2026-06-04
支持：associates, related_party, semiconductor_parts_expansion
打开原始来源 ↗S07A2company_announcement
关于三级子公司向其参股公司提供财务资助的公告
雅克科技 · 2026-07-29 · 2026-07-29
支持：latest_event, associates, capital_allocation, wet_chemicals_optionality
打开原始来源 ↗S08A1interim_report
2025年半年度报告
雅克科技/巨潮资讯 · 2025H1 · 2025-08-28
支持：period_bridge, project_progress
打开原始来源 ↗S09A1quarterly_report
2025年第一季度报告
雅克科技/巨潮资讯 · 2025Q1 · 2025-04-30
支持：ttm_calculation, q1_comparison
打开原始来源 ↗S10B1authoritative_database
东方财富公开财务数据快照
东方财富Choice公开接口 · 2018-2026Q1 · —
支持：historical_financials, peer_matrix
sources/database/eastmoney_*_2026-07-31.json
S11B1market_data
2026-07-31收盘行情快照
东方财富公开行情接口 · 2026-07-31 · 2026-07-31
支持：valuation, peer_matrix, market_snapshot
sources/database/eastmoney_quotes_2026-07-31.json
S12B1market_data
前复权日行情
腾讯证券公开行情接口 · 2025-07-31至2026-07-31 · 2026-07-31
支持：price_performance, drawdown
sources/database/tencent_002409_kline_1y_2026-07-31.json
S13A2industry_primary
Global Semiconductor Materials Market Revenue Reaches Record $73.2 Billion in 2025, SEMI Reports
SEMI · FY2025 · 2026-05-12
支持：industry_anchor
打开原始来源 ↗非阻断问题
acceptednon_blocking
2026中期财务数据
截至2026-07-31，公司尚未披露2026年半年报或半年度业绩预告，最新完整财务期为2026Q1。
影响：2026情景置信度受限，不能将管理层定性表述替代半年报数据。
acceptednon_blocking
产品毛利率披露
LNG、硅微粉、LDS等产品未逐项披露毛利率。
影响：无法精确拆分2025利润池，报告只对已披露产品毛利率作定量判断。
acceptednon_blocking
高端产品商业化
半导体光刻胶、封装光刻胶、IJP OLED墨水等多处仍处验证或产线建设阶段，未披露独立收入和利润贡献。
影响：相关业务只列为期权，不计入已实现核心利润。
acceptednon_blocking
同业可比性
同业公司产品结构差异较大，且2026年电子材料板块估值普遍受主题交易影响。
影响：同业矩阵用于暴露度与质量对比，不据此机械推导目标估值。