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title: "Jukan：今天我与一位资深投..."
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# Jukan：今天我与一位资深投...

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## 正文

Jukan：今天我与一位资深投资者会面，他认为即使市盈率达到3，存储芯片股票也不算便宜。以下是我们对话的编辑版。

存储芯片长期协议（LTAs）基本上毫无意义。如今签署的LTA最多只能让客户分担存储芯片制造商的部分资本支出。一旦价格下跌，客户就会欣然放弃他们的存款（预付款），并退出LTA。

历史上，每当价格从峰值下跌超过60%，客户即使签署了LTA也会违约。
因此，即使2027年短缺是确定的，且股票以2027年经营利润的3倍市盈率交易，2028年的经营利润仍不确定，这使得难以证明更高的估值是合理的。

他继续辩称，即使2028年经营利润是确定的，我们仍需考虑2029年的经营利润。

我反驳道，为什么市场不对台积电（TSMC）采用同样的折现方式？为什么台积电能获得如此高的估值？如果AI热潮消退，台积电不会也遭受重创吗？

他的回答：问题在于存储芯片价格最初上涨得过于剧烈。
如果存储芯片制造商像台积电那样以健康的方式提价，情况可能会有所不同。但因为它们像大宗商品那样大幅提价，市场别无选择，只能将存储芯片股票视为大宗商品股票。

即使存储芯片制造商的短缺持续到2030年，他说，市场仍会计入2031年供过于求的风险。

他以这种方式结束了他的论点：即使以2027年收益的3倍估值，如果2028年存储芯片价格下跌足以导致LTA违约，那么2027年的3倍市盈率相当于2028年的7.8至10倍。因此，当前估值并不便宜。

如果你现在问我对内存的看法……老实说，我很难给你一个明确的答案……

我希望内存股表现良好。我很想看到它们创下新高并继续攀升。但在这次上海之行之后……我已经没有那种信念了。

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## 总体总结

主题正文
1. Jukan：今天我与一位资深投资者会面，他认为即使市盈率达到3，存储芯片股票也不算便宜。
2. 一旦价格下跌，客户就会欣然放弃他们的存款（预付款），并退出LTA。
3. 历史上，每当价格从峰值下跌超过60%，客户即使签署了LTA也会违约。
4. 因此，即使2027年短缺是确定的，且股票以2027年经营利润的3倍市盈率交易，2028年的经营利润仍不确定，这使得难以证明更高的估值是合理的。
5. 他继续辩称，即使2028年经营利润是确定的，我们仍需考虑2029年的经营利润。
6. 他的回答：问题在于存储芯片价格最初上涨得过于剧烈。
7. 即使存储芯片制造商的短缺持续到2030年，他说，市场仍会计入2031年供过于求的风险。
8. 他以这种方式结束了他的论点：即使以2027年收益的3倍估值，如果2028年存储芯片价格下跌足以导致LTA违约，那么2027年的3倍市盈率相当于2028年的7.8至10倍。