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title: "万华化学：聚氨酯修复，乙烷降本 聚氨酯产能投放空窗期。海外聚氨酯产能逐步退出，除万华福建70万吨MDI产能外，MDI和TDI新产能投放均计划在28年之后，公司作"
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# 万华化学：聚氨酯修复，乙烷降本 聚氨酯产能投放空窗期。海外聚氨酯产能逐步退出，除万华福建70万吨MDI产能外，MDI和TDI新产能投放均计划在28年之后，公司作

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## 正文

万华化学：聚氨酯修复，乙烷降本

聚氨酯产能投放空窗期。海外聚氨酯产能逐步退出，除万华福建70万吨MDI产能外，MDI和TDI新产能投放均计划在28年之后，公司作为聚氨酯全球龙头，市场份额将进一步扩大。近期韩国41万吨MDI、印度5万吨TDI、新疆20万吨TDI处于检修状态，本周价差再次走扩，截至11月5日，纯MDI/聚合MDI/TDI价格分别为2.2/1.8/1.7万元/吨，周环比-0.9/+1.1/-0.6%，价差分别为6445/5145/4078元/吨，周环比+880/+1280/+1250元/吨，

乙烷裂解具备成本优势。26年1月完成乙烯一期原料技改，可实现全乙烷进料，成本优势显著提升。在地缘冲突背景下，相较油制，乙烷制乙烯成本更低且稳定，截至11月5日，布伦特原油、美国乙烷期货价格分别为94.6美元/桶、0.31美元/加仑，同比+46.8%、18.3%。

电池材料从产能规划转向收入贡献。电池材料规划逐步兑现，莱州绿电产业园规划磷酸铁锂65万吨，一期32万吨预计26年底建成，二期于10月开工建设；海阳基地磷酸铁锂一期10万吨已于一季度投产，二、三期各20万吨计划26年底建成。

投资建议：预计2026-28年归母净利207/221/240亿元，对应PE估值11.0/10.3/9.5倍，持续推荐！

[爆竹]风险提示：建设进度不及预期、需求不及预期。

## 总体总结

主题正文
1. 海外聚氨酯产能逐步退出，除万华福建70万吨MDI产能外，MDI和TDI新产能投放均计划在28年之后，公司作为聚氨酯全球龙头，市场份额将进一步扩大。
2. 近期韩国41万吨MDI、印度5万吨TDI、新疆20万吨TDI处于检修状态，本周价差再次走扩，截至11月5日，纯MDI/聚合MDI/TDI价格分别为2.2/1.8/1.7万元/吨，周环比-0.9/+1.1/-0.6%，价差分别为6445/5145/4078元/吨，周环比+880/+1280/+1250元/吨，
3. 26年1月完成乙烯一期原料技改，可实现全乙烷进料，成本优势显著提升。
4. 在地缘冲突背景下，相较油制，乙烷制乙烯成本更低且稳定，截至11月5日，布伦特原油、美国乙烷期货价格分别为94.6美元/桶、0.31美元/加仑，同比+46.8%、18.3%。
5. 电池材料规划逐步兑现，莱州绿电产业园规划磷酸铁锂65万吨，一期32万吨预计26年底建成，二期于10月开工建设；
6. 海阳基地磷酸铁锂一期10万吨已于一季度投产，二、三期各20万吨计划26年底建成。
7. 投资建议：预计2026-28年归母净利207/221/240亿元，对应PE估值11.0/10.3/9.5倍，持续推荐！
8. [爆竹]风险提示：建设进度不及预期、需求不及预期。