---
title: "- 花旗维持阿里巴巴、腾讯和京东“买入”评级，看好其成熟生态、专有数据及清晰的AI变现路径。2026年乌镇世界互联网大会显示，中国互联网龙头正由AI受益者转向A"
topic_id: 55521428224521254
created_at: 2026-11-05T20:41:21.376+0800
source: zsxq
type: topic
cssclasses: zsxq-vault
---

# - 花旗维持阿里巴巴、腾讯和京东“买入”评级，看好其成熟生态、专有数据及清晰的AI变现路径。2026年乌镇世界互联网大会显示，中国互联网龙头正由AI受益者转向A

- 序号：095
- 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/55521428224521254)
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：_无音频_

## 图片

_无图片_

## 正文

- 花旗维持阿里巴巴、腾讯和京东“买入”评级，看好其成熟生态、专有数据及清晰的AI变现路径。2026年乌镇世界互联网大会显示，中国互联网龙头正由AI受益者转向AI基础设施共建者：阿里巴巴持续扩大Qwen开源生态，腾讯加码算力和数据中心并将AI嵌入社交、支付等场景，京东则依托供应链布局具身智能和物流自动化。开源协作有望加速AGI进程并重塑竞争格局，但企业仍需应对资本投入、盈利兑现、消费疲弱、竞争及监管风险。

 花旗继续偏好拥有强大平台生态、专有数据和清晰商业化路径的互联网龙头，认为这些企业更有能力把生成式AI的技术突破转化为收入、利润及长期竞争壁垒。
 阿里巴巴重点扩张Qwen和ModelScope开源生态；腾讯进一步投资算力、数据中心及关键技术；京东则发挥零售和供应链优势，布局人形机器人、外骨骼及物流自动化。
 DeepSeek、阿里巴巴Qwen和MiniMax等参与者认为，开放协作能够加快AGI进程、降低企业研发成本，并推动AI能力向全球开发者扩散。
 监管和产业政策重点包括保持人类主体地位、算法伦理、网络与物理安全、缩小数字鸿沟。这意味着AI投资不会只取决于模型性能，企业治理、数据安全和社会价值也将成为长期竞争要素。
 按报告所列11月4日价格计算，阿里巴巴H股、阿里巴巴美股、腾讯和京东对应目标价的隐含上涨空间分别约为91%、83%、88%和41%。

一、乌镇大会释放了什么信号
2026年世界互联网大会于11月2日至5日在乌镇举行，主题为“开源开放、联合贡献、共享成果”，共有来自138个国家的1,800名代表参加。与会互联网企业披露的重点已从单纯的大模型能力展示，转向基础设施、应用场景和商业落地：
 全球AI在制造、医疗、公共服务和企业级场景中的渗透率上升，算力供给尚未完全满足需求。
 开源模型使中小企业及发展中国家能够以更低成本获得先进模型，也使模型开发者通过生态和工具链获得更广泛影响。
 模型、云计算、数据中心、开发者社区、应用分发、支付和商业化渠道的协同能力日益重要。
 大会强调人类主体、算法伦理、软硬件安全以及数字普惠，未来竞争优势将不仅是技术速度，也包括可信治理能力。
二、阿里巴巴：Qwen生态是核心抓手
阿里巴巴董事长蔡崇信指出，全球AI应用扩张正在推升算力需求，中国企业已按模型下载量及衍生模型数量成为全球开源AI的重要推动者。
根据报告披露：
Qwen已发布约470个开源模型，正文后段表述为460多个，统计口径略有差异；
累计下载量超过40亿次；
衍生模型数量约33万个；
ModelScope社区覆盖239个国家，拥有3,300万用户；
平台提供约28万个模型、4万个数据集和1.2万个MCP。
这些数据说明阿里已经建立较为完整的开发者与工具生态。其潜在商业化路径主要包括：
通过云计算和计算服务承接模型推理、训练及企业级需求；
通过AI应用和实验室业务推动模型商业化；
借助电商、广告、支付等既有场景形成数据反馈和产品分发闭环；
以开源方式扩大Qwen的全球影响力，并巩固国内云服务及AI应用生态。
对投资者而言，关键不只是模型下载量，而是下载能否进一步转化为云收入、API调用、企业客户数量及应用利润。
三、腾讯：从“AI受益者”转向“AI共建者”
腾讯表示，公司正在加大工业基础设施投入，重点配置算力、数据中心及其他AI基础能力，并计划将AI深入嵌入社交、支付、就业和公共服务场景。
这一战略的投资含义是：
 算力、数据中心及模型训练将带来更重的资本开支；
 微信、QQ、支付和内容生态拥有高频率用户触点，可降低AI应用的获客与分发成本；
 AI可提升广告推荐、内容生产、支付服务、办公效率及公共服务体验；
 长期可能形成新的收入和效率收益，但短期基础设施投入也可能压制利润率。
腾讯还强调，AI发展的最终衡量标准应是能否放大人的价值与能动性。相较于单独推出AI产品，这一“平台+基础设施+场景”模式更符合其现有生态优势。
四、京东：供应链能力与具身智能结合
京东将具身智能视为供应链能力自然延伸的行业机会。报告指出，2026年初中国具身智能融资额超过1,200亿元，同比增长约3倍；同期人形机器人销量增长8倍，外骨骼销量增长7倍。
京东计划投资超过100亿元建设一体化机器人供应链，主要举措包括：
面向300多个品牌提供低门槛接入；
在京东零售门店部署机器人；
通过规模化、标准化采购降低零部件成本；
收集真实世界训练数据；
推出“JoyInside”具身智能平台；
扩展“JoyRobocare”全球服务网络。
京东的差异化优势并非只来自电商流量，而是仓储、配送、零售场景、供应链采购和履约数据。若机器人能够在京东体系内率先形成规模化部署，有望改善物流效率，并为外部商家提供软硬件一体化解决方案。不过，该业务仍处于早期阶段，投资回收周期和利润率可见度是主要关注点。
五、开源生态与AGI竞争
大会圆桌参与者包括DeepSeek的高席、阿里Qwen的刘.dayiheng及MiniMax的冯文。主要观点包括：
DeepSeek强调开源是加快AGI进程的手段，“时间”是最重要的竞争维度；
Qwen通过大量开源模型和下载量推动全球分散式创新；
MiniMax则尝试向外分享模型之外的工程实践。
报告判断，开源与开放协作正在成为加快AGI和重塑AI行业竞争格局的重要力量。但其长期可持续性取决于三个条件：

公司证券评级报告所列价格目标价隐含上涨空间估值方法
阿里巴巴
9988.HK
买入
HK$100.60
HK$192
约91%
FY2027分部估值及SOTP
阿里巴巴
BABA.N
买入
US$105.29
US$193
约83%
FY2027分部估值及SOTP
腾讯控股
0700.HK
买入
HK$401.60
HK$755
约88%
SOTP，隐含2026E约22.8倍、2027E约23.4倍市盈率
京东
JD.O
买入
US$27.73
US$39.00
约41%
10倍2027E非GAAP每股收益
隐含上涨空间按报告目标价与11月4日所列价格简单计算，仅作估值比较，不代表实际收益。
阿里巴巴
目标价基于：
FY2027E电商集团净利润的10倍市盈率；
FY2027E AI云及计算服务收入的7倍市销率；
FY2027E AI实验室及应用收入的5倍市销率；
其他业务收入的0.2倍市销率；
净现金头寸给予30%折价。
该方法同时给予AI云和应用业务较高的收入倍数，说明花旗的核心判断是：阿里不应仅按传统电商公司估值，Qwen和云计算生态可能带来新的价值重估。
腾讯
腾讯SOTP估值包括：
游戏：HK$189/股，占目标价约25%；
在线广告：HK$205/股，占约27%；
社交网络：HK$177/股，占约23%；
金融科技：HK$88/股，占约12%；
云及企业服务：HK$46/股，占约6%；
投资组合：HK$51/股。
目标估值的核心支撑来自广告、金融科技和社交网络等高利润业务的组合，同时为云业务保留一定成长溢价。
京东
京东目标价基于10倍2027E非GAAP EPS，对应每股收益预测为3.88美元，目标倍数约等于0.7倍PEG。花旗认为，在消费情绪仍偏弱的情况下，这一估值相对合理，同时保留了对物流效率和零售业务改善的预期。

阿里巴巴
新零售战略执行不及预期；
投资支出增加导致利润率压力超出预期；
用户流量及线上GMV放缓，平台对品牌和商户的吸引力下降；
新收购实体整合不及预期；
中国或全球经济放缓，以及中美及其他贸易争端升级；
产品质量和商户诚信问题引发监管风险。
腾讯
PC游戏收入减速快于预期；
新手游上线表现不及预期；
《》的 rankings、用户热度或产品势能下降；
中国经济进一步放缓，广告需求承压；
游戏、金融科技或平台业务监管环境发生变化；
算力、数据中心及AI基础设施投入可能先推高成本、后兑现回报。
京东
中国电商及外卖配送竞争加剧；
物流配送和海外业务投入过重，拖累利润率；
利润率改善路径和早期盈利缺乏足够可见度；
中国经济进一步放缓，影响居民消费支出；
具身智能及机器人业务仍面临技术落地、成本控制和商业化周期风险。
行业层面
开源模型竞争可能加快产品同质化并压低模型层利润率；
AI资本开支增长快于收入转化，可能造成自由现金流和利润率压力；
隐私、算法伦理、模型安全及网络物理融合风险可能带来额外监管成本；
数字鸿沟、人类就业影响及社会接受度可能限制部分AI应用的商业化速度。

## 总体总结

主题正文
1. 2026年乌镇世界互联网大会显示，中国互联网龙头正由AI受益者转向AI基础设施共建者：阿里巴巴持续扩大Qwen开源生态，腾讯加码算力和数据中心并将AI嵌入社交、支付等场景，京东则依托供应链布局具身智能和物流自动化。
2. 花旗继续偏好拥有强大平台生态、专有数据和清晰商业化路径的互联网龙头，认为这些企业更有能力把生成式AI的技术突破转化为收入、利润及长期竞争壁垒。
3. 按报告所列11月4日价格计算，阿里巴巴H股、阿里巴巴美股、腾讯和京东对应目标价的隐含上涨空间分别约为91%、83%、88%和41%。
4. 对投资者而言，关键不只是模型下载量，而是下载能否进一步转化为云收入、API调用、企业客户数量及应用利润。
5. 腾讯表示，公司正在加大工业基础设施投入，重点配置算力、数据中心及其他AI基础能力，并计划将AI深入嵌入社交、支付、就业和公共服务场景。
6. 不过，该业务仍处于早期阶段，投资回收周期和利润率可见度是主要关注点。
7. 该方法同时给予AI云和应用业务较高的收入倍数，说明花旗的核心判断是：阿里不应仅按传统电商公司估值，Qwen和云计算生态可能带来新的价值重估。
8. 目标估值的核心支撑来自广告、金融科技和社交网络等高利润业务的组合，同时为云业务保留一定成长溢价。