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title: "- 摩根士丹利测算的中国自由流动性指标已降至2025年2月以来新低；预计3Q26流动性环境仍将受限，4Q26仅可能小幅改善。该指标尚未形成明确拐点，MSCI中国"
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# - 摩根士丹利测算的中国自由流动性指标已降至2025年2月以来新低；预计3Q26流动性环境仍将受限，4Q26仅可能小幅改善。该指标尚未形成明确拐点，MSCI中国

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## 正文

- 摩根士丹利测算的中国自由流动性指标已降至2025年2月以来新低；预计3Q26流动性环境仍将受限，4Q26仅可能小幅改善。该指标尚未形成明确拐点，MSCI中国暂未获得强劲的国内流动性支撑，后续需重点观察M1、PPI和工业生产能否同步改善。

 摩根士丹利的自由流动性指标已降至2025年2月以来新低，反映居民和企业资金活化程度、物价环境及生产活动对流动性的综合拖累仍然明显。
 报告预计3Q26流动性环境依然 constrained，4Q26或仅小幅改善，尚不足以确认流动性周期已经反转。
 国内流动性尚不能为股市提供强劲的增量资金和估值支撑，市场后续表现仍可能更多依赖企业盈利、风险偏好、外部流动性及政策预期。
 M1增速回升、PPI拖累减弱和工业生产企稳若能同时出现，才可能构成更可信的流动性改善信号。

1. 指标构成
报告使用的中国自由流动性指标定义为：

其中：
组成部分指标含义对自由流动性的影响
M1同比增速
反映狭义货币及企业、居民活期资金活跃程度
增速上升通常代表资金活化改善
PPI同比增速
反映工业品价格及名义需求环境
PPI较高会通过扣减项压低指标
工业生产同比增速
反映实体生产活动强弱
生产扩张较快会扣减部分“自由流动性”
工业生产平滑处理
IP同比增速采用3个月移动平均
降低单月生产数据波动影响
报告特别说明，自2025年起，M1采用“官方M1减去住户存款”的口径，因此历史序列可比性需要谨慎处理。
2. 当前状态
截至2026年9月底，摩根士丹利测算的中国自由流动性指标继续下降，并创下。图示同时比较了该指标与MSCI中国同比变化，目的在于观察国内流动性环境与中国股票市场表现之间的同步或背离。
这意味着：
资金活化程度尚未明显增强；
工业活动仍对流动性形成一定消耗；
价格端也未能持续提供明显顺风；
自由流动性对MSCI中国的支持依然有限。
3. 前景判断
摩根士丹利经济团队对3Q26和4Q26进行了季度估算，预计：
 自由流动性继续处于受限状态；
 可能出现小幅改善，但幅度有限；
 暂时看不到强劲、持续的流动性反转。
需要强调的是，即使PPI下降会机械性抬高自由流动性指标，也不一定完全对应积极信号：如果PPI下降源于需求不足和企业定价压力恶化，其宏观含义可能弱于由M1回升带来的改善。因此，应优先关注的组合。
4. 对MSCI中国的投资含义
该报告属于中国股票策略流动性更新，并未直接给出指数目标点位或明确方向性评级。基于指标信号，可以形成以下判断：
在自由流动性尚未明显改善前，MSCI中国依靠国内流动性驱动的估值扩张空间受到限制；
若4Q26仅出现小幅改善，更可能构成边际缓冲，而非新一轮流动性周期启动；
市场若要形成更持续的基本面行情，需要盈利预期、风险偏好和流动性信号共同改善；
图中指标与MSCI中国的关系属于相关性观察，不能简单理解为单向因果关系。

原文摘录，因此不宜将报告解读为直接买入或卖出建议。
从流动性维度看，当前信号可概括为：
 流动性指标处于阶段低位，4Q26预计仅小幅改善；
 M1增速回升、PPI拖累减弱、工业生产同步企稳；
 三项因素共同改善，意味着真实资金活化和需求环境同步好转；
 M1继续放缓，同时PPI或工业生产走弱，则自由流动性指标可能再次下探。
因此，报告提供的是一项用于判断中国股票市场流动性环境的跟踪框架，而不是完整估值模型或交易策略。

 自由流动性是摩根士丹利构建的复合指标，并非官方统计口径，不能完全代表社会融资、信贷需求或市场资金面。
 2025年以来M1剔除住户存款，历史数据可比性下降，趋势解读可能受到统计口径调整影响。
 PPI下降虽然会机械性抬升指标，但也可能反映需求疲弱，不能单独作为股票看多依据。
 3Q26和4Q26数据为摩根士丹利经济团队估算，后续工业生产、价格及货币数据可能明显偏离预测。
 自由流动性与MSCI中国表现可能同时受到盈利、政策、全球利率、人民币汇率、地缘风险和风险溢价影响。
 图表数据截至2026年9月底，不能完全反映之后政策或经济数据的变化。
 所给原文未展示独立签发日期；JSON中的20261110依据页面唯一明确日期——2027年Extel亚洲研究调查投票于2026年11月10日开启——记录，实际签发日仍应以原PDF页脚或元数据为准

## 总体总结

主题正文
1. 预计3Q26流动性环境仍将受限，4Q26仅可能小幅改善。
2. 该指标尚未形成明确拐点，MSCI中国暂未获得强劲的国内流动性支撑，后续需重点观察M1、PPI和工业生产能否同步改善。
3. 报告预计3Q26流动性环境依然 constrained，4Q26或仅小幅改善，尚不足以确认流动性周期已经反转。
4. 需要强调的是，即使PPI下降会机械性抬高自由流动性指标，也不一定完全对应积极信号：如果PPI下降源于需求不足和企业定价压力恶化，其宏观含义可能弱于由M1回升带来的改善。
5. 市场若要形成更持续的基本面行情，需要盈利预期、风险偏好和流动性信号共同改善；
6. 流动性指标处于阶段低位，4Q26预计仅小幅改善；
7. 2025年以来M1剔除住户存款，历史数据可比性下降，趋势解读可能受到统计口径调整影响。
8. 自由流动性与MSCI中国表现可能同时受到盈利、政策、全球利率、人民币汇率、地缘风险和风险溢价影响。