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title: "- 10月全球App Store报告收入同比增长约7%，汇率中性口径约增长6%，较9月分别改善约170和140个基点；美国市场约下降3%，其他地区约增长12%。"
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# - 10月全球App Store报告收入同比增长约7%，汇率中性口径约增长6%，较9月分别改善约170和140个基点；美国市场约下降3%，其他地区约增长12%。

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## 正文

- 10月全球App Store报告收入同比增长约7%，汇率中性口径约增长6%，较9月分别改善约170和140个基点；美国市场约下降3%，其他地区约增长12%。10月单月增速低于苹果12月季度服务业务8%-9%的指引，但已连续第二个月改善，且本季度剩余月份面临较低基数。美国外链交易、部分国家App Store政策变化及游戏业务仍构成逆风。UBS维持12月季度服务收入增速约8.7%的预测，并维持苹果中性评级及340美元目标价，目标价对应CY28每股收益10.83美元约31倍。

 10月全球App Store报告收入同比增长约 ，汇率中性口径增长约 ，分别较9月改善约170和140个基点，而且是连续第二个月改善。
 其他地区收入同比增长约 ，汇率中性增长约 ；美国则同比下降约 ，仍是相对明显的拖累。
 10月App Store增速仍低于苹果对12月季度服务业务8%-9%的增长指引，而且单月App Store与季度服务业务口径并不相同。UBS因此维持12月季度服务收入约  的增长预测。
 部分国家的App Store政策调整影响尚不明确，游戏业务持续疲弱，美国市场链接外部交易也继续分流平台收入。
 UBS给予苹果  的12个月目标价，对应CY28每股收益10.83美元约31倍；相对报告时股价仅有约2.2%的价格上涨空间，计入股息后的预期总回报约2.6%。

1. 10月App Store高频数据概览
市场10月报告收入同比汇率中性同比较9月变化同比基数主要解读
全球
约+7%
约+6%
约+170个基点
基数难度约增加180个基点
在更困难基数下继续改善
美国
约-3%
未披露
约+100个基点
基数难度约增加160个基点
降幅收窄，但仍为负增长
其他地区（ROW）
约+12%
约+11%
约+200个基点
基数难度约增加190个基点
是全球增长的主要驱动力
这组数据传递出两个信号：
 全球增速连续两个月回升，而且本月的同比比较基数更加困难，因此改善并非单纯由低基数造成。
 美国市场贡献规模最大，但10月仍同比收缩；ROW市场的高增长弥补了美国疲弱，使全球报告增速维持在约7%。
2. 汇率对报告增速的影响
10月主要货币兑美元表现为：
人民币对美元升值约 ；
日元对美元贬值约 ；
欧元对美元贬值约 ；
英镑对美元升值约 。
全球报告口径增速约7%，高于汇率中性口径约6%，说明整体汇率折算对报告收入形成约1个百分点的正向贡献。但人民币升值可能对部分地区的美元报告收入形成压力，而欧元、日元贬值则提供一定对冲。后续判断App Store基本面时，汇率中性口径通常比报告口径更具可比性。
3. 10月数据与季度指引不能直接等同
全球App Store 10月报告增速约7%，低于苹果12月季度服务业务8%-9%的指引，但两者并非同一指标：
App Store只是苹果服务业务的一部分；
苹果服务业务还包括音乐、广告、支付、云服务等；
10月是单月数据，服务指引则覆盖完整季度；
报告指出，本季度剩余月份面临约  的较低App Store同比基数。
因此，10月低于8%-9%并不必然意味着季度服务业务无法达到指引。UBS的判断是：App Store可能限制服务业务的上行空间，但其他服务项目仍可提供支撑。
4. 服务业务仍具多元化特征
苹果2026年9月季度服务收入同比增长约 ，尽管：
环比汇率造成超过  的逆风；
当季App Store增长仅约 ；
游戏业务继续构成拖累。
这表明音乐、广告、支付及其他服务项目对App Store形成明显补充。苹果还披露，第三方App实现双位数增长，App Store平均每周访问用户接近10亿。
但部分负面因素仍在持续：
部分国家的App Store政策变化影响尚不明确；
游戏业务持续疲软；
美国链接外部交易继续对App Store形成压力；
第三方授权安排及汇率因素影响服务收入表现。
综合考虑，UBS维持12月季度服务收入同比增速约 ，处于苹果8%-9%指引区间的中上部。
5. 财务预测摘要
以下为苹果9月财年口径，2026财年为实际值、其后为UBS预测：
指标FY2026AFY2027EFY2028EFY2029EFY2030E
收入（十亿美元）
477.2
519.2
552.2
577.4
593.7
收入增速
14.7%
8.8%
6.4%
4.6%
2.8%
净利润（十亿美元）
130.3
138.7
149.6
158.3
163.8
摊薄每股收益（美元）
8.85
9.58
10.54
11.35
11.95
EPS增速
18.6%
8.3%
10.0%
7.7%
5.3%
毛利率
48.7%
47.0%
47.3%
47.5%
47.6%
EBIT利润率
32.8%
31.7%
32.0%
32.2%
32.3%
主要观察：
FY2027收入预计增长约8.8%，此后逐步放缓；
毛利率由FY2026的48.7%降至FY2027的47.0%，构成估值压制因素；
EBIT利润率同样先降后升，显示成本、产品结构和服务组合仍有不确定性；
FY2027经营现金流预计约 ，资本开支约 ；
FY2027预计回购约 、派息约 ，持续资本回报仍是股东回报的重要支撑。
6. 短期催化剂与市场预期
UBS的量化调查判断显示：
未来六个月行业结构和监管环境大体维持不变；
过去三至六个月苹果股价所对应的经营环境略有恶化；
下一次业绩更新相对市场一致预期的盈利惊喜大概率接近中性；
未来三个月缺乏明确的公司级催化剂。
因此，App Store月度数据虽然转好，但尚不足以形成明确的盈利上修或评级上调逻辑。

评级与目标价
项目数据
12个月评级
中性（Neutral）
报告时股价
332.57美元
12个月目标价
340美元
目标价上涨空间
约2.2%
预期股息收益率
约0.3%
预期股票总回报
约2.6%
市场回报假设
约9.6%
预期超额回报
约-7.0%
估值方法
340美元目标价基于：
CY28每股收益：；
目标市盈率：约 ；
对应理论价值：约 ，与340美元官方目标价基本一致。
约31倍处于苹果过去一年和三年平均市盈率水平附近，既没有明显低估，也没有要求显著估值扩张。中性评级主要反映：
App Store高频数据方向改善，但尚不能抵消政策、游戏及外链交易压力；
服务收入增速预计从9月季度的约10%放缓至12月季度的约8%-9%；
毛利率存在压力；
当前预期总回报明显低于UBS采用的9.6%市场回报假设。
以CY28每股收益10.83美元为基准，估值倍数每变动1倍，理论股价约变动 ，说明苹果当前对估值中枢变化仍较敏感。

：部分国家监管或平台规则变化的影响尚不明确，可能进一步影响佣金率、第三方应用交易和开发者参与度。
：美国消费者通过外部链接完成交易，可能持续分流App Store收入。
：游戏是当前服务收入的重要拖累，若疲弱程度超出预期，服务业务整体增速可能进一步下修。
：产品发布时间推迟、创新不足或iPhone出货量下降，可能削弱硬件业务表现及生态系统收入。
：经济疲软、消费者支出下降，尤其是中国市场需求走弱，可能影响苹果整体收入。
：智能手机厂商从低端市场发起的价格或功能竞争，可能导致苹果产品差异化下降、市场份额和利润率承压。
： governments对平台权力、隐私、数字服务税或反垄断行为的监管可能增加成本或限制商业模式。
：苹果对软硬件、服务平台和开发者生态的管理若执行不佳，可能影响用户黏性及长期增长。
：产品组合、服务授权、汇率及成本变化可能令毛利率继续承压。
：当前估值处于历史均值附近，若市场降低对大型科技股的估值容忍度，股价可能承受额外压缩。
：App Store数据来自Sensor Tower第三方估算，可能与苹果最终披露口径存在差异；单月、报告口径与汇率中性数据也不宜直接等同于季度服务收入表现。

## 总体总结

主题正文
1. - 10月全球App Store报告收入同比增长约7%，汇率中性口径约增长6%，较9月分别改善约170和140个基点；
2. 10月单月增速低于苹果12月季度服务业务8%-9%的指引，但已连续第二个月改善，且本季度剩余月份面临较低基数。
3. 10月全球App Store报告收入同比增长约 ，汇率中性口径增长约 ，分别较9月改善约170和140个基点，而且是连续第二个月改善。
4. 10月App Store增速仍低于苹果对12月季度服务业务8%-9%的增长指引，而且单月App Store与季度服务业务口径并不相同。
5. FY2027收入预计增长约8.8%，此后逐步放缓；
6. ：经济疲软、消费者支出下降，尤其是中国市场需求走弱，可能影响苹果整体收入。
7. ：智能手机厂商从低端市场发起的价格或功能竞争，可能导致苹果产品差异化下降、市场份额和利润率承压。
8. ：苹果对软硬件、服务平台和开发者生态的管理若执行不佳，可能影响用户黏性及长期增长。