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title: "【中信证券前瞻】 LITE与MRVL合并速评，及LITE FY27Q1业绩速评： LITE获MRVL溢价收购，建议关注监管审批进度 【LITE与MRVL合并】"
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# 【中信证券前瞻】 LITE与MRVL合并速评，及LITE FY27Q1业绩速评： LITE获MRVL溢价收购，建议关注监管审批进度 【LITE与MRVL合并】

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## 正文

【中信证券前瞻】 LITE与MRVL合并速评，及LITE FY27Q1业绩速评： LITE获MRVL溢价收购，建议关注监管审批进度

【LITE与MRVL合并】
1）协同效应：MRVL是电芯片龙头，主要产品包括高速DSP、SerDes、交换芯片、定制XPU等，LITE是光芯片龙头，主要产品包括InP外延、激光器、光模块、OCS等。MRVL和LITE合并，能够完整覆盖整个光电信号链、覆盖Scale-Across/Out/Up/In等各尺度场景，并可联合设计CPO/NPO，整合各自拥有的技术和制造能力。公司称，合并后公司将产生超10亿美元的协同效应，主要来自于COGS降低。公司预计交割后第一年将增厚MRVL的Non-GAAP EPS。长期来看，MRVL 2030年TAM为4000亿美元，LITE 2030年TAM为900亿美元，合并后覆盖增量市场，2030年TAM有望达到5500亿美元。我们看好合并后公司长期发展实力的提升。
2）财务安排：MRVL将以全股票交易方式收购LITE，每股LITE股票可兑换4.5股MRVL股票，对应LITE每股约1132美元、企业价值约1150亿美元，较10月28日收盘价溢价约23.9%。合并后，MRVL和LITE原股东分别持有合并后公司约67%和33%的股权。交易预计于CY28H1完成，仍需获得双方股东及监管机构批准。整体而言，以当前股价计算，LITE股东获得溢价，但仍需关注交割前双方的股价变化。
3）内部整合和对外供货：我们认为，双方一体化整合可能减少对外供货量，特别是目前市场紧缺的DSP和激光器芯片，进而影响产业链其他公司的拉货进度。
4）反垄断风险：若双方减少对外供货量，可能会导致反垄断调查。参考此前Cisco收购Acacia遭遇中国市场监督总局的附条件获批（要求继续履行现有客户合同），以及Intel 2023年收购Tower半导体失败（未获监管审批），遭遇反垄断调查可能拉长收购时间，或导致收购失败，建议密切关注监管审批进程。
5）违约风险：根据8K文件，若MRVL取消交易，将赔偿LITE至高58亿美元（某些情况下为32亿美元）。若LITE取消交易，将赔偿MRVL 29亿美元。

【LITE FY27Q1业绩概览】
1）当季营业收入12.626亿美元（同比+136.5%，环比+25.5%），高于公司此前12.25-12.75亿美元指引的中值，高于彭博一致预期的12.56亿美元。
2）当季GAAP毛利率51.0%（同比+17.0ppts，环比+3.6ppts）。当季Non-GAAP毛利率53.2%（同比+13.8ppts，环比+2.8ppts），高于彭博一致预期的51.3%。
3）当季GAAP净利润3.603亿美元（去年同期为0.042亿美元，上季度为-71.617亿美元），主要受益于营业利润增长，以及上季度一次性非现金债务清偿损失不再发生。当季Non-GAAP净利润4.611亿美元（同比+433.7%，环比+41.3%），对应Non-GAAP EPS 4.57美元，高于公司此前4.05-4.35美元的指引区间上限，高于彭博一致预期的4.2美元。
4）业绩指引：公司指引FY27Q2营收15.75-16.25亿美元。公司指引FY27Q2 Non-GAAP营业利润率45.0%-46.0%，对应中值环比+3.2ppts。公司指引FY27Q2 Non-GAAP EPS 5.90-6.20美元。

【LITE FY27Q1 业务情况】
1）组件业务：当季营收7.542亿美元（同比+98.9%，环比+16.1%），占公司总营收的59.7%。
2）系统业务：当季营收5.084亿美元（同比+228.8%，环比+42.4%），占公司总营收的40.3%。
3）业绩驱动：公司称，FY27Q1所有业务均实现增长，其中泵浦激光器和OCS的贡献尤为突出。近几个月来，公司OCS需求显著增长，有望实现每年数十亿美元的收入（“become a multi-billion-dollar annual revenue stream”）。
4）CPO/NPO：公司称当季拿下第二个大型NPO/CPO项目，采购承诺金额超过50亿美元。

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## 总体总结

主题正文
1. 【中信证券前瞻】 LITE与MRVL合并速评，及LITE FY27Q1业绩速评： LITE获MRVL溢价收购，建议关注监管审批进度
2. 1）协同效应：MRVL是电芯片龙头，主要产品包括高速DSP、SerDes、交换芯片、定制XPU等，LITE是光芯片龙头，主要产品包括InP外延、激光器、光模块、OCS等。
3. 2）财务安排：MRVL将以全股票交易方式收购LITE，每股LITE股票可兑换4.5股MRVL股票，对应LITE每股约1132美元、企业价值约1150亿美元，较10月28日收盘价溢价约23.9%。
4. 3）内部整合和对外供货：我们认为，双方一体化整合可能减少对外供货量，特别是目前市场紧缺的DSP和激光器芯片，进而影响产业链其他公司的拉货进度。
5. 参考此前Cisco收购Acacia遭遇中国市场监督总局的附条件获批（要求继续履行现有客户合同），以及Intel 2023年收购Tower半导体失败（未获监管审批），遭遇反垄断调查可能拉长收购时间，或导致收购失败，建议密切关注监管审批进程。
6. 3）当季GAAP净利润3.603亿美元（去年同期为0.042亿美元，上季度为-71.617亿美元），主要受益于营业利润增长，以及上季度一次性非现金债务清偿损失不再发生。
7. 当季Non-GAAP净利润4.611亿美元（同比+433.7%，环比+41.3%），对应Non-GAAP EPS 4.57美元，高于公司此前4.05-4.35美元的指引区间上限，高于彭博一致预期的4.2美元。
8. 近几个月来，公司OCS需求显著增长，有望实现每年数十亿美元的收入（“become a multi-billion-dollar annual revenue stream”）。