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title: "🧧🧧🧧【开源化工】制冷剂低谷已过，短期边际改善明显，需求或将逐渐回暖，利润、估值有望双修复 🌹低谷已过：三季报全部落地，制冷剂低谷已过，需求冲击下再次验证行业逻"
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# 🧧🧧🧧【开源化工】制冷剂低谷已过，短期边际改善明显，需求或将逐渐回暖，利润、估值有望双修复 🌹低谷已过：三季报全部落地，制冷剂低谷已过，需求冲击下再次验证行业逻

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## 正文

🧧🧧🧧【开源化工】制冷剂低谷已过，短期边际改善明显，需求或将逐渐回暖，利润、估值有望双修复

🌹低谷已过：三季报全部落地，制冷剂低谷已过，需求冲击下再次验证行业逻辑

制冷剂龙头三季报纷纷落地，Q3需求达多年来最低谷，出货压力较大，但行业韧性十足，价格保持坚挺运行，再次验证行业逻辑。当前底部已过，今年因销量下滑+成本抬升抑制的利润释放，或将逐渐改善。

🌹利润有望修复：短期边际改善明显，中期修复确定性高，长期预期不变

☀短期：9月外贸明显改善，其中R32、R134a、R410a出口环比分别+70%、+23%、+26%，据我们了解10月情况，11月订单依然延续向好趋势，全年去库+年底刚需备货预期或在兑现，释放积极信号。

☀中期：展望明年
（1）即使海峡形势依然紧张，制冷剂行业也有确定性较高的修复行情：一方面，随渠道库存见底，正常刚需将逐渐体现在工厂订单上；另一方面，硫磺等原材料价格下行趋势或不可避免。明年“库存见底，刚需回归+成本趋势性下降，价差扩大”带来的行业利润修复确定性较高。如行业龙头巨化股份、三美股份今年就因此损失约20e、10e利润。
（2）若地缘冲突结束，需求复苏带来的全球补库行情或可期待，制冷剂价格或将继续延续上行趋势，量价齐升、成本下滑，利润释放更为可观。

☀长期：短期冲击是暂时的，长期逻辑【供给天花板锁定+格局固化且集中+下游需求长期稳健增长+替代品仍处于探索阶段+下游成本占比极低=较长时期内打破周期魔咒，享超长景气周期】未发生任何改变，甚至风雨过后更加证明了自己。

🌹估值有望修复：趋势并未结束，估值历史低位，当前为悲观定价

受今年多重利空影响下，制冷剂行业龙头估值触及历史极低位，如制冷剂业务最纯粹的三美股份PE达上市以来最低。今年因“需求弱、出货差、价格稳+成本抬升，价差收窄“影响了利润释放，但销量下滑、成本抬升为短期影响，并非永久损失，若将这两个短期影响回归测算，如巨化股份、三美股份估值仅为9-12x，已几乎不包含制冷剂价格上涨和其他材料成长预期。待行情回暖，制冷剂价格重归上行趋势，估值亦有望修复。

## 总体总结

主题正文
1. 🧧🧧🧧【开源化工】制冷剂低谷已过，短期边际改善明显，需求或将逐渐回暖，利润、估值有望双修复
2. 制冷剂龙头三季报纷纷落地，Q3需求达多年来最低谷，出货压力较大，但行业韧性十足，价格保持坚挺运行，再次验证行业逻辑。
3. ☀短期：9月外贸明显改善，其中R32、R134a、R410a出口环比分别+70%、+23%、+26%，据我们了解10月情况，11月订单依然延续向好趋势，全年去库+年底刚需备货预期或在兑现，释放积极信号。
4. （1）即使海峡形势依然紧张，制冷剂行业也有确定性较高的修复行情：一方面，随渠道库存见底，正常刚需将逐渐体现在工厂订单上；
5. 明年“库存见底，刚需回归+成本趋势性下降，价差扩大”带来的行业利润修复确定性较高。
6. （2）若地缘冲突结束，需求复苏带来的全球补库行情或可期待，制冷剂价格或将继续延续上行趋势，量价齐升、成本下滑，利润释放更为可观。
7. ☀长期：短期冲击是暂时的，长期逻辑【供给天花板锁定+格局固化且集中+下游需求长期稳健增长+替代品仍处于探索阶段+下游成本占比极低=较长时期内打破周期魔咒，享超长景气周期】未发生任何改变，甚至风雨过后更加证明了自己。
8. 今年因“需求弱、出货差、价格稳+成本抬升，价差收窄“影响了利润释放，但销量下滑、成本抬升为短期影响，并非永久损失，若将这两个短期影响回归测算，如巨化股份、三美股份估值仅为9-12x，已几乎不包含制冷剂价格上涨和其他材料成长预期。