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title: "📑 📌2026 年第三季度营收同比下滑 4.7%，符合预期；核心净利润同比增长 25%，低于预期，主要因为销售费用高于预期。 📌2026 年第四季度营收压力仍存"
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# 📑 📌2026 年第三季度营收同比下滑 4.7%，符合预期；核心净利润同比增长 25%，低于预期，主要因为销售费用高于预期。 📌2026 年第四季度营收压力仍存

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## 正文

📑

📌2026 年第三季度营收同比下滑 4.7%，符合预期；核心净利润同比增长 25%，低于预期，主要因为销售费用高于预期。
📌2026 年第四季度营收压力仍存，海南高基数叠加消费偏弱。
📌我们维持营收预测，但下调盈利预测至 2.1%-2.7%，同时下调扣息前利润率假设。
🎯我们下调目标价，A 股目标价 73 元人民币，港股目标价 72 港元，此前 A 股 76 元、港股 75 港元。
📌2026 年第三季度业绩要点
📌2026 年第三季度营收同比收窄下滑至 4.7%，2026 年第二季度下滑 5.7%，营收 111.1 亿元。
📌机场免税业务回暖，海南免税销售常态化，线上业务持续调整。
📌海口海关数据显示，海南离岛免税销售额 2026 年第三季度同比上涨 2.5%，购买人数与客单价持平。
📌毛利率提升 1.9 个百分点至 31.7%，来自产品结构优化，渠道、品类结构变化，折扣收窄以及人民币升值。
📌2026 年第三季度销售费用率上行 5 个百分点，销售费用率同比抬升 1.9 个百分点，2026 年上半年销售费用率相对稳定。
📌管理费用同比下滑 11%，费用率下降 0.3 个百分点。
📌核心净利润同比上涨 28% 至 5.65 亿元。
📌库存同比、环比均上涨 11%，大概率是为旺季备货，拖累 2026 年第三季度经营现金流。

## 总体总结

主题正文
1. 核心净利润同比增长 25%，低于预期，主要因为销售费用高于预期。
2. 📌我们维持营收预测，但下调盈利预测至 2.1%-2.7%，同时下调扣息前利润率假设。
3. 🎯我们下调目标价，A 股目标价 73 元人民币，港股目标价 72 港元，此前 A 股 76 元、港股 75 港元。
4. 📌2026 年第三季度营收同比收窄下滑至 4.7%，2026 年第二季度下滑 5.7%，营收 111.1 亿元。
5. 📌毛利率提升 1.9 个百分点至 31.7%，来自产品结构优化，渠道、品类结构变化，折扣收窄以及人民币升值。
6. 📌2026 年第三季度销售费用率上行 5 个百分点，销售费用率同比抬升 1.9 个百分点，2026 年上半年销售费用率相对稳定。
7. 📌管理费用同比下滑 11%，费用率下降 0.3 个百分点。
8. 📌核心净利润同比上涨 28% 至 5.65 亿元。