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title: "📑 📌茅台 2026 年第三季度营收重回增长，同比上涨 3%，核心驱动来自 i 茅台渠道持续亮眼表现，该渠道同比增长 80%，直销占比提升至 54%。 📌但是整"
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# 📑 📌茅台 2026 年第三季度营收重回增长，同比上涨 3%，核心驱动来自 i 茅台渠道持续亮眼表现，该渠道同比增长 80%，直销占比提升至 54%。 📌但是整

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## 正文

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📌茅台 2026 年第三季度营收重回增长，同比上涨 3%，核心驱动来自 i 茅台渠道持续亮眼表现，该渠道同比增长 80%，直销占比提升至 54%。
📌但是整体业绩动能不及预期，渠道收入占比三分之二，高端库存去化周期长于预期，拖累业绩。
📌盈利不及预期，EPS 下滑 4%。
📌整体飞天系列收入同比增长 1%，直销收入增长 40%，抵消经销商渠道收入下滑 22%。
📌直销占比提升 14 个百分点，反映飞天产品结构优化，飞天出厂价上调 20%。
📌一旦经销商渠道高端库存去化完成、渠道企稳，我们预计飞天渠道端业绩将兑现，叠加 MSD、HSD 飞天出厂价在 2026 年 3 月、7 月上调带来的影响。
📌本季度系列酒收入下滑，拖累板块利润，这更多是软系列酒库存周期问题，不是结构性下行，我们预计 2026 年第四季度系列酒增速放缓，同比下滑 17%。
📌毛利率收缩 170 个基点，系列酒营收、库存去化压力挤压飞天渠道利润。
📌EBIT 利润率受高端寄售新模式带来销售费用抬升影响，边际承压，EBIT 利润率下滑 200 个基点。
💡
📌我们维持跑赢大盘评级，将目标价由 2015 元下调至 2000 元人民币。
📌下调原因是下调 EPS 预期 3%-4%，维持目标估值倍数，将估值基准向后平移一个季度。

## 总体总结

主题正文
1. 📌茅台 2026 年第三季度营收重回增长，同比上涨 3%，核心驱动来自 i 茅台渠道持续亮眼表现，该渠道同比增长 80%，直销占比提升至 54%。
2. 📌整体飞天系列收入同比增长 1%，直销收入增长 40%，抵消经销商渠道收入下滑 22%。
3. 📌直销占比提升 14 个百分点，反映飞天产品结构优化，飞天出厂价上调 20%。
4. 📌一旦经销商渠道高端库存去化完成、渠道企稳，我们预计飞天渠道端业绩将兑现，叠加 MSD、HSD 飞天出厂价在 2026 年 3 月、7 月上调带来的影响。
5. 📌本季度系列酒收入下滑，拖累板块利润，这更多是软系列酒库存周期问题，不是结构性下行，我们预计 2026 年第四季度系列酒增速放缓，同比下滑 17%。
6. 📌毛利率收缩 170 个基点，系列酒营收、库存去化压力挤压飞天渠道利润。
7. 📌EBIT 利润率受高端寄售新模式带来销售费用抬升影响，边际承压，EBIT 利润率下滑 200 个基点。
8. 📌下调原因是下调 EPS 预期 3%-4%，维持目标估值倍数，将估值基准向后平移一个季度。