--- title: "高盛——中际旭创（300308.SZ）：1.6T光模块放量驱动后续增长；2026年三季报营收与毛利率继续环比抬升；维持买入 A股维持“买入（Buy）”，12个月" topic_id: 22258452284855241 created_at: 2026-11-02T14:23:20.866+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 高盛——中际旭创（300308.SZ）：1.6T光模块放量驱动后续增长；2026年三季报营收与毛利率继续环比抬升；维持买入 A股维持“买入（Buy）”，12个月 - 序号：190 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/22258452284855241) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 高盛——中际旭创（300308.SZ）：1.6T光模块放量驱动后续增长；2026年三季报营收与毛利率继续环比抬升；维持买入 A股维持“买入（Buy）”，12个月目标价由2,645元下调至2,405元人民币；按10月30日收盘价553元计，隐含上行空间约335%。估值锚定2027年预期盈利，目标PE由35.6倍小幅下修至34.5倍，取自同业前瞻PE与“2028年净利增速+营业利润率”回归曲线，反映光通信板块受“美国对华光模块限制担忧+AI资本开支持续性”扰动后的整体估值降档。H股同步维持买入，目标价由3,267港元下调至2,829港元，H/A溢价假设由13%收窄至8%（取近60日科技同业均值）。当前A股仅交易于7.9倍2027E PE，较目标价倍数存在显著重定价空间。 一、3Q26经营：逆风下仍兑现环比加速 3Q26营收277.7亿元，同比+172%、环比+25%（2Q26为环比+14%，提速确认）；毛利率46.6%，同比+3.8pct、环比+0.2pct，在原材料短缺与泰国洪水（部分出货顺延至10月）双重扰动下继续扩张。表观归母净利85.9亿元，受持有供应商股权公允价值损失及港币募资汇兑损失拖累；加回一次性因素后经营性利润与收入环比增长基本匹配。泰国延误订单已在10月补发，直接计入4Q26。 二、盈利模型：收入下修、利润率上修，净利预期小幅重估 基于组件供给约束与产品组合向CW激光器（CW laser）光模块迁移，高盛下修2026—28E营收17%/6%/6%：2026E营收1,049亿元（原1,319亿）、2027E 2,479亿元（原2,767亿）、2028E 3,886亿元（原4,178亿）；归母净利分别下修17%/6%/5%至335亿/821亿/1,296亿元。 关键修正逻辑：CW硅光方案ASP低于传统EML方案，但毛利率更高，故营收降、毛利与净利率反升——2026—28E毛利率由46.5%/48.7%/50.2%阶梯上行，净利率31.9%/33.1%/33.4%。相较彭博一致预期，高盛2026/27E净利仍高3%/25%，超额来自份额优势与高速连接溢价。 三、成长引擎：1.6T是当下，CW硅光与Scale-up是中期期权 新AI机柜（Rubin及后续平台）放量驱动1.6T出货斜率：4Q26E营收环比再加速至+27%（3Q +25%），2027E/2028E同比+136%/+57%。 产品矩阵迭代清晰：800G稳态出货→1.6T规模上量→2.4T/3.2T、NPO光引擎、OCS（光路交换机）陆续切入。CW激光器渗透提升是毛利率韧性的第一性原理——用更低BOM撬动更高毛利，弱化EML光芯片供给瓶颈。 客户端，北美CSP资本开支2026—28E复合高增长（高盛测算龙头CSP合计capex +84%/+52%/+13%），中际旭创凭借“全球首个400G/800G/1.6T量产记录+多路径Scale-up方案”锁定头部份额。 四、估值重定价的核心矛盾 市场当前按7.9倍2027E PE定价，隐含“光通信限制+AI capex退潮”的悲观情景；高盛34.5倍目标PE介于历史+1倍标准差（30.7x）与峰值（42.0x）之间，押注的是：1.6T放量兑现、CW硅光组合升级、NPO/CPO新品催化三件事逐步验证。H股溢价收窄至8%，同样是对地缘折价的重定价，而非基本面看空。 五、投资结论 中际旭创正从“光模块出货量龙头”重估为“AI光互连平台型资产”。短期业绩受物料与气候扰动但交付能力未被破坏，4Q26补发货+1.6T爬坡将延续环比加速；中期看CW硅光对利润率的抬升、Scale-up（NPO/XPO）打开增量TAM。2,405元目标价不是周期博弈，而是对“技术迭代权+客户绑定+产能纪律”的折现。 六、核心跟踪与下行风险 跟踪变量：1.6T季度出货斜率、CW硅光占比、DSP/光芯片供给、泰国产能利用率、NPO/2.4T客户认证节奏、美国对华光模块政策落地。 下行风险：800G+需求不及预期；新一代光器件爬坡慢于预期；份额正常化快于预期；地缘政治（出口管制/关税）；组件供给再收紧制约出货。 ## 总体总结 主题正文 1. 估值锚定2027年预期盈利，目标PE由35.6倍小幅下修至34.5倍，取自同业前瞻PE与“2028年净利增速+营业利润率”回归曲线，反映光通信板块受“美国对华光模块限制担忧+AI资本开支持续性”扰动后的整体估值降档。 2. 加回一次性因素后经营性利润与收入环比增长基本匹配。 3. 基于组件供给约束与产品组合向CW激光器（CW laser）光模块迁移，高盛下修2026—28E营收17%/6%/6%：2026E营收1,049亿元（原1,319亿）、2027E 2,479亿元（原2,767亿）、2028E 3,886亿元（原4,178亿）； 4. 关键修正逻辑：CW硅光方案ASP低于传统EML方案，但毛利率更高，故营收降、毛利与净利率反升——2026—28E毛利率由46.5%/48.7%/50.2%阶梯上行，净利率31.9%/33.1%/33.4%。 5. 新AI机柜（Rubin及后续平台）放量驱动1.6T出货斜率：4Q26E营收环比再加速至+27%（3Q +25%），2027E/2028E同比+136%/+57%。 6. 客户端，北美CSP资本开支2026—28E复合高增长（高盛测算龙头CSP合计capex +84%/+52%/+13%），中际旭创凭借“全球首个400G/800G/1.6T量产记录+多路径Scale-up方案”锁定头部份额。 7. 高盛34.5倍目标PE介于历史+1倍标准差（30.7x）与峰值（42.0x）之间，押注的是：1.6T放量兑现、CW硅光组合升级、NPO/CPO新品催化三件事逐步验证。 8. 跟踪变量：1.6T季度出货斜率、CW硅光占比、DSP/光芯片供给、泰国产能利用率、NPO/2.4T客户认证节奏、美国对华光模块政策落地。