--- title: "野村——源杰科技（688498.SH）：基本面强劲叠加主动扩产，但政策风险仍是最大悬顶之压 结论与评级：维持“中性（Neutral）”评级，目标价由1,655元" topic_id: 82258452284855142 created_at: 2026-11-02T14:23:40.279+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 野村——源杰科技（688498.SH）：基本面强劲叠加主动扩产，但政策风险仍是最大悬顶之压 结论与评级：维持“中性（Neutral）”评级，目标价由1,655元 - 序号：189 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/82258452284855142) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 野村——源杰科技（688498.SH）：基本面强劲叠加主动扩产，但政策风险仍是最大悬顶之压 结论与评级：维持“中性（Neutral）”评级，目标价由1,655元下调至788元，对应FY27F每股收益（EPS）30倍市盈率（P/E），与A股化合物半导体板块中位估值对齐；按10月30日收盘价688.99元计，隐含上行空间约14.4%。野村在基本面全面上修的同时砍估值倍数，核心是地缘政治折价，而非生意本身出问题。 三季报（3Q26）兑现高景气：营收同比+284%、环比+20%；归母净利同比+599%、环比-2.5%。毛利率（GPM）同比抬升21.8个百分点、环比+1.4个百分点至83.4%，来自高功率CW激光器（连续波激光器）占比提升、良率与产能利用率上行。单季净利率60.9%，经营杠杆释放充分。 成长驱动拆分：公司作为800G/1.6T光模块上游CW激光芯片核心供应商，直接受益于数据中心光通信（datacom）缺芯与硅光（Silicon Photonics）渗透。FY26-28F CW激光芯片营收复合增速看78%，70mW/100mW为主力规格，FY28F CW占比约80%；100G EML（电吸收调制激光器）芯片有望成为第二增长曲线，但当前产能仍优先倾斜CW。 预测上修幅度：FY26-28F营收上调0.1%—45.8%，净利润上调26.3%—102.5%；FY26F/27F/28F营收分别看24.35亿/60.61亿/78.70亿元，归母净利14.02亿/32.71亿/40.05亿元，对应稀释EPS 11.26/26.27/32.17元。野村预测较Wind一致预期营收高14%—59%、利润高43%—87%，价差来自对ASP与出货持续紧平衡的更乐观假设。 估值切换逻辑：从原65x FY28F P/E切换至30x FY27F P/E，本质是把“高成长溢价”回切到“地缘风险中性”的板块中枢。当前股价对应26.2x FY27F EPS，不算贵，但上行受限于叙事天花板。 风险定价：下行——光模块需求不及预期、NPO/CPO（近封装光学/共封装光学）渗透慢于预期、头部客户供应链分散化、地缘摩擦导致海外扩张受阻；上行——全球光模块厂订单超预期、产能爬坡快于预期。野村明确提示，NPO市场技术进度虽好（120mW+高功率激光器），但全球化敞口高度暴露于中美科技博弈。 同业映射：光通信链里野村更偏好中际旭创（InnoLight，300308.CH / 3308.HK，买入），源杰作为芯片级标的弹性更大、但政策β更敏感。 ## 总体总结 主题正文 1. 结论与评级：维持“中性（Neutral）”评级，目标价由1,655元下调至788元，对应FY27F每股收益（EPS）30倍市盈率（P/E），与A股化合物半导体板块中位估值对齐； 2. 成长驱动拆分：公司作为800G/1.6T光模块上游CW激光芯片核心供应商，直接受益于数据中心光通信（datacom）缺芯与硅光（Silicon Photonics）渗透。 3. 预测上修幅度：FY26-28F营收上调0.1%—45.8%，净利润上调26.3%—102.5%； 4. FY26F/27F/28F营收分别看24.35亿/60.61亿/78.70亿元，归母净利14.02亿/32.71亿/40.05亿元，对应稀释EPS 11.26/26.27/32.17元。 5. 野村预测较Wind一致预期营收高14%—59%、利润高43%—87%，价差来自对ASP与出货持续紧平衡的更乐观假设。 6. 估值切换逻辑：从原65x FY28F P/E切换至30x FY27F P/E，本质是把“高成长溢价”回切到“地缘风险中性”的板块中枢。 7. 风险定价：下行——光模块需求不及预期、NPO/CPO（近封装光学/共封装光学）渗透慢于预期、头部客户供应链分散化、地缘摩擦导致海外扩张受阻； 8. 同业映射：光通信链里野村更偏好中际旭创（InnoLight，300308.CH / 3308.HK，买入），源杰作为芯片级标的弹性更大、但政策β更敏感。