--- title: "- 中国股市在2026年上半年强势上涨后经历回撤，估值、杠杆及AI交易溢价已显著消化；中央政府支持资金重新入场，使市场风险收益比转为偏上行，建议逢低布局，预计A" topic_id: 55521421145144824 created_at: 2026-10-30T08:20:12.091+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # - 中国股市在2026年上半年强势上涨后经历回撤，估值、杠杆及AI交易溢价已显著消化；中央政府支持资金重新入场，使市场风险收益比转为偏上行，建议逢低布局，预计A - 序号：481 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/55521421145144824) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 - 中国股市在2026年上半年强势上涨后经历回撤，估值、杠杆及AI交易溢价已显著消化；中央政府支持资金重新入场，使市场风险收益比转为偏上行，建议逢低布局，预计A股和科技股将领涨。五因素框架显示，估值与境内流动性明显改善，宏观增长总体符合预期但内需仍弱，盈利下修和地缘政治仍是主要逆风。配置上偏好A股、大盘股及“成长加防御”的哑铃结构，超配IT、金融、能源和医疗，低配必选消费与房地产；首选阿里巴巴、中国建设银行、紫金矿业、中国石油、广东索菲亚、华峰测控、美的集团、中广核电力、国电南瑞和科伦博泰。 摩根大通认为，中国股票经历2026年上半年的强势上涨及随后回撤后，。报告的核心交易建议是：。 主要逻辑包括： ：MSCI中国指数的12个月预期市盈率为9.3倍，距离2024年9月“924行情”低点仅约9%。 ：中央政府支持资金在2026年下半年净买入约3270亿元人民币主要ETF，仍保留大量后续弹药。 ：全球机构投资者对中国股票配置不足，境内基金、融资资金和北向资金也已降低部分风险敞口。 ：出口和工业生产支撑经济增长，暂不具备大规模刺激预期，盈利下修与地缘风险尚未完全消除。 ：一端配置AI、科技创新等结构性成长，另一端配置银行、能源、公用事业和黄金铜资源等高现金流、防御性资产。 报告预计短期波动仍可能持续，但认为本轮回调已经提供了较好的中长期布局窗口。 一、五因素投资框架 因素当前信号主要依据市场含义 宏观 中性 三季度GDP增长4.5%，高于市场预期的4.4%；2026年前九个月出口增长21%，但消费、地产、投资及信用需求仍弱 增长尚未失速，短期大规模刺激概率较低 盈利 偏负面 未来12个月盈利修正广度降至年内低点-19%；市场仍预期MSCI中国2026/2027年EPS增长14%/13%，但一季度和二季度实际增速仅为-8%/+4% 盈利预期仍可能下修，是估值修复的主要障碍 流动性 境内改善、境外偏弱 下半年主要ETF净流入3270亿元，其中10月约1760亿元；但中美10年期利差约-340个基点，海外基金配置中国股票的流入有限 政策资金可托底，但外资回流仍需等待外部条件改善 估值 明显正面 MSCI中国9.3倍预期PE，AI相关板块估值大幅压缩，MSCI中国综合估值指标仅处历史14%分位 当前估值已接近历史有支撑区域，下行相对有限 地缘政治 偏负面 美国和欧盟针对出口、AI及新能源车的贸易限制趋严，油价与中美关系仍构成波动来源 风险溢价可能继续压制高估值股票 五因素中，；宏观尚属稳定，盈利与地缘政治则仍是逆风。 二、估值与政策资金共同指向市场底部区域 MSCI中国目前估值为9.3倍12个月预期PE，约为长期均值下方0.8个标准差。2024年9月市场极端悲观阶段的估值底部约为8.5倍，意味着从当前位置到历史低点的估值下行幅度仅约9%。 科技板块的调整尤其明显： MSCI中国A股IT板块预期PE由2026年6月的47倍降至22倍； 估值已回到DeepSeek突破前、2024年末附近的水平； 报告预计该板块2027年EPS增长约61%，因此盈利增长与估值之间出现重新匹配。 政策资金方面，中央政府支持资金在2026年下半年买入约3270亿元主要ETF，已收回上半年流出的约23%。这意味着后续仍有较大“干火药”可供使用。历史上显著ETF流入后，MSCI中国和沪深300指数未来三个月的平均回报约为4%—6%。 此外，全球机构仓位整体偏轻。摩根大通在IMF开展的调查显示： 50%的受访机构没有配置中国股票； 22%的机构低配中国股票； 境内主动基金在三季度降低IT配置，北向资金也削减了IT和工业板块持仓。 因此，只要政策资金继续流入，市场进一步大幅下探的增量卖盘相对有限。 三、近期催化剂与市场节奏 时间为2026年11月3日。 中国股票在中期选举前通常表现偏弱，但在事件风险落地后往往反弹。 总统否决权和参议院议事程序限制了重大新立法的空间，但贸易和外交政策风险仍然存在。 预计于12月举行，将确定2027年的增长与政策基调。 历史经验显示，市场通常会在会议前后开始进行下一年度布局。 如果晶圆代工和存储芯片供给瓶颈缓解，AI硬件测试、国产替代和本土化应用可能重新成为市场主线。 若市场情绪再次转弱，中央政府支持资金具备继续承接ETF抛盘的潜力。 当前出口是经济增长的主要支撑。一旦出口从高位明显减速，国内政策加码的可能性将相应提高。 四、配置方向 1. A股优于H股 报告偏好A股，主要因为： 对中国高端制造升级的直接暴露更高； 更容易获得中央政府支持资金和本土ETF配置； 对美国利率及离岸风险情绪的敏感度相对较低。 2. 大盘股优于小盘股 大盘科技股经历了更充分的估值调整，同时沪深300和科创50等产品可获得政策资金直接支持。相比之下，小盘股盈利可见度和流动性稳定性相对不足。 3. 行业哑铃配置 ：维持AI驱动的核心超配，回调更多由仓位和流动性造成，而非基本面趋势逆转。 ：银行前瞻股息率约5%，相对中国10年期国债的收益率溢价约3.3个百分点，与半导体板块相关性较低。 ：盈利预测仍有上调，可对冲地缘政治风险，但估值已不再便宜。 ：医疗板块位于近五年估值区间约第8百分位，与AI相关性低，创新药龙头具有结构性机会。 ：居民信心及消费需求仍弱，盈利催化不足。 ：地产下行尚未结束，需求可见度和现金流改善仍有限。 低配或不优先名单包括PDD、比亚迪、东鹏饮料、交通银行、汇川技术、麦捷科技、隆基绿能、慧智微、天齐锂业和万科。其中汽车及电池面临价格竞争和海外政策阻力，光伏行业的“反内卷”尚未充分兑现，地产及部分消费股仍暴露于内需疲软。 报告没有给出MSCI中国指数点位目标，策略立场是。以下十只股票均获得摩根大通“增持”评级，估值及盈利数据截至2026年10月28日。 股票代码评级预期PEFY1 EPS增长股息率核心逻辑 阿里巴巴 9988 HK 增持 12倍 67% 1.6% 最有清晰度的AI商业化平台 美的集团 000333 CH 增持 13倍 9% 5.4% 高端制造升级、现金流及股息支撑 中国石油 857 HK 增持 9倍 23% 6.0% 高股息、盈利上调及地缘风险对冲 中国建设银行 939 HK 增持 6倍 7% 5.1% 高股息、防御属性及低科技相关性 科伦博泰生物 6990 HK 增持 139倍 129% 0% 创新药管线与低AI相关性 广东索菲亚 603268 CH 增持 10倍 — 0.6% 船舶制造多年景气周期 国电南瑞 600406 CH 增持 19倍 10% 3.1% 电网投资和政策支持 华峰测控 688200 CH 增持 41倍 73% 0.8% AI测试需求增长和国产化 紫金矿业 2899 HK 增持 8倍 61% 4.5% 黄金、铜资源及地缘风险对冲 中广核电力 1816 HK 增持 12倍 13% 3.7% 防御性、股息及政策确定性 需要关注的是，部分成长股的估值仍然较高： 科伦博泰的预期PE达到139倍，主要依赖129%的预期EPS增长兑现； 华峰测控为41倍PE，需要AI测试需求和国产化进程持续； 银行板块虽然基本面和股息具有吸引力，但综合估值指标已处历史98%分位，估值安全垫相对有限。 因此，报告的首选并非单纯追逐低估值，而是将，以降低AI交易回撤及外部政策冲击的影响。 报告明确提示的主要风险 中美利差已经处于极端低位，美国利率继续上行将削弱中国股票的相对吸引力，并延续境外流动性压力。 油价上升可能推高通胀和地缘风险，压制中国股票估值，尤其是消费及航空等敏感行业。 对税收缴纳及离岸信托的持续审查可能影响高净值投资者情绪及资金流向。 需要额外关注的执行风险 ：当前一致预期仍明显高于已实现盈利，若未来两个季度继续低于预期，估值修复可能中断。 ：当前市场已不期待大规模刺激，若内需和地产继续恶化而政策反应不足，盈利预测可能进一步下调。 ：美国和欧盟可能继续针对AI、新能源车、电池及其他出口行业采取更精准措施。 ：若晶圆代工、存储或关键设备供应持续受限，AI国产化及硬件产业链盈利兑现将延后。 ：本轮判断高度依赖中央政府支持资金持续买入；若资金流入减弱，市场的底部支撑也会减弱。 ：房地产调整可能继续拖累财富效应、地方财政及消费信心。 ：科伦博泰、华峰测控等高增长预期标的，如果业绩兑现不及预期，估值压缩幅度可能较大。 后续最值得跟踪的指标是：。 ## 总体总结 主题正文 1. 中央政府支持资金重新入场，使市场风险收益比转为偏上行，建议逢低布局，预计A股和科技股将领涨。 2. 五因素框架显示，估值与境内流动性明显改善，宏观增长总体符合预期但内需仍弱，盈利下修和地缘政治仍是主要逆风。 3. ：全球机构投资者对中国股票配置不足，境内基金、融资资金和北向资金也已降低部分风险敞口。 4. ：出口和工业生产支撑经济增长，暂不具备大规模刺激预期，盈利下修与地缘风险尚未完全消除。 5. 2026年前九个月出口增长21%，但消费、地产、投资及信用需求仍弱 6. 报告预计该板块2027年EPS增长约61%，因此盈利增长与估值之间出现重新匹配。 7. 预计于12月举行，将确定2027年的增长与政策基调。 8. 股票代码评级预期PEFY1 EPS增长股息率核心逻辑