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# 【国金机械】中创智领26Q3（符合预期）：收入毛利率均环比回暖 ⭕增长：26Q3收入101.8亿/归母8.6亿，同比分别-5.6%/-23.7%。 ⭕盈利能力：

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## 正文

【国金机械】中创智领26Q3（符合预期）：收入毛利率均环比回暖

⭕增长：26Q3收入101.8亿/归母8.6亿，同比分别-5.6%/-23.7%。
⭕盈利能力：26Q3毛利率21.3%，同比-1.2pct；归母净利率8.5%，同比-2.0pct。
⭕费用率：销售/管理/研发费用率分别3.3/3.6/4.5%，yoy分别+0.9/持平/+0.4pct。
⭕经营数据：26Q3煤机收入41.7亿元，同比-22%；汽车零部件收入54.8亿元，同比+13%；工业智能收入5.9亿元，基本持平。
⭕减值：Q3冲回减值损失0.7亿元，为23Q4以来的首次冲回，主因今年煤价回暖，公司加大中长期欠款的回收力度。

点评：
[礼物]收入毛利环比均增长，结合下游汽车销量、煤炭价格环比止跌回升，我们认为公司经营底部即将到来。

[礼物]煤机业务展望：安监环保执法+油价上涨导致煤炭价格稳中有升，利好煤机更新替换，但“煤价-煤机订单-煤机确收”加起来需要一年时间。Q3煤机的订单还是下滑的，煤机订单下滑从25H1开始，一直持续到现在，降幅有所收窄，估计27Q1的收入还有一些压力，但考虑到煤价显著上涨，27Q1的订单大概率没有压力，因此估计明年煤机收入还是-3%，但拆开看是27Q1的-20%与2-4Q27的同比至少持平。

[礼物]汽零业务展望：26年70%的利润来自SEG，背后利润的驱动β是欧洲、印度、美洲等地燃油车的景气度，且从α角度来说还有管理优化、新品提高市占率的逻辑，今年的净利率显著提升就是最好例证；亚新科商用车利润占比一半以上，重卡出海仍方兴未艾，且康明斯等核心客户的增加有望作用在2027年；亚新科乘用车有拓SKU逻辑，无论是减震还是副车架、空悬部件等，因此整体利润也是稳步增长。

[礼物]分红：公司特殊的管理层持股结构，导致公司分红意愿极强，分红率不低于50%写进股权激励，在利润下滑的时候更愿意提高分红比例。

[礼物]考虑40亿可转债发行后，当前A股PE<9x，H股PE<6.5x，股息率均达6.5%，关注公司主业企稳带来的红利投资机会~

## 总体总结

主题正文
1. [礼物]收入毛利环比均增长，结合下游汽车销量、煤炭价格环比止跌回升，我们认为公司经营底部即将到来。
2. [礼物]煤机业务展望：安监环保执法+油价上涨导致煤炭价格稳中有升，利好煤机更新替换，但“煤价-煤机订单-煤机确收”加起来需要一年时间。
3. Q3煤机的订单还是下滑的，煤机订单下滑从25H1开始，一直持续到现在，降幅有所收窄，估计27Q1的收入还有一些压力，但考虑到煤价显著上涨，27Q1的订单大概率没有压力，因此估计明年煤机收入还是-3%，但拆开看是27Q1的-20%与2-4Q27的同比至少持平。
4. [礼物]汽零业务展望：26年70%的利润来自SEG，背后利润的驱动β是欧洲、印度、美洲等地燃油车的景气度，且从α角度来说还有管理优化、新品提高市占率的逻辑，今年的净利率显著提升就是最好例证；
5. 亚新科商用车利润占比一半以上，重卡出海仍方兴未艾，且康明斯等核心客户的增加有望作用在2027年；
6. 亚新科乘用车有拓SKU逻辑，无论是减震还是副车架、空悬部件等，因此整体利润也是稳步增长。
7. [礼物]分红：公司特殊的管理层持股结构，导致公司分红意愿极强，分红率不低于50%写进股权激励，在利润下滑的时候更愿意提高分红比例。
8. [礼物]考虑40亿可转债发行后，当前A股PE<9x，H股PE<6.5x，股息率均达6.5%，关注公司主业企稳带来的红利投资机会~