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title: "- J.P. Morgan维持山东黄金A/H股Underweight评级，预计3Q26业绩将引发负面股价反应。3Q26收入环比增长75%至369.13亿元，但自"
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# - J.P. Morgan维持山东黄金A/H股Underweight评级，预计3Q26业绩将引发负面股价反应。3Q26收入环比增长75%至369.13亿元，但自

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## 正文

- J.P. Morgan维持山东黄金A/H股Underweight评级，预计3Q26业绩将引发负面股价反应。3Q26收入环比增长75%至369.13亿元，但自产金单位成本据估算高于700元/克，推动毛利率由30.8%降至8.3%，归母净利润转为亏损3.63亿元，约69%的隐含有效税率亦有待公司解释。前三季度矿产金产量26.2吨，仅完成修订后全年目标的69%-73%，自由现金流同比下降97%，净负债率升至82%，产量兑现、成本控制、盈利转化和杠杆均承强。前三季度盈利仅相当于FY26一致预期的42%-43%，预计市场一致预期将下修；尽管金价环境有利，运营执行与高成本抵消了金价利好。

J.P. Morgan对山东黄金3Q26业绩的核心判断是：
：维持A/H股Underweight评级。
A股目标价人民币21.00元，较报告日24.99元低约16.0%。
H股目标价15.00港元，较报告日17.16港元低约12.6%。
：3Q26收入环比增长75%，但自产金成本急升，毛利率环比下降22.5个百分点至8.3%，归母净利润由盈转亏。
：税前利润仍为正，但隐含有效税率约69%，显著高于2Q26的27%及前三季度的36%，需要公司进一步说明。
：前三季度矿产金产量26.2吨，仅达到修订后36—38吨目标的69%—73%。
：前三季度自由现金流仅2.19亿元，同比下降97%；净负债率升至82%。
：前三季度盈利仅相当于FY26一致预期的42%—43%，J.P. Morgan预计一致盈利预测将被下调，并预计股价反应偏负面。
总体而言，山东黄金仍是金价上涨的重要受益标的，但当前估值尚未充分反映其等问题。

## 总体总结

主题正文
1. - J.P. Morgan维持山东黄金A/H股Underweight评级，预计3Q26业绩将引发负面股价反应。
2. 3Q26收入环比增长75%至369.13亿元，但自产金单位成本据估算高于700元/克，推动毛利率由30.8%降至8.3%，归母净利润转为亏损3.63亿元，约69%的隐含有效税率亦有待公司解释。
3. 前三季度矿产金产量26.2吨，仅完成修订后全年目标的69%-73%，自由现金流同比下降97%，净负债率升至82%，产量兑现、成本控制、盈利转化和杠杆均承强。
4. 前三季度盈利仅相当于FY26一致预期的42%-43%，预计市场一致预期将下修；
5. J.P. Morgan对山东黄金3Q26业绩的核心判断是：
6. ：3Q26收入环比增长75%，但自产金成本急升，毛利率环比下降22.5个百分点至8.3%，归母净利润由盈转亏。
7. ：税前利润仍为正，但隐含有效税率约69%，显著高于2Q26的27%及前三季度的36%，需要公司进一步说明。
8. ：前三季度盈利仅相当于FY26一致预期的42%—43%，J.P. Morgan预计一致盈利预测将被下调，并预计股价反应偏负面。