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title: "【中信证券前瞻】Microsoft微软FY2027Q1季报速评——Azure增长加速至48%，AI商业化持续深化，算力效率驱动增长超预期 【1】财务概览：云业务"
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# 【中信证券前瞻】Microsoft微软FY2027Q1季报速评——Azure增长加速至48%，AI商业化持续深化，算力效率驱动增长超预期 【1】财务概览：云业务

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## 正文

【中信证券前瞻】Microsoft微软FY2027Q1季报速评——Azure增长加速至48%，AI商业化持续深化，算力效率驱动增长超预期

【1】财务概览：云业务增长显著加速

公司FY27Q1实现营收923亿美元（同比+19%），经营利润459亿美元（同比+21%），Non-GAAP EPS 4.89美元（同比+18%），均超公司预期。按照新财务口径，A&I业务收入768亿美元（同比+25%），其中Microsoft Cloud收入639亿美元（同比+30%），Azure同比增长48%，M365 Commercial Cloud调整后同比增长18%（固定汇率+19%）；D&C收入155亿美元（同比-3%），搜索广告收入同比+12%，Windows OEM及设备同比-22%。商业RPO达到6770亿美元（同比+73%）。展望FY27Q2，公司指引总收入960-971亿美元（同比+18%-19%），其中A&I收入801-807亿美元（同比+24%-25%），D&C收入159-164亿美元。

【2】AI进展：Copilot使用强度与Agent消费持续提升

M365 Copilot 日活跃用户环比增长近50%，拥有超过5万个Copilot席位的客户数量同比增长超8倍。E7套件已获得数千家企业客户采购，付费席位达到数百万，持续推动M365高端SKU升级和ARPU提升。商业模式方面，Copilot 从按席位订阅向“订阅+按量消费”延伸，本季度通过用量计费实际消费Credits的Copilot客户数量环比增长超75%。其他AI应用方面，Foundry客户超过12万家，收入同比增长超3倍；Fabric付费客户达到4.4万家（同比+50%以上），Agent 365注册管理的Agent数量超过5000万个（环比+30%以上），AI商业化逐步从办公助手向企业级Agent平台延伸。

【3】Azure：收入增长加速至48%，Foundry与算力利用率改善

本季度Azure收入332亿美元（同比+48%），较上季度新口径的42%进一步加速，显著超出市场预期。增长主要来自Foundry需求强劲及算力资源利用率改善，其中Foundry收入同比增长超3倍，GPU集群效率提升释放更多可售产能，CPU资源优化及Token定价、模型组合变化亦贡献增量收入。管理层强调，Azure需求依然超过可用供给，企业AI Agent应用部署范围持续扩大，但第三方GPU产能交付有所延期。展望FY27Q2，公司指引Azure固定汇率增长49%-50%，预计现有CPU/GPU资源效率持续改善，有望部分对冲新增产能延期影响；同时强调算力交付节奏、模型定价与工作负载结构变化可能带来季度增速波动。

【4】资本开支与展望：CAPEX低于预期，产能交付延后但AI基础设施建设持续推进

本季度CAPEX为452亿美元，低于此前约500亿美元预期，主要由于部分第三方算力产能延期交付，约75%的资本开支用于CPU、GPU等短周期资产。公司本季度新增24座数据中心，GB300在主要区域的部署上线周期环比缩短约20%，Copilot工作负载吞吐量环比提升超50%，反映软硬件协同优化带来的效率改善。展望FY27Q2，公司预计CAPEX超过500亿美元，2026自然年资本开支约1700亿美元，低于此前1750亿美元预期，主要反映产能交付时间调整；FY27下半年CAPEX预计重新加速，重点投入GPU、CPU及第三方算力资源。公司本季度自由现金流186亿美元，管理层预计FY27全年仍将保持正向自由现金流。我们认为，当前AI需求仍显著超过供给，短期产能交付延后并未改变长期投资逻辑，而基础设施效率提升及AI应用消费增长有望持续改善资本开支回报。

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## 总体总结

主题正文
1. 公司FY27Q1实现营收923亿美元（同比+19%），经营利润459亿美元（同比+21%），Non-GAAP EPS 4.89美元（同比+18%），均超公司预期。
2. 按照新财务口径，A&I业务收入768亿美元（同比+25%），其中Microsoft Cloud收入639亿美元（同比+30%），Azure同比增长48%，M365 Commercial Cloud调整后同比增长18%（固定汇率+19%）；
3. 商业模式方面，Copilot 从按席位订阅向“订阅+按量消费”延伸，本季度通过用量计费实际消费Credits的Copilot客户数量环比增长超75%。
4. 增长主要来自Foundry需求强劲及算力资源利用率改善，其中Foundry收入同比增长超3倍，GPU集群效率提升释放更多可售产能，CPU资源优化及Token定价、模型组合变化亦贡献增量收入。
5. 展望FY27Q2，公司指引Azure固定汇率增长49%-50%，预计现有CPU/GPU资源效率持续改善，有望部分对冲新增产能延期影响；
6. 公司本季度新增24座数据中心，GB300在主要区域的部署上线周期环比缩短约20%，Copilot工作负载吞吐量环比提升超50%，反映软硬件协同优化带来的效率改善。
7. 展望FY27Q2，公司预计CAPEX超过500亿美元，2026自然年资本开支约1700亿美元，低于此前1750亿美元预期，主要反映产能交付时间调整；
8. 我们认为，当前AI需求仍显著超过供给，短期产能交付延后并未改变长期投资逻辑，而基础设施效率提升及AI应用消费增长有望持续改善资本开支回报。