--- title: "【中信互联网】汇量科技（1860.HK）底部推荐：Q4有望迎来业绩拐点，2027年不到11倍PE，成长与估值明显错配 深度报告链接： 小程序://研究服务/Hm" topic_id: 22258212418852841 created_at: 2026-10-29T20:17:09.037+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 【中信互联网】汇量科技（1860.HK）底部推荐：Q4有望迎来业绩拐点，2027年不到11倍PE，成长与估值明显错配 深度报告链接： 小程序://研究服务/Hm - 序号：173 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/22258212418852841) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 【中信互联网】汇量科技（1860.HK）底部推荐：Q4有望迎来业绩拐点，2027年不到11倍PE，成长与估值明显错配 深度报告链接： 小程序://研究服务/Hm00PGKM0sCoivC ☕公司基础：IAA优势已验证，IAP打开更高价值的增长空间。 根据AppsFlyer榜单，Mintegral在超休闲及Android多个游戏品类排名靠前，IAA游戏基本盘具备较强竞争力。2024年全球移动游戏IAP收入约为IAA的1.6倍，中重度游戏D90 IAP ARPU约为IAA的5.3倍。IAP市场空间更大，但收入释放周期更长，对长期付费价值预测更高，基本刚需D28产品，公司目前公开产品最多覆盖D7，仍有较大提升空间。 ☕核心变化：数据基础已具备，人才与AI Infra补强有望推动IAP D28突破，Q4或迎收入拐点。数据方面，截至2026H1，Mintegral SDK覆盖超12万款App，每日处理广告请求超4,000亿次，积累了大量数据；人才方面，公司持续在美国Seattle招聘算法及AI基础设施人才；基建方面，新一代AI Infra10月上线，训练架构从CPU转向GPU，支持更复杂模型、更丰富特征及时序信息，并提升迭代试错效率。我们看好新平台改善现有IAA产品效果，并为IAP D28产品拓展提供技术基础，带动客户预算增长。结合广告旺季，预计2026Q4 Mintegral收入环比有望明显提速。 ☕盈利弹性：短期投入前置，收入提速与费用效率改善有望重新释放经营杠杆。2026H1固定费用同比仅+1.1%，占收入比例由4.9%降至4.0%；但新平台开发、模型训练及新旧系统并行推动变动费用率升至13.5%。随着新平台逐步承接业务、重复投入减少，我们预计收入增长有望继续摊薄固定费用，研发费用率由2026年的10.8%降至2027—2028年的10.0%/9.2%，推动经营杠杆重新释放。 ☕估值与股东信号：明年不到11倍PE，对应超50%利润增长，估值吸引力突出。按近期股价测算，公司2027年Non-GAAP PE不到11倍，而我们预计2027年经调整净利润同比增长53.6%，PEG仅约0.2，估值与成长性存在明显错配。与此同时，公司持续加大股份回购力度，10月单日回购量由月初约30万股逐步提升至近50万股；10月23日董事会主席兼CEO曹晓欢先生亦增持6.7万股，体现管理层对公司长期价值的信心。 ☀️盈利预测&投资建议：我们预计2026—2028年收入25.56/33.93/42.56亿美元，同比+24.9%/+32.7%/+25.4%；经调整净利润1.26/1.94/2.81亿美元，同比+32.3%/+53.6%/+44.9%，2025—2028年CAGR约43.3%。给予2027年20x Non-GAAP PE，对应目标价18港元，维持“买入”评级，当前公司股价处于底部，予以积极推荐。 ## 总体总结 主题正文 1. IAP市场空间更大，但收入释放周期更长，对长期付费价值预测更高，基本刚需D28产品，公司目前公开产品最多覆盖D7，仍有较大提升空间。 2. ☕核心变化：数据基础已具备，人才与AI Infra补强有望推动IAP D28突破，Q4或迎收入拐点。 3. 我们看好新平台改善现有IAA产品效果，并为IAP D28产品拓展提供技术基础，带动客户预算增长。 4. 随着新平台逐步承接业务、重复投入减少，我们预计收入增长有望继续摊薄固定费用，研发费用率由2026年的10.8%降至2027—2028年的10.0%/9.2%，推动经营杠杆重新释放。 5. ☕估值与股东信号：明年不到11倍PE，对应超50%利润增长，估值吸引力突出。 6. 按近期股价测算，公司2027年Non-GAAP PE不到11倍，而我们预计2027年经调整净利润同比增长53.6%，PEG仅约0.2，估值与成长性存在明显错配。 7. ☀️盈利预测&投资建议：我们预计2026—2028年收入25.56/33.93/42.56亿美元，同比+24.9%/+32.7%/+25.4%； 8. 经调整净利润1.26/1.94/2.81亿美元，同比+32.3%/+53.6%/+44.9%，2025—2028年CAGR约43.3%。