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title: "- J.P. Morgan维持Alphabet（GOOG/GOOGL）增持评级，将2027年12月目标价从425美元下调至375美元，并下调2027、2028年"
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# - J.P. Morgan维持Alphabet（GOOG/GOOGL）增持评级，将2027年12月目标价从425美元下调至375美元，并下调2027、2028年

- 序号：133
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## 正文

- J.P. Morgan维持Alphabet（GOOG/GOOGL）增持评级，将2027年12月目标价从425美元下调至375美元，并下调2027、2028年GAAP EPS预测5%和2%。3Q搜索及其他收入同比增长12%，高基数、汇率、亚太零售需求及世界杯后广告正常化拖累增长，AI Mode变现弱于传统搜索，短期仍可能压制股价和利润率。Google Cloud收入同比增长103%，AI、GCP、TPU销售及5610亿美元积压订单提供支撑，JPM预计2028年上半年云收入将超过搜索和AWS。巨额AI资本开支、算力桥接成本和折旧令自由现金流承压，但JPM认为搜索逆风更可能是可穿越而非结构性恶化，模型升级与Gemini代理化构成潜在催化剂。

J.P. Morgan对GOOG和GOOGL均维持**增持（Overweight）**评级，但将2027年12月目标价由425美元下调至375美元，降幅约11.8%。评级没有下调，主要因为搜索减速的同时，Google Cloud和AI业务表现显著增强；但目标价下调反映出搜索变现、AI资本开支和自由现金流风险已经不容忽视。
核心变量报告关键数据J.P. Morgan判断
搜索及其他收入
3Q同比增长12%，低于市场讨论的13%—14%
短期仍承压，4Q至1Q27基数和汇率挑战加大
搜索用户活跃度
查询量增速达到五年来最高
用户参与度并未恶化，关键在AI Mode变现
AI Mode
查询占比提升，但广告覆盖率和广告加载率低于传统搜索
可能形成“流量增长、收入滞后”的结构性风险
Google Cloud
3Q收入同比增长103%，营业利润率36.2%
AI与核心GCP需求均强，是当前主要增长引擎
云业务积压订单
5610亿美元，环比增加470亿美元
超过55%预计在未来24个月转化为收入
TPU
3Q贡献估算约30亿美元；4Q及2027年预计贡献50亿、570亿美元
2027年进入明显放量阶段
AI资本开支
2026年指引1950亿—2050亿美元；2027年估算3790亿美元
自由现金流和利润率将持续承压
评级及目标价
增持；2027年12月目标价375美元
短期可能震荡，取决于搜索改善和AI兑现

## 总体总结

主题正文
1. - J.P. Morgan维持Alphabet（GOOG/GOOGL）增持评级，将2027年12月目标价从425美元下调至375美元，并下调2027、2028年GAAP EPS预测5%和2%。
2. 3Q搜索及其他收入同比增长12%，高基数、汇率、亚太零售需求及世界杯后广告正常化拖累增长，AI Mode变现弱于传统搜索，短期仍可能压制股价和利润率。
3. Google Cloud收入同比增长103%，AI、GCP、TPU销售及5610亿美元积压订单提供支撑，JPM预计2028年上半年云收入将超过搜索和AWS。
4. 巨额AI资本开支、算力桥接成本和折旧令自由现金流承压，但JPM认为搜索逆风更可能是可穿越而非结构性恶化，模型升级与Gemini代理化构成潜在催化剂。
5. J.P. Morgan对GOOG和GOOGL均维持**增持（Overweight）**评级，但将2027年12月目标价由425美元下调至375美元，降幅约11.8%。
6. 可能形成“流量增长、收入滞后”的结构性风险
7. 3Q收入同比增长103%，营业利润率36.2%
8. AI与核心GCP需求均强，是当前主要增长引擎