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# 【中信证券研究】泡泡玛特（9992.HK）26Q3点评：26Q3消化基数压力，关注Q4旺季表现 [礼物]报告链接： 小程序://研究服务/EouqnjCpZnO

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## 正文

【中信证券研究】泡泡玛特（9992.HK）26Q3点评：26Q3消化基数压力，关注Q4旺季表现

[礼物]报告链接： 小程序://研究服务/EouqnjCpZnOdozH

[咖啡]中国：线下表现稳健，26Q4有望稳中有升。线下方面，我们测算26Q3中国线下收入环比约中个位数增长，线下表现稳健。26Q3门店客流同比保持正增长，预计四季度趋势加强；门店品牌新客同比实现双位数增长，绝对值高于第二季度。线上方面，26Q3中国线上渠道收入同比下降45%-50%，主要系25Q3线上平台较大规模补货带来的基数压力。根据公司业绩交流会，全年中国业务预计仍可实现同比正增长，四季度整体产出预计稳中有升。

[咖啡]海外：环比降幅显著收窄，Q4拐点可期。我们测算26Q3海外整体收入环比降幅较26Q2显著收窄。公司海外市场自年初起持续回落，但7月至9月已逐步企稳，10月延续平稳并呈稳步向上态势。随着传统销售旺季到来，公司预计四季度仍有较好的环比改善机会。同时公司在门店筹备、IP运营、供应链、组织架构等方面持续完善，我们仍然看好公司海外业务的长期发展。

[咖啡]产品及IP：毛绒仍为主力品类，IP多元化价值凸显。26Q3毛绒业绩贡献占比较大且持续增长。IP多元化价值凸显，SKULLPANDA与HIRONO在全球尤其欧美市场表现突出，DIMOO借助皮克斯联名在欧美加快增长，星星人延续较强表现并推出多款热销产品，其偶装首次进入新加坡、马来西亚等市场。

[太阳]投资建议：26Q3公司整体收入（未经审核）同比下降45%-50%，主要系去年同期基数压力较大。展望Q4，销售旺季带动下，各市场有望在稳定基础上实现环比销售增长。公司当前中国线下表现稳健，门店客流及品牌新客健康增长；海外持续完善门店筹备、IP运营、供应链、组织架构等方面建设，公司海外业务的长期发展潜力可期。我们看好公司在潮玩设计领域的创意优势以及IP价值的持续释放能力，维持公司“买入”评级。

## 总体总结

主题正文
1. 【中信证券研究】泡泡玛特（9992.HK）26Q3点评：26Q3消化基数压力，关注Q4旺季表现
2. 线下方面，我们测算26Q3中国线下收入环比约中个位数增长，线下表现稳健。
3. 26Q3门店客流同比保持正增长，预计四季度趋势加强；
4. 线上方面，26Q3中国线上渠道收入同比下降45%-50%，主要系25Q3线上平台较大规模补货带来的基数压力。
5. 根据公司业绩交流会，全年中国业务预计仍可实现同比正增长，四季度整体产出预计稳中有升。
6. 随着传统销售旺季到来，公司预计四季度仍有较好的环比改善机会。
7. IP多元化价值凸显，SKULLPANDA与HIRONO在全球尤其欧美市场表现突出，DIMOO借助皮克斯联名在欧美加快增长，星星人延续较强表现并推出多款热销产品，其偶装首次进入新加坡、马来西亚等市场。
8. [太阳]投资建议：26Q3公司整体收入（未经审核）同比下降45%-50%，主要系去年同期基数压力较大。