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title: "【华源农业】海大集团26Q3业绩点评：主业超预期，成本端高压下韧性很强，最差阶段已过，重点推荐 ▪业绩：26Q3总营收391亿元，yoy+5%；归母净利润13亿"
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# 【华源农业】海大集团26Q3业绩点评：主业超预期，成本端高压下韧性很强，最差阶段已过，重点推荐 ▪业绩：26Q3总营收391亿元，yoy+5%；归母净利润13亿

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## 正文

【华源农业】海大集团26Q3业绩点评：主业超预期，成本端高压下韧性很强，最差阶段已过，重点推荐

▪业绩：26Q3总营收391亿元，yoy+5%；归母净利润13亿元，yoy-14%；非猪13.3亿，yoy-8%，超预期。 主业超预期、总利润符合预期。

▪具体拆分：
1、 饲料：销量约905万吨，yoy+6%；利润约13亿，yoy-5%（ 此处口径剔除总部费用）；纯考虑经营层面，吨利同比下滑约15元/吨，yoy-10%。

分品种看：
①水产料：销量约270万吨，同比持平微增；利润估计10亿元，yoy-2%；吨利估计375元/吨，yoy-5%，同比下滑幅度较Q2略有收窄。Q3特水料提价部分对冲鱼粉涨价+部分氨基酸品类跌价，水产料吨利表现超市场预期。

②禽料：销量约405万吨，yoy+8%；利润估计1.5亿元，yoy-20%；吨利估计35元/吨，yoy-25%。H2战术侧重量增，市场策略激进，加大市场资源投入。

③猪料：销量约215万吨，yoy+5%；利润估计1.4亿，yoy-3%；吨利估计65元/吨，yoy-7%。下游养殖低迷，饲料吨利略有受损。

2、 种苗动保：估计净利润0.8亿，同比+15%。

3、 养猪：完全套保、亏损2-3kw，估计全成本12以下，头均亏损约20元。

4、 其他项及费用：约0.5亿元（包括总部运营4-5kw、水产养殖亏损2kw）。

▪ 投资建议：Q3鱼粉极限压力，公司水产料吨利表现超预期，同比降幅环比Q2有所收窄，反映公司原料采购、期货工具、产品策略等综合实力强劲。行业最差的阶段已过，27年水产景气周期、格局优化、海外产能投建等多项重利好，业绩确定性高。预计26/27年海大非39e/48e，yoy+6%/+22%，剔除养猪100e市值，非猪15X/13X，处于底部估值区间，重点推荐。

## 总体总结

主题正文
1. 【华源农业】海大集团26Q3业绩点评：主业超预期，成本端高压下韧性很强，最差阶段已过，重点推荐
2. 归母净利润13亿元，yoy-14%；
3. 利润约13亿，yoy-5%（ 此处口径剔除总部费用）；
4. 利润估计10亿元，yoy-2%；
5. 利润估计1.5亿元，yoy-20%；
6. 2、 种苗动保：估计净利润0.8亿，同比+15%。
7. ▪ 投资建议：Q3鱼粉极限压力，公司水产料吨利表现超预期，同比降幅环比Q2有所收窄，反映公司原料采购、期货工具、产品策略等综合实力强劲。
8. 预计26/27年海大非39e/48e，yoy+6%/+22%，剔除养猪100e市值，非猪15X/13X，处于底部估值区间，重点推荐。