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title: "国金商社【华凯易佰】三季报点评：Q3 业绩超预期，去库收官盈利拐点确认～ 公司发布三季报，1-9 月收入 61.4 亿，同比 - 8.9%，归母净利 2.89"
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# 国金商社【华凯易佰】三季报点评：Q3 业绩超预期，去库收官盈利拐点确认～ 公司发布三季报，1-9 月收入 61.4 亿，同比 - 8.9%，归母净利 2.89

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## 正文

国金商社【华凯易佰】三季报点评：Q3 业绩超预期，去库收官盈利拐点确认～

公司发布三季报，1-9 月收入 61.4 亿，同比 - 8.9%，归母净利 2.89 亿同比 + 484%，扣非 2.77 亿同比 + 689%；其中单 Q3 收入 21.7 亿，同比 - 1.7%，归母净利 1.24 亿同比 + 877%，扣非 1.15 亿同比 + 955%。

毛利率大幅修复，盈利底确认：Q3毛利率 39.6%，同比大幅提升8.5pct。核心驱动有三：一是泛品去库周期基本收尾，低价清库存结束，销售结构显著改善；二是通拓科技整合后扭亏为盈，精品业务贡献边际持续释放；三是 AI 提效落地，产品开发、内容生产及运营投放 ROI 持续提升。Q3 单季归母净利率 5.7%，较 Q2 的 4.6% 环比再上台阶，三季度投资收益贡献0.41亿，去年同期0.12亿元。

存货重回增长，去库转备货：9 月末存货 13.5 亿，较年初 + 41.5%，应付账款 7.5 亿较年初 + 64.8%，反映公司为 Q4 旺季主动备货，并表收购精品团队等带来库存增量。资产减值损失仅 0.28 亿，同比大幅减半，存货跌价压力显著缓解。

精品拓展加速，外延并购落地：公司通过并购快速切入宠物、母婴、高尔夫运动等精品品类，商誉由年初 8.3 亿增至 10.1 亿。26 年精品目标营收同比 + 50%、净利贡献 1 亿 +，成为第二增长曲线。

预计全年归母净利 4-4.5 亿，当前 PE 仅约 13x，随毛利率修复、精品放量、叠加后续万和收购并表，看好公司业绩上修，建议关注当前底部机会~

## 总体总结

主题正文
1. 公司发布三季报，1-9 月收入 61.4 亿，同比 - 8.9%，归母净利 2.89 亿同比 + 484%，扣非 2.77 亿同比 + 689%；
2. 其中单 Q3 收入 21.7 亿，同比 - 1.7%，归母净利 1.24 亿同比 + 877%，扣非 1.15 亿同比 + 955%。
3. 核心驱动有三：一是泛品去库周期基本收尾，低价清库存结束，销售结构显著改善；
4. Q3 单季归母净利率 5.7%，较 Q2 的 4.6% 环比再上台阶，三季度投资收益贡献0.41亿，去年同期0.12亿元。
5. 存货重回增长，去库转备货：9 月末存货 13.5 亿，较年初 + 41.5%，应付账款 7.5 亿较年初 + 64.8%，反映公司为 Q4 旺季主动备货，并表收购精品团队等带来库存增量。
6. 精品拓展加速，外延并购落地：公司通过并购快速切入宠物、母婴、高尔夫运动等精品品类，商誉由年初 8.3 亿增至 10.1 亿。
7. 26 年精品目标营收同比 + 50%、净利贡献 1 亿 +，成为第二增长曲线。
8. 预计全年归母净利 4-4.5 亿，当前 PE 仅约 13x，随毛利率修复、精品放量、叠加后续万和收购并表，看好公司业绩上修，建议关注当前底部机会~