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# 【10.25食饮板块新增信息】今晚西麦（利润超预期）/甘源/惠泉啤酒披露26Q3业绩，具体看： 1️⃣惠泉啤酒26Q3业绩：结构升级趋势不改 26Q3实现营收/

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## 正文

【10.25食饮板块新增信息】今晚西麦（利润超预期）/甘源/惠泉啤酒披露26Q3业绩，具体看：

1️⃣惠泉啤酒26Q3业绩：结构升级趋势不改
26Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.18/0.67/0.64亿元（-2.78%/+13.98%/+11.24%）。
一、收缩低端销量受损，结构升级不改。基于行业中高端化趋势并依实际情况，公司提高中高档判定标准：26Q1-3中高档/普通产品收入2.14/3.32亿元(+19.68%/-8.61%），中高档产品占比+6.40pct至42.05%（+20%），其中惠泉1983/老惠泉等次高端产品的高端化战略效果显著。预计26Q3公司销量下滑中单，或主因公司主动收缩低端产品。
二、经销商数量持续扩张，省内好于省外。26Q3福建省内/省外收入1.80/3.18亿元(-3.22%/-7.52%)，省内好于省外；26Q1-3省内/外同比+1.7%/+0.8%，经销商数量省内外同比+20/45家，省外经销商持续快速扩张。
三、利润率表现优秀，费用控制良好。26Q3毛利率/净利率同比+2.85/+4.56pct至44.40%/31.05%，吨价提升+制造端精益对冲成本+费用率下降推动净利率创新高。税金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比10.17%/-1.55%/1.67%/-3.81%（Q3受会计记账影响，表观销售费用较低，实际公司运营销售费用有所增加，部分体现为货折）。
四、我们认为：Q3收入承压主要系需求偏弱以及公司集中发展次高端产品战略，销量结构有所优化。随着人事变革&组织变革落地+渠道调整到位，公司高端化战略持续推进，盈利改善确定性强，利润有望实现较高增长。预计26/27年利润增速20%/30%，对应PE为33/25X，建议持续重点关注。

2️⃣西麦食品26Q3业绩：利润超预期，持续推荐
26Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.62/0.78/0.77亿元（+20.99%/+54.94%/56.18%），利润超预期。
一、粉类放量，复合燕麦恢复增长。① 纯燕麦：老品保持稳健，收入占比约30%的有机燕麦保持高增长；② 复合燕麦：调整结束，预计恢复增长；③粉粉：线下超预期，线上推广后反馈良好，全年有望实现1.5-2E规模；④ 其他：OEM业务增长快。
二、费用率优化下，盈利能力提升。26Q3毛利率/净利率分别-0.16/+2.6pct至43.59%/11.9%，盈利能力提升趋势延续，销售/管理费用率分别同比-4.32/+0.67pct，销售费用率下降主因业务结构变化+控费+买赠折扣促销等。
三、我们认为：燕麦品类红利持续释放+市占率提升趋势不改，27年成本端具体情况11月公司采购后更清晰。预计26年收入/利润增速22%/62%，对应PE 21X。

3️⃣甘源食品26Q3业绩：费用率优化，盈利端稳定
26Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.5/0.8/0.8亿元（-6.4%/-7.1%/+4.3%）。26Q3毛利率/净利率分别-1.5/-0.1pct至35.7%/13.7%，26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.2/持平/+0.4/+0.2pct。

## 总体总结

主题正文
1. 26Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.18/0.67/0.64亿元（-2.78%/+13.98%/+11.24%）。
2. 基于行业中高端化趋势并依实际情况，公司提高中高档判定标准：26Q1-3中高档/普通产品收入2.14/3.32亿元(+19.68%/-8.61%），中高档产品占比+6.40pct至42.05%（+20%），其中惠泉1983/老惠泉等次高端产品的高端化战略效果显著。
3. 26Q3毛利率/净利率同比+2.85/+4.56pct至44.40%/31.05%，吨价提升+制造端精益对冲成本+费用率下降推动净利率创新高。
4. 税金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比10.17%/-1.55%/1.67%/-3.81%（Q3受会计记账影响，表观销售费用较低，实际公司运营销售费用有所增加，部分体现为货折）。
5. 随着人事变革&组织变革落地+渠道调整到位，公司高端化战略持续推进，盈利改善确定性强，利润有望实现较高增长。
6. 预计26/27年利润增速20%/30%，对应PE为33/25X，建议持续重点关注。
7. 26Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.62/0.78/0.77亿元（+20.99%/+54.94%/56.18%），利润超预期。
8. 26Q3毛利率/净利率分别-0.16/+2.6pct至43.59%/11.9%，盈利能力提升趋势延续，销售/管理费用率分别同比-4.32/+0.67pct，销售费用率下降主因业务结构变化+控费+买赠折扣促销等。