--- title: "风险资产在多资产间的性价比在提高 ▍组合策略：滞胀冲击，风险资产全面下跌 （1）滞胀交易的扩散，多资产组合承压。全球盈利增长看AI，通胀是既看AI、短期更看美伊" topic_id: 14425482841515112 created_at: 2026-10-26T09:08:49.419+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 风险资产在多资产间的性价比在提高 ▍组合策略：滞胀冲击，风险资产全面下跌 （1）滞胀交易的扩散，多资产组合承压。全球盈利增长看AI，通胀是既看AI、短期更看美伊 - 序号：434 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14425482841515112) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 风险资产在多资产间的性价比在提高 ▍组合策略：滞胀冲击，风险资产全面下跌 （1）滞胀交易的扩散，多资产组合承压。全球盈利增长看AI，通胀是既看AI、短期更看美伊问题。这两个问题短期都在恶化。另外，前者的AI capex-现金流-盈利预期螺旋也一定程度上依赖后者通胀预期的缓和。解铃还须系铃人，在看不到美伊问题彻底（至少表面上看要是新一轮）缓和之前，我们认为全球市场对滞胀的定价很难拐头。 （2）资产对滞胀的定价有多重？除美股现货相对滞后以外（VIX也在上升），其余主流资产已经开始。除美股、铜以外，其余主流大类资产的波动率都已升到60%甚至80%以上的水平（日经、黄金、白银）。对于非避险资产而言，升波的过程本身，即意味着回撤。 （3）多资产的平均相关性快速抬升。这是对美股的重要风险信号，前几次飙升见于25年末-26年初、24年末-25年初，对应美股的两轮回撤。下周FOMC会议+谷歌/微软/亚马逊财报 是重要信号点。 ▍A股策略：AI回落并非牛熊分界 （1）AI趋势回落并非熊市开端，非AI反而可能面临更有利环境：过往产业趋势对经济部门有广泛拉动，而AI短期产生挤出效应、财富效应失衡、市场分化罕见，传统经验不适用。AI已显性负外部性包括物料资源涨价、利率飙升、就业挤出。10年期美债利率与北美AI硬件股高度相关，若持续回落或促进海外非AI需求。 （2）AI二阶导修正与非AI估值收缩有望今年基本完成：本轮AI硬件估值压缩已与2022年新能源首轮调整相当。A股非AI处全球估值洼地，美、日非AI非金融龙头PE为33.5倍、23.0倍，A股仅15.6倍。 （3）后市K型分化收敛、行情宽度拓展：AI商业化增长焦虑仍约束单年投资规模，大幅虹吸难再现。非AI负面因素多已认知，低预期本身有利，出海板块的中欧摩擦、汇兑损失、地缘、长端利率抑制均有望改善。 （4）资金面出清需时间，ETF放量、融资去杠杆负循环阻断、活跃私募降至67.5%，但彻底出清仍需时间，动量与景气策略或弱势，PB-ROE低估值质量策略占优。往27年长期配置上看，增量关注两类行业：高股息且稳健盈利的白电、纺服、食品调味、火电；供给出清潜力的油运、快递物流、头部地产、部分锂电材料、石化中游。 ▍海外事件：欧债危机再起？ （1）欧洲主权信用风险从边缘国向核心国内部转移。截至2026年10月，法德10年期利差升至150.3bp、处2001年来99.8%分位，为2011年来最高。法意利差罕见转正至+39.8bp，法国收益率反超意大利。 （2）驱动在于中东能源冲击推升通胀、欧央行转向，叠加法国高失业、高赤字、高债务及利息负担V型反转，使法国被系统性重估。但欧元区银行CET1达16.0%、LCR达154.9%，主权—银行负反馈未形成，仍属“再定价”而非危机。美国财政账面脆弱度相近，但增长更强、私人杠杆更低、美元储备地位支撑可持续性更高。 （3）本轮利差走阔具“法国特异性”，非全球主权信用系统性重估；发达国家财政担忧升温下，黄金仍有交易性机会。 ▍美股策略：AI CAPEX、地缘和主权信用扰动下维持耐心 （1）Meta上调全年CAPEX指引下限至1350亿美元，特斯拉下调指引，未带动北美科技巨头CAPEX预期上调。截至10月22日，谷歌、亚马逊、微软、Meta及甲骨文2026年资本开支合计预期8245亿美元，与10月10日Meta财报前8244.9亿美元基本持平。 （2）临近中选，两党对AI监管和数据中心博弈加剧，叠加美以或重启对伊朗打击预期，短期美股延续轮动，资金从AI切向能源、防御性日常消费及或受益民主党横扫的医疗保健。 ▍港股策略：关注三季报拐点是否持续 （1）受AI CAPEX、地缘和主权信用冲击，本周港股跌幅显著。恒指和恒科PE分别收窄至9.6倍和13.4倍，恒科已低于去年4月7日“对等关税”后底部。后续需持续跟踪港股三季报验证业绩拐点是否持续，若成立，11月中旬是较好配置时点。 （2）短期除公用事业、电信、银行等红利板块外，关注：1）卖空占比高但受益海外AI硬件交易逆转的消费电子；2）无风险利率下行压低融资成本、或受益民主党横扫预期的CXO和创新药。 ## 总体总结 主题正文 1. 这是对美股的重要风险信号，前几次飙升见于25年末-26年初、24年末-25年初，对应美股的两轮回撤。 2. （1）AI趋势回落并非熊市开端，非AI反而可能面临更有利环境：过往产业趋势对经济部门有广泛拉动，而AI短期产生挤出效应、财富效应失衡、市场分化罕见，传统经验不适用。 3. （3）后市K型分化收敛、行情宽度拓展：AI商业化增长焦虑仍约束单年投资规模，大幅虹吸难再现。 4. （4）资金面出清需时间，ETF放量、融资去杠杆负循环阻断、活跃私募降至67.5%，但彻底出清仍需时间，动量与景气策略或弱势，PB-ROE低估值质量策略占优。 5. 往27年长期配置上看，增量关注两类行业：高股息且稳健盈利的白电、纺服、食品调味、火电； 6. （1）欧洲主权信用风险从边缘国向核心国内部转移。 7. （2）临近中选，两党对AI监管和数据中心博弈加剧，叠加美以或重启对伊朗打击预期，短期美股延续轮动，资金从AI切向能源、防御性日常消费及或受益民主党横扫的医疗保健。 8. （2）短期除公用事业、电信、银行等红利板块外，关注：1）卖空占比高但受益海外AI硬件交易逆转的消费电子；