--- title: "星源材质26年三季报点评：隔膜盈利拐点已现，半导体材料赋能第二成长曲线 业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收44.9亿元，同52%，归母净利3.5亿元，同" topic_id: 45548521158521858 created_at: 2026-10-23T08:13:23.608+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 星源材质26年三季报点评：隔膜盈利拐点已现，半导体材料赋能第二成长曲线 业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收44.9亿元，同52%，归母净利3.5亿元，同 - 序号：424 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/45548521158521858) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 星源材质26年三季报点评：隔膜盈利拐点已现，半导体材料赋能第二成长曲线 业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3营收44.9亿元，同52%，归母净利3.5亿元，同209%，扣非净利3.2亿元，同1900%，毛利率28.7%，同6pct；其中26Q3营收18.4亿元，同环比74％/17％，归母净利1.5亿元，同环比972%/-14％，扣非净利1.4亿元，同环比-621%/-5％，毛利率27.8%，同环比10/-4pct，业绩基本符合市场预期。 涨价落地+产品结构改善、单位盈利拐点已现。公司26Q1-3出货38亿平+，同增10%，其中Q3出货14.5亿平，环+10%，增量主要来自干法，出货环比翻倍增长至3亿平，我们预计全年出货57-58亿平，同增20%，其中湿法出货45亿平左右，27年出货预计70亿平，同增20%+，其中湿法预计50亿平+，马来工厂26年底8条线全部投产，预计27年贡献6亿平增量。盈利端，Q3隔膜单平净利0.1元/平，其中干法仍亏损1-2千万，叠加考虑汇兑影响2千万左右，对应湿法单平净利0.17-0.18元，环增20%；看27年，预计湿法单位盈利恢复至0.2元，干法转为盈亏平衡，且马来基地可享受海外溢价，盈利弹性显著。 半导体材料赋能第二成长曲线。邦瓷主要生产多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，多层压电陶瓷堆叠通过在电场作用下产生精密（纳米级）位移，可打造压电微流体控制和压电微位移平台，主要应用场景包括MFC、锂电涂布膜头、高端半导体精密设备微位移控制、卫星激光通信中的ATP跟瞄核心部件的快反镜、星地激光通信核心部件变形镜等。当前压电陶瓷主要由日本京瓷、NEC、德国PI等垄断，且产能受限于迪斯科切割机，扩产难度较大，邦瓷为国内唯一进入多层压电陶瓷量产厂商，预计可受益于国产替代。邦瓷26Q1实现0.5亿收入，0.17亿净利，净利率35-40%，我们预计邦瓷27年MFC压电陶瓷可出货40万只，锂电涂布及其他领域收入预计2亿元，合计可实现6-7亿营收，28年有望实现15亿营收，净利率预计可维持，盈利弹性显著。 资本开支维持低位、经营性现金流好转。公司26Q1-3期间费用8亿元，同33%，费用率18%，同-3pct，其中Q3期间费用3亿元，同环比56%/18%，费用率17%，同环比-2/0pct；26Q1-3经营性净现金流8亿元，同48%，其中Q3经营性现金流4.1亿元，同环比6188%/27%；26Q1-3资本开支11.6亿元，同-60.2%，其中Q3资本开支3.9亿元，同环比-40%/-9%；26Q3末存货11.8亿元，较年初55%。 投资建议：预计26-28年公司净利润6.0/13.8/16.5亿，同比+1558%/129%/20%，对应PE为31x/14x/11x，给予27年20xPE，目标价18.4，维持“买入”评级。 风险提示：销量和盈利水平不及预期。 ## 总体总结 主题正文 1. 其中26Q3营收18.4亿元，同环比74％/17％，归母净利1.5亿元，同环比972%/-14％，扣非净利1.4亿元，同环比-621%/-5％，毛利率27.8%，同环比10/-4pct，业绩基本符合市场预期。 2. 公司26Q1-3出货38亿平+，同增10%，其中Q3出货14.5亿平，环+10%，增量主要来自干法，出货环比翻倍增长至3亿平，我们预计全年出货57-58亿平，同增20%，其中湿法出货45亿平左右，27年出货预计70亿平，同增20%+，其中湿法预计50亿平+，马来工厂26年底8条线全部投产，预计27年贡献6亿平增量。 3. 盈利端，Q3隔膜单平净利0.1元/平，其中干法仍亏损1-2千万，叠加考虑汇兑影响2千万左右，对应湿法单平净利0.17-0.18元，环增20%； 4. 看27年，预计湿法单位盈利恢复至0.2元，干法转为盈亏平衡，且马来基地可享受海外溢价，盈利弹性显著。 5. 邦瓷主要生产多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，多层压电陶瓷堆叠通过在电场作用下产生精密（纳米级）位移，可打造压电微流体控制和压电微位移平台，主要应用场景包括MFC、锂电涂布膜头、高端半导体精密设备微位移控制、卫星激光通信中的ATP跟瞄核心部件的快反镜、星地激光通信核心部件变形镜等。 6. 当前压电陶瓷主要由日本京瓷、NEC、德国PI等垄断，且产能受限于迪斯科切割机，扩产难度较大，邦瓷为国内唯一进入多层压电陶瓷量产厂商，预计可受益于国产替代。 7. 邦瓷26Q1实现0.5亿收入，0.17亿净利，净利率35-40%，我们预计邦瓷27年MFC压电陶瓷可出货40万只，锂电涂布及其他领域收入预计2亿元，合计可实现6-7亿营收，28年有望实现15亿营收，净利率预计可维持，盈利弹性显著。 8. 投资建议：预计26-28年公司净利润6.0/13.8/16.5亿，同比+1558%/129%/20%，对应PE为31x/14x/11x，给予27年20xPE，目标价18.4，维持“买入”评级。