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title: "【东吴电新】宁德时代26Q3：出货延续高增，税费与产品结构影响盈利 26Q3收入高增、税费及产品结构影响盈利。公司26Q1-3营收4421亿，同比+56%，归母"
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# 【东吴电新】宁德时代26Q3：出货延续高增，税费与产品结构影响盈利 26Q3收入高增、税费及产品结构影响盈利。公司26Q1-3营收4421亿，同比+56%，归母

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## 正文

【东吴电新】宁德时代26Q3：出货延续高增，税费与产品结构影响盈利

26Q3收入高增、税费及产品结构影响盈利。公司26Q1-3营收4421亿，同比+56%，归母净利645.3亿，同比+32%，扣非净利578.8亿，同比+33%，毛利率22.7%，同比-2.6pct，归母净利率14.6%，同比-2.7pct，扣非净利率13.1%，同比-2.3pct；其中26Q3营收1652亿，同环比+59%/+12%，归母净利212.5亿，同环比+15%/-6%，扣非净利188.6亿，同环比+15%/-10%，毛利率20.7%，同环比-5/-2pct，归母净利率12.9%。

动储产销两旺、需求持续增长。26Q1-3公司电池产量约800GWh，同比+53%，销量约700GWh，同比+60%，其中Q3销量260GWh，同环比+57%/+13%。拆分来看，我们预计26Q1-3动力电池销量约520GWh，同比+51%，其中Q3销量195GWh，同环比+51%/+14%；26Q1-3储能电池销量约176GWh，同比+93%，其中Q3销量67GWh，同环比+81%/+13%。全年看，公司排产1100GWh，对应全年销量1000GWh，同比增长50%左右。展望27年，公司出货量有望同比增长20-30%，需求韧性强。

价格环比稳定、税费及产品结构变化影响单位盈利、后续有望部分传导。我们预计26Q3动力电池收入1170亿，同比+54%，均价0.68元/Wh，环比基本持平，毛利率18%，同环比-5/-2pct，单Wh毛利0.11元，同环比-20%/-10%，单Wh利润0.057元，同环比-35%/-20%；储能26Q3收入324亿，同比+78%，均价0.55元/Wh，环比持平，毛利率20%，同环比-6/-3pct，单Wh毛利0.10元，同环比-25%/-10%，单Wh利润0.056元，同环比-38%/-18%。整体看，消费税及出口退税影响、国内储能占比提升等，电池口径单Wh利润0.057元，全公司口径单Wh利润0.081元。公司积极与下游客户顺价，预计后续盈利有望企稳。

税金及减值损失增加、现金流阶段性减少。 26Q3营业税金及附加22.1亿，环比大幅增加15.3亿，主要系消费税影响10亿左右，资产减值损失17.1亿，环比增加11.9亿，二者合计明显影响Q3利润。26Q3期间费用率6.5%，同比-1pct，环比基本持平，其中研发费用率4.3%，环比+0.2pct，明显增加；Q3汇兑损失约6亿，环比收窄4亿。26Q3其他收益18亿，环比+38%，投资净收益29亿，环比-16%。26Q3末预计负债1041亿，环比增加55亿，大部分为质保金增加；合同负债407亿，环比增加42亿，订单充足；存货1448亿元，较年初增长53%，环比新增140亿， 对应新增近30GWh库存。 26Q3经营性净现金流14.1亿，同环比-94%/-95%，主要由于应付票据及账款减少221亿影响，已与供应商达成良好供货模式，后续将明显改善；Q3资本开支171亿，同环比+73%/+35%，扩产稳步推进。

投资建议：预计26-28年归母净利润868/998/1195亿，同比+20%/+15%/+20%，对应PE为14/12/10x，给以27年18x，对应目标价388元，买入。

## 总体总结

主题正文
1. 公司26Q1-3营收4421亿，同比+56%，归母净利645.3亿，同比+32%，扣非净利578.8亿，同比+33%，毛利率22.7%，同比-2.6pct，归母净利率14.6%，同比-2.7pct，扣非净利率13.1%，同比-2.3pct；
2. 其中26Q3营收1652亿，同环比+59%/+12%，归母净利212.5亿，同环比+15%/-6%，扣非净利188.6亿，同环比+15%/-10%，毛利率20.7%，同环比-5/-2pct，归母净利率12.9%。
3. 我们预计26Q3动力电池收入1170亿，同比+54%，均价0.68元/Wh，环比基本持平，毛利率18%，同环比-5/-2pct，单Wh毛利0.11元，同环比-20%/-10%，单Wh利润0.057元，同环比-35%/-20%；
4. 储能26Q3收入324亿，同比+78%，均价0.55元/Wh，环比持平，毛利率20%，同环比-6/-3pct，单Wh毛利0.10元，同环比-25%/-10%，单Wh利润0.056元，同环比-38%/-18%。
5. 整体看，消费税及出口退税影响、国内储能占比提升等，电池口径单Wh利润0.057元，全公司口径单Wh利润0.081元。
6. 26Q3营业税金及附加22.1亿，环比大幅增加15.3亿，主要系消费税影响10亿左右，资产减值损失17.1亿，环比增加11.9亿，二者合计明显影响Q3利润。
7. 26Q3经营性净现金流14.1亿，同环比-94%/-95%，主要由于应付票据及账款减少221亿影响，已与供应商达成良好供货模式，后续将明显改善；
8. 投资建议：预计26-28年归母净利润868/998/1195亿，同比+20%/+15%/+20%，对应PE为14/12/10x，给以27年18x，对应目标价388元，买入。