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title: "- 9月领先商场运营商同店销售增速(SSSG，不含汽车)维持在持平至中个位数百分比，与6月以来的放缓趋势基本一致。9月线下零售(不含汽车)增速从8月的2.6%回"
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# - 9月领先商场运营商同店销售增速(SSSG，不含汽车)维持在持平至中个位数百分比，与6月以来的放缓趋势基本一致。9月线下零售(不含汽车)增速从8月的2.6%回

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## 正文

- 9月领先商场运营商同店销售增速(SSSG，不含汽车)维持在持平至中个位数百分比，与6月以来的放缓趋势基本一致。9月线下零售(不含汽车)增速从8月的2.6%回升至5.6%，但受高基数（尤其是奢侈品）和股市财富效应疲弱影响，预计4季度SSSG仍将偏软。继续看好华润万象生活(1209.HK，超配)作为首选阿尔法标的，凭借其强劲的市场份额整合能力和约6%的防御性股息收益率。华润万象生活9月租金增长8%，龙湖增长3%，新城增长5%；行业头部运营商有望在两极化的商场市场中加速份额整合。

摩根士丹利于2026年10月19日发布中国物业管理与服务行业报告，重点跟踪的最新经营数据。报告核心结论如下：
 保持（不含汽车），自6月以来的放缓趋势基本企稳。
 从8月的2.6%，主要受中秋节日历效应和天气干扰减少提振。
：受高基数（尤其是奢侈品）和今年股市财富效应疲弱影响，预计SSSG趋势4季度仍将偏弱。
：继续推荐，凭借其市场份额整合能力和约6%的防御性股息收益率。

一、宏观零售数据：9月温和回暖
指标9月同比8月同比9M26同比

+1.1%
+0.4%
+3.2%

+2.6%
+4.5%

+0.6%
+2.2%
+6.4%
：
9月线下零售反弹至5.6%，相对2019年的恢复率达120%（对应2019-25年CAGR约2.6%）。
加速至9M26同比+4.1%，但百货、专卖店、品牌专卖店和便利店均表现疲弱。
二、商场相关品类表现：全线改善
品类9月同比8月同比评价
化妆品
+5.4%
+4.9%
持续领跑
服装鞋帽
+1.2%
-0.5%
转为正增长
黄金珠宝
-9.6%
-17.5%
降幅收窄
家居
-3.0%
-7.9%
降幅收窄
体育娱乐
-1.1%
-4.8%
降幅收窄
餐饮
+2.1%
+1.1%
加速增长
：9月商场相关品类，化妆品继续表现最强，服装由负转正，黄金珠宝、家居和体育娱乐降幅明显收窄，餐饮也加速增长。
三、头部商场运营商：租金增长稳健
公司9月租金同比8月租金同比9M26租金同比

6%
11%

3%
1%
4%

5%
8%
3.5%
：
租金增长领跑（9月+8%），是行业最强阿尔法。
租金增速从1%加速至3%，9月SSSG(不含汽车)为7%（8月为5%）。
摩根士丹利认为，在中国的商场市场中，头部运营商有望。
四、行业观点

报告强调：在两极化的中国商场市场中，将持续扩大市场份额。
：防御性现金流（租金收入）+ 阿尔法增长（市占率提升）+ 股息回报。

华润万象生活(1209.HK) — 评级：
：
：4.7%的股息收益率（对应2026E DPS，100%派息率），。
摩根士丹利认为股息收益率法更能反映现金回报的重要性提升。
：
维度得分满分
GFA增长前景
18
20
母公司开发商
4
5
盈利质量
26
30
服务质量
5
5
盈利能力
16
20
激励机制
3
5
股东回报

：
强劲的市场份额整合能力

行业两极化下的赢家

上行风险（Risks to Upside）

下行风险（Risks to Downside）

总结
本报告传递的核心信号是：。9月数据的短暂回暖并不足以扭转高基数和财富效应疲弱的影响，但华润万象生活等头部企业凭借品牌、运营和资本优势，仍将在中国商场市场的两极化格局中持续受益。对于追求的投资者，华润万象生活仍是首选标的。

## 总体总结

主题正文
1. - 9月领先商场运营商同店销售增速(SSSG，不含汽车)维持在持平至中个位数百分比，与6月以来的放缓趋势基本一致。
2. 9月线下零售(不含汽车)增速从8月的2.6%回升至5.6%，但受高基数（尤其是奢侈品）和股市财富效应疲弱影响，预计4季度SSSG仍将偏软。
3. 继续看好华润万象生活(1209.HK，超配)作为首选阿尔法标的，凭借其强劲的市场份额整合能力和约6%的防御性股息收益率。
4. 华润万象生活9月租金增长8%，龙湖增长3%，新城增长5%；
5. 摩根士丹利于2026年10月19日发布中国物业管理与服务行业报告，重点跟踪的最新经营数据。
6. ：受高基数（尤其是奢侈品）和今年股市财富效应疲弱影响，预计SSSG趋势4季度仍将偏弱。
7. ：9月商场相关品类，化妆品继续表现最强，服装由负转正，黄金珠宝、家居和体育娱乐降幅明显收窄，餐饮也加速增长。
8. 9月数据的短暂回暖并不足以扭转高基数和财富效应疲弱的影响，但华润万象生活等头部企业凭借品牌、运营和资本优势，仍将在中国商场市场的两极化格局中持续受益。