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title: "【首华燃气】 气价超预期弹性大！ 铝土矿进口依存度高但公司有投资的严格要求去年就公告过因未达到回报率要求未投入。\"放量降本\"战略资源：中石油的估值vs高速成长！"
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# 【首华燃气】 气价超预期弹性大！ 铝土矿进口依存度高但公司有投资的严格要求去年就公告过因未达到回报率要求未投入。"放量降本"战略资源：中石油的估值vs高速成长！

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## 正文

【首华燃气】 气价超预期弹性大！ 铝土矿进口依存度高但公司有投资的严格要求去年就公告过因未达到回报率要求未投入。"放量降本"战略资源：中石油的估值vs高速成长！【东吴环保】

🆙海外气价持续上行❗️欧洲库存处于2021年以来同期最低，较俄乌冲突初期的2022年同期低186.7TWh！JKM、TTF均已突破一季度高点、创年内新高，分别达7.15/6.99元/方，较二季度均价大涨67%/85%，同比上涨153%/149%！
详情：截至10月15日，欧洲天然气库存840.8TWh，同比低104.2TWh，库容率仅73.46%，处于2021年以来同期最低水平；截至10月16日，JKM/TTF/HH分别为7.15/6.99/0.78元/方，较9月30日+16.0%/+18.8%/+7.2%，较二季度均价+67%/+85%/+8%，同比+153%/+149%/+9%。截至10月16日，布伦特原油期货结算价为109.9美元/桶，较9月30日上涨6.1%，较二季度均价上涨14.2%，同比上涨79.9%。
🆙高进口依存度下，国内气价有望延续上行❗️2026年1—8月我国天然气进口依存度约40%。国内LNG出厂价截至10月16日为4.64元/方，较9月30日上涨9.2%，较二季度均价上涨15.6%；Q3均价为3.96元/方，较Q2均价4.02元/方下降1.5%，10月以来价格加速回升（10月至今均价4.37元/方，较9月均价+5.6%）。参照3月第一轮涨价规律，进口成本传导有望继续推动国内气价上行！
这意味着 首华燃气业绩弹性有望进一步释放！ 我们预计26-27年归母净利润为6.87/8.44亿元，对应PE为12.9/10.5倍（26/10/16）。假设国内气价上涨30%/50%（即LNG出厂价由4.64元/方涨至6.0/7.0元/方），1/3敞口对应"上修后的"27年业绩弹性为42%/73%；后者对应2027年PE约6.1倍。公司中长期气量仍具成长空间， 高成长的中石油buff叠满！

🆙公司公告拟授权市场化购铝土矿。本次铝土矿购买授权，是在2025年授权到期后重新提请审批，同时调整了购买额度：去年规定连续12个月内购买金额不超过最近一期经审计总资产的30%或净资产的100%，本次改为低于上一年度经审计总资产的50%。按总资产口径测算，额度由约25.09亿元提高至低于42.98亿元，增加约17.89亿元、约71.3%。
🆙核心资源项目盈利突出。中国贡献全球约62%的氧化铝产量，但铝土矿储量只占全球约2.4%，优质铝土矿战略地位突出。参考相关矿权拍卖与建设案例，1000万吨对应矿权成本10-20亿元，100万吨/年建设成本约2-3亿元，单吨成本（含矿权）约400元，按照最新山西铝土矿拍卖价约550-600元/吨测算，单吨盈利150-200元，100万吨对应毛利1.5亿+。

🆙稀缺深层煤层气量价齐升！成本下降&政策强化。
＃1月深度报告"喷薄欲出，降本放量业绩超预期"发布以来，波动中坚定推荐！
风险提示：油气价格波动、开发进度等

## 总体总结

主题正文
1. JKM、TTF均已突破一季度高点、创年内新高，分别达7.15/6.99元/方，较二季度均价大涨67%/85%，同比上涨153%/149%！
2. 详情：截至10月15日，欧洲天然气库存840.8TWh，同比低104.2TWh，库容率仅73.46%，处于2021年以来同期最低水平；
3. 截至10月16日，JKM/TTF/HH分别为7.15/6.99/0.78元/方，较9月30日+16.0%/+18.8%/+7.2%，较二季度均价+67%/+85%/+8%，同比+153%/+149%/+9%。
4. Q3均价为3.96元/方，较Q2均价4.02元/方下降1.5%，10月以来价格加速回升（10月至今均价4.37元/方，较9月均价+5.6%）。
5. 我们预计26-27年归母净利润为6.87/8.44亿元，对应PE为12.9/10.5倍（26/10/16）。
6. 假设国内气价上涨30%/50%（即LNG出厂价由4.64元/方涨至6.0/7.0元/方），1/3敞口对应"上修后的"27年业绩弹性为42%/73%；
7. 本次铝土矿购买授权，是在2025年授权到期后重新提请审批，同时调整了购买额度：去年规定连续12个月内购买金额不超过最近一期经审计总资产的30%或净资产的100%，本次改为低于上一年度经审计总资产的50%。
8. 参考相关矿权拍卖与建设案例，1000万吨对应矿权成本10-20亿元，100万吨/年建设成本约2-3亿元，单吨成本（含矿权）约400元，按照最新山西铝土矿拍卖价约550-600元/吨测算，单吨盈利150-200元，100万吨对应毛利1.5亿+。