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# 金融街论坛，怎么看？ ———财通固收·隋修平 1. 如何理解“择机换锚”？ 潘行长原话是：“人民银行将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市

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## 正文

金融街论坛，怎么看？
———财通固收·隋修平

1. 如何理解“择机换锚”？

潘行长原话是：“人民银行将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。”

后面一句话从未出现过，央行明确“换锚”，有利于资金成本下移、实现变相降息，从盘面看，被市场理解为利好，但“择机”二字可以回想一下当年的“择机降准降息”，叠加潘行所说的“货币政策框架的转型是一个渐进、持续的过程”， 未来真正“换锚”可能还比较遥远。

另一方面， 实际上当前换锚的利好已经部分兑现了，DR001震荡区间由“1.35~1.45”下行至“1.25~1.35”，体现的就是换锚的影响。

因此，我们维持前期判断，短期内市场的交易重心在于央行敲打，债市可能继续保持震荡思路。

2. 什么是“应对非银机构大额赎回的流动性支持工具”？

第一，主要针对的是债券市场；第二，非常规；第三，针对“听话的孩子”。这不是一项日常给流动性的工具，是为了完善宏观审慎框架的，未来用来应对极端的赎回潮，不能简单理解为利好。

此处贴出6月陆家嘴论坛时潘行长的讲话，供投资者参考：

“在此基础上，我们继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻， 机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。

机制设计将综合权衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险。‘特定情景’意味着该机制不是对非银金融机构的常态化流动性供给； “防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。

债券市场方面，我们有杠杆水平、期限错配管理和窗口指导等工具。刚刚宣布的特定情景下向非银机构提供流动性的工具，也是完善金融市场宏观审慎管理的一项具体举措。

同时，我们将落实强监管要求，加强监管协同，健全行政监管和自律管理功能互补的管理框架，严厉打击内幕交易、财务造假、利益输送等违法违规行为，对各类非法金融活动保持高压态势，维护金融市场秩序。

## 总体总结

主题正文
1. 潘行长原话是：“人民银行将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。
2. 后面一句话从未出现过，央行明确“换锚”，有利于资金成本下移、实现变相降息，从盘面看，被市场理解为利好，但“择机”二字可以回想一下当年的“择机降准降息”，叠加潘行所说的“货币政策框架的转型是一个渐进、持续的过程”， 未来真正“换锚”可能还比较遥远。
3. 另一方面， 实际上当前换锚的利好已经部分兑现了，DR001震荡区间由“1.35~1.45”下行至“1.25~1.35”，体现的就是换锚的影响。
4. 此处贴出6月陆家嘴论坛时潘行长的讲话，供投资者参考：
5. “在此基础上，我们继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻， 机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。
6. 机制设计将综合权衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险。
7. “防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。
8. 同时，我们将落实强监管要求，加强监管协同，健全行政监管和自律管理功能互补的管理框架，严厉打击内幕交易、财务造假、利益输送等违法违规行为，对各类非法金融活动保持高压态势，维护金融市场秩序。