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# 📢 🤝本次 10 月全球化工线上研讨会结束后，美国化工行业负责人 Vincent Andrews 以及中国化工行业分析师 Kaylee Xu 参与会议，我们整理

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## 正文

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🤝本次 10 月全球化工线上研讨会结束后，美国化工行业负责人 Vincent Andrews 以及中国化工行业分析师 Kaylee Xu 参与会议，我们整理出核心观点与关键结论如下：
🌍（1）。中国化工行业开工率环比整体维持稳定，乙烯裂解装置开工率平均约 80%，该水平依旧低于 2 月份约 85% 的数值。受中东地区持续供应扰动影响，乙烯价格近期迎来一轮上行；但下游部分产品价差承压，包含 MDI，压力来源于原料成本走高。国内库存水平同比依旧处于低位，多条产业链仍处在去库阶段，企业对补库持保守态度，这大概率是受高价格环境以及国内终端需求偏弱的影响。8 月中国化工出口环比回落，但同比依旧走高。中国研究团队预计出口上行趋势会延续，不过上涨幅度会受地缘政治冲突以及对应的价格、价差走势影响。
🌾（2）农业板块 —— 科迪华、Vylor（看多），Nutrien（看多）；氮肥板块观点更为谨慎（CF Industries、雅苒 —— 看空）。当前农业前景的一大核心主题为厄尔尼诺现象。截至目前厄尔尼诺尚未造成实质性负面影响，巴西二季大豆播种进度高于历史同期水平。播种周期提前可能带来收获期提前，也会提升二季玉米及时完成播种的可能性，玉米作物将拥有充足生长时间，存在超预期向好的机会。即便如此，天气变化具备高度不确定性，到 2027 年北半球春季，厄尔尼诺依旧有可能对拉美、南亚及东南亚的作物生长造成实质性冲击，南亚东南亚地区的季风降水已经低于历史均值。
从投资角度看待农业板块，美国研究团队看好 Vylor。它是差异化复配企业，属于为数不多纯粹聚焦种子业务的公司；对比欧洲广义工业化工公司，它盈利表现防御属性更强，小麦业务、基因编辑等新增增长赛道还能带来潜在上行空间。虽然自 10 月 1 日分拆之后该股已经上涨 17%，属于市场普遍看多标的。科迪华的投资逻辑在于市场预期较低，仿制药带来的挑战已经被充分认知并反映在股价当中，市场也并未重点关注它的研发管线。
肥料板块当中，氮肥前景偏向悲观，对应 CF Industries 与雅苒两家公司，背后有三点原因：①中国出口规模抬升，2027 年出口端或带来进一步供给压力；②当前天然气价格处于高位，但 2027 年上半年过后价格大概率回落，成本曲线随之走平，最终走势取决于液化天然气供给情况；③中东冲突、霍尔木兹海峡供应扰动问题存在缓和的可能性。不过以上三点因素均存在不确定性，且在一定程度上相互关联。Nutrien 同样有氮肥业务敞口，但美国研究团队认为市场股价已经充分计入盈利回归常态的预期，相比 CF Industries，Nutrien 的估值吸引力更高。
🧪（3）。中国研究团队判断，伴随大量新增供给落地，年末蛋氨酸价格或将承受更大压力。蓝星安迪苏 15 万吨蛋氨酸装置建设已经接近完工，很快会进入试车阶段。新入局企业凌盛年末也计划逐步释放全新 20 万吨新建装置产能。两套装置合计将拉动全球蛋氨酸产能提升 14%，大幅高于全球约 3% 的需求复合年均增速。我们认同该判断。鉴于蛋氨酸行业前景黯淡，我们近期下调了赢创 2027 财年盈利预测，我们测算的 2027 财年调整后每股收益较市场一致预期低 10%。可参阅我们的报告《饲料行业利好消退，2027 财年每股收益风险显现》。
🚀（4）航天业务对比工业气体业务。长期来看航天赛道市场空间可观。林德、液化空气分别设定目标，到 2030 年航天相关业务规模要突破 10 亿美元、18 亿欧元，以此支撑公司内生增长目标。但需要区分航天总体潜在市场规模和航天可服务市场规模：部分航天领域企业选择垂直整合，自建空分装置；也有部分企业采用自建装置 + 和工业气体公司合作项目的混合模式。工业气体公司布局现场制气项目也需要有所取舍，超额利润通常来源于商品市场，而该模式仅在工业化地区可行，也就是要有足够多商品采购方消化现场制气装置的富余产能。

## 总体总结

主题正文
1. 🤝本次 10 月全球化工线上研讨会结束后，美国化工行业负责人 Vincent Andrews 以及中国化工行业分析师 Kaylee Xu 参与会议，我们整理出核心观点与关键结论如下：
2. 国内库存水平同比依旧处于低位，多条产业链仍处在去库阶段，企业对补库持保守态度，这大概率是受高价格环境以及国内终端需求偏弱的影响。
3. 中国研究团队预计出口上行趋势会延续，不过上涨幅度会受地缘政治冲突以及对应的价格、价差走势影响。
4. 科迪华的投资逻辑在于市场预期较低，仿制药带来的挑战已经被充分认知并反映在股价当中，市场也并未重点关注它的研发管线。
5. 肥料板块当中，氮肥前景偏向悲观，对应 CF Industries 与雅苒两家公司，背后有三点原因：①中国出口规模抬升，2027 年出口端或带来进一步供给压力；
6. ②当前天然气价格处于高位，但 2027 年上半年过后价格大概率回落，成本曲线随之走平，最终走势取决于液化天然气供给情况；
7. 林德、液化空气分别设定目标，到 2030 年航天相关业务规模要突破 10 亿美元、18 亿欧元，以此支撑公司内生增长目标。
8. 工业气体公司布局现场制气项目也需要有所取舍，超额利润通常来源于商品市场，而该模式仅在工业化地区可行，也就是要有足够多商品采购方消化现场制气装置的富余产能。