--- title: "- 本报告为摩根大通发布的亚洲科技追踪日报，覆盖亚太、美洲及欧洲多个公司动态。核心要点包括：1) TSMC维持超配评级，产能加速扩张但毛利率持平，预计2027/" topic_id: 45548525184411458 created_at: 2026-10-18T22:38:41.712+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # - 本报告为摩根大通发布的亚洲科技追踪日报，覆盖亚太、美洲及欧洲多个公司动态。核心要点包括：1) TSMC维持超配评级，产能加速扩张但毛利率持平，预计2027/ - 序号：018 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/45548525184411458) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 - 本报告为摩根大通发布的亚洲科技追踪日报，覆盖亚太、美洲及欧洲多个公司动态。核心要点包括：1) TSMC维持超配评级，产能加速扩张但毛利率持平，预计2027/28年营收增长40%/28%；3) 日本科技公司中，FUJIFILM维持超配但CDMO业务FY2027盈利前景不确定，Nidec因会计违规问题维持低配；4) 中国可再生能源运营商中，中广核电力受益核电新机组投产盈利增长21%，领涨同业；5) 全球EV/PHEV渗透率9月达40%，欧盟引领增长；6) GlobalFoundries获得日本投资建设两座300mm晶圆厂，长期EPS增厚显著；7) Ericsson和VAT季报均超预期，后者订单强劲。 本报告为摩根大通（J.P. Morgan）2026年10月16日发布的**《Asia Technology Tracker》（亚洲科技追踪）**，覆盖亚太、美洲和欧洲的科技、电动车、可再生能源、钢铁及电子元件等多个领域的最新动态。报告核心关注以下几大主题：  产能加速扩张，2027/28年资本开支大幅上调，维持超配评级  财报更新：FUJIFILM、Kyocera、MinebeaMitsumi、Nidec  三季度盈利分化，中广核电力领涨  欧盟渗透率维持强劲，储能需求持续乐观  获日本投资支持新建两座晶圆厂  Ericsson和VAT季报均超预期 一、半导体板块 1. TSMC（2330 TT，超配，目标价NT$3,300） 摩根大通维持TSMC超配评级，目标价NT$3,300（基于20倍12个月远期市盈率）。 由于先进制程供需缺口扩大及AI需求强劲，TSMC可能在2028年前加速产能扩张 预计将从2026年的$60-64bn增至2027年$90bn、2028年$109bn 新增N3工厂建设（2027-28年4期）、N2制程加速爬坡、以及A14制程提前启动（预计2028年下半年用于iPhone） ：2027/28年以美元计分别增长40%/28% 美国晶圆厂扩张（德州扩建、SpaceX/Terafab合作）有利于缓解竞争担忧 ：N2爬坡（2026-27年）和A14（2028年）及美国厂扩张将带来成本压力，毛利率预计未来两年区间震荡 2. GlobalFoundries（GFS，中性） GFS获得日本投资约$210亿，用于在Malta, NY建设两座300mm晶圆厂。 美日政府SPV将拥有晶圆厂基础设施和设备，并承担运营费用 GFS贡献FDX、BCD、UX技术，负责建设和运营 获得技术与管理费、SPV EBITDA分成、成本补偿 已获关键许可，2029年目标首片晶圆，年产能约90万片（300mm当量） 美国商务部将获得约4%的股权 2027年首个晶圆厂预计贡献约$50M营收和$0.10-0.15 EPS增厚 长期来看，单厂可贡献200-300bps OPM增厚，年化EPS增厚$0.50-0.75 首个十年累计可贡献约$30亿调整后自由现金流 摩根大通维持中性评级，认为大部分营收贡献要到2029年后才能实现，政府股权可能稀释2027年EPS收益 3. 日本半导体生产设备（SPE） TSMC 2026-28年累计资本开支将远超2023-25年合计（约$1,010亿）。管理层表示设备需求强劲但供应紧张，已与供应商提前共享投资计划。摩根大通认为这对SCREEN Holdings（7735）和Tokyo Electron（8035）等SPE公司是积极信号。 4. 电子元件板块（8月METI数据） 电子元件国内产值（美元计）普遍低于季节性水平 半导体（特别是分立器件和MCU）也低于季节性 ，与财务省贸易数据继续分化，但贸易数据确认增长持续 ，对Ibiden有利 摩根大通四大首选：Ibiden、TDK、Rohm、加上Murata Manufacturing或Taiyo Yuden 关注2027年MLCC谈判趋势 二、日本科技公司 1. FUJIFILM Holdings（4901，超配，目标价¥5,000） 摩根大通维持超配评级和¥5,000目标价（时间范围从2026年底调整为2027年底）。 CDMO业务FY2027实现营业利润的确定性下降 北卡罗来纳州大型罐产能爬坡缓慢导致生产率偏低 小中型罐订单疲软 虽然短期存在不确定性，但以大型罐为中心的依然完整。股价重新评级的时机值得观察。 2. Kyocera（6971，中性，目标价¥3,900） 摩根大通维持2027年12月目标价¥3,900和评级。 股价表现坚挺，得益于：短期盈利复苏、KDDI持股减持释放证券价值、股票回购改善供需 预计Kyocera在FY2027达到ROE目标5%或更高 各业务ROIC/EVA-Spread/CoV分析显示，核心元件、文件解决方案、印刷设备在创造企业价值，但其他业务能力有限 公司计划在FY2030年商业计划中公布业务组合改革措施 3. MinebeaMitsumi（6479，超配，目标价¥5,100） 摩根大通略微上调盈利预测，但由于估值假设变化，将2027年底目标价从¥5,500下调至¥5,100，维持超配评级。 ：数据中心应用滚珠轴承、航空Rod Ends和紧固件、精密机械零部件（PMC）需求稳步增长 ：数据中心应用电机、电池保护模块等产品持续向好 ：因日本客户在中国市场的风险，下调盈利假设，但PT和MLS部门有望抵消 ：关注模拟半导体业务复苏 4. Nidec（6594，低配，目标价¥1,500） 摩根大通将目标价时间范围从2026年底延长至2027年底，并将目标价从¥1,800下调至**¥1,500**，维持低配评级。 审计机构是否在10月对FY2024和FY2025财务报表发表意见 10月28日内部控制体系确认函提交 东证后续审查 Nidec的问题不仅是会计违规，还涉及，摩根大通对前景不乐观。新目标价基于新盈利预测和一个反映3个百分点治理风险溢价的倍数（不含此溢价，理论价格为¥2,000）。 三、中国可再生能源运营商 摩根大通认为，自9月22日以来，中国可再生能源运营商跑赢相关指数6-14%，反映出资金向防御性/公用事业类股轮动。然而，由于天气、发电量和电价动态的差异，预计。 公司3Q26净利润同比变化驱动因素 Rmb830mn -25% 风电回升部分抵消136号文电价压力 Rmb3.2bn +21% 子公司新投产核电机组带动上网电量增17% Rmb13.0bn -14% 发电量降15%，部分由融资成本降低抵消 摩根大通：中广核电力 > 龙源电力 > 长江电力 四、全球电动车与电池 1. 9月EV/PHEV销量 欧盟五国+美国+中国合计销量（同比-8%，环比+21%） 渗透率达（同比+1个百分点，环比+3个百分点） 继续推动渗透率提升 渗透率小幅上升，尽管PV销量疲软 在汽油价格上涨背景下趋稳，但渗透率仍较低（约7%） 2. 电池研讨会要点（与B3总裁竹下秀雄） 在备用电池单元（BBU）市场处于领先地位 与服务器的兼容性和可靠性是核心竞争力 下一代产品有望集成电容器，符合公司FY2028年¥1万亿销售目标 B3正在评估无耳极（tabless）技术和Ampace（ATL与TDK合资）的技术 无耳极技术采用可能是中期关注点 五、美国钢铁板块 Commercial Metals Company（CMC，超配） 调整后EBITDA为$394M（同比+35%，剔除预制后+17%），符合预期 **NASG（北美钢材集团）**表现强劲（比隐含指引高8%） **CSG（结构钢集团）**疲软（-9%），受住宅市场影响 **ESG（欧洲钢材集团）**下跌15% NASG金属利润率扩张保持稳定 CSG季节性走弱 ESG受CO2信用改善提振 综合来看，盈利相对稳定（比BBG高3%） 8月北美钢铁表观消费数据 类别同比变化 +7%（+614Kt） +7%（+309Kt） +9%（+63Kt） +8%（+67Kt），主要由进口驱动（+147%） +19%（+124Kt），由进口和发货双驱动 六、欧洲科技板块 1. Ericsson（ERIC，中性）3Q26 网络业务在印度和日本强劲胜出，可能存在价格上涨前的预购行为 新IPR协议的部分影响 公司指出RAN市场预计2027年持平，组件成本面临逆风 关键问题是：，2027年是否有助于抵消负面影响的价格上调/产品重新配置。 2. VAT（Switzerland，超配）3Q26 3Q26订单达 3Q末积压订单（同比+278.5%） 4Q26销售指引中值（环比+15.6%） 公司有望在年底达到运行率 3Q新增450名员工 马来西亚工厂利用率超90% Factory 1B将于1Q27上线 罗马尼亚扩张预计增加约CHF 200-300M工厂产出 公司预计FY27销售将 订单远超JPM预期43%/共识38%，。 七、印度：Cyient DLM（低配） 2Q业绩全面不及预期： 营收同比增长27%（航空航天和工业领域领涨，国防和医疗科技疲软） 管理层继续指引FY27增长约30%，订单簿同比增长23%至历史新高Rs281亿 ，受销售营销和产品开发投资拖累（合计100-150bps逆风） 预计投资将持续到4Q 预计要到1QFY28才能恢复双位数利润率 摩根大通将利润率下调50-130bps，导致FY27-29E EPS下调4-5%，。 公司代码评级目标价上涨空间 TSMC 2330 TT 超配 NT$3,300 +35.2% FUJIFILM 4901 JP 超配 ¥5,000 +47.1% Kyocera 6971 JP 中性 ¥3,900 -41.3%（按现价） MinebeaMitsumi 6479 JP 超配 ¥5,100 -7%（按现价） Nidec 6594 JP 低配 ¥1,500 -17.5% Cyient DLM - 低配 - - GlobalFoundries GFS US 中性 - - Ericsson - 中性 - - VAT - 超配 - - CMC - 超配 - - MinebeaMitsumi：¥5,500 → ¥5,100（-7%） Nidec：¥1,800 → ¥1,500（-17%） Kyocera：¥3,900（不变） TSMC：NT$3,300（不变） ：N2爬坡、美国晶圆厂扩张和折旧增加可能导致毛利率持续承压 ：TSMC加速扩张基于强劲AI需求，若AI基础设施支出放缓将影响供需假设 ：10月内控确认函提交及审计意见仍存重大不确定性 ：FY2027实现营业利润的确定性下降 ：136号文对龙源电力等运营商的电价压力持续 ：报告涉及多国货币（NT$、¥、CHF、Rmb等），汇率波动可能影响投资回报 ：特别是美日合作项目（GlobalFoundries）和中美科技竞争 ：美国EV渗透率仍较低，政策补贴变化可能影响需求 ：Ericsson面临组件成本上升和RAN市场持平的压力 ：半导体设备需求强劲但供应紧张，可能影响产能爬坡计划 ## 总体总结 主题正文 1. 核心要点包括：1) TSMC维持超配评级，产能加速扩张但毛利率持平，预计2027/28年营收增长40%/28%； 2. 本报告为摩根大通（J.P. Morgan）2026年10月16日发布的**《Asia Technology Tracker》（亚洲科技追踪）**，覆盖亚太、美洲和欧洲的科技、电动车、可再生能源、钢铁及电子元件等多个领域的最新动态。 3. 新增N3工厂建设（2027-28年4期）、N2制程加速爬坡、以及A14制程提前启动（预计2028年下半年用于iPhone） 4. ：N2爬坡（2026-27年）和A14（2028年）及美国厂扩张将带来成本压力，毛利率预计未来两年区间震荡 5. CDMO业务FY2027实现营业利润的确定性下降 6. 新目标价基于新盈利预测和一个反映3个百分点治理风险溢价的倍数（不含此溢价，理论价格为¥2,000）。 7. 关键问题是：，2027年是否有助于抵消负面影响的价格上调/产品重新配置。 8. 管理层继续指引FY27增长约30%，订单簿同比增长23%至历史新高Rs281亿