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title: "- 摩根大通维持台积电\"增持\"评级，目标价NT$3,300（2027年6月，基于约20倍12个月远期市盈率）。核心观点：(1) 鉴于先进制程供需缺口持续扩大及A"
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# - 摩根大通维持台积电"增持"评级，目标价NT$3,300（2027年6月，基于约20倍12个月远期市盈率）。核心观点：(1) 鉴于先进制程供需缺口持续扩大及A

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## 正文

- 摩根大通维持台积电"增持"评级，目标价NT$3,300（2027年6月，基于约20倍12个月远期市盈率）。核心观点：(1) 鉴于先进制程供需缺口持续扩大及AI需求强劲，台积电将加快产能扩张步伐，预计2027/28年新增产能117K/175K wfpm（为常规年度建设量的2-3倍）；(2) A14制程提前量产（2028年初），目标产能45K wfpm，可支持2H28部分iPhone采用，2028年贡献约70亿美元收入；(3) 资本开支显著上调至2027/28年900亿/1090亿美元，但新节点快速爬坡及美国工厂扩建带来的成本压力将使毛利率维持在66-67%区间；(4) 美国德州扩产及与SpaceX/Terafab合作讨论有望缓解投资者对英特尔代工、三星等竞争威胁的担忧。预测2026/27/28年EPS分别为NT$111.93/149.65/191.31，营收增速分别为47%/40%/28%（美元口径）。

摩根大通（Gokul Hariharan等分析师）于2026年10月16日发布台积电（2330.TW）研究报告，，目标价（2027年6月），对应约20倍12个月远期市盈率，较当前股价NT$2,440有约35%的上行空间。报告核心判断如下：
：受AI需求及先进制程供需缺口驱动，台积电2027-2028年新增产能将达到常规年度的2-3倍（117K/175K wfpm）。
：A14制程将于2028年初开始大规模量产，目标产能45K wfpm，2028年贡献约70亿美元收入，可支持部分2H28 iPhone采用。
：2027/28年capex预计达900亿/1090亿美元。
：N2爬坡、美国工厂扩建及折旧增加使毛利率维持66-67%区间。

1. 强劲的先进制程产能扩张
台积电对加速先进制程产能建设的态度变得更加坚定，主要源于：
：2座位于台湾（台南1H27投产、再增1H28投产）、1座位于美国亚利桑那（3Q27投产）、1座位于日本（2028年投产）。
：年底产能从2026年的60K wfpm增至2028年的200K wfpm，2028年N2营收预计达740亿美元。
：良率进度超预期（SRAM和晶体管良率均达90%以上），客户合作强劲（苹果、AMD），产能从此前预估的33K wfpm上调至45K wfpm。
预计2025-2028年先进制程（N7及以下）产能CAGR将超过20%，远超此前5年的增速水平。
2. A14提前量产的战略意义
：苹果正在与英特尔合作测试其14A工艺芯片，台积电通过A14提前量产保持路线图显著领先（英特尔14A预计要到2028年末才量产）。
：若无A14提前量产，AI/HPC和智能手机需求将同时挤压N2节点，可能导致比2026年N3更严重的供应短缺。
：A14产能45K wfpm可贡献约70亿美元收入（按每片45,000美元ASP、15.6万片出货量计算）。
3. 资本开支显著上调
年度20252026E2027E2028E
Capex（亿美元）
409
640
900
1,090
同比增速
+37%
+56%
+41%
+21%
台积电强调2026-2028年资本开支将显著高于过去三年，目前有近20座晶圆厂正在建设。管理层表示收入增长有望与资本开支增速持平甚至超过（摩根大通预测2028年收入较2026年增长约80%，而capex增长约70%）。
4. 竞争格局与战略应对
针对英特尔代工、三星代工及TeraFab等竞争威胁：
：台积电在PPAC指标上仍领先英特尔和三星约1个节点。
：考虑在德州扩建，并与SpaceX/TeraFab讨论合作（但强调任何合作须由台积电全面运营管控，技术不会分享）。
：预计在先进制程领域保持95%以上市场份额。
：CoWoS仍是最佳方案，目前5.5x reticle size，2027年达9x，长期目标14x。
5. 毛利率展望
预计毛利率将在66-67%区间徘徊，主要压力来源：
N2爬坡的稀释效应
美国亚利桑那厂扩产带来的海外工厂稀释（管理层预计2026年约200bp，未来几年扩大至300-400bp）
折旧费用上升（更快的N2爬坡、更早的A14量产、额外的N3工厂）
消费品价格上涨带来的成本压力
尽管台积电2027年涨价（先进制程约10%，成熟制程3-5%），但涨价只能部分覆盖成本增长。短期内可能令部分投资者失望（过去三年毛利率持续上升的趋势或将暂停）。
6. 3Q26业绩回顾
3Q26业绩好于预期：
营收467.2亿美元（环比+16.2%，同比+41%），高于公司指引上限
毛利率66.4%（环比-1.3ppt），N2初步爬坡导致稀释
EPS NT$29.43（同比+69%）
ROE 45.5%
7nm及以下先进制程占晶圆销售79%（N2: 8%、N3: 33%、N5: 28%、N7: 10%）
4Q26指引：营收523-543亿美元（中值环比+14%）、毛利率65-67%、运营利润率56.5-58.5%。

：增持（Overweight）
：NT$3,300（2027年6月）
：约20倍12个月远期市盈率
：NT$2,440（2026年10月15日）
：约35%
：高于台积电过去5年平均历史倍数
：
指标2025A2026E2027E2028E
营收（NT$亿）
3,809
5,610
7,855
10,026
营收增速（美元口径）
31.6%
47.3%
40.0%
27.6%
调整后EPS（NT$）
66.24
111.93
149.65
191.31
毛利率
59.9%
66.7%
66.6%
67.3%
EBIT利润率
50.8%
58.7%
58.1%
58.8%
ROE
35.4%
43.9%
41.8%
39.0%
P/E
36.8x
21.8x
16.3x
12.8x
EPS较前次预测上调：2026E从NT$108.62上调至NT$111.93（+3.1%），2027E从NT$147.80上调至NT$149.65，2028E从NT$190.42上调至NT$191.31。

：AI需求能否持续高速增长存在不确定性，若AI capex增长周期缩短，将影响台积电远期增长前景。
：2026年下半年PC及智能手机需求疲弱可能对成熟制程及部分先进制程需求构成负面影响。
：新节点（N2、A14）快速爬坡及美国工厂扩建带来的折旧及成本上升，可能使毛利率压力高于预期。
：英特尔代工、三星代工及TeraFab等新进入者可能侵蚀台积电先进制程市场份额。
：中美科技竞争及台湾海峡局势可能对台积电全球运营构成挑战。
：资本开支执行依赖设备交期，若ASML等设备厂商供应紧张可能影响产能爬坡进度。
：涨价幅度（先进制程10%）可能不足以覆盖成本上升，影响盈利预期。

## 总体总结

主题正文
1. 核心观点：(1) 鉴于先进制程供需缺口持续扩大及AI需求强劲，台积电将加快产能扩张步伐，预计2027/28年新增产能117K/175K wfpm（为常规年度建设量的2-3倍）；
2. 摩根大通（Gokul Hariharan等分析师）于2026年10月16日发布台积电（2330.TW）研究报告，，目标价（2027年6月），对应约20倍12个月远期市盈率，较当前股价NT$2,440有约35%的上行空间。
3. ：年底产能从2026年的60K wfpm增至2028年的200K wfpm，2028年N2营收预计达740亿美元。
4. ：苹果正在与英特尔合作测试其14A工艺芯片，台积电通过A14提前量产保持路线图显著领先（英特尔14A预计要到2028年末才量产）。
5. 管理层表示收入增长有望与资本开支增速持平甚至超过（摩根大通预测2028年收入较2026年增长约80%，而capex增长约70%）。
6. 4Q26指引：营收523-543亿美元（中值环比+14%）、毛利率65-67%、运营利润率56.5-58.5%。
7. EPS较前次预测上调：2026E从NT$108.62上调至NT$111.93（+3.1%），2027E从NT$147.80上调至NT$149.65，2028E从NT$190.42上调至NT$191.31。
8. ：AI需求能否持续高速增长存在不确定性，若AI capex增长周期缩短，将影响台积电远期增长前景。